开放框架下泰勒规则在中国前瞻性扩展的实证研究

王笑余　丁凯

摘要：将传统泰勒规则在开放框架下进行扩展，引入汇率因素与货币因素，并实证检验其后顾性、同期、前瞻性形式的中国情况，具有独有的现实意义。在仅以通胀率为目标的开放框架下，我国情况符合同期扩展泰勒规则，能起到稳定经济的作用。在受到相关冲击后的反应方面，同期扩展泰勒规则中短期利率对于通胀缺口或实际产出缺口的响应与传统泰勒规则中的状况不同。开放框架下同期扩展泰勒规则可以作为我国货币政策规则的参照。

关键词：货币政策规则；泰勒规则；开放经济；前瞻性

中图分类号：F820文献标识码：A文章编号：1001-8409（2014）09-0007-04

The Empirical Analysis on Forwardlooking

Augmented Taylor Rule under the Framework of

Openeconomy， A Chinese Perspective

WANG Xiaoyu1， DING Kai2

（1.School of Economics and Management， Tsinghua University， Beijing 100084；

2. School of Economics， Renmin University， Beijing 100872）

Abstract： This paper augments the classical Taylor rule under the framework of openeconomy， via introducing exchange rate factor and monetary factor， and then， tests its strength in backwardlooking， current， and forwardlooking forms respectively， in a Chinese perspective. The empirical result shows that， the current augmented Taylor rule is able to model the Chinese situation， meanwhile， it is effective under an openeconomy who aims at the inflation target only. When refers to the responses after certain impulses， the short term interest rate reacts to the inflation gap as well as the real output gap differently， under the classical or the current augmented Taylor rule. The current augmented Taylor rule under an openeconomy could be a consulting for Chinese monetary rules.

Key words： monetary rules； taylor rule； openeconomy； forwardlooking

货币政策规则是货币当局进行货币政策决策和操作的原则。Taylor在泰勒规则中描述了短期利率针对通胀缺口和产出缺口如何调整的准则[1]：当通胀缺口的系数大于1且实际产出缺口的系数为正时，该规则能起到有效稳定经济系统的作用，这为货币政策的操作提供了一个参考标准；从实证分析角度看，泰勒规则测算出的联邦基金利率与实际数据拟合得很好，从而对利率调整进行了系统性的解释，对一国的货币政策管理具有重要的参考意义。本文将根据中国的实际情况，结合泰勒规则的扩展研究，分析中国货币政策规则问题。

1文献综述

在泰勒规则前瞻性扩展研究中，Clarida等将“预期”引入、构建了一种允许中央银行在形成其通胀预期时考虑各种相关变量前瞻性的泰勒规则[2]。Clarida等在同时引入产出缺口和通胀预期的泰勒规则下，讨论了货币政策对美国经济大缓和的影响，认为积极的货币政策有稳定经济的作用[3]。郑挺国、王霞认为，前瞻性泰勒规则可以起到稳定经济的作用，而后顾性或同期泰勒规则是不稳定的[4]。

在开放经济框架下扩展泰勒规则的相关研究方面，郑重认为，在泰勒规则中加入对汇率的考虑，在面对世界价格冲击时，有助于稳定产出；而在面对世界利率冲击时，则加剧了经济波动[5]。刘晓剑、向实认为，在开放经济中稳定有效的、只关注通胀目标的泰勒规则应满足的条件与封闭经济中的相同，并且货币当局无须以汇率作为利率规则的目标[6]。郭福春、潘锡泉认为，我国2005年汇率改革后，汇率波动幅度的加大对货币政策的冲击效应明显，这体现了我国货币政策的区制性[7]。Barthelemy， J等使用动态随机一般均衡模型（DSGE model），分析了欧元区整体的“双因素货币政策”（two-pillar monetary policy），发现欧洲中央银行对滤波后货币供给增长率有系统性反应，这为把货币因素直接纳入货币政策决策提供了支持[8]。Chen、 Chou构建了开放经济下区制转移形式的前瞻性泰勒规则，他们认为，相较传统模型，该模型能更好地解释1976～1998年间德国马克兑美元实际汇率的动态路径[9]。Tervala假定两国均以泰勒规则作为货币政策规则，检验了货币政策的国际福利效应[10]。Caraiani比较分析了捷克、匈牙利与波兰三国的货币政策规则，认为实证证据表明上述国家的中央银行会对汇率变动做出反应，且含有汇率项的扩展泰勒规则极大地改变了特定冲击后产出缺口与通货膨胀的动态路径[11]。

