农业上市公司可持续增长实证分析

王茜，王永德

（黑龙江八一农垦大学经济管理学院，大庆163319）

在党的十七届三中全会报告中，将加强可持续发展能力作为2020年中国农村改革发展的基本目标之一，是否实现可持续发展直接关系着整个农业的可持续发展，农业企业尤其是农业上市公司集中代表了农业产业领域发展的最先进水平。一些农业企业在此背景下虽然得到了快速的发展，但相继出现了背农、转型、业绩下滑等现象不得不令人深思。与此同时，暴露出来有关于市场欠佳、主营业务收入降低等问题也严重的影响了农业上市公司的可持续发展能力和竞争能力。因此，农业上市公司的可持续发展问题更需要受到足够的关注与重视。

美国资深的财务学家罗伯特·希金斯从企业财务管理角度提出了企业财务可持续增长的观点及其增长概念；詹姆斯·范霍恩不仅对可持续增长率的定义进行了完善，还提出了在企业当前的经营状况下，负债水平以及股利支付率下销售所能实现的当年最大比率；科雷在其著作《公司战略》中对现金流量与可持续增长率二者之间的关系进行了相关的整理与研究；拉巴波特则认为财务可持续增长应与持续价值创造是相似的，他将这里的价值定义为股东价值。国内学者对财务可持续增长进行了长期而大量地探索，得出许多适合我国国情的有益结论，苏冬蔚、吴仰儒[1]构建出一个新型的上市公司可持续发展计量模型，初次运用平面数据计量方法进行数据研究；王玉春、花贵如[2]从财务视角对信息技术上市公司进行了比较分析，并提出了相关的参考意见；赵君等[3]利用可持续增长率和实际增长率模型对农业上市公司进行了综合评价；王丹等[4]采用希金斯的可持续增长分析模型，对中国医药行业上市公司可持续增长进行实证研究；徐寅斌、张金贵[5]通过大量收集我国电子信息业上市公司的财务数据，对上市公司可持续增长状况进行了多角度分析。

通过上述有关于财务可持续增长的文献综述中可以发现，上市公司的可持续增长问题受到一定程度的关注，从目前的研究现状来看，存在着以下几个方面的局限性：一是国内学者善于运用希金斯的企业可持续增长理论与模型对企业发展的现状进行分析；二是对个别行业的研究比较集中，其他的行业受到了忽视[7]。因此，研究选取了农业上市公司作为研究对象，应用了范霍恩静态可持续增长模型，选取了2008～2012年的财务数据作为样本，采用描述统计分析法和威尔科克森秩检验法对我国农业上市公司进行了实证研究，以期为我国农业上市公司可持续发展提供一定意义上的理论与实证支持。

1 研究设计

1.1 假设条件

范霍恩静态模型是研究上市公司财务可持续发展的经典模型，以资产负债表和公司绩效作为指标进行假设：一是未来与过去在经营效果比率以及资产负债表方面精确且又相似；二是公司无外部资本筹资；三是资本增长只计算留存收益的累积而增加的部分。

1.2 模型及变量选取

运用范霍恩静态可持续增长模型计算统计企业的可持续增长率，实际增长率则由主营业务收入的增长率来表示，考虑到现实数据的可获取性，选取了六项财务指标，以检验其选取的样本上市公司是否实现了可持续增长。选取的六项指标定义如下：

其中：SGR为可持续增长率，G为实际增长率，销售净利率（P）=净利润／主营业务收入，资产周转率（A）=主营业务收入／期末总资产，权益乘数（T）=期末总资产／期末股东权益，收益留存率（R）=1-股利支付率。

1.3 样本选取及数据来源

研究选取2008～2012年在沪深两市A股上市农业上市公司为研究样本，文章所涉及的各公司年度财务报告和相关财务数据主要来自于中国经济金融数据库、新浪财经网、和讯网所公布的财务信息，数据处理采用EXCEL软件，数据分析采用SPSS17.0软件包。

