MLF放水 央行与商行争食

卧龙

近日沪港通终于尘埃落定！沪港通对于大陆A股市场有莫大的好处，AH股中A股估值股价长期低于H股，反映A股市场对股市认识有严重偏差，或者说对市场信心严重不足。特别是金融股，包括银行股、保险股等，A股股价长期低迷，投资者总是期望银行坏账能够爆发，正如2004年前后，当时四大国有银行需要政府注资渡过难关，否则技术性破产演变成真正的资不抵制。后来四大国有银行上市，摆脱困境，全赖有境外投资者的支持。如今人民币国际化，沪港通是一个重要的步骤，可谓一石二鸟。

作为沪港通唯一的清算行中国银行A股股价摆脱三年来的低迷局面，近日飚升，不过目前股价仍然只有0.85倍市净率。若以当前正常的1.2-1.3倍市净率计算，中行的股价应当是4.3-4.7元人民币。或者可以看作，市场认为中行的坏账足以导致其净值减少至2.35-2.55元之间，即预期中行每股坏账高达1.05元以上，中行总股本2795亿股，即预期坏账2934亿以上，以贷款总额84246亿元计算，实质坏账率3.5%。上半年中行正常类以外贷款总额为2782亿，换言之，市场将这些贷款全部当成坏账，是否如此，各位自有判断。

近两个月人民银行通过中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）向一些银行分别投放基础货币7695亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。此举乃一石二鸟之做法，一来可以引导商业银行降低贷款利率令社会融资成本下降，二来央行可获得利息收入。因为若以减存款准备金率而释放7695亿元，以存款准备金利率1.62厘计算，央行每年少付存款准备金利息124亿元；而通过MLF放水，虽然此存款准备金124亿元利息需要支出，但可以获得MLF放水利息收入269亿元。两者差距是145亿元，换言之央行在放水之余每年可额外莸得利息收入145亿元。因此，此举有与商业银行争食之嫌，因为央行可以宣布存款准备金率提升至50%，然后再以MLF方式放水返回市场，便可以获得天文数字的收益，这不是宇宙间最美妙的事情？

工商银行今年5月曾发表一份研究报告，认为存款准备金率过高，大型商业银行所收存款有20%作为存款准备金，只有80%的资金可以使用。报告指存款准备金利率1.62厘低于银行间市场2厘以上的隔夜回购利率，低于3厘的存款利率，更是远低于6-7厘以上的理财产品收益率。这意味着商业银行20%的资金以远低于成本的价格运用出去，亏损情况严重，必然要求剩下80%的资金要用更高的价格使用出去进行补偿。我以为，正是因为名义存贷利率过低但存款准备金率过高令中国经济陷入困境之根本原因。为了维持错误之政策，只好开创新名词MLF来放水，相信未来仍然会不断创设新型工具实施货币政策，但主要是为了维护此错误之实况。正确的做法是立即降低存款准备金率，同时提高名义存贷利率，才是市场化之举。

大名鼎鼎的Jim Rogers竟然大驾光临江门市进行演讲，投资者自然趋之若骛。不过我以为要学习的是投资大师的投资理念、投资方法，而非如追星族一般只为见其一面，那是本末倒置的做法。好比要学习巴菲特的价值投资理念，花20万美元买上一股BRK.A而到美国参加Berkshire Hathaway股东大会肯定不是价值投资之道，你只需要待股东大会之后详细阅读巴菲特、芒格与股东的对话内容即可，因为巴菲特不是Lady Gaga。罗杰斯认为，黄金现在仍然不是买入的时机，可能要等1-2年再有买入机会。技术上看，金价再次创新低，表明一组5浪下跌已经进入第5浪，这是浪A。大约跌至1040一带可能会结束浪A下跌，进而浪B反弹展开；但亦不排除浪A的第5浪下跌会持续较长时间。

罗杰斯在演讲后接受采访时指出“因为中国的股市已经在过去6年中一直往下走了17%，所以现在我慢慢地从11月开始又会小额的买进一些。”这表明，罗杰斯对中国股市持谨慎看好的态度，他并没有大举买进，只是小额买进。我相信是因为中国股市虽然整体估值低廉，但两极分化犀利，一个大牛市必然是所有股票都调整好相同的步伐才能展开。

当前，我们看到深圳A股指数面临2010年11月高位的重要阻力，此处必定需要更大的成交量才能消费套牢压力。本周二沪深股市放出历史性天量——5810亿元，其中上海股市成交3313亿元，深圳股市2497亿元。当日创业板指数（399102）暴跌3.5%，而上证50指数则仍升1.2%，市场分歧之大前所未有。此时上证指数亦面对2400-2500点区间的近三年反弹高位压力。9月27日的文章题目是《沪港通出台日 短期见顶时》，本周沪港通出消息，大市即见短期顶部。估计短期整体大市需要震荡以消化短线及长线套牢筹码，才能继续升市。不过，指数若要有更大的升幅，成交量须持续维持高水平，有待下周详细分析。