民间资本参与创业投资的制度保障

徐晓方

创业投资是一种“支持高新技术创业的制度创新”，包括金融创新、制度创新和管理创新，通过支持高新技术型中小企业的创业活动，将资金、技术和人力资本进行有效整合，决定了其作为资金配置手段的高效率和高收益。一方面，创业活动极大地推动经济发展，促进了传统产业与高新技术产业结构的升级改造，为创业投资的发展提供动力源泉；另一方面，创业投资作为一种新型金融投融资制度，通过自身的制度创新与管理创新，成为支持创业活动的重要资本力量。

一、民间资本参与创业投资的必要性

1.民间资本投资现状及困境。民间资本的投资途径主要有实业、金融信贷、资本市场三个领域。通过考察民间富余资金具体投资情况，可以发现，它们经历了一个从实业到资本市场，从混沌无序到逐渐阳光化、专业化的过程，但由于自身条件及外部环境的限制，民间资本投资总是呈现一种短期、盲目、无序的状态，造成这种现象的主要原因：（1）可投资范围狭小。与国企和外企相比，民营企业在投资待遇、竞争机会等方面处于弱势地位，现行的投资管理体制主要是针对国有投资而言，不适应民营投资发展的需要，并且民间投资在投资信息、技术支持等方面缺乏引导，因而在项目投资选择上往往带有较大的盲目性和投机性，导致投资风险加大和经济损失。（2）自身观念限制。大多民营企业家短期投机思想严重，缺乏科学的投资理念和现代资本运营知识，而抱团行为造成羊群效应往往又放大了投机的规模和危害。（3）针对民间资本的专业理财机构和相关产品比较缺乏。在我国与中小企业相匹配的投资金融机构、产品数量较为缺乏，投资服务体系不完善，而中小企业自身缺乏专门咨询服务公司，造成中小企业无法及时、准确地安排其投资计划。

2.创业资本来源结构亟待优化。在我国创业投资体系建设过程中，如何开辟创业资本的来源，扩大创业投资的规模成为最重要的问题。鉴于我国创业投资尚处于起步阶段，许多配套措施还不完善，因而政府的推动作用十分重要。政府投入的资金应是为了引入民间资本和境外资本的启动部分，还需要创造宽松的条件增强投资者的信心。

3.金融制度创新的内外推动。创业投资作为支持技术创新的资本源泉，当前以政府为主体的创业投资已不能满足高新技术产业化发展的资本需求，急需将大量闲置的民间资本引入创业投资领域。引导民间资本参与创业投资是促进创业投资产业健康发展的必然选择，民间资本参与风险投资具有坚实的逻辑基础，它不仅是创业投资的始作俑者， 而且可以为创业投资发展提供充足的资金供给，有利于优化产业结构，健全创业投资体系。

二、民间资本参与创业投资存在的问题

1.法律法规体系不健全。目前，我国关于民间资本参与创业投资的法律主要有《公司法》、《合伙企业法》和《信托法》等。但是，这些法律中的有些条款对民间资本进入创业投资领域进行了严格限制。市场经济是一种契约型经济，与创业投资相关的法律法规应该规范约束创业投资主体之间的一系列行为，界定创业投资参与人的权利与义务，以保证民间资本的安全性、流向性和收益性都有法可依、有据可查。但我国《创业投资法》、《创业投资基金法》等法律法规一直尚未出台，在一定程度上减缓了民间资本参与创业投资的步伐。

2.税收优惠政策缺位。由于民间资本追求投资收益的最大化，投资收益与成本便成为投资者选择投资方向时考虑的重要因素。而税收构成了创业投资的直接成本，影响创业企业的资本形成。创业资本对税率的弹性不亚于投资对利率的弹性，过高的税率使得创业企业和创业投资者的期望收益大打折扣，遏制了风险企业对民间资本的需求。

