各机构抢食国企混改第一单 中石化25家入围者 嘉实150亿最阔绰

薛玉敏

国企混合所有制改革第一单尘埃落定，9月15日，中国石化发布公告表示，最终25家境内外投资者入围参股中国石化销售公司。

今年2月，中石化发布公告，旗下加油站资产拟引入民营和社会资本，发展混合所有制经营。6月底，公司公告了引资条件；7-8月在经过了两轮竞价后，9月公司基本确定了引资价格和投资者名单。

25家境内外投资者主要分为两类，产业资本和财务投资者。据了解，竞价时中石化销售公司受到了多达127家机构的追捧，参与投标规模达到6000亿元～7000亿元。

此次25家投资者将以现金共计人民币1070.94亿元认购销售公司29.99%的股权；增资完成后，中石化将持有销售公司70.01%的股权，销售公司的注册资本将由人民币200亿元增加至人民币285.67亿元。

25个小伙伴财大气粗

从中石化公布的入围名单看，不少入围的投资者都是以财团的名义出现。如Concerto Company Ltd、Pingtao （Hong Kong） Limited、深圳市人保腾讯麦盛能源投资基金企业（有限合伙）、New Promise Enterprises Limited、中国德源资本（香港）有限公司，其背后就分别是大润发、复星、腾讯、海尔、汇源等产业巨头。

除了产业资本，还有声名赫赫的投资基金以及投资公司。

例如，渤海华美股权投资基金，背后是中国银行控制的渤海产业投资基金。CICC Evergreen Fund，L.P.普通合作人是中金公司，还有瑞士信贷、美林公司等等。

信达汉石国际能源有限公司的控制人是中国信达资产管理股份有限公司；Concerto Company Ltd的实际控制人为厚朴投资； Kingsbridge Asset Holding ltd 的实际控制人为来自新加坡的RRJ资本。New Promise Enterprises Limited的实际控制人为国家发展和改革委员会批准设立的专业化投资公司。中国双维投资公司的唯一股东为中国烟草总公司。LLP的实际控制人为中金公司和深圳前海金融控股有限公司。

此外，还有公募基金和保险公司，前者分别有华夏基金、工银瑞信、嘉实基金，后者则有长江养老保险公司、生命人寿、中国人寿、中邮人寿以及中国人保。

中国石化销售有限公司总会计师叶慧青对外表示，选择上述25家是综合考虑报价、产业互动性、认购金额和“三个优先”谈判的结果。所谓“三个优先”是指产业投资者优先、国内投资者优先、惠及广大人民的投资者优先。

这其中，产业投资者以及与产业投资者组团投资的共9家，投资金额326.9亿元、占比30.5%；国内投资者12家，投资金额590亿元、占比55.1%；惠及百姓民生的投资者4家，投资金额320亿元、占比29.9%；民营资本11家，投资金额382.9亿元、占比35.8%。

由于市场各界反应热烈，中国石化的重组认购价格远远超出预期。根据投资者认购的金额和股权投资比例，可以推算出销售公司的估值为3570.94亿元，是公司4月30日净资产644.05亿元的5.54倍，高于此前市场预期的3000亿元，因此，东方证券、银河证券、安信证券等多家券商给出买入评级。

中石化集团新闻发言人吕大鹏对外表示，上述投资人进来至少可获得三方面好处：一是更广阔的资源平台；二是稳定的回报；三是可以参与经营、促进业务互相发展，可借助中石化品牌、销售公司网络和客户资源，结合自身行业运营、管理经验和人才优势实现业务的快速发展。

在中石化看来，未来中石化的成品油零售不仅仅是卖油，而是转型成为综合服务商。中石化要依靠30454座加油站、2.4万家便利店，打造一个平台，为8000万客户提供衣食住行一站式服务。而这也是众多产业资本积极加入的原因。

嘉实基金成最大投资者

在25家投资机构中，嘉实基金投入最大。中国人寿、深圳人保腾讯麦盛能源投资基金企业（有限合伙）、Qianhai Golden Bridge Fund持股为2.8%，排名第二；排名第三的为华夏基金，合计持股2.282%。

公告显示，嘉实基金管理有限公司认购价款为50亿元，持股1.4%；嘉实资本管理有限公司认购100亿元，持股2.8%。两者合计持股比例相加达到4.2%，由此，嘉实成为此次混改各路资本中持股比例最大的机构。

不过，嘉实基金的50亿认购以嘉实发行的元和封闭式混合型发起式基金来实现。该基金存续期为3～5年，但可在3年后提前结束，基金在成立后3个月内将在上交所上市。其主要承销商招商证券相关人士告诉《投资者报》记者，该基金计划通过嘉实基金直销中心和招商证券、海通证券等券商渠道发售100亿（招商证券余额包销50亿），其中50亿的资金投资重组后的中石化销售公司原始股。

