浅谈人民币国际化进程中我国外汇储备规模结构的优化调整

杨晨曦

摘 要：外汇储备管理本质上应处理好储备资产的规模和结构问题。而伴随人民币的日益国际化，在汇率波动、利率变化、潜在投资损失和货币政策失效风险面前，中国储备资产安全状况甚为堪忧。本文立足我国外汇储备储备规模的现状，分析巨额外汇给我国带来的经济困境，并尝试探讨适合我国国情的调整策略。

关键词：人民币国际化；外汇储备规模；优化调整

一、人民币国际化进程带来的困扰

随着人民币地位的日益提高，人民币在亚洲区域发挥的国际货币作用越来越明显。美国次贷危机爆发后，中国政府越来越深刻地认识到在国际贸易与资本流动中过度依赖美元的风险，从而开始加快推进人民币国际化，在跨境贸易结算、离岸金融市场、对外直接投资、在岸市场开放方面推进人民币国际化进程。在人民币日益国际化的进程中，我国外汇储备规模急剧增长，截止到今年6月末，已达3.99万亿美元。巨额的人民币储备规模为我国经济发展埋下隐患，阻碍了经济的健康可持续发展。

二、巨额外汇储备带来的危急

1.增加人民币汇率升值压力，增加央行调控难度。外汇储备的增加，促使外汇占款形式的基础货币被动增加并通过货币乘数的作用相应增加货币供应量，随着外汇占款持续上升，可供央行进行冲销干预的空间已越来越小，这给央行进行宏观调控带来了相当大的困扰。同时，人民币升值压力不断加剧，人民币升值等因素又吸引力了外资回流，进一步加剧外汇储备的增长压力，这是我国外汇管理部门一直面临的困境。

2.延缓产业结构调整和国际竞争力的提高。我国贸易顺差主要来自外商投资企业的加工贸易的出口增长，而国有企业加工贸易增长乏力。加工贸易的发展尽管有利于我国的技术进步，出口增长等，但也对我国经济发展造成了一定的不利影响。

3.高额的外汇储备成本。外汇储备是一种实际资源的象征，它的持有是有机会成本的。我国持有巨额外汇储备并借人大量外债，等于是以低价将国内资金转到国外给外国人使用，同时还以高价从国外借人资金，其潜在的损失不容忽视。

4.增加了储备资产管理的难度和风险。高额的外汇储备不仅积累了巨大的汇率风险，增加了中国配置这些资金的难度，还增加了央行和外管局管理国内各个微观主体的外汇管理难度，只要稍有不慎，前功尽弃不说，整个国民经济的风险将暴露于外。

三、我国外汇储备规模优化调整途径

针对目前我国的巨额外汇储备的现实，我国外汇储备只有从超额走向适度、摆脱巨额储备，才能摆脱。

中国外汇储备规模优化调整的途径持有大量外汇储备通常具有一定的社会成本：除机会成本及管理运营成本外，外汇管理局还将面临通胀损失、货币对冲操作成本以及来自外部的货币升值压力。外汇储备的规模越大，持有储备的成本越高。尽管同近4万亿美元外汇储备相关的持有成本对中国而言并非不可承受之重，但日益增加的对冲成本和外在的人民币升值压力仍然促使外汇管理局不得不认真考虑如何在现行体制内寻求较为灵活的储备转移方式。

然而，由外汇管理局之外的任何机构购买过剩储备，都将面临一个如何为购买外汇资产进行筹资的问题。对这一问题的争论构成了外汇储备管理体制改革的焦点之一。对此，北京大学国家发展研究院院长周其仁认为，可以利用国有企业利润购买流入境内的外汇以削减中国央行发行货币的需求。

2007 年组建中国投资有限责任公司（简称，中投公司）时，财政部通过发行特别国债的方式筹集 15500 亿元人民币，购买了相当于 2000 亿美元的外汇储备作为中投公司的注册资本金。中投公司成立之初，即明确了其作为外汇投资管理业务的国有独资公司的定位，但是在资本金用尽之后的继续注资问题却一直悬而未决。在继续注资的方式上，争议颇多。可考虑方案大致有三种：一是继续沿用过去的方式，由财政部代为发行特别国债，从央行购买外汇储备，再由财政部注资；二是由央行直接向中投公司注资；三是由央行将外汇储备资金委托给中投公司管理。

从具体操作来看，第一种方案的成本将高于后两套方案。按照现行《中国人民银行法》的规定：中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。为此，特别国债的发行并非直接面对央行，而是由财政部向中国农业银行（简称农行）发行特别国债，再由央行向农行购买国债，以增加央行手中的国债持有量，并置换市场中流通的部分央行票据。

从央行资产负债表来看，尽管在实质上无异于前两套方案，但第三种方案无助于缓解储备项下的资产激增问题。

在实际操作上，选择农行作为中间工具，是因 2007 年时只有农行尚未股改，操作起来无需经董事会表决，比较迅捷。但在 2010 年 7 月上市后，农行不再适合扮演中间人角色。目前，实际上仍可由国家开发银行和进出口银行承担类似职能。综上，“发行特别国债购买外汇储备向中投公司注资”可能被构建成中国外汇储备规模优化管理的“常态化”操作模式及长效机制。

此外，从国家外汇管理局年报来看，中央外汇业务中心在香港、新加坡、伦敦、纽约和法兰克福分别设有分支机构，其中三个（华安公司、华新公司、华欧公司）是按照公司法注册的私人公司。以华安公司为例，以公司法上的私人公司的形式存在的 HuaAn Co.实际上是 SAFE HK Office，成立于 1997 年 6 月，但一直未得到国家外汇管理局的正式确认。直到 2008 年被曝出一系列难以继续掩盖的海外投资行为，国家外汇管理局才不得不对外承认了华安公司的存在。这可能表明，外汇管理局早已开始借助海外分支机构大举开展外汇储备投资管理工作。通过私人公司（华安公司、华新公司、华欧公司）进行海外投资，不仅有助于规避他国的政治审查，更能在一定程度上缓解央行资产负债表上储备项激增的压力。因而，继续加大以类似方式进行海外投资的作法不失为中国外汇储备规模优化管理的又一可行路径。

参考文献：

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