为了保证数据的准确性和可用性，以达到研究的目的，对数据进行了进一步处理，以减小错误数据对研究结果造成的影响。其筛选标准如下：首先剔除处于*ST、ST状态以及数据不完备的上市公司，可持续增长率是在各公司年报中通过直接查找获得或者通过范霍恩静态可持续增长模型计算而获得的数据。按照上诉标准进行筛选，最终得到115个有效样本。

2 实证结果分析

2.1 样本公司描述性统计结果

利用spss17.0软件，对筛选过的样本公司财务数据进行描述性统计分析，结果如表1所示。

表1 农业上市公司数据描述性统计分析表Table1 Descriptive statistics and data analysis of the listed agricultural companies

从表1可以看出，2008～2012年在均值对比情况下，23家农业上市公司平均实际增长率远高于其可持续增长率，将二者的方差进行对比可以明确看出，我国农业上市公司的实际增长率是远远大于其可持续增长率的变化的，表明农业上市公司的实际增长速度已超过其自身在确定当前的经营效率的能力和财政政策的内在增长能力。

2.2 是否实现可持续增长的假设检验

运用配对样本的T检验法对农业上市公司的样本数据进行检验，运用SPSS17.0统计软件包，运用配对样本的T检验。

2.2.1对配对样本的相关性进行检验

研究所选取的2008～2012年，23家农业上市公司的可持续增长率和实际增长率的相关系数以及非线性关系的显著性概率如表2所示。

表2 配对样本相关性检验表Table2 Correlation test ofmatching sample

从表2配对样本相关性检验表可知，2008～2012年的样本公司可持续增长率和实际增长率的相关系数为0.076，表中显示非线性关系的显著性概率为0.427，大于0.05，以上内容都证明了可持续增长率与实际增长率为非线性相关的关系。综上所述，选取的2008～2012年的23家农业上市公司，实际销售增长

和自身的财务资源负荷不匹配。

2.2.2 对配对样本的显著性进行检验

所选的23家农业上市公司2008～2012年的可持续增长率和实际增长率有无显著差异的检验结果如表3所示。

表3 配对样本的T检验Table3 T testof paired sample

从表3可知，T检验的双尾显著性概率值为0.001，小于0.05，则拒绝原假设，根据所选取的23家农业上市公司，2008～2012年的财务数据可以得出，可持续增长率和实际增长率具有显著的差异，未实现可持续增长。

2.3 增长过度和增长不足的假设检验

利用上述配对样本的T检验，从财务数据反映出了这23家农业上市公司的可持续增长率和实际增长率存在不一致，没有实现可持续增长。进一步考虑在农业上市公司中，究竟是实际增长率大于财务可持续增长率，还是实际增长率小于财务可持续增长率。为了进一步确认这23家样本公司的增长状况，可以运用威尔科克森检验法。利用软件进行威尔科克森符号秩检验的操作，操作检验结果如表4所示。

表4 威尔科克森符号秩检验结果表Table4 TestofWilcoxon sign rank

根据威尔科克森符号秩检验结果表所示，在2008～2012年所选取的23家农业上市公司中，可持续增长率和实际增长率之间的差的负秩数为34，负秩数占样本总数的29.57%，表示有29.57%的样本公司出现了增长不充足的问题。而正秩数为81，正秩数占样本总数的70.43%，表示70.43%的样本公司出现了自有财务资源不相匹配的增长过度问题，结为零，表示总样本中不存在可持续增长率与实际增长率相等的样本。因此，可以认为这种增长是与其公司内部自有财务资源不相匹配的过度增长现象。

