中国国有企业海外并购外部动因的实证研究

王晓宇

摘 要：近几年来中国与国外经济交流越来越频繁，伴随着全球经济一体化的逐步加深，越来越多的中国国有企业通过海外并购走出国门，发掘海外市场。海外并购也渐渐成为中国对外直接投资的主要方式。因此通过分析研究中国国有企业海外并购的现状和外部动因，并结合中国具体发展的实际情况提出相应的政策与建议。

关键词：国有企业；海外并购；动因分析

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）24-0095-03

一、中国国有企业海外并购的现状

（一）国有企业海外并购的行业选择

在2012年中，中国企业并购市场涉及到了能源与矿产、机械制造、生物技术与医疗健康等二十多了个一级行业。其中排在第一位依然是能源及矿产产业，共涉及并购案件112起，占到了总的并购案件的11.3%，并购金额却高达两百多亿美元，占到了整个海外并购额接近一半的比例，同上年相比也上升了1.1%。仅次于能源及矿产的行业就是机械制造产业，他的活跃程度是处在第一位，全年共完成并购案件112起，与去年同比上升了17.9%，并购交易额达到了50多亿美元，与去年同比提升了82.2%。

（二）国有企业海外并购的区位分布

中国国有企业海外并购主要的区位选择是以亚洲市场为主导，其他五大市场为辅来展开的。在2012年间中国企业海外并购的交易金额流向主要是在亚洲、欧洲以及拉美洲地区，占到了85%。虽然说在非洲、北美洲和大洋洲涉及的并购金额不多，但总体上并购地区的分布还是比较广泛的。

（三）国有企业海外并购的发展规模

中国国有企业海外并购一共经历了三次涨跌幅，其最主要的两次是在2006—2008年间和2009—2011年。第一次是中国正处在经济发展阶段，国有企业开始逐渐参与到海外并购的热潮中，因此2006—2007年海外并购额成倍增长，但是到了2008年由于受到了全球的经融危机影响，国外经济不景气，因此，中国国有企业的海外并购也随之下降。第二次海外并购迅猛发展是在2010—2011年间，这段时期由于中国经济呈高速发展状态，积累了大量的经济资本，再加上各政府部门的扶持以及国家实行“走出去”战略等，使这一时期的海外并购数量迅速增加到110起，海外并购额也直线上升达到了280多亿美元。

二、国有企业海外并购的外部动因探究

涉及到国有企业海外并购的外部动因主要是有三个，即经济发展水平、出口规模、外汇储备增长。通过对这三个动因与海外并购之间的实证分析，进而得出它们相互的关联性。

（一）国有企业海外并购外部动因的实证研究

1.数据的选取

本文在实证研究过程中选定中国国有企业海外并购额（Y）为被解释变量，选取从1994—2012年这十九年的人均国内生产总值（PG）、出口额（EX）以及外汇储备额（FER）为解释变量，通过使用计量经济学中一系列的方法，找出每个解释变量和被解释变量之间的关系，并以此来验证每个解释变量以及被解释变量之间的关系。一般情况下，宏观经济中的变量都存在异方差，只要将这些变量取对数后便可消除它的异方差性，这样就会较容易地得到平稳的数据，使解释变量和被解释变量之间呈线性关系。

2.单位根检验

大多数情况下，传统时间序列的分析假设将其所选的经济变量都会得到平稳性的满足，但事实上绝大多数的时间经济序列都是不平稳的，对于这些不平稳的时间序列数据进行回归就会出现伪回归，所以为了保证回归分析的正确性，就需要对其平稳性进行单位根检验。本文将采用ADF（Augmented Dickey-Fuller）检验法来进行单位根的检验。如该变量的n阶差分是平稳的，则可以表明该变量是n阶单整，记做I（n）。所有变量之间都存在同阶单整是变量存在协整关系的首要条件。

由下页表1的检验结果可知，解释变量lnPG、lnEX、lnFER和被解释变量lnY都是一阶单整的时间序列变量。以上四个变量原值的ADF检验统计值都要比在1%和5%的显著水平下的临界值都大，因此以上四个变量在1%和5%的显著水平下无法通过平稳性检验，属于同阶单整的非平稳时间序列。