2模型构建与数据处理

本文根据Taylor提出的“泰勒规则”货币政策模型为基础[1]：

i*t=r+π*+α（πt-π*）+β（yt-y*t）（1）

其中，i*为货币政策中介变量短期名义利率，r为均衡实际利率，π为通货膨胀率，π*为通货膨胀率目标，y为实际产出，y*为实际产出的稳态均值。

这里将开放经济下的汇率因素[12]、“双因素货币政策”方法[8]以及前瞻性问题[2，3]考虑进来，并引入利率平滑条件：

it=（1-ρ）[ δ+απt+j+βygapt+k +γqgapt+m+θMgapt+n] +ρit-1+vt（2）

模型（2）便是开放经济框架下纳入货币因素且考虑利率平滑后的前瞻性扩展泰勒规则函数。其中，q为人民币实际有效汇率，采用间接标价法，q-q*则表示相关汇率缺口；M是广义货币M2供给增长率，M-M*代表广义货币供给增长率缺口；Et表示在t期，对于t+s，（s=j，k，m，n）期相关变量的预期；ρ∈[0，1]是利率平滑系数，表示货币当局的当期利率决定兼顾滞后一期的利率水平。

本文选取1996年第一季度至2013年第四季度共72个样本点的季度数据进行实证分析。短期利率i以1996～2013年七天期限的银行间同业拆借利率作为市场利率的代理变量。由月度同业拆借利率和拆借交易量数据，可计算季度加权平均同业拆借利率，并以之为实证研究的分析序列。数据来源为中国人民银行网站统计数据。

通货膨胀率π，以CPI为代理变量，数据来源为国家统计局国家数据库。实际产出缺口ygap、实际有效汇率缺口qgap以及广义货币供给增长率缺口Mgap，采用HP滤波（Hodrick-Prescott filter）方法得出。实际产出的测算，利用季度可变价GDP累计值和季度不变价GDP指数（上年=100）累计值推算实际产出缺口ygap=100×ln（y/ y*），数据来源为国家统计局国家数据库。汇率变量根据月度人民币实际有效汇率数据，将季度内各月数据的算术平均作为季度人民币实际有效汇率，数据来源为国际清算银行网站统计数据。货币供给增长率为M2广义货币供给同比增长率，该增长率由中国人民银行统计数据公布的剔除季节成分的季度M2供应量期末值计算而得。图1至图5依次展示了模型中5个变量的季度数据路径。

3个缺口变量经HP滤波去除趋势成分后，其时间序列应该是平稳的。短期利率与通货膨胀率的时间序列特性尚不清晰。对上述5个变量进行ADF单位根检验（结果见表1）。

经检验，通货膨胀率、实际有效汇率缺口以及广义货币供给增长率缺口3个变量在1%显著性水平下拒绝存在单位根的原假设；短期利率在5%显著性水平下拒绝存在单位根的原假设；实际产出缺口虽然在10%显著性水平下才能拒绝原假设，但事实上其pvalue值为00556，可以近似认为其在5%显著性水平下，也可拒绝原假设。因此，可以认为5个变量在各自样本期内是平稳的。

这里将后顾性扩展泰勒规则函数简化为式（3）：

it=（1-ρ）[ δ+απt-1+βygapt-1 +γqgapt-1+θMgapt-1] +ρit-1+vt，vt=ut （3）

模型（3）即是一期后顾的扩展泰勒规则函数。此时模型中不含预期变量，且其扰动项vt=ut，是货币当局控制利率的误差。采用最小二乘法（OLS）得到该系数的一致有效估计（估计结果见表2）。

