EVA在企业业绩评价中的应用研究

李建辉

摘 要：任何理论的产生发展都是为了满足实践的需要，当传统的财务指标业绩评价体系不能满足股东及其他利益相关者的需求时，EVA作为一种新的度量企业业绩的指标，近年来逐渐被国内外越来越多的公司使用。EVA业绩评价体系的核心就是经济增加值，是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一个指标。

关键词：EVA；企业业绩评价；应用

中图分类号：F270 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）21-0025-03

一、EVA的理论内涵

（一）EVA的定义

EVA源自传统的剩余收益思想，是指在扣除资本成本之后剩余的利润，也就是经济学家长期称之为经济利润的概念。EVA不仅要按传统指标那样要扣除债务资本成本，最重要的是还扣除股东资本的机会成本，它是所有资本成本被扣除后的剩余收入，是真正的“经济利润”能真正评价企业为股东创造了多少价值。管理学之父彼得·德鲁克认为，EVA是衡量全员劳动生产率的一个重要标准，它反映了管理人员能够创造和提高价值的所有方面。EVA的基本理念是收益至少要能补偿投资者承担的风险，也就是说，股东必须赚取至少等于资本市场类似风险投资回报的收益率。如果EVA>0，则表示企业获得的收益高于获得此项收益而投人的资本成本，即企业为股东创造了新价值。如果EVA<0，则表示股东的财富在减少，企业的价值在毁损。如果EVA=0，则说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益，投资者的财富既未增加也未减少。

（二）EVA的计算

EVA是指企业资本收益与资本成本的差额，即企业税后营业净利润与全部资本（借入资本和自有资本之和）成本的差额。计算公式为：EVA=税后营业净利润-资本总额×加权平均资本成本。一般情况下：EVA=NOPAT-WACC×TC。NOPAT即税后净营运收益，也即是息前税后净利润（EBIT），是企业税前利润扣除利息与所得税之后的余额。WACC即加权平均资本成本，是指公司债务资本与股本资本的加权资本成本率。TC为资本总额。其中：税后营业净利润和资本总额是在对资产负债表的有关数据进行相应调整后得出的结果；加权平均资本成本率=债务资本成本率（债务资本/资本总额）+股本资本成本率（股本资本/资本总额）。债务资本成本率是扣除所得税后的成本率，因为企业支付的债务利息是可以税前扣除的；股权成本的确定要复杂得多，国外常用的是资本资产定价模型（CAPM），即股本资本成本率=无风险收益率+β市场风险溢价，这里的无风险收益率可用中长期国债年收益率替代，而市场风险溢价等于市场期望回报率减去无风险收益率，β系数是投资或投资组合相对总体市场波动的一种风险评估。

二、传统企业业绩评价体系的缺陷

（一）传统企业业绩评价体系

在计划经济时代，企业业绩评价体系在中国企业中发挥的作用并不十分突出，其作用被长期忽略。因此，在经济转折的长期过程中，企业业绩评价体系建设将面临先天的基础不足。改革开放以来，虽然中国许多企业在企业业绩评价方面进行了改革，但由于企业业绩评价的复杂现实原因，中国企业的企业报酬与其业绩的相关程度很低，企业的收入相对国外而言普遍比较低，而且收入基本处于固定不变的状态。

（二）传统企业业绩评价体系的缺陷

传统的企业业绩评价方法具有简便实用的优点，但这种方法的缺点也是非常明显的，主要有以下几个方面：一是传统的企业业绩评价体系是基于公司会计指标体系，多是采用会计收益率方法，按照公认会计准则，会计收益的计算未考虑所有资本的成本，仅仅解释了债务资本的成本，忽略了权益资本的机会成本。并且公司会计指标体系的设计初衷是为了维护公司的债券持有人和其他贷款人的利益，与评价公司企业业绩具有一定差距。二是传统的业绩评价系统是建立在权责发生制会计系统上，由于会计方法的机动性和财务报表编制的弹性，使企业很容易操纵这些指标，财务基础数据往往难以反映企业的真实价值，会造成会计收益存在某种程度的失真，扭曲会计信息，使会计信息不对称，不能准确地反映企业的经营业绩。三是经营行为短期化。传统的企业业绩评价体制中，未将企业和股东的利益一致起来。经营者过分地注重短期财务成果，片面强调利润，容易造成经营者为了追求短期内的效益而放弃对企业长期经营有利的投资，从而影响了企业的可持续发展能力，与企业的股东财富最大化的基本目标相背离，不利于企业长期的健康发展。四是忽略了对股权资本成本的确认和计量，容易使企业经营者产生“资本免费”的错觉。财务会计观念的利润只是补偿了企业生产经营的成本，并没有完全补偿资本经营的成本——资本成本，尤其是作为机会成本的权益资本成本，这样即便企业账面上出现巨额利润，也可能“亏本”经营。企业非但没有创造价值，相反，还可能毁灭价值。