3.协整检验

对于非平稳的时间序列来说，如一个时间序列对于另外一个甚至几个时间序列发生线性拟合，就会容易出现虚假回归的产生，从而到时回归结果的分析没有一点实际意义，因此就要对其协关系进行检验。上一节已得出四个变量的时间序列都是同阶单整的非平稳时间序列，所以本节将会采用EG两步法来进行检验。将以上四个变量分成三组——lnY与lnPG、lnY与lnFER、lnY与lnEX，对其进行协整关系检验。

第一，先建立lnY与lnPG之间的一元线性回归方程，即lnYt=α+βlnPGt+εt，第二得到模型残差估计εt=lnYt-α-βlnPGt。如果其为稳定序列，lnY和lnPG之间存在协整关系，则残差项通过ADF检验，同时也表明εt为I（0）。接下来按照同样的方法将另外两组变量进行检验，对他们的残差项标为ut和Ut。

表2的检验结果说明了在1%和5%的显著水平下，回归方程的残差项全部通过了ADF检验。这些都表明以上三组变量的协整性检验均通过，属于平稳序列。虽然四个变量是非平稳序列，但是通过线性吻合以后都有了长期稳定的关系。

4.格兰杰因果检验

协整检验只能表明出以上4个变量之间存在这长期而稳定的比例关系，但却无法表明海外并购是否同这四个变量之间存在因果联系，所以必须运用格兰杰因果检验来说明以上四个变量之间是否存在因果联系。本节将会运用格兰杰因果检验来分别判断以上三组变量之间是否存在着必然的因果联系以及因果的方向。首先探究lnY与lnPG的格兰杰因果关系，建立模型如下：

lnYt=C1+αilnYt-i+βilnPGt-i+U1tendprint

lnPGt=C2+γilnPGt-i+δilnYt-i+U2t

H1∶βi=0；H2∶δi=0；i=1，2，3，...q

其中：U1t、U2t为随机误差，C1、C2为常数项，p、q分别为lnY与lnPG的最大滞后期数。一般从理论上说lnY与lnPG存在四种关系。将1，2，3分别作为滞后长度，进行检验。得出的结果是在5%显著水平下，之后长度为1的时候，人均GDP是跨国并购的因。但到了滞后期2、3时，都接受了原假设，表明人均GDP是跨国并购不存在格兰杰因果关系。运用同样的方法对其他两组变量进行检验得出：跨国并购和外汇储备、出口额之间不存在格兰杰因果联系。

5.回归方程的拟合

将1994—2012年这十九年间的四组数据分别进行统一的一元线性回归分析，并用计量经济学的方法对跨国并购与以上三个变量之间的关系进行分析。通过EVIEWS软件进行OLS法回归后得到以下方程：

（1） lnY=-13.2054+2.457519lnPG

（-4.071779） （6.116483）

R2=0.687559，DW=2.066192，F值=37.41134，P值=0.000011

（2）lnY=-1.419887+1.17828lnFER

（-0.980841）（5.625292）

R2=0.650524，DW=2.174833，F值=31.64394，P值=0.000003

（3）lnY=-7.5193+1.2.089004lnEX

（-3.412418）（6.435884）

R2=0.709005，DW=2.183404，F值=41.42062，P值=0.000006

由以上回归分析得出，R2、DW值、F值以及P值在三个回归方程中都相对理想。跨国并购与人均GDP、外汇储备、出口额均呈现正相关性。同时以上三个方程也显示出当人均GDP、外汇储备额、出口额每增长1%，国有企业跨国并购额也增长2.39%，1.17%和2.03%。其中可以看出，人均GDP对跨国并额影响最大。

（二）结果分析

1.海外跨国并购对于人均GDP的关系

海外跨国并购与人均GDP之间存在着单向的因果联系，即中国国有企业的海外并购活动随着人均GDP的提升也不断地增长，而且两者保持着正相关性。但由于由于选取数据的跨度不是很长加上这些数据并不能充分地代表跨国并购与经济发展之间的关系，因此在实证分析中并没体现出来。

2.跨国并购对于出口额的关系

外汇储备的大幅度增加是中国国有企业海外并购的动因，且存在着正相关性。可从目前中国政府情况（下转102页）（上接96页）来看，对外汇实行长期的严格管制，导致了海外跨国并购同外汇储备的关系并不大。