对于同期与前瞻性扩展泰勒规则函数，当模型（3）中j=k=m=n=0，1时，分别对应的同期和前瞻性扩展泰勒规则函数模型（4）、模型（5）如下：

由于内生性问题的存在，对于模型（4）、模型（5）的估计选用广义矩估计（GMM）。首先对数据进行“预白噪声化”（prewhitening）处理；且估计过程采用Newey和West（1987）给出的加权矩阵，以得到HAC方差协方差统计量（估计结果见表3、表4）。

表3同期扩展泰勒规则函数估计结果（广义矩估计法）

由表3可知，同期扩展泰勒规则函数中除去截距项系数δ外，其余重要解释变量前系数在5%显著性水平下均显著，工具变量的选择也是恰当的。但表4却显示，前瞻性扩展泰勒规则函数中实际产出缺口、实际有效汇率缺口与广义货币增长率缺口3个重要解释变量前系数在5%显著性水平下都不显著，未能通过t检验。因此重新选择工具变量为短期利率的一至三阶滞后，通货膨胀率等5个变量的当期与一至三阶滞后，再次估计模型（5）得表5。

3结论与研究展望

由前述实证可见，同期扩展泰勒规则函数能够较好拟合我国实际相关数据，而后顾性扩展泰勒规则函数或前瞻性扩展泰勒规则函数，在我国则均未成立。我国情况符合同期扩展泰勒规则，即货币政策的中介变量短期利率对同期的通胀缺口、实际产出缺口、实际有效汇率缺口以及广义货币供给增长率缺口的变动均会做出反应。

这在理论上与开放框架下中央银行损失函数的设定思想相协调，在现实中与货币当局的工作职能也相符合。因此，可以将开放框架下同期扩展泰勒规则作为我国货币政策规则的参照。

首先关注通胀缺口与实际产出缺口两个解释变量的系数。根据刘晓剑、向实的理论研究[6]，在开放经济中仅以通胀率为目标的稳定有效泰勒规则应满足的条件与封闭经济中的相同，即通胀缺口系数必须大于1且实际产出缺口的系数为正，同时，货币当局无需以汇率作为泰勒规则的目标，而以通胀缺口和实际产出缺口为目标，整个经济系统就足以实现稳定的要求。在同期扩展泰勒规则中，通胀缺口的系数α=1608>1，实际产出缺口的系数β=2128>0。在仅以通胀率为目标的开放框架下，同期扩展泰勒规则在我国情况下是有效的，能起到稳定经济的作用。

实际有效汇率缺口的系数γ与广义货币供给增长率缺口的系数θ，在5%水平下显著为正，这表明我国货币政策关注汇率的合理水平，且货币因素对以利率为中介变量的同期扩展泰勒规则具有影响。因此，在分析货币政策规则问题时，应当考虑汇率因素与货币因素的直接作用。

利率平滑系数ρ=0954，数值很大，这反应出我国货币政策具有明显的利率平滑特征，同时非常重视金融市场的稳定。事实上，各国在利率决定中都具有明显的惯性。

虽然通胀缺口、实际产出缺口、汇率因素与货币因素总共仅占约005的权重，不过这4个因素彼此的相对权重却值得细究，因为此相对权重暗示了货币政策的偏向。为此，这里将同期扩展泰勒规则函数中通胀缺口的系数固定为1，进而计算实际产出缺口、实际有效汇率缺口与广义货币增长率缺口的相对权重（计算结果见表6）。

表6相对权重

λαλβλγλθ同期1132310890958由表6可见，在我国同期扩展泰勒规则中，实际产出缺口系数的相对权重最大，且大于通胀缺口系数的相对权重；汇率缺口相对权重均次之，也大于通胀缺口系数。这表明我国的货币政策规则偏重刺激产出，次之关注决定外部均衡的合理汇率，再次考虑反映内部均衡的通货膨胀水平。