值得一提的是，作为一只特批的创新公募基金，嘉实元和在投资方面进行了多项突破，最主要的是能投资非上市股权。

嘉实基金产品管理部总监付强介绍，相较于传统股票型基金，嘉实元和实现了三大创新：第一是从投资目标公司来看，目前市场已经成立的偏股方向公募基金，均以主投已经上市交易的公司为主，虽可参与打新，但制度改革使新股中签率越来越低，对基金业绩贡献越来越小。嘉实元和首次直投未上市公司股权，是Pre-IPO的概念，从Pre-IPO到IPO再到上市交易，实际上是三个环节，存在两次溢价收益的可能；第二，从投资对象是单一公司还是组合管理看，传统股票基金讲究分散投资组合管理，嘉实元和集中投资中石化销售公司股权， 其回报直接取决于中石化销售公司的表现；最后，从基金成立前投资对象价格是否确定看，传统的股票基金是不确定的，而嘉实元和是相对确定的。

业界普遍认为，作为首家开启混合所有制改革的央企，中石化样本作用显著，而公募基金产品参与混改也将是未来公众资本参与央企改革的可复制之路。如果成行，这也将是公募基金参与混改和PRE-IPO股权投资的重大创新突破。

嘉实基金总经理赵学军估算，扣除各种费用，以三年为期，嘉实元和每年收益约在10%。这个收益率，和市场上的信托产品差不多，而风险却比信托类产品低很多，最重要的是门槛低，普通投资者也有机会参与。

从机构专享到大众共享

127家机构经过三轮竞标争夺中石化销售公司不到30%的股权，最终25家机构脱颖而出，嘉实元和直投封闭混合型发起式基金获配50亿元中石化销售公司“原始股”，成为唯一一只参股中石化销售公司的公募基金产品。据悉，该基金将于9月23日发行，最低购买额度为10万元。这也意味着，以前投资门槛动辄成百上千万，只有富人和机构才能玩得起的股权投资，通过公募基金的曲线方式飞入寻常百姓家。

过去，因资金门槛等因素的制约，绝大多数的普通投资者无法参与到原始股投资中来。对于参与未上市公司股权投资，分享上市前至上市后的溢价收益，公募基金也一直没有有效的途径。然而，就本次中石化混改来说，嘉实元和通过一系列的产品机制创新，让社会大众能够直接投资于优质未上市企业，使其最大程度地受惠于本轮混合所有制改革。

考虑到股权投资的风险承受性和销售适用性原则，嘉实元和的投资门槛最终定为10万元，虽然较普通公募基金产品起点高出不少，但区别于专户动辄1000万元的投资门槛，仍为普通投资者分享混改红利架设了宝贵桥梁。作为首家进行“混改”的央企，中石化销售公司被认为是优质资产，受到境内外投资机构追捧。有127家机构参与了第一轮投标，投标规模达到7000亿元左右，一方面是对参与国企改革意义的认同，更重要的是对中石化销售公司投资价值的看好。

根据中石化混改招标结果公告，中石化将尽最大努力，促使中石化销售公司在本次增资完成后的三年内上市。根据此前中石化的时间表，其销售公司赴港上市时间节点可能会大大提前。此前中石化发布的引资公告中，多次提到销售公司分拆上市问题。有消息称，该公司计划于明年在香港上市。

展望中石化销售公司未来的投资前景，多家券商予以看好，普遍认为布局中石化销售公司的上市预期，将有望为相关参与资本带来可观的投资回报。银河证券研究部石化行业首席分析师裘孝锋预测，“中石化销售公司每年基本维持15%～20%的净利润增长问题不大。”他认为，中石化销售公司是有稳定的净利润现金流，并且有巨大成长空间的业务公司。随着它的油品业务继续保持稳定增长，非油业务继续保持快速增长，估计业绩会实现快速增长，它的估值在香港市场也会得到提升。

对于嘉实元和基金推出的意义所在，市场人士分析指出，此次嘉实元和基金通过这种创新的封闭式公募基金的形式，让社会公众有机会来参与国企改革的进程，使他们能关注国企改革的发展，来分享国企改革的红利，让改革的成果更多的、更公平地惠及社会大众，而不是使改制的进程变成富人或者福布斯这些富豪的专利。在他看来，好的制度创新可以成为加速改革的催化剂，并预计嘉实元和基金这次的创新和突破可以为国企混合所有制改革，以及整个基金业发展起到积极推动作用。