3.跨国并购对于外汇储备额的关系

出口额与海外跨国并购存在着单向因果联系，且两者有正相关性存在。中国出口对跨国并购起着推动作用。但由于中国目前海外并购还处在一个成长期，规模不是很大，导致跨国并购并不是出口的主要原因之一。

三、国有企业海外并购的政策建议

（一）完善相关的法律法规制度

中国政府应该为海外并购的国有企业创造一个良好的法律环境，提供全面的法律法规支持系统。现如今中国还没有专门针对国有企业跨国并购的法律法规，只有一些相关的条例是：《境外投资项目核准暂行办法》（2004）、《对外投资合作境外安全风险预警和信息通报制度》（2010）等，但以上法律还有待进一步的去完善，因此在今后的发展过程中国国有企业跨国并购的相关政策与法律应得到进一步的落实，为中国国有企业日后的跨国并购提供有力的保障。

（二）扩大财政和金融方面的支持力度

第一，政府相关部门应对跨国并购企业采取有效的优惠的金融政策支持，赋予国有企业跨国并购有担保限制的对外融资权和国内融资权。第二，要建立健全对外投资的保证制度，提供保险和保证给本国的海外投资者在他国可能遭到的各种政治风险。第三，政府同时还要完善国际税收制度，应与跨国并购活动较多的东道国签订避免双重征税的投资协定，为中国国有企业跨国并购争取最惠国待遇、国民待遇，以此来维护国有企业在投资安全、利率汇合、资本撤回、解决争端机制等问题上的利益。

（三）国家应该大力扶持新兴行业的海外并购

对于并购活动中占比重非常小的行业，国家可以针对这类行业制定一些相应的政策以及优惠方针，以此来调动国有企业对于这类行业进行海外并购的积极性，最终来促进这类行业在中国海外并购市场的发展。

参考文献：

[1] 姚彩红.企业跨国并购动因理论研究综述[J].商业经济，2010，（10）：32-33.

[2] 高常水.中国企业海外并购中存在的问题及应对策略[J].中国党政干部论坛，2013，（6）：77-78.

[3] 丁辉.国有企业海外并购现状及问题分析[J].科技创业月刊，2013，（2）：53-55.

[4] 施丹冯，邓罗飞，何涛舟.中国企业跨国并购动因、存在问题与对策[J].市场论坛，2010，（2）：21-23.

[5] 王伟明，项代有.中国企业海外并购的现状、特点及问题与对策建议[J].中外企业家，2013，（9）：128-131.

[责任编辑 陈丹丹]endprint

lnPGt=C2+γilnPGt-i+δilnYt-i+U2t

H1∶βi=0；H2∶δi=0；i=1，2，3，...q

其中：U1t、U2t为随机误差，C1、C2为常数项，p、q分别为lnY与lnPG的最大滞后期数。一般从理论上说lnY与lnPG存在四种关系。将1，2，3分别作为滞后长度，进行检验。得出的结果是在5%显著水平下，之后长度为1的时候，人均GDP是跨国并购的因。但到了滞后期2、3时，都接受了原假设，表明人均GDP是跨国并购不存在格兰杰因果关系。运用同样的方法对其他两组变量进行检验得出：跨国并购和外汇储备、出口额之间不存在格兰杰因果联系。

5.回归方程的拟合

将1994—2012年这十九年间的四组数据分别进行统一的一元线性回归分析，并用计量经济学的方法对跨国并购与以上三个变量之间的关系进行分析。通过EVIEWS软件进行OLS法回归后得到以下方程：

（1） lnY=-13.2054+2.457519lnPG

（-4.071779） （6.116483）

R2=0.687559，DW=2.066192，F值=37.41134，P值=0.000011

（2）lnY=-1.419887+1.17828lnFER

（-0.980841）（5.625292）

R2=0.650524，DW=2.174833，F值=31.64394，P值=0.000003

（3）lnY=-7.5193+1.2.089004lnEX

（-3.412418）（6.435884）

R2=0.709005，DW=2.183404，F值=41.42062，P值=0.000006

由以上回归分析得出，R2、DW值、F值以及P值在三个回归方程中都相对理想。跨国并购与人均GDP、外汇储备、出口额均呈现正相关性。同时以上三个方程也显示出当人均GDP、外汇储备额、出口额每增长1%，国有企业跨国并购额也增长2.39%，1.17%和2.03%。其中可以看出，人均GDP对跨国并额影响最大。