前面的实证证据表明，我国货币政策下的同期扩展泰勒规则会对实际有效汇率变动与广义货币供给增长率变动做出反应。这里求解一下同期情形下传统与扩展泰勒规则中短期利率对于通胀缺口以及对于实际产出缺口的脉冲响应函数（见图6、图7）。

2模型构建与数据处理

本文根据Taylor提出的“泰勒规则”货币政策模型为基础[1]：

i*t=r+π*+α（πt-π*）+β（yt-y*t）（1）

其中，i*为货币政策中介变量短期名义利率，r为均衡实际利率，π为通货膨胀率，π*为通货膨胀率目标，y为实际产出，y*为实际产出的稳态均值。

这里将开放经济下的汇率因素[12]、“双因素货币政策”方法[8]以及前瞻性问题[2，3]考虑进来，并引入利率平滑条件：

it=（1-ρ）[ δ+απt+j+βygapt+k +γqgapt+m+θMgapt+n] +ρit-1+vt（2）

模型（2）便是开放经济框架下纳入货币因素且考虑利率平滑后的前瞻性扩展泰勒规则函数。其中，q为人民币实际有效汇率，采用间接标价法，q-q*则表示相关汇率缺口；M是广义货币M2供给增长率，M-M*代表广义货币供给增长率缺口；Et表示在t期，对于t+s，（s=j，k，m，n）期相关变量的预期；ρ∈[0，1]是利率平滑系数，表示货币当局的当期利率决定兼顾滞后一期的利率水平。

本文选取1996年第一季度至2013年第四季度共72个样本点的季度数据进行实证分析。短期利率i以1996～2013年七天期限的银行间同业拆借利率作为市场利率的代理变量。由月度同业拆借利率和拆借交易量数据，可计算季度加权平均同业拆借利率，并以之为实证研究的分析序列。数据来源为中国人民银行网站统计数据。

通货膨胀率π，以CPI为代理变量，数据来源为国家统计局国家数据库。实际产出缺口ygap、实际有效汇率缺口qgap以及广义货币供给增长率缺口Mgap，采用HP滤波（Hodrick-Prescott filter）方法得出。实际产出的测算，利用季度可变价GDP累计值和季度不变价GDP指数（上年=100）累计值推算实际产出缺口ygap=100×ln（y/ y*），数据来源为国家统计局国家数据库。汇率变量根据月度人民币实际有效汇率数据，将季度内各月数据的算术平均作为季度人民币实际有效汇率，数据来源为国际清算银行网站统计数据。货币供给增长率为M2广义货币供给同比增长率，该增长率由中国人民银行统计数据公布的剔除季节成分的季度M2供应量期末值计算而得。图1至图5依次展示了模型中5个变量的季度数据路径。

3个缺口变量经HP滤波去除趋势成分后，其时间序列应该是平稳的。短期利率与通货膨胀率的时间序列特性尚不清晰。对上述5个变量进行ADF单位根检验（结果见表1）。

经检验，通货膨胀率、实际有效汇率缺口以及广义货币供给增长率缺口3个变量在1%显著性水平下拒绝存在单位根的原假设；短期利率在5%显著性水平下拒绝存在单位根的原假设；实际产出缺口虽然在10%显著性水平下才能拒绝原假设，但事实上其pvalue值为00556，可以近似认为其在5%显著性水平下，也可拒绝原假设。因此，可以认为5个变量在各自样本期内是平稳的。

这里将后顾性扩展泰勒规则函数简化为式（3）：

it=（1-ρ）[ δ+απt-1+βygapt-1 +γqgapt-1+θMgapt-1] +ρit-1+vt，vt=ut （3）

模型（3）即是一期后顾的扩展泰勒规则函数。此时模型中不含预期变量，且其扰动项vt=ut，是货币当局控制利率的误差。采用最小二乘法（OLS）得到该系数的一致有效估计（估计结果见表2）。

