凤竹纺织资本结构探析

黄菊芳

一、资本结构相关概念

1.资本结构的内涵

资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。它有狭义和广义之分。狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系，如长期负债、优先股、普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润之间的比例关系。而广义的资本结构指企业全部资本的构成及其比例关系，不仅包括企业的长期资本，而且还包括各种短期资本，即包括流动负债在内的全部负债与所有者权益之间的构成及其比例关系。其实质是反映企业资产负债表右方所有项目之间的构成及其比例关系。所以，广义的资本结构也称为财务结构。

本文是从广义的资本结构进行分析。

在市场经济条件下，面对着一个富有弹性、灵活性、多样性以及蕴含各种风险的融资环境，企业对筹资必须不断进行资本结构的优化。因此，确定合适的资本结构，对降低公司的综合资本成本，实现企业资金达到良性循环，减少财务风险，提高公司偿债能力和经营绩效，进而提高公司的价值有着重要作用。

2.资本结构的构成

公司的发展离不开资金，而资金的补充就需要通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式组合筹措和集中资金。目前，我国企业筹资渠道主要有：企业股东投资、银行信贷资金、非银行金融机构资金、职工和居民资金、公司自留资金及其他企业资金等。企业从不同筹资渠道获得的资本，按照性质的不同，又可以分为权益资本和债务资本，从而构成企业的资本结构。

（1）权益资本。权益资本又称股权资本、自有资本，包括实收资本、资本公积、盈余公积及未分配利润等。权益资本主要来源于企业内部，其筹资主要通过吸收直接投资和发行股票两种筹资方式取得。吸收直接投资是指公司以协议等形式吸收其他企业和个人投资的筹资方式；发行股票筹资是指公司以发行股票方式筹集资本的方式。

（2）债务资本。在公司内部资金无法满足公司发展的需要时，公司就要向其外部筹集资金，如向银行、个人及其他金融机构借款，通过证券市场发行企业债券等。公司的债务根据时间的长短又分为长期债务和短期债务。与权益资本相比，债务资本有以下优点：首先，负债不会影响企业原有的股权结构，有利于保持投资者控制企业的权利；其次，负债的利息支出可以作为纳税扣减项目，减轻企业的税收负担。但同时债务资本也可能给企业带来较大的财务风险。

二、凤竹纺织的简介及现有的资本结构

1.凤竹纺织公司简介

福建凤竹纺织科技股份有限公司坐落于福建省晋江市青阳镇凤竹工业园区，公司于1991年4月成立。于2004年4月在上海交易所挂牌上市，股票代码600493。公司主营：织造、染整、染纱和污水处理。公司产品主要有针织坯布、针织面料、针织用纱、筒子色纱和服装等。整个工厂占地面积超20万平方米，公司设有织造、染纱、漂染、制衣等6个生产厂，还设有污水处理厂及棉纺子公司，公司80%以上设备已达到世界同行先进水平，并已形成一个较为完善的技术创新体系和产业链，荣获福建省百家重点工业企业、国家火炬计划重点高新技术企业等称号，多年列入“中国针织行业竞争力前十强企业”。公司相继通过ISO9001质量管理体系、ISO14001：1996标准环境管理体系认证，并获得美国ITS公司Intertek生态产品Ⅰ类认证及国际生态纺织品OekoTex Standard100认证。荣获“福建省名牌产品”和“国家免检产品”称号，多项产品入围“中国流行面料”。公司内设的技术中心在2006年被认定为“国家级企业技术中心”，是我国针织行业的第一家。目前，凤竹是一家以织造染整为主，集纺纱、成衣制造、环保设施运营、国内贸易为一体，具有相当规模、产业链完整的现代纺织企业。

2.凤竹现有的资本结构

凤竹纺织截止2013年3月7日公布的资产负债表如下表所示：

（数据来源：新浪财经）

根据表1的数据我们可以知道，凤竹纺织的权益资本为608，542，200元（实收资本、盈余公积、资本公积与未分配利润之和），从商业银行获得的有息债务金额为411，058，000元（短期借款+长期借款）。

