强化传统业务 挖掘客户价值—摩根大通2014年第二季度财报评析

郭宏宇

2014年第二季度是检验金融机构对沃尔克规则适应能力的关键时段，盈利能力的恢复和业务的调整表明摩根大通正在适应沃尔克规则，其典型的经验是在强化传统业务的基础上全面挖掘客户价值。通过维持信贷业务优势和传统投资银行业务的优势地位，摩根大通得以通过资产管理服务挖掘客户价值。对我国金融机构而言，重视商业银行和投资银行的传统业务、重视客户价值的挖掘，以及致力于金融服务的专业化是摩根大通业务调整所给出的经验借鉴。

摩根大通在2014年上半年的经营绩效大起大落，继第一季度净利润大幅下降之后，第二季度的净利润取得超出市场预期的大幅回升。2014年第二季度是一个特殊的季度，是检验沃尔克规则影响并观察银行集团对策的关键时间段。在2013年12月，美联储等监管机构决定在2014年4月1日正式实施沃尔克规则。尽管正式实施的沃尔克规则被认为是大幅弱化的版本，并且美联储在2014年4月决定放松管制，将银行对债务抵押债券（CDO）的所有者权益和担保人身份规定延期至2017年7月21日生效，但是通常认为沃尔克规则的放松更多地体现对小型银行的和缓态度，大型银行集团仍在沃尔克规则的较严格管制之下。显然，作为产品线全面，并且是美国资产与营业收入最高的银行，摩根大通尤其需要应对沃尔克规则的挑战。2014年第二季度的净利润回升，表明摩根大通已经在业务上做出了富有成效的适应性调整。我们认为，取得成效的关键在于强化传统业务基础上全面挖掘客户价值。

业绩的恢复与业务的调整

盈利能力显著恢复

摩根大通在2014年第二季度的净利润显著回升，但是，各个业务线的净利润变动趋势并不一致。个人与社区银行业务季度环比回升显著，但是季度同比仍大幅下降；公司与投资银行业务季度环比下降趋势放缓，但是季度同比下降仍很显著；商业银行业务与资产管理业务的季度环比与季度同比均有显著上升，发展势头迅猛；公司/私人股权则在收缩之后保持盈利上升势头，季度同比扭亏为盈（如表1）。各业务线净利润的不同上升势头一方面显示摩根大通的盈利能力呈现整体性的恢复，另一方面表明摩根大通各业务线的盈利能力已经出现结构性的分化。

摩根大通的盈利仍未到达最佳的水平。其净利润的季度同比下降8%，并且其资产收益率为0.99%，同比下降0.1个百分点。但是，摩根大通的盈利能力恢复伴随着业务规模的扩张，其2014年第二季度末总资产达到25203.36亿美元，季度环比增长2%，季度同比增长3%，吸收存款作为其最主要的融资方式，在2014年第二季度末达到13197.51亿美元，季度环比增长3%，季度同比增长10%（如表1）。摩根大通的业务规模扩张符合美国商业银行和储蓄机构的大趋势，根据联邦存款保险公司公布的数据，截至2014年第二季度末，参加存款保险的所有金融机构总资产为15.16万亿美元，较2013年末增长3%，吸收存款11.5万亿美元，较2013年末增长2.66%。可以看出，摩根大通规模扩张的速度与行业整体大致相同，而存款业务的扩张趋势显著高于美国银行业整体速度，其盈利能力恢复有着足够的潜力。

依托专业化知识的投行业务受到重视

摩根大通盈利能力的结构性分化伴随着业务的调整，从其净收入构成来看，倾向于向客户提供专业化的金融知识和金融技术，自营业务则快速淡出。摩根大通2014年第二季度财报显示，在非利息收入当中，季度环比与同比均在增长的是投行收费、财产管理费与佣金、卡业务收入和其他收入，其中投行收费、财产管理费与佣金主要依托摩根大通提供的专业金融知识，卡业务收入主要依托摩根大通的专业技术与金融网络；季度环比与同比均在下降的是本金交易和证券收益，这两类收入均与摩根大通的自营交易相关（如表2）。总的来看，摩根大通依托专业金融知识与技术来提供的金融服务占据较高的优势，自营业务在业务构成中的比重迅速下降。

