人民币升值无法控制中国通货膨胀

2007年以来，国内物价不断上涨，以居民消费价格指数衡量的通货膨胀出现近10年来的最高水平。很多人根据中国的通货膨胀状况，提出了各种控制通货膨胀的策略，甚至有人提出用人民币升值来抑制通货膨胀。本人通过对中国经济层面的分析，发现用人民币升值来控制中国的通货膨胀，是掩盖通货膨胀和本末倒置的做法，不但无法控制通货膨胀，反而会加重中国通货膨胀。要有效控制中国通货膨胀，应从引起通货膨胀的源头出发，去掉被动发行货币的因素，控制好货币的供应量，有效地引导货币资本的有效投资，才是标本兼治的良策。

一、人民币升值与中国通货膨胀状况

自2005年人民币汇率制度改革以来，我国实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币价格、有管理的浮动汇率制度，人民币开始快速升值。表1显示，2005年汇率改革以前，1个美元约等于8.28人民币，汇率稳定。汇率改革之后，人民币开始快速升值，2006年破8，2008年破7，之后继续升值，到2013年，人民币升值幅度达24%，持续升值8年。再来看通货膨胀状况，在汇率改革前的2001—2004年，前3年的通货膨胀率比较小，都在1.2%以下，属于爬行的通货膨胀，2004年开始升高，达3.8%，之后的通货膨胀率几乎都在1.5%以上（除2009年），2007、2008和2011年尤其严重，达到5%—6%左右，虽然属于温和的通货膨胀，但即将超越6%的界限，进入严重的通货膨胀（每年物价上升比例在6%—9%）。通货膨胀状况不容乐观。

二、人民币升值无法抑制我国通货膨胀的原因

（一）人民币升值会掩盖中国通货膨胀

中国是世界贸易大国，贸易额巨大，与GDP相比，大约是GDP的一半左右，例如2013年货物进出口额大约4万亿美元，GDP约8万亿美元，贸易额如此庞大，人民币升值会影响国内物价。一般来说，人民币升值，导致进口商品在国内市场上价格下降，对国内其他商品的价格形成压力，进而带动国内物价下降，起着羊群效应或传染效应。同时，进口商品价格下降，促使进口加大，国内市场的商品供给增加，在供过于求的情况下，也有可能导致物价下降，出口商品的价格竞争力降低，导致出口减少，很多出口商品可能会转为内销，加大国内市场的商品供给，也会导致物价下降。因此，人民币升值，会影响国内物价和改变国内货物供应量，对国内价格变化起着汇率传递效应，促使物价水平下降。如果我国不存在通货膨胀的情况下，人民币升值，带来通货紧缩，物价表现下降，但是存在通货膨胀的情况下，如果通货膨胀的速度小于通货紧缩的速度或几乎相等，就抑制着通货膨胀，表现为物价平稳或略有下降，这样就掩盖了通货膨胀。因此不能说，物价稳定就不存在通货膨胀，一旦人民币停止升值，这个通货膨胀就显露出来。国家在实行宏观经济政策的时候，如果忽略这个因素，为了刺激经济增长，实行宽松的货币政策，继续加大货币的供给量，就会加大通货膨胀。货币供给增加到物价上升具有迟滞性，到物价普通上涨出现，通货膨胀就开始恶化了，这时再来调控通货膨胀，会错过调控通货膨胀的好时机，增加调控的难度。

在人民币严重超发的情况下，这种抑制根本起不到作用。数据显示，1990年到2013年，中国的实际GDP平均涨幅为9.9%，CPI平均涨幅为4.6%，通货膨胀为温和型。与此同时，M2平均涨幅为21.0%，高于前两项合计数的6.5个百分点，货币严重超发。高出部分到哪里去了呢？再来看看房价增速，1990年到2013年房价平均涨幅为10.7%，高于GDP增速，远远高于物价水平，证明了大量货币投放流向房地产，推高了房价，导致资产资格膨胀，最终会导致全面物价上升。中国货币存在严重超发，货币超发拉动物价上涨，而人民币持续升值拉动物价下降，两种力量博弈的结果物价还是大涨。表1显示，从2005年汇率制度改革以来，人民币持续升值，幅度约为24%，但通货膨胀率并没有降下来，反而大升，2008年几乎到达6%，差点跨入严重通货膨胀。因此说通过人民币升值的办法来控制通货膨胀，无法抑制通货膨胀，是本末倒置的做法。一旦人民币停止升值，通货膨胀会继续恶化。

有人说，是人民币升值的幅度不够大，所以通货膨胀没有给打压下来，应该加大升值幅度，这种做法是不可取的。中国主要靠出口和投资拉动经济增长，虽然政府在倡导经济结构改革，但传统格局很难在短期内改变，还会长期存在，在人民币恶性大幅升值的情况下，会直接导致出口减少，进口加大，冲击外向型企业，导致外向型企业投资减少，萎缩，并传导给其他国内企业，导致整个经济发展萎缩，后果不堪设想。这时通货膨胀是打压下来了，但却牺牲了整个经济可持续稳定的发展，毫无意义。日本的经济泡沫经验告诉我们同样的矛盾。因此人民币币值稳定很重要，绝不可以通过人民币大幅贬值来控制通货膨胀。