债务资本与权益资本之比=411，058，000∕608，542，200=0.675

三、凤竹纺织资本结构存在的问题

1.股权结构不合理

构成我国上市公司股份的种类有：国家股、法人股、外资股、职工股、社会公众股。流通股指的是可以在证券市场上自由流通的上市公司股份，即可自由流通的股份。非流通股指不可以在证券市场上自由流通的股票。以下是凤竹纺织2007年到2011年的股本结构：

（数据来源：2013年2月25日新浪财经公布的数据）

从表2中我们可以看出，凤竹纺织的流通股所占比重逐年提高，由2007年的44.67%提高到了2011年的100%。限售A股完全退出了凤竹纺织的股本结构。从表2所显示的数据中同样可以看出，凤竹纺织的股本结构过于单一。公司可以在一定的范围内适当丰富股本结构，例如适当发行内部职工股。职工股又称“雇员股”，是指职工以个人合法财产向自己所在的股份有限公司投资形成的股份，众所周知设立职工股，一则可以筹集资金，二则可以把职工的利益与公司的经济效益有机地联系起来，调动公司职工的积极性。在这种情况下，适当的发行内部职工股在解决一部分的资金问题的同时又有利于让公司的员工对工作更富有激情，更加努力以提高公司的经营绩效，可谓一箭双雕。

2.长期负债率偏低，负债结构不合理

债务结构是公司资本结构的一个重要方面。一般情况下，公司有息负债的期限结构中应当应处理好长短期负债的比例关系，以适应公司在不同时期对资金的不同需求，不能出现债务过于集中的情况。公司流动负债占比越高说明公司越依赖中短期的债务资金，从而给公司带来更大的偿债压力。以下是凤竹纺织公布的从2011年第四季度到2012年第三季度的公司债务流动比率：

注：债务流动比率为流动负债与负债的比率（数据来源：2013年2月25日新浪财经公布的数据）

从表1中可以看出凤竹纺织的长期负债率偏低，债务流动比率高达95%以上，这充分表明，凤竹纺织负债结构及其不合理，流动负债比率偏高，长期负债比率偏低，说明公司没有利用长期债务资金，流动负债占全部负债的比重一直居高不下，说明凤竹纺织利用债务资金时偏向于短期债务。我国著名学者陈晓、单鑫对上市公司负债率与公司融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均成本、权益资本成本存在显著的负相关关系。这表明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。显然，凤竹纺织对长期负债这种融资方式的应用是不足的。

3.资产负债率偏低

资产负债率是资本结构中的一个重要结构。由于有息债务的利息可在企业所得税前扣除并可以带来杠杆效应，所以，当公司的负债比率或规模一定时，举借有息负债的公司比无负债或负债低的公司的价值更高。由此，公司在财务风险可控的范围内，可以提高有息负债的比重，从而降低公司的综合资金成本，带来更高的企业价值。以下是凤竹纺织2011年第四季度到2012年第三季度的资产负债率：

（数据来源：2013年2月25日新浪财经公布的数据）

资产负债率=负债总额/资产总额*100%

资产负债率是公司的负债总额除以资产总额的比率，它是衡量公司综合负债的常用指标。负债比例越大，企业面临的财务风险越大，获取利润的能力也越强。如果企业资产负债率特别高，偿债风险也就很大。

通常而言，公司的资产负债率应控制在50%左右；但现在很多学者认为资产负债率控制在60%—70%比较合适、稳健，这样更能充分的利用财务杠杆，提高资金利用率。从表4中我们可以看到凤竹纺织近两年的资产负债率都保持在50%左右，处于很保守的水平，应该适当的提高（比如提高到60%—70%）以提高资金利用率，充分的利用财务杠杆。

四、影响资本结构最优配置的因素

1.企业所在的行业

不同的行业处于不同的风险水平，各行业的不同特征对企业的资本结构有着重要的影响，从而产生行业间的资本结构差异。第一，不同的行业前景不同，对投资者的吸引力不同，产生了行业间不同的资本构成。第二，不同的行业存在不同的生命周期，生命周期的长短是风险的重要影响因素，从而影响到企业资本筹措的方式及规模。第三，产业壁垒在不同的行业中存在重大的差异，资本密集、技术含量高的行业具备更强的竞争能力，从而更容易对资本结构进行调整。