但是，自营业务的淡出并未使得摩根大通倾向于传统的商业银行，而是更接近投资银行。一方面，摩根大通在2014年第二季度的利息收入均同比下降（如表2），且其贷存比从2013年第三季度起便从60%下降到57%，表明摩根大通并未致力于传统商业银行信贷业务的增长；另一方面，摩根大通的风险程度开始接近典型的投资银行。虽然摩根大通2014年第二季度末的风险加权资产为1.64万亿美元，环比增长0.18%，同比增长3.34%，低于商业银行和储蓄机构在2014年上半年5.07%的风险加权资产增长率，但是，摩根大通的在险值突然上升至0.55亿美元，环比增长31%（如图1）。虽然与高盛这一典型的投资银行相比仍有差距，但是趋同的迹象已经出现。这表明在摩根大通自营业务的淡出过程中，并未放松对高利润的投资银行业务的拓展。

来自沃尔克规则的监管压力

沃尔克规则对盈利能力的冲击

摩根大通在2014年上半年的盈利能力波动与沃尔克规则关系密切。根据多德-弗兰克法案（Dodd-Frank Act）的第619节的规定，1956年银行控股公司法案新增第13节内容，要求普遍禁止银行实体从事自营交易，以及禁止银行实体与对冲基金或私人股权基金发生关联，即除某些例外事项之外，禁止银行实体从这些基金中获取或保留所有权收益、发起设立、以及其他形式的联系。这便是广受关注的沃尔克规则，并且监管机构在制定并实施沃尔克规则时更多地考虑对大型银行集团的限制。由于很多大型银行集团从商业银行发展而来，依托商业银行的资金优势开展高利润率的自营业务，所以对自营业务、对冲基金业务和私人股权基金业务的限制将直接冲击这些大型银行集团的资产收益率。

摩根大通2014年第二季度的财报显示，私人股权业务收到直接冲击，其净收入与净利润均较2013年同季度大幅下降，并且净利润下降的幅度较净收入下降的幅度更大。资金管理部与首席投资办公室的净收入和净利润似乎有所好转，但是无论是净利润还是净利息收入都大幅下降（如表3），考虑到这两个部门的作用主要是归集并对冲摩根大通整个集团的风险，而以在险值衡量的摩根大通整体风险并未下降，所以收入规模的下降表明摩根大通利用衍生工具对冲风险的能力下降，这很可能是沃尔克规则对衍生工具交易进行制约的结果。

与监管压力相叠加的基本面压力

美国经济在2014年上半年的波动加剧了沃尔克规则的压力。美国的经济增速在2014年第一季度的低迷之后迅速恢复，年化实际GDP同比增速的修正值为4.2%，为2013年第三季度以来的新高。在这一过程中，虽然商业与工业贷款始终保持着较高的增速，但是按揭市场受到明显的冲击。根据《房贷金融内参》（Inside Mortgage Finance）公布的数据，美国2014年第一季度新增按揭贷款2350亿美元，季度环比下降23%，同比下降58%，虽然第二季度取得意料之外的回升，新增按揭贷款3100亿美元，季度环比上升32%，但是与2013年第一季度相比仍然下降，未能恢复到之前较好的水平。与之相应，摩根大通的按揭业务线受到明显冲击，虽然部分收入项目的季度环比有所恢复，但是从季度同比来看，无论是初始按揭贷款规模、按揭金融的各项相关收入，还是按揭金融业务净利润均有非常明显的下降（如表4）。与按揭金融市场的波动相对，美国股市表现出持续而良好的走势，道琼斯指数在2014年上半年持续上升，但是由于沃尔克规则的限制，摩根大通难以通过股票市场与相关市场的自营业务和衍生品业务获得较高的收益。

摩根大通的适应性调整

通过控制净利差维持信贷业务优势

虽然摩根大通的业务调整并未倾向于传统的商业银行模式，但是在其业务构成中，传统的银行信贷业务仍占很高的比重。截至2014年第二季度末，摩根大通发放的贷款总额占全部资产的29.64%，吸收的存款总额占全部负债与所有者权益的52.36%，个人与社区银行和商业银行业务的净收入占摩根大通全部净收入的51.81%。面对沃尔克规则的冲击，维持未受制约的信贷业务的优势无疑是最为稳妥的应对之道。

从2014年第二季度的财报来看，摩根大通较好地控制了净利差（NIS），与2013年第二季度相比，净利差维持在2.11%，几乎未发生变动。而美国商业银行和存款机构的平均净利差从2013年末的2.83%降到2014年第二季度的1.38%，降幅非常明显。净利差的稳定不意味着存贷款利率的稳定，摩根大通2014年第二季度的平均存款利率和贷款利率都在下降。贷款利率的下降，可以视为美联储低利率政策的结果，存款利率的下降则受益于摩根大通对融资结构的调节。与2013年第二季度相比，摩根大通在2014年第二季度提高了低利率债务的规模，降低了高利率债务的规模，并且越是利率下降幅度较大的债务项目，其规模扩张越显著（如表5）。正是对融资结构的调整维持了摩根大通较高的净利差，并使其在信贷业务中保持优势。