3.创业投资专业人才匮乏。我国的创业投资机构组织模式以公司制为主，而有限合伙制更具有优越性，但我国发展有限合伙制创业投资机构还存在诸多障碍。有限合伙制的核心主体是创业投资家，具备创业投资的专业知识和管理经验，有追求高回报的强烈欲望与承担高风险的能力，有足够的经济能力参与创业投资，与高新技术企业及投资者有广泛的联系和良好的关系，但在我国创业投资的初期阶段，创业投资人才是十分缺乏的，这也限制了有限合伙制在我国的发展。创业投资是一个复杂的系统工作，专业人才的缺乏制约着民间资本在创业投资领域的发展。

4.退出渠道不通畅。改革开放以来，我国金融市场得到了长足发展，但与美国等发达国家的金融市场相比，还属于弱有效市场，远远不能满足创业投资退出的需求，制约创业资本退出的因素有：主板、中小板市场上市门槛高；产权交易市场及三板市场不发育；国际板市场退出依然存在很大障碍；相关法律法规建设尚待完善；创业板和新三板仍属于新生事物。这些退出障碍使我国大量创业资本纷纷被项目“套牢”，创业资本的性质蜕变为实业资本，极大地阻碍了民间资本在创业投资行业的发展。

三、民间资本参与创业投资的制度保障

1.抓紧制定改进相关法律法规，降低民间资本的投资风险。建立健全相应的法律法规体系，及时消除制约我国创业投资发展的法律因素，创造一个良好的法律环境，才能促使创业投资正常运行机制的形成。借鉴国内外已有的实践经验，完善我国创业投资的法律体系，具体包括以下两个层次的立法工作：一是制定《创业投资法》、《创业投资基金法》、《企业并购法》、《破产法》等使创业投资业纳入法制化轨道，做到有法可依，有法必依；二是修改《商业银行法》、《保险法》、《证券法》、《养老金条例》等，允许银行、保险、养老金等在各自监管部门的统一规定下参与创业投资，扩大民间资本进入创业投资领域的规模，保证民间资本投资的正规化与合法化，降低民间资本的投资风险。

2.加快完善落实税收优惠配套政策，调动民间资本的投资热情。税收是一个有力的利益调整杠杆，主要是向创业投资主体提供税收优惠减免措施，可以有效降低投资者和创业企业的税务成本，是促进创业投资发展的有效工具，主要包括：一是对处于初期阶段的创业企业，减征或免征企业所得税以增强企业的发展后劲，并对创业企业投入的研发费用部分或全部抵扣企业所得税，鼓励其技术创新；二是对投资于创业企业的创业投资公司免征或减征所得税，对其管理人免征或减征营业税和所得税；三是对创业投资者分得的利润免征资本收益税，只有在将所持证券出售变现时再征收资本收益税。这样的税收优惠政策能够显著降低民间资本的投资成本，提高其投资回报，调动民间资本参与创业投资的热情，扩大民间资本支持创业企业技术研发与创新的规模。

3.切实注重创业投资人才培养，增强民间资本的投资信心。创业投资能否取得成功在很大程度上取决于创业投资家的素质，因此政府要通过多种途径大力培养复合型创业投资人才，壮大我国创业投资人才队伍。我国还很缺乏创业投资方面的专业人才。政府应采取以下几点措施来挽救：一是依托高等教育，培养后备军；二是依靠社会力量，进行专业培训；三是实施“走出去、引进来”战略；四是建立创业投资家资格认定制度。

4.加强创业投资退出机制建设，保障民间资本的退出渠道。创业投资的一次运行过程结束于创业资本的退出，要实现资本的高额增值，退出可谓创业资本运行过程中“关键的一跳”，创业资本能否安全撤出，能实现多大程度的回报，最终都落实在创业投资退出的顺利及安全与否上。因此，创业投资的成功退出是实现创业资本增值的基本前提，是创业投资在时序上和空间上不断循环的保证。目前，我国尚未建立有效的创业投资退出机制，民间资本进入创业投资项目后，收回增值后的资金和创业投资者实现股权变现显得十分困难。根据这种实际情况，在创业投资退出机制建设过程中，应以政府为引导，建立以非上市交易为重点的退出渠道，为民间资本提供实际可行的退出通道。

（作者单位：河南理工大学经济管理学院）