2.股东及管理层对风险的偏好

激进的管理层及股东敢于冒险，他们偏向于通过举借外部债务来筹措企业发展所需要的资金，并偏向于不断的扩张，从而利用了很高的财务杠杆比例；而保守稳健的管理层及股东倾向于自由资金的积累，利用自己积累的资金进行稳健地投资经营，他们对财务杠杆的利用很少或者不用。所以，股东及管理层对风险的的不同偏好会给企业带来不同的资本结构。

3.企业规模的大小

资本结构也受企业规模大小的影响。规模较大的企业，容易进行多元化经营，多元化经营可以抵消各行业的风险，也可以更容易地对不同时期的利润水平进行调节，从而保持企业在不同时期的平衡增长。一个平衡增长的企业更受到投资者及银行家的信赖，从而容易获得更方面的资金支持。

4.企业信用状况及所处的外部筹资环境

目前，我们国家的资本市场还不够发达，直接融资的比例仍相应较小，企业的资金较多的是通过银行等间接融资的方式进行筹集。在这种情况下企业的信用等级就显得尤为重要。银行根据企业的信用评级结果进行授信，信用评级超高，授信额度越大。

五、如何对凤竹纺织资本结构进行优化

要推进凤竹纺织资本结构的优化应综合考虑公司现有资本结构存在的不足之处，适当发行内部职工股；调整公司的负债结构，提高长期负债率；适当提高公司的资产负债率；适当提高公司债务资本所占的比重，以充分利用债务资本的“税盾”作用。但优化凤竹纺织的资本结构并不是一味的提高公司的资产负债率、提高公司的债务资本的比重就可以做到的。提高资产负债率和公司债务资本的比重要把握好一个度的问题，必须综合考虑企业的收益比率及经营风险和财务风险。重点应做好以下几个方面：

1.处理好与银行的关系

在现有的环境下，银行是企业融资最方面最快捷的融资方式，企业处理好与银行的关系意义重大。首先，企业可以将收入、客户等经营情况及发展战略及方向与银行进行交流，主动让银行了解公司的情况；其次，企业在资金充足时应帮忙银行完成一些存款指标，做好友好互助，这样，要企业困难时，银行也会提供力所能及的帮助；第三，平时及做到定时及不定时的拜访沟通，保持沟通渠道畅通，为银行融资做好坚实的基础。

2.吸引其他投资者

吸引其他投资者可以从股权资本及债权资本两方面进行。在股权资本这种直接融资方式下，企业通过增发、配售等吸收股权资金，对于凤竹纺织公司而言具有重大意义。通过债权融资的情况下，企业通过银行借款或发行债券，获得间接资金的使用权，在目前直接融资相对困难环境下，通过这种方式可快速补充公司扩张所需要的资金需要量。同时，因为债权资本的成本相对比较便宜，在公司财务风险可控的情况下，债务融资的比重越高越好。

3.充分利用债券市场，增加债券融资

债券市场发达与否是一个国家金融市场发展程度的重要标志，一个成熟的债券市场在股票市场出现大幅波动时，能够发挥稳定器的作用。而这种作用正顺应了当前市场在新的环境下对债券市场发展的新要求。债券融资相比于银行融资成本更低，并且债券融资在期限上，多以中长期为主，融资规模较大。目前凤竹纺织的负债方式较大的比重上靠银行，尤其是银行的短期借款。公司债券的期限较长，一般为3年以上，能为公司提供较为稳定的资金来源，减少对银行短期资金的依赖程度，从而利于改善融资结构，降低财务风险。

4.创新融资方式

根据市场需求，不断推动融资方式创新是促进公司资本结构优化的必然要求。由于企业的规模受到资源的约束，不能无限制的扩大，企业必须及时的控制扩张的速度，以避免潜在的风险。因此，优化资本结构，还必须走创新融资的方式，如通过债转股，将部分债务转换为股权，从而改善并优化公司的资本结构。

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