威瑞森公司的财务故事

谈多娇+吴姗琪

一、威瑞森的品牌故事

作为美国最大的无线通信提供商及本地电话交换公司、全世界最大的印刷黄页及在线黄页信息提供商，威瑞森通信公司（Verizon）在美国、欧洲、亚洲、太平洋等全球45个国家经营电信及无线业务。在《福布斯》发布的2013年度全球最有价值品牌百强排行榜中，威瑞森以193亿美元的品牌价值排在第二十二位，在电信行业仅次于美国AT&T，排名第二。

1984年1月1日通讯公司中的巨无霸AT&T被一分为八。1996年，从AT&T分拆出来的两家电信公司合并为贝尔大西洋，之后又与GTE公司合并，于2000年更名为威瑞森。同年，威瑞森公司又与英国电信巨头沃达丰合并成立了威瑞森无线，2005年2月威瑞森无线并购美国第二大长途电话公司MCI，2006年与MCI正式完成合并。经过一系列并购之后的威瑞森无线超过AT&T，成为美国最大的移动运营商。2013年9月2日威瑞森斥资1 300亿美元买断沃达丰的股权，从而终结了威瑞森与沃达丰之间长达14年的合作关系，意味着威瑞森公司全权拥有美国最大和最赚钱的无线服务提供商，也标志着欧洲电信巨头沃达丰退出庞大而成熟的美国移动市场。完成这笔全球历史上第三大并购交易后，威瑞森无线市值高达2 900亿美元，不仅超越了谷歌，而且比新加坡GDP还高。

在威瑞森公司的成长历史上，并购、合资、联盟等策略有力地促进了公司的发展，使其一步一步登上全球通信业巨头的宝座。本文以该公司2010—2013年财年的年报为基础，对这个无线帝国的财务安排进行一个大探秘。

二、威瑞森公司的财务报表分析

（一）增长势头强劲

2013年，威瑞森斥巨资1 300亿美元收购沃达丰所占的威瑞森无线45%的股权，实现当年资产规模20%的增长，截至2013年12月31日，威瑞森公司账面资产高达2 740亿美元，在美国通信业排名第二，基本与AT&T持平。威瑞森无线变成自己的独资公司使威瑞森公司在竞争日趋激烈的电信行业有了无可比拟的优势。

近年来，在无线、固网以及全球网络方面的战略性投资促使威瑞森公司保持了长足的增长，并且在宽带、视频以及云等新兴服务中抢占先机。从利润表上看，本文样本期间威瑞森公司的营收处于稳定的上升趋势之中，2013财年超过1 200亿美元；净利润的波动则较大，样本期间都超过了100亿美元，而2013财年净利润更是高达235亿美元。

样本期间威瑞森公司的现金及现金等价物波动较大。威瑞森是一个在并购与收购中成长的企业，而电信业的发展需要依附于大量的基础建设，各项成本消耗较快。为保证基础设施的正常运转，每年的管理、期间费用也不固定，因此每年的现金流稳定性较差。即使如此，威瑞森的现金储备依然是雄厚的，2013年12月31日年报中现金及其等价物高达535亿美元。这主要得益于它的预付费政策。基于稳健经营的角度和为了应对金融危机带来的资金链影响，威瑞森在收入增长乏力的情况下，削减固定业务投资和销售管理费用，优化资本性支出和成本结构，使自由现金流大增，特别是与苹果手机联手后，预付费业务所带来的现金流更为强劲。此举也吸引了中国的联通、电信等同行的效仿，这些企业通过吸取经验获得了更大的利益。

（二）杠杆指标高企

样本期间威瑞森公司的流动比率分别为0.73、1.00、0.79和2.62，速动比率分别为0.69、0.98、0.75和2.59，可以看出威瑞森的这两个比率都是较为波动的，除去2013年因为流动资产增加使得数值上涨之外，之前年度的比率基本上都在1以下，并没有处于该指标的安全区域。这是因为公司流动负债大于流动资产，公司的营运资本为负，用于偿还流动负债的资产不足，缺乏缓冲，表明公司财务状况较不稳定，短期偿债能力较弱。样本期间威瑞森公司的资产负债率维持在85%左右的水平，并且有逐年上升的趋势，可以说这个数字是触目惊心的。由威瑞森的财务报表可知，负债的增加幅度远远超过资产的增加幅度。对比AT&T公司，虽然威瑞森的流动比率和速动比率较高，即威瑞森的流动资产更为灵活，资金变现能力更强，但其资产负债率却高出AT&T的三分之一。威瑞森高资产负债率的主要原因是公司并购、合资、联盟的发展战略。威瑞森公司一成立便成为美国最大的本地电话公司和无线通信公司，一路发展壮大。公司从成立开始就从未停歇过对市场的占有，从2005年威瑞森以67亿美元并购美国第二大长途电话公司MCI到2013年以1 300亿美元收购沃达丰手中的威瑞森无线，从最初的一千万用户量到现在超过一亿的用户量，从曾经的250亿美元增长到现在1 200亿美元的年营业收入，可见高资产负债率是威瑞森发展所带来的必然结果。