对于同期与前瞻性扩展泰勒规则函数，当模型（3）中j=k=m=n=0，1时，分别对应的同期和前瞻性扩展泰勒规则函数模型（4）、模型（5）如下：

由于内生性问题的存在，对于模型（4）、模型（5）的估计选用广义矩估计（GMM）。首先对数据进行“预白噪声化”（prewhitening）处理；且估计过程采用Newey和West（1987）给出的加权矩阵，以得到HAC方差协方差统计量（估计结果见表3、表4）。

表3同期扩展泰勒规则函数估计结果（广义矩估计法）

由表3可知，同期扩展泰勒规则函数中除去截距项系数δ外，其余重要解释变量前系数在5%显著性水平下均显著，工具变量的选择也是恰当的。但表4却显示，前瞻性扩展泰勒规则函数中实际产出缺口、实际有效汇率缺口与广义货币增长率缺口3个重要解释变量前系数在5%显著性水平下都不显著，未能通过t检验。因此重新选择工具变量为短期利率的一至三阶滞后，通货膨胀率等5个变量的当期与一至三阶滞后，再次估计模型（5）得表5。

3结论与研究展望

由前述实证可见，同期扩展泰勒规则函数能够较好拟合我国实际相关数据，而后顾性扩展泰勒规则函数或前瞻性扩展泰勒规则函数，在我国则均未成立。我国情况符合同期扩展泰勒规则，即货币政策的中介变量短期利率对同期的通胀缺口、实际产出缺口、实际有效汇率缺口以及广义货币供给增长率缺口的变动均会做出反应。

这在理论上与开放框架下中央银行损失函数的设定思想相协调，在现实中与货币当局的工作职能也相符合。因此，可以将开放框架下同期扩展泰勒规则作为我国货币政策规则的参照。

首先关注通胀缺口与实际产出缺口两个解释变量的系数。根据刘晓剑、向实的理论研究[6]，在开放经济中仅以通胀率为目标的稳定有效泰勒规则应满足的条件与封闭经济中的相同，即通胀缺口系数必须大于1且实际产出缺口的系数为正，同时，货币当局无需以汇率作为泰勒规则的目标，而以通胀缺口和实际产出缺口为目标，整个经济系统就足以实现稳定的要求。在同期扩展泰勒规则中，通胀缺口的系数α=1608>1，实际产出缺口的系数β=2128>0。在仅以通胀率为目标的开放框架下，同期扩展泰勒规则在我国情况下是有效的，能起到稳定经济的作用。

实际有效汇率缺口的系数γ与广义货币供给增长率缺口的系数θ，在5%水平下显著为正，这表明我国货币政策关注汇率的合理水平，且货币因素对以利率为中介变量的同期扩展泰勒规则具有影响。因此，在分析货币政策规则问题时，应当考虑汇率因素与货币因素的直接作用。

利率平滑系数ρ=0954，数值很大，这反应出我国货币政策具有明显的利率平滑特征，同时非常重视金融市场的稳定。事实上，各国在利率决定中都具有明显的惯性。

虽然通胀缺口、实际产出缺口、汇率因素与货币因素总共仅占约005的权重，不过这4个因素彼此的相对权重却值得细究，因为此相对权重暗示了货币政策的偏向。为此，这里将同期扩展泰勒规则函数中通胀缺口的系数固定为1，进而计算实际产出缺口、实际有效汇率缺口与广义货币增长率缺口的相对权重（计算结果见表6）。

表6相对权重

λαλβλγλθ同期1132310890958由表6可见，在我国同期扩展泰勒规则中，实际产出缺口系数的相对权重最大，且大于通胀缺口系数的相对权重；汇率缺口相对权重均次之，也大于通胀缺口系数。这表明我国的货币政策规则偏重刺激产出，次之关注决定外部均衡的合理汇率，再次考虑反映内部均衡的通货膨胀水平。