（二）结果分析

1.海外跨国并购对于人均GDP的关系

海外跨国并购与人均GDP之间存在着单向的因果联系，即中国国有企业的海外并购活动随着人均GDP的提升也不断地增长，而且两者保持着正相关性。但由于由于选取数据的跨度不是很长加上这些数据并不能充分地代表跨国并购与经济发展之间的关系，因此在实证分析中并没体现出来。

2.跨国并购对于出口额的关系

外汇储备的大幅度增加是中国国有企业海外并购的动因，且存在着正相关性。可从目前中国政府情况（下转102页）（上接96页）来看，对外汇实行长期的严格管制，导致了海外跨国并购同外汇储备的关系并不大。

3.跨国并购对于外汇储备额的关系

出口额与海外跨国并购存在着单向因果联系，且两者有正相关性存在。中国出口对跨国并购起着推动作用。但由于中国目前海外并购还处在一个成长期，规模不是很大，导致跨国并购并不是出口的主要原因之一。

三、国有企业海外并购的政策建议

（一）完善相关的法律法规制度

中国政府应该为海外并购的国有企业创造一个良好的法律环境，提供全面的法律法规支持系统。现如今中国还没有专门针对国有企业跨国并购的法律法规，只有一些相关的条例是：《境外投资项目核准暂行办法》（2004）、《对外投资合作境外安全风险预警和信息通报制度》（2010）等，但以上法律还有待进一步的去完善，因此在今后的发展过程中国国有企业跨国并购的相关政策与法律应得到进一步的落实，为中国国有企业日后的跨国并购提供有力的保障。

（二）扩大财政和金融方面的支持力度

第一，政府相关部门应对跨国并购企业采取有效的优惠的金融政策支持，赋予国有企业跨国并购有担保限制的对外融资权和国内融资权。第二，要建立健全对外投资的保证制度，提供保险和保证给本国的海外投资者在他国可能遭到的各种政治风险。第三，政府同时还要完善国际税收制度，应与跨国并购活动较多的东道国签订避免双重征税的投资协定，为中国国有企业跨国并购争取最惠国待遇、国民待遇，以此来维护国有企业在投资安全、利率汇合、资本撤回、解决争端机制等问题上的利益。

（三）国家应该大力扶持新兴行业的海外并购

对于并购活动中占比重非常小的行业，国家可以针对这类行业制定一些相应的政策以及优惠方针，以此来调动国有企业对于这类行业进行海外并购的积极性，最终来促进这类行业在中国海外并购市场的发展。

参考文献：

[1] 姚彩红.企业跨国并购动因理论研究综述[J].商业经济，2010，（10）：32-33.

[2] 高常水.中国企业海外并购中存在的问题及应对策略[J].中国党政干部论坛，2013，（6）：77-78.

[3] 丁辉.国有企业海外并购现状及问题分析[J].科技创业月刊，2013，（2）：53-55.

[4] 施丹冯，邓罗飞，何涛舟.中国企业跨国并购动因、存在问题与对策[J].市场论坛，2010，（2）：21-23.

[5] 王伟明，项代有.中国企业海外并购的现状、特点及问题与对策建议[J].中外企业家，2013，（9）：128-131.

[责任编辑 陈丹丹]endprint

lnPGt=C2+γilnPGt-i+δilnYt-i+U2t

H1∶βi=0；H2∶δi=0；i=1，2，3，...q

其中：U1t、U2t为随机误差，C1、C2为常数项，p、q分别为lnY与lnPG的最大滞后期数。一般从理论上说lnY与lnPG存在四种关系。将1，2，3分别作为滞后长度，进行检验。得出的结果是在5%显著水平下，之后长度为1的时候，人均GDP是跨国并购的因。但到了滞后期2、3时，都接受了原假设，表明人均GDP是跨国并购不存在格兰杰因果关系。运用同样的方法对其他两组变量进行检验得出：跨国并购和外汇储备、出口额之间不存在格兰杰因果联系。

5.回归方程的拟合

将1994—2012年这十九年间的四组数据分别进行统一的一元线性回归分析，并用计量经济学的方法对跨国并购与以上三个变量之间的关系进行分析。通过EVIEWS软件进行OLS法回归后得到以下方程：