维持传统投资银行业务的优势地位

传统的投资银行业务也是沃尔克规则较少限制的领域。在最终颁布的沃尔克规则中，因承销而发生的自营交易是在例外范围之内的。这促使摩根大通维持传统投资银行业务的优势地位。虽然摩根大通在2014年第二季度的投资银行业务线仍呈现环比与同比的下降局面（如表1），但是截至2014年第二季度末的荷包占有率（Wallet Share）达到8.2%，在全球投资银行中保持首位，仍然维持着在传统投行业务领域的优势地位，尤其是在全球债券与辛迪加贷款市场上的优势更为明显。但是，受债券市场相对低迷的影响，摩根大通在承销业务上的整体优势有所下降。由于股票市场和债券市场的负相关，所以股票承销费与债券承销费的增速也呈负相关的关系。对摩根大通而言，由于债券承销费的比重较高，市场波动导致的股票承销费的上升不能弥补债券承销费的下降。与之相对，以提供专业知识为主的顾问费项目在2014年第二季度出现较大幅度的增长（如表6），这表明摩根大通正在调整其投行业务策略，通过确立新的竞争优势来维持传统投资银行业务的优势地位，以规避沃尔克规则的严格监管。

通过资产管理服务挖掘客户价值

在维持传统的商业银行业务和投资银行业务的基础上，摩根大通积极挖掘客户的潜在价值。这一举措带来各个业务线之间的相互促进。在2014年第二季度，摩根大通来自商业银行客户的投资银行收入增长25%，除商业银行业务和公司与投资银行业务之外，资产管理费与佣金均呈现较高的增速。这表明摩根大通在挖掘客户价值时更为注重资产管理业务。在沃尔克规则中，代理客户交易同样属于例外项目，因此，摩根大通对资产管理费与佣金的重视与拓展可以在较大程度上规避沃尔克规则的制约。

可借鉴的业务调整经验

虽然美资银行在2014年第二季度的盈利能力回升是普遍现象，但是摩根大通盈利能力的超预期恢复仍反映出摩根大通对金融监管规则变动的适应能力。目前，全球金融监管趋向严格，沃尔克规则中防止银行参与高风险业务的宗旨也得到各国金融监管部门重视，在向海外拓展业务的过程中，我国金融机构不应当消极地回避监管，而要借鉴摩根大通等银行的业务调整模式进行积极地调整。

首先，大型银行集团需要恢复对传统业务的重视。金融机构的高风险主要体现在衍生品业务和自营交易所隐含的利益冲突之中，传统的贷款、承销和咨询等业务被认为具有较低风险，监管部门在制定严格的监管规则时也会在这些业务线上予以一定程度的放松。这意味着无论金融监管变得如何严格，这些传统业务都是监管风暴下的避风港，可以给金融机构带来持久而稳定的收益。

其次，重视既有客户价值的挖掘。严格的监管限制了金融机构的业务范围，但是监管主要限制金融机构成为交易的对手方，并没有否定金融机构的中介角色。这就使得金融机构可以将更多的、更复杂的金融业务转型为向客户提供来弱化监管的冲击。在银行的传统业务中，银行积累了大量的客户，这些客户对银行的其他产品线和新兴金融产品有着巨大的潜在需求。因此，在日渐严格的金融监管制度制约下，银行需要减弱追求规模扩张的目标，转而挖掘既有客户的潜力，通过更全面地审视客户的需求，推进业务线之间的交流和相互促进。

最后，致力于获得并维持在某一领域的优势地位。在严格的监管制度之下，竞争优势较弱的业务线必然被逐步剥离，未剥离的业务线也会聚集在银行的优势业务之下。就摩根大通而言，虽然拥有广阔的业务线，但是在应对沃尔克规则的严格监管时，摩根大通主要依托基于专业金融知识与技术所提供的金融服务，尤其是各业务线均注重资产管理服务并获得相应的收入。同时，摩根大通也注重保持自身在债务发行等领域的优势地位，为其资产管理服务赢得客户的认可。因此，在应对严格的监管规则时，在某一领域的优势地位更有助于金融机构的各业务线拓展业务，以在监管的缝隙中寻求新的利润增长点。

（作者单位：外交学院国际经济学院）