前面的实证证据表明，我国货币政策下的同期扩展泰勒规则会对实际有效汇率变动与广义货币供给增长率变动做出反应。这里求解一下同期情形下传统与扩展泰勒规则中短期利率对于通胀缺口以及对于实际产出缺口的脉冲响应函数（见图6、图7）。

2模型构建与数据处理

本文根据Taylor提出的“泰勒规则”货币政策模型为基础[1]：

i*t=r+π*+α（πt-π*）+β（yt-y*t）（1）

其中，i*为货币政策中介变量短期名义利率，r为均衡实际利率，π为通货膨胀率，π*为通货膨胀率目标，y为实际产出，y*为实际产出的稳态均值。

这里将开放经济下的汇率因素[12]、“双因素货币政策”方法[8]以及前瞻性问题[2，3]考虑进来，并引入利率平滑条件：

it=（1-ρ）[ δ+απt+j+βygapt+k +γqgapt+m+θMgapt+n] +ρit-1+vt（2）

模型（2）便是开放经济框架下纳入货币因素且考虑利率平滑后的前瞻性扩展泰勒规则函数。其中，q为人民币实际有效汇率，采用间接标价法，q-q*则表示相关汇率缺口；M是广义货币M2供给增长率，M-M*代表广义货币供给增长率缺口；Et表示在t期，对于t+s，（s=j，k，m，n）期相关变量的预期；ρ∈[0，1]是利率平滑系数，表示货币当局的当期利率决定兼顾滞后一期的利率水平。

本文选取1996年第一季度至2013年第四季度共72个样本点的季度数据进行实证分析。短期利率i以1996～2013年七天期限的银行间同业拆借利率作为市场利率的代理变量。由月度同业拆借利率和拆借交易量数据，可计算季度加权平均同业拆借利率，并以之为实证研究的分析序列。数据来源为中国人民银行网站统计数据。

通货膨胀率π，以CPI为代理变量，数据来源为国家统计局国家数据库。实际产出缺口ygap、实际有效汇率缺口qgap以及广义货币供给增长率缺口Mgap，采用HP滤波（Hodrick-Prescott filter）方法得出。实际产出的测算，利用季度可变价GDP累计值和季度不变价GDP指数（上年=100）累计值推算实际产出缺口ygap=100×ln（y/ y*），数据来源为国家统计局国家数据库。汇率变量根据月度人民币实际有效汇率数据，将季度内各月数据的算术平均作为季度人民币实际有效汇率，数据来源为国际清算银行网站统计数据。货币供给增长率为M2广义货币供给同比增长率，该增长率由中国人民银行统计数据公布的剔除季节成分的季度M2供应量期末值计算而得。图1至图5依次展示了模型中5个变量的季度数据路径。

3个缺口变量经HP滤波去除趋势成分后，其时间序列应该是平稳的。短期利率与通货膨胀率的时间序列特性尚不清晰。对上述5个变量进行ADF单位根检验（结果见表1）。

经检验，通货膨胀率、实际有效汇率缺口以及广义货币供给增长率缺口3个变量在1%显著性水平下拒绝存在单位根的原假设；短期利率在5%显著性水平下拒绝存在单位根的原假设；实际产出缺口虽然在10%显著性水平下才能拒绝原假设，但事实上其pvalue值为00556，可以近似认为其在5%显著性水平下，也可拒绝原假设。因此，可以认为5个变量在各自样本期内是平稳的。

这里将后顾性扩展泰勒规则函数简化为式（3）：

it=（1-ρ）[ δ+απt-1+βygapt-1 +γqgapt-1+θMgapt-1] +ρit-1+vt，vt=ut （3）

模型（3）即是一期后顾的扩展泰勒规则函数。此时模型中不含预期变量，且其扰动项vt=ut，是货币当局控制利率的误差。采用最小二乘法（OLS）得到该系数的一致有效估计（估计结果见表2）。