（1） lnY=-13.2054+2.457519lnPG

（-4.071779） （6.116483）

R2=0.687559，DW=2.066192，F值=37.41134，P值=0.000011

（2）lnY=-1.419887+1.17828lnFER

（-0.980841）（5.625292）

R2=0.650524，DW=2.174833，F值=31.64394，P值=0.000003

（3）lnY=-7.5193+1.2.089004lnEX

（-3.412418）（6.435884）

R2=0.709005，DW=2.183404，F值=41.42062，P值=0.000006

由以上回归分析得出，R2、DW值、F值以及P值在三个回归方程中都相对理想。跨国并购与人均GDP、外汇储备、出口额均呈现正相关性。同时以上三个方程也显示出当人均GDP、外汇储备额、出口额每增长1%，国有企业跨国并购额也增长2.39%，1.17%和2.03%。其中可以看出，人均GDP对跨国并额影响最大。

（二）结果分析

1.海外跨国并购对于人均GDP的关系

海外跨国并购与人均GDP之间存在着单向的因果联系，即中国国有企业的海外并购活动随着人均GDP的提升也不断地增长，而且两者保持着正相关性。但由于由于选取数据的跨度不是很长加上这些数据并不能充分地代表跨国并购与经济发展之间的关系，因此在实证分析中并没体现出来。

2.跨国并购对于出口额的关系

外汇储备的大幅度增加是中国国有企业海外并购的动因，且存在着正相关性。可从目前中国政府情况（下转102页）（上接96页）来看，对外汇实行长期的严格管制，导致了海外跨国并购同外汇储备的关系并不大。

3.跨国并购对于外汇储备额的关系

出口额与海外跨国并购存在着单向因果联系，且两者有正相关性存在。中国出口对跨国并购起着推动作用。但由于中国目前海外并购还处在一个成长期，规模不是很大，导致跨国并购并不是出口的主要原因之一。

三、国有企业海外并购的政策建议

（一）完善相关的法律法规制度

中国政府应该为海外并购的国有企业创造一个良好的法律环境，提供全面的法律法规支持系统。现如今中国还没有专门针对国有企业跨国并购的法律法规，只有一些相关的条例是：《境外投资项目核准暂行办法》（2004）、《对外投资合作境外安全风险预警和信息通报制度》（2010）等，但以上法律还有待进一步的去完善，因此在今后的发展过程中国国有企业跨国并购的相关政策与法律应得到进一步的落实，为中国国有企业日后的跨国并购提供有力的保障。

（二）扩大财政和金融方面的支持力度

第一，政府相关部门应对跨国并购企业采取有效的优惠的金融政策支持，赋予国有企业跨国并购有担保限制的对外融资权和国内融资权。第二，要建立健全对外投资的保证制度，提供保险和保证给本国的海外投资者在他国可能遭到的各种政治风险。第三，政府同时还要完善国际税收制度，应与跨国并购活动较多的东道国签订避免双重征税的投资协定，为中国国有企业跨国并购争取最惠国待遇、国民待遇，以此来维护国有企业在投资安全、利率汇合、资本撤回、解决争端机制等问题上的利益。

（三）国家应该大力扶持新兴行业的海外并购

对于并购活动中占比重非常小的行业，国家可以针对这类行业制定一些相应的政策以及优惠方针，以此来调动国有企业对于这类行业进行海外并购的积极性，最终来促进这类行业在中国海外并购市场的发展。

参考文献：

[1] 姚彩红.企业跨国并购动因理论研究综述[J].商业经济，2010，（10）：32-33.

[2] 高常水.中国企业海外并购中存在的问题及应对策略[J].中国党政干部论坛，2013，（6）：77-78.

[3] 丁辉.国有企业海外并购现状及问题分析[J].科技创业月刊，2013，（2）：53-55.

[4] 施丹冯，邓罗飞，何涛舟.中国企业跨国并购动因、存在问题与对策[J].市场论坛，2010，（2）：21-23.

[5] 王伟明，项代有.中国企业海外并购的现状、特点及问题与对策建议[J].中外企业家，2013，（9）：128-131.

[责任编辑 陈丹丹]endprint