（三）营运能力可观

样本期间威瑞森公司的存货周转率波动较大，2011—2013年均在45左右，而2010年高达74。相较AT&T公司超过90的存货周转率而言，威瑞森可能相形见绌了。但AT&T公司为了节省成本和控制风险，采用适时制和零库存制度，这可能造成销售商品时由于公司库存有限或库存告急而不得不销售翻新机的情况，长此以往定然会流失部分消费者。所以，威瑞森公司的存货运行机制更适合企业的发展。样本期间威瑞森公司每年的应收账款周转率为9左右，即平均收款天数在40天以内，且呈现逐年增长的趋势，表明公司收账的速度较快，坏账损失较少，有效保障了公司的短期偿债能力和营运能力。通信企业的成本结构特点是：前期基建、设备和线路等固定投入巨大，折旧比重高；营运中网络维护和设备保养的固定支出比率较大，人工成本支出相对固定，但变动成本支出比重较小。样本期间威瑞森公司的固定资产周转率每年都略大于1，高于同行业平均水平，说明公司对厂房、设备等固定资产的利用效率高，管理水平较好。同期公司每年的总资产周转率为0.5左右，单从指标看不尽人意。但相较于同行业而言，这样的资产周转速度已经较为快速了。由于电信业基础设施的固定资产投入比较大，资产的基数较大，加上该公司进行了一系列的资产运作和收购活动，大量购并之后，需要一定时间进行内部整合。威瑞森公司通过调整资本性支出，挖掘现有网络潜力，优化资源配置，提高投资效率来进一步提高总资产周转率，提高企业利润。

（四）获利能力翻番

威瑞森公司的销售毛利率长期较高而且稳定，样本期间均在60%左右，高过它的竞争对手AT&T。公司拥有强有力的行业垄断性和竞争优势，所以销售效率较高。由于公司为苹果手机及其他设备的销售支付了大量补贴，有的年度补贴甚至高达收入的30%，所以扣除期间费用后公司2010—2012财年的销售净利率为9%左右，而2013财年得益于无线和FIOS用户的持续增长以及对一般性费用的有效控制，其净利翻了一番，销售净利率也翻番到20%。相对而言，2010—2012财年公司的总资产净利率为4.5%左右，2013财年则高达8.5%。2010—2012财年公司的权益净利率为3%及以下，2013财年则高达6%。2013年威瑞森公司在财务稳健性、多媒体网络运营、政企客户发展等方面取得了骄人的成绩，再加上公司取得了威瑞森无线的全部控制权，净利润大幅上涨，前景乐观。

三、结束语

综上所述，全球最有价值的无线运营商威瑞森公司的财务故事总结为持续扩张中的资产规模、长短期债务持续增长、较为波动的现金流、高效的周转率和强劲的获利增长。美国电信市场是拆分、兼并最为活跃的行业，而脱胎于贝尔公司的威瑞森公司通过多次收购、并购，并凭借其广大的网络覆盖、数以亿计的用户基础以及超强的投资和研发能力，取得了行业竞争中的优势地位，成长为可与AT&T抗衡的无线帝国。但笔者认为，对于威瑞森公司的未来而言，要想实现可持续增长，需要回答以下几个问题。其一，高负债所带来的企业风险。在全球经济向好、蒸蒸日上的前提下，企业高负债可能慢慢会被高增长所稀释，存在的问题可能被消化和掩盖。但是，企业发展道路不可能总是顺风顺水，在经济下滑或者遇到金融危机的情况下，问题就会暴露出来，企业经营业绩受影响，加之负债成本高，最终恐将企业彻底压垮。其二，美国无线通讯市场的前景。从全球看，无线业务已经保持了多年的增长势头，尤其是从2008年后智能移动终端的崛起，给无线业务带来了全新的发展机会，但也有一些值得注意的问题，例如缺乏统一规划和存在安全隐患等，未来的发展趋势存在诸多不可知性。

威瑞森最大的竞争优势在于网络的稳定性和质量，它有着全美最广阔的3G网络，在4G网络布局方面也领先AT&T一年，领先T-Mobile和Sprint四年，但不可否认的是竞争对手与威瑞森的差距正在缩小。成功回购威瑞森无线股权是威瑞森公司梦想的开始，但如何将“帝国”延续下去才是接下来公司运行的关键。●