3 研究结论与政策建议

3.1 研究结论

研究利用范霍恩静态可持续增长模型，通过运用描述性统计和统计检验的方法对农业上市公司的可持续增长状况进行分析，农业上市公司2008～2012年的可持续增长率和实际增长率存在显著性差异，未实现可持续增长，且存在实际过度增长的现象。当公司可持续增长率高于实际增长率时会导致公司财务资源的限制，当公司可持续增长率低于实际增长率时将会造成公司财务资源的浪费，公司所出现的增长过度或增长缓慢的现象都是对现有公司资源不合理利用的表现。因而，农业上市公司有必要采取相关的管理策略，使公司保持一种合理且有效的增长速度，不仅可以使公司在资源利用方面不会出现断裂，还可以在不浪费公司资源的情况下使公司达到价值目标的最大化，最终实现农业上市公司的可持续增长。

3.2 政策建议

为了提高我国农业上市公司的可持续增长率，进而使得实际增长率更加趋近于可持续增长率的水平，提出以下几点建议：

3.2.1 通过加强公司的成本控制与管理来提高公司的盈利水平

要坚持落实科学发展观，实现由粗放型经营方式向集约型经营方式转变的过程，需要对公司的成本费用结构以及公司的开源节流进行优化，使得公司利用内部消化等客观因素的方式引起公司成本上升，农业上市公司为了达到减少主营业务成本和期间费用的财务目标。首先，增加公司成本控制和成本管理，推进技术改造力度。其次，提高公司盈利水平，保持自有资本不断增长，盈利水平的提高不仅可以保证公司内部资金的有效供应，还可以保证农业上市公司长期且可持续的增长。

3.2.2 通过提高公司的财务杠杆水平来优化公司的资本结构

公司通过提高财务杠杆，解决了公司的资金缺口问题，使得公司财务杠杆水平增高，加大了股东和债权人所承担的财务风险。农业上市公司在优化资本结构的过程中，应当将财务风险限定在公司能够承受的范围之内，要求农业上市公司在考虑降低其资本成本的同时还应当提高公司内部财务资源的合理利用效率。

3.2.3 通过全面调整公司的资产周转率水平来优化公司资产结构

在保持公司经营策略和财务政策不变的情况下，公司自有的财务资源对销售增长不产生作用的情况下，应当通过调整公司的资产构成加快公司流动资产的周转速度，提高公司的总资产周转率，从而提高财务可持续增长率。农业上市公司可以采取提高销售信用标准、提高资金使用效率、缩短现金的收现时间以及加快存货的周转等方式来提高总资产周转率，进而提高农业上市公司的可持续增长率[6]。

3.2.4 通过合理控制留存收益率来处理好分配与发展之间的关系

股利决策不仅会对公司正常的股利发放水平产生一定的影响，还是公司增长所需要的内源性资本金额的关键因素之一。公司通过削减股利支付比率且不分配股利，在一定程度上缓解了过快增长所引起的财务资源短缺问题，提高了公司的持续增长能力，但这并不应当是公司经常采取的分配政策，这种方式不仅会使投资者的消极和失望反映在公司的股价上，还会导致公司背离其财务管理目标。农业上市公司应当通过加强留存收益与股利支付之间进行权衡，使得公司盈利来处理好分配与发展之间的平衡关系。

[1]苏冬蔚，吴仰儒.我国上市公司可持续发展的计量模型与实证分析[J].经济研究，2005（1）：106-116.

[2]王玉春，花贵如.从财务视角审视上市公司可持续增长—来自信息技术上市公司的实证研究[J].会计研究，2007（2）：65-71.

[3]赵君，余国新，孟波，等.农业类上市公司可持续增长的实证分析[J].安徽农业科学，2007，35（1）：274-276.

[4]王丹，杨晓兰.医药行业上市公司可持续增长的实证研究[J].市场透视，2008，48（6）：28-32.

[5]徐寅斌，张金贵.我国电子信息业上市公司财务可持续增长实证研究[J].价值工程，2011，34（2）：128-129.

[6]张静，黄明峰.上市公司可持续增长研究[J].财会通讯，2013（2）：65-67.

[7]李友俊，王瑾.上市公司财务舞弊行为的经济学博弈分析[J].黑龙江八一农垦大学学报，2013，25（2）：103-107.