三、EVA在企业业绩评价中应用的必要性和优势

（一）中国企业应用EVA的必要性

1.选择EVA指标是中国企业制度与国际接轨的必然趋势

20世纪90年代中期以后，世界一些著名的中国企业纷纷采用EVA新型企业管理系统，以EVA指标取代传统的财务评价与管理指标，取得了较好的收益。中国加入世贸组织之后，与全球经济的联系更为紧密，在中国投资设厂的大型中国企业越来越多，这就要求我们对国际上流行的新事物、新制度、新机制进行合理判断，根据中国的实际国情，实现企业管理制度转轨。

2.选择EVA指标是新形势下对国有企业业绩进行监测和评估的有效途径

对企业的经营业绩进行评价是股权投资决策的一项重要内容。中国国有资本金绩效评价规则中，采取综合评分的方法，涉及财务效益状况、资产运营状况、偿债能力状况、发展能力状况等几个方面的内容，虽然计算方法较为简单，但评分指标之间相关性较大，且人为主观地给定权数，从而会导致评价的重复，使评价结果不能完全反映企业的真实情况，也会诱使企业粉饰或片面追求权数大的指标。世界上最好的国有企业都专注于资本的有效利用，而对资本利用效率的最好测度是EVA。推行EVA财务管理系统，改进大型国有企业会计实务，将有利于国有资产管理机构对国有企业的绩效进行全面监测和准确评估。endprint

3.EVA指标是加快中国国有企业管理制度创新和技术进步的理性选择

国有企业的最大缺点是所有者虚位，由于企业薪酬制度不合理，缺乏创新机制和采取新技术的动力，以致形成技术落后。在EVA机制下，鼓励追求更高的经济增加值，只要投资回报率高于资金机会成本，就能给自己和股东带来EVA，而且要想增加薪酬奖励，就必须不断增创EVA。增创EVA的途径又在很大程度上依赖技术进步，因此，EVA指标有利于创新和技术进步，这对中国国有企业具有特殊重要的意义。

（二）EVA在企业业绩评价中应用的优势

1.EVA考虑的股权资本成本真实反映企业经营业绩

EVA在计量时考虑了为企业赚取利润的所有资金成本及其风险，即考虑了资本的机会成本。如果企业的资金完全来自于股东，那么资本成本就可以用必要的权益报酬率来衡量。但大多数企业都采用了资本组合，所以必须用加权平均资本成本来衡量资金的机会成本。

2.EVA与价值创造活动高度相关，与企业的财务目标一致

EVA比任何传统的指标都更能体现投资者的利益和企业的运作状况，能将股东利益与经理业绩紧密联系在一起，有助于管理层做出符合股东利益的决策，避免盲目投资。因为EVA是股东定义的利润，EVA的持续增长就意味着企业市场价值的不断增加和股东财富的持续增长，管理层在决策时可以利用EVA指标决定各个不同业务部门的资本分配，使资本配置更加合理。对企业经理人来说，首先，他们必须更有效地使用留存的收益，因为每使用一笔都是要提取成本费用的；其次，必须想方设法提高资本运营管理能力，比如提高流动资金的使用率、缩短应收账款使用期、关闭一些效率低下的部门、把部分业务外盘出去等等。这些都使得EVA与企业的财务目标相一致。

3.尽量剔除会计失真的影响

传统的评价指标如会计收益、剩余收益是在通用会计准则基础上计算而来的，都存在某种程度的会计失真，从而歪曲了企业的真实价值。而对于EVA来说，在计算之前对会计信息来源进行必要的调整，以尽量消除通用会计准则所造成的扭曲性影响，从计失真的影响，而能够更加真实、更加完整地评价企业的价值。应用EVA可以有效剔除会计失真的影响。

4.更加注重企业的可持续发展

EVA是企业持续增长的潜力。EVA不鼓励企业以牺牲长期利益来夸大短期效果，而是要求经营者着眼于企业的长远发展，促使经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研究和开发、品牌的拓展、人才的培养等，从根本上杜绝了经营者的短视行为。在EVA的评价体系下，不管是开创期的费用，新品牌的营销和广告，还是新产品的开发，其现金支出先是被加到资产负债表上，然后在五至十年内逐渐抵扣收入，这对经营者来说更加公平，使他们敢于在短期内加大这方面的投入来维持企业持续的发展。

5.EVA简单、明晰，易于理解

EVA指标数目较少，便于企业成员的理解与操作。在传统的评价体系中，有很多用于评价不同活动的指标，比如，在评价产品生产时，采用的是合格率等，这就导致各部门评价标准不一致，但是如果引入EVA，各部门的标准肯定就会统一起来，方便于管理。而且EVA比较简便，适合一般企业使用（而相应的BSC（平衡计分卡）体系的指标多，要考虑的因素也多，这就导致企业花费大量的成本和时间而可能没有任何效果），而EVA相对而言，指标体系不是那么复杂，比较容易操作。

