对企业资本结构及其融资决策的研究

张涛

摘要：文章研究了影响我国企业资本结构的多种因素，包括企业规模、管理结构及政策因素等，并且就企业的融资决策进行了比较深入的研究。笔者希望通过对企业融资提出有益的理论，帮助企业做好融资决策。

关键词：企业资本结构；融资决策；研究

一、引言

企业的资本结构指的就是企业资金的各种来源的渠道结构或比例关系，长期来看，具有一定的稳定性。企业的融资指的是企业通过融通资金，以实现企业内部各个单元从资金的配置不平衡到平衡的过程。因此，企业的资本结构是一个静态的、稳定的结构模式，而企业的融资是一个不断变化的动态过程。企业的融资会影响到企业的资本结构，企业一定时间内的融资也就形成了企业的资本结构。有的融资能够优化企业的资本结构，有的融资对企业反而会产生不利的影响。因此，本文研究企业的资本结构并关注企业的融资决策的目的，就是希望能通过对这两种形态的研究，帮助企业更好地做出融资决策，优化资本结构。

二、企业的资本结构

（一）企业资本结构的概念

企业的资本结构指的就是企业资金各种来源的渠道结构或比例关系。企业的资本结构一般指的就是企业的长期负债和所有者权益两个会计科目之间的关系。在西方国家，也把企业资本结构称为“融资结构”，这种说法在我国的学界之中也存在一定的认可度。在社会主义市场经济中，企业为了实现企业利益的最大化，着重研究企业的资本结构，由于研究角度的侧重点不同，形成了多种不同的理论。

（二）资本结构的评价标准

评价企业资本结构的标准是企业目标。企业目标是指企业在未来的一段时期内所要达到的预期的地位或状态。评价企业资本结构的优劣好坏就看该种企业资本结构是否有助于企业顺利的实现它的目标。企业的目标也在于实现企业市场效益的最大化，如果改变企业的资本结构能提高企业的收益，那么此时企业的资本结构就不是最优良的。

（三）影响企业资本结构的因素

1. 企业规模

越大的企业规模，就更容易实现多样化的发展路径，更能在内部有效地调动资金，以弥补各个经营单元发展不平衡的问题。所以，企业规模越大，其所能抵御内部或外部风险的能力就越强大。小企业受制于自身发展模式的单一，信息的透明度也非常低，资本市场对小企业的信任程度也比较低。所以，我国的中小企业大多都想方设法地实现上市，因为上市之后企业的融资能力就大大增强。

2. 企业盈利的能力

企业在生产经营活动中要实现正常的运转，必须有现金流的支撑，否则企业就不得向外部借款来缓解现金流量的紧张。同样的，当企业的现金流量非常好的时候，就没有必要向外举债，所以此时企业的资产负债率就会保持在一个比较低的水平。企业的盈利能力一直很强，一般企业的资产负债率也会比较低，也就没有必要进行融资，企业的资本结构也就保持在相对稳定的状态。因此，在考虑企业资本结构的时候，还应当考虑企业的盈利能力。

3. 企业的成长性

一般情况下，高成长性的企业大都属于新兴产业，这类企业的资产有较高的可塑性，成长需要的资本量也较多，当长期融资能力受到限制时，企业往往倾向于筹借短期债务进行融资。此外，成长性强，企业面临的投资机会也相对较多，这也会造成企业需求大量的资金，因为债权融资的成本低于股权融资，所以有较强成长性的企业其负债率相对较高。

4. 企业的资产结构

企业的资产结构不同于企业的资本结构，但企业的资产结构与企业的资本结构有着密切的相关性。所谓企业的“资产结构”指的是企业的固定资产占企业总的资产的比例。一般而言，企业的固定资产越多，其对外提供担保的能力就越强，也就可以筹到更多的资金。当然，企业的资本负债率也会比较高。

5. 宏观因素

一个企业的发展与外界宏观因素有着密切的关系。这些因素包括国民经济发展水平，与企业相关的融资和财政税收等政府政策，金融市场环境等。这些宏观因素都会或多或少地作用于企业，影响企业的资本结构。

三、企业的融资决策

（一）企业融资决策概念

企业的融资决策指的就是企业筹措足够的资金，为实现企业发展而制订出最优的决策方案。基本上每一个企业在发展到一定规模的时候，都会遇到融资决策上的问题。企业融资决策方案的好坏关系到企业的發展，如果决策不利，还会威胁到企业的生存。但是，如果企业一旦做出了正确的融资决策，也会为企业的发展提供一个更加广阔的平台，实现企业的跨越式发展。