对于同期与前瞻性扩展泰勒规则函数，当模型（3）中j=k=m=n=0，1时，分别对应的同期和前瞻性扩展泰勒规则函数模型（4）、模型（5）如下：

由于内生性问题的存在，对于模型（4）、模型（5）的估计选用广义矩估计（GMM）。首先对数据进行“预白噪声化”（prewhitening）处理；且估计过程采用Newey和West（1987）给出的加权矩阵，以得到HAC方差协方差统计量（估计结果见表3、表4）。

表3同期扩展泰勒规则函数估计结果（广义矩估计法）

由表3可知，同期扩展泰勒规则函数中除去截距项系数δ外，其余重要解释变量前系数在5%显著性水平下均显著，工具变量的选择也是恰当的。但表4却显示，前瞻性扩展泰勒规则函数中实际产出缺口、实际有效汇率缺口与广义货币增长率缺口3个重要解释变量前系数在5%显著性水平下都不显著，未能通过t检验。因此重新选择工具变量为短期利率的一至三阶滞后，通货膨胀率等5个变量的当期与一至三阶滞后，再次估计模型（5）得表5。

3结论与研究展望

由前述实证可见，同期扩展泰勒规则函数能够较好拟合我国实际相关数据，而后顾性扩展泰勒规则函数或前瞻性扩展泰勒规则函数，在我国则均未成立。我国情况符合同期扩展泰勒规则，即货币政策的中介变量短期利率对同期的通胀缺口、实际产出缺口、实际有效汇率缺口以及广义货币供给增长率缺口的变动均会做出反应。

这在理论上与开放框架下中央银行损失函数的设定思想相协调，在现实中与货币当局的工作职能也相符合。因此，可以将开放框架下同期扩展泰勒规则作为我国货币政策规则的参照。

首先关注通胀缺口与实际产出缺口两个解释变量的系数。根据刘晓剑、向实的理论研究[6]，在开放经济中仅以通胀率为目标的稳定有效泰勒规则应满足的条件与封闭经济中的相同，即通胀缺口系数必须大于1且实际产出缺口的系数为正，同时，货币当局无需以汇率作为泰勒规则的目标，而以通胀缺口和实际产出缺口为目标，整个经济系统就足以实现稳定的要求。在同期扩展泰勒规则中，通胀缺口的系数α=1608>1，实际产出缺口的系数β=2128>0。在仅以通胀率为目标的开放框架下，同期扩展泰勒规则在我国情况下是有效的，能起到稳定经济的作用。

实际有效汇率缺口的系数γ与广义货币供给增长率缺口的系数θ，在5%水平下显著为正，这表明我国货币政策关注汇率的合理水平，且货币因素对以利率为中介变量的同期扩展泰勒规则具有影响。因此，在分析货币政策规则问题时，应当考虑汇率因素与货币因素的直接作用。

利率平滑系数ρ=0954，数值很大，这反应出我国货币政策具有明显的利率平滑特征，同时非常重视金融市场的稳定。事实上，各国在利率决定中都具有明显的惯性。

虽然通胀缺口、实际产出缺口、汇率因素与货币因素总共仅占约005的权重，不过这4个因素彼此的相对权重却值得细究，因为此相对权重暗示了货币政策的偏向。为此，这里将同期扩展泰勒规则函数中通胀缺口的系数固定为1，进而计算实际产出缺口、实际有效汇率缺口与广义货币增长率缺口的相对权重（计算结果见表6）。

表6相对权重

λαλβλγλθ同期1132310890958由表6可见，在我国同期扩展泰勒规则中，实际产出缺口系数的相对权重最大，且大于通胀缺口系数的相对权重；汇率缺口相对权重均次之，也大于通胀缺口系数。这表明我国的货币政策规则偏重刺激产出，次之关注决定外部均衡的合理汇率，再次考虑反映内部均衡的通货膨胀水平。

前面的实证证据表明，我国货币政策下的同期扩展泰勒规则会对实际有效汇率变动与广义货币供给增长率变动做出反应。这里求解一下同期情形下传统与扩展泰勒规则中短期利率对于通胀缺口以及对于实际产出缺口的脉冲响应函数（见图6、图7）。