6.EVA体现了一种新型的企业价值观

EVA的改善是同企业价值的提高相联系的。为了增加公司的市场价值，经营者就必须表现得比竞争对手更好。因此，一旦他们获得资本，必然要求在资本上获得的收益超过由其他风险相同的资本资金需求者提供的报酬率。如果完成了这个目标，企业投资者投入的资本就会获得增值，投资者就会加大投资，其他的潜在投资者也会把他们的资金投向这家公司，从而导致公司股票价格的上升，表明公司的市场价值得到提高。如果他们不能完成这个目标，就表明存在资本的错误配置，投资者的资金就会流向别处，最终可能导致股价的下跌，表明企业贬值。

四、当前中国企业应用EVA进行业绩评价存在的问题分析

（一）企业财务数据的可信度不高

虽然计算EVA指标时在传统的会计利润指标体系的基础上进行了多项调整，但其数据仍来源于财务报表，仍依赖于信息披露的可信度，会计报表的信息失真会导致绩效评价的效果大打折扣。

（二）对税后经营业利润的调整存在很大的争议

用EVA计算税后净营业利润和投入资本总额时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲。但对哪些项目该调整，哪些项目不该调整，仍然是没有一个统一的答案，而且这些调整项目当中有很多还是无法准确计量的。

（三）资本成本不易确定

一方面，债务资本成本率的计算一般是以银行贷款利率表为基准的，而中国银行对贷款实行总额和利率控制，使资本配置非市场化，利率不能反映债务资本的真实成本，从而缺乏逻辑严密的理论基础和实际估算条件。另一方面，中国目前采用单一模型估算股本成本，其关键是预测红利，但很多国内上市公司大多从不支付红利而且没有每年按时分红的习惯，所以采用的模型也不能很好地确定权益资本成本。

（四）引起企业投资减少

资本成本是计算EVA的一个关键因素，但中国目前的资本市场还很不完善，投机性还很强，股份根本无法反映公司的基层面。资本市场的不成熟是制约EVA在中国企业推广和普及的一个重要因素。由于资本成本的大小直接影响着EVA的大小，而EVA又决定着管理者的报酬。这样，管理者很可能会通过减少企业的投资来降低资本成本。减少的投资可能是实物资产的投资，也有可能是不易被发掘的无形资产的投资，或者是拒绝了那些长期来看才有活力的投资项目。这样，企业的盈利质量和长期竞争能力必然下降。endprint

（五）管理层的问题

中国企业价值观念还比较薄弱，很多还坚持着“做大做强”的目标，导致大部分企业在利润最大化的目标下不断扩大规模，而规模的扩大更多的是毁灭价值而不是创造价值。另外企业内部培训和员工接受EVA的程度不够，不同部门没有针对性的培训方法或内容，导致除了财务部门对EVA的认识比较充分以外，其余部门对其接受程度都不高。

五、EVA在企业业绩评价中推广应用的建议

（一）提高管理者对EVA的认识

管理者必须认识到EVA的提高是一个长期的过程，过度使用现有资产，尽管会在短期内挤压出较高水平的EVA，但终归不是长远之计。要想在长期内薪金都有所保障，必须要有正确的投资观念和行动。此外，投资减少的问题可通过财务价值指标得到缓解。

（二）明确价值管理在企业的核心地位

中国企业要有效实施EVA价值管理系统，首先要明确价值管理在企业的核心地位。价值管理虽然和EVA的数学公式没什么关系，但却是企业管理最关键的一环，也是企业做EVA价值管理的基础。实施EVA的企业要从企业文化入手，树立价值管理理念，以经济增值最大化为企业目标，建立一个以价值为核心的管理体系，正确衡量企业的价值创造，有效进行价值创造的管理和监督。

（三）合理调整资产结构

投资决策是根本意义上的第一位的财务决策，融资决策、股利政策等是次生的、依附于投资决策的财务决策。作为投资决策的最终结果，企业拥有的各种资产及其结构比例才是价值创造的源泉。在新经济条件下，企业应充分利用信息，采取与行业特征相适应的经营行为，优化资产结构，合理配置各项经济资源。企业要转变“做大做强”的观念，要以“ 做强做大”为引导，提高资金利用率，增加核心资产的投入。要剥离非核心资产，减少资本占用。

（四）完善公司治理结构

公司治理结构包括股东会、董事会和经理层，三者之间既有一定的独立性，又有一定的联系。公司治理结构的优化与否直接关系到企业能否有效运营，企业资源能否进行有效的配置。在中国，上市公司的治理结构往往是以国有产权为主导的治理结构，国有股独大的现象十分普遍，股东会的决策权主要集中于国有股东，董事会主要代表大股东的利益，经理层大多是通过行政或行政干预产生的。因此在中国要应用EVA还必须建立一种以价值为导向的市场经济制度和商业运作环境，这样EVA指标才能真正反映企业的业绩。没有相适应的制度环境和机制，EVA的应用将受到阻碍，这在中国将是一个长期的具有挑战性的工作。

参考文献：

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[责任编辑 刘娇娇]endprint