（二）我国资本结构与融资方式的关系分析

我国对于资本市场的监控是非常严格的，银行等金融机构基本上都是由政府所管控，所以单纯的商业融资结构很少，而且金融结构和非金融机构性质的公司之间的联系也很疏远。因此，融资的成本比较高昂。这也就解释了在市场上公司发行债券的难度高的原因。我国的企业在融资上和西方发达的市场主体有着非常显著的区别，企业要想融资一般是先到公开发行的市场上市，然后发行债券，最后才是安排自有资金。这样安排的原因是国有企业在我国的经济规模上仍然占据主导地位，但是国有企业的经营效率非常的低下，所以通过自有资金实现筹集的目的基本上不可行。不管是我国的地方政府还是企业，它们的债务量非常庞大，已经属于高风险区域。如果再采用这样的渠道融资，会使资本结构进一步恶化，反而会影响到金融市场的秩序。

（三）企业融资决策应当考虑的问题

企业的融资决策决不能感性用事，而应当考虑影响决策的各种因素，进行理性的分析，通过数据运用的分析方式，形成最佳的融资决策方案。

1. 企业的融资规模

企业的融资规模是指企业在一定时期内筹集资金的总额，也就是企业所需要的资金减去企业自有资金的差额。企业确定融资规模有以下方法。一是运用销售比例法，按照企业在借贷期内可能达到的销售额进行预测，用目前企业的资产、负债及所有者权益之间的比例关系进行测算。二是项目预算法，对所要上马的项目进行严谨合理的预算，得出所需要融资的资金的总额。三是财务模型预测法。财务模型相较于前两种方法具有精确性的特点，这种方法就是依据企业未来的发展态势，然后利用财务数据编制现金流量表，进而可以得出有多少的资金缺口。四是采用头脑风暴法。这种方法适用于规模很小的企业，能够集思广益，但是不够专业和精确。

2. 企业的融资成本

企业对融资成本的考虑仅次于企业的融资规模。融资成本的高低，某些时候决定了企业融资的成败与否。如果企业的融资成本过高，甚至超出了企业的负担能力，那么虽然融到了资金，但却是失败的。一般来讲，企业的融资成本主要是以下三个方面。

第一，企业融资的机会成本。所谓机会成本，是指企业将融资所获得的资金投入了A项目，放弃对 B、C等其他可供选择项目的投资，从而丧失了从其他项目中获得收益的机会。所以，企业在进行项目机会成本的评估时，应当对不同的项目进行比较，可以利用对影响项目的不同因素进行加权计算的方式，获得最终的结果，以尽量避免机会的丧失。

第二，企业融资的风险成本。企业进行融资是要面临和承担各种各样的风险的。企业的融资过程如果偏离了预测的发展轨道，造成了融资的不当，企业就很有可能面临和承担财务、管理、销售状况恶化的风险。影响轻的，企业需要为此支付大量的善后成本，如律师的法律费用、会计师的服务费用、违约费用等，从而造成企业财务状况的恶化；影响重的，会对企业的生产经营产生十分巨大的威胁，影响市场对企业的信任，从而影响企业发展，最终导致企业破产等严重后果。

第三，企业的代理成本。企业的代理成本分为两类，一是权益类资本在融资过程中产生的代理成本；二是企业在债务融资过程中产生的代理成本。对这两者产生的代理成本要进行约束和监督。

3. 企业的融资时机

企业的融资并不是一件任意而为的事情。从企业的内部而言，要准确地选择企业发展的关键时机，利用融来的资金及时发展企业；从企业的外部而言，要及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的各种信息，了解国内外宏观经济形势、国家货币及财政政策、国内外政治环境等各种外部环境因素，合理分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件，以及可能的各种变化趋势，以便寻求最佳融资时机。

4. 企业的控股权

企业的战略分析者在进行企业融资的过程中，应当注意把企业融资之后的控制权掌握在自己手中。因为，在融资的过程中不乏恶意的竞争者，通过恶意兼并，在兼并成功后又将企业变卖，从而对企业形成严重的威胁。只有对企业拥有控制权，才能尽可能地避免上述風险。

四、结论

企业一般经营目标是实现利益最大化，这个利益一般是指物质性利益。从企业资本的角度来看待企业的融资决策并对其进行深入的研究，使企业做出融资决策时考虑各种因素，从而使企业做出最优的融资决策。

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（作者单位：南开大学）