（二）人民币升值无法改变我国贸易收支状况

一般人认为，人民币升值，会导致中国出口减少，进口加大，贸易顺差减少，进出口趋于平衡，这样中国就不用投放大量的基础货币来吸收这些顺差外汇，达到减少货币的供给量，进而减少通胀，但是事与愿违。数据显示2005年汇率改革以来，人民币持续升值，但经常项目顺差开始持续大幅上扬，2008年到达最高值，后来有所下降，但始终远高于2005年顺差水平，处于顺差较大的状况，不符合国际金融理论关于升值会带来出口萎缩从而降低顺差的判断，什么原因呢？本人认为主要有以下几点：

其一，中国出口的产品弹性小，不符合马歇尔—勒纳条件。人民币升值稳定的情况下，短期来看，出口价格上升，反而会带来出口贸易额的增加；长期来看，出口压力增大，会倒逼外向型企业进行生产改革和技术升级，生产出符合国际市场需求的产品，提高中国出口产品的竞争力，进而增加出口额。当然，这些年中国外贸企业努力开拓其他新市场，出口量不但没有下降反而上升，也提高了出口额。

其二，对外经济直接管制政策。直接管制政策是导致我国贸易顺差最重要的因素。长期以来，我国主要靠出口和投资拉动经济增长。为了实现经济增长这个目标，我国对国际贸易进行行政干预，就是实行直接管制的政策，包括财政管制、贸易管制和金融管制。行政管制，对出口进行大量补贴和信贷，进口征收各种关税，以达到奖出限入的目的；贸易管制，对进口设置了各种非关税壁垒，例如实行进口配额、进口许可证和严格的审批等，限制着进口，而出口没有这些限制，手续简单，出口顺畅，运作效率高；金融管制，主要是实行强制结售汇制度，出口得到的外汇要卖给国家指定的银行，进口要用外汇向国家指定银行购买，但要审批，手续较多，符合用汇要求才得到批准，现在经常项目已经放开，但结售汇制度还是存在，直接地限制了进口。国家实行这些政策的最终目的是达到限制进口，鼓励出口，实现贸易有盈余，拉动经济增长。长期以来，这些政策有效地保护着我国的出口贸易，促使出口稳定增长，沉淀了大量的贸易顺差。人民币升值对出口所带来的困扰问题，国家会通过各种行政手段帮忙疏通出口，以保出口增长，虽然现在各种管制政策有所放松，但始终存在，保护着中国的出口贸易，也大大削弱了人民币升值对我进出口贸易影响的传递效应，加大国际收支顺差。多年的外汇顺差，导致中国被动发行了大量基础货币，通过乘数效应数倍放大货币的供给量，造成货币流通量过剩。因此中国的国际收支顺差，并不是由人民币汇率低估造成，用人民币升值来解决问题，也起不到根本作用。endprint

（三）人民币升值导致大量外汇资本流入，加重通货膨胀

我国资本项目顺差越来越大，原因之一，就是人民币持续升值导致。中国经济长期高速增长，投资利润高，导致直接投资资本长期净流入；利率水平与主要经济体相比长期利差大，导致套利资本流入；自2005年汇率改革以来，人民币经历了8年持续升值，强化了人们对人民币持续升值的幻觉，导致大量套汇套利热钱的流入。这些长短期外汇资本流入，最终导致我国资本项目顺差越来越大。表2显示，2005年汇率改革以来，外汇储备每年增加超过2500亿美元（除2012年），有5年在4000亿以上，增量越来越大。到2013年，我国外汇储备总额到达了3.8万亿美元，相当2013年GDP的一半，与2005年相比，剧增了3万亿美元。这几年剧增的外汇储备，被动投放等价值的人民币，通过货币乘数效应，促使人民币流通量剧增，无疑会造成整个经济体内流动性过剩。流动性过剩，最终带来投机行为的出现，这些货币流入资本市场和房地产市场，导致资本价格因此大幅上涨，进而导致市场对未来出现通胀的预期，一旦市场预期物价持续攀升，生产厂商定价行为也会发生改变，提高销售价格，消费者就会变得容易接受价格的上涨，最终导致商品价格全面上升，通货膨胀就全面爆发。

现在我国经济增长有所下滑，但相对其他主要经济体，我国的经济增长相对较高，这种态势将长期存在，同时中国通货膨胀严重，利率水平不能降低，只能调高。这些都是长短期外汇资本流入的驱动力，如果继续存在人民币升值预期，将继续加大套汇热钱的流入，不利于中国国际收支平衡。因此人民币升值不能从实质上调节国内通货膨胀，反而会激发外汇市场的投机行为，造成短期内资本的频繁进出，不利于国内金融市场的稳定。

（四）人民币大幅升值不利于我国实行货币政策

我国要打压通货膨胀，就要实行紧的货币政策，例如公开市场业务、提高准备金率或直接提高利率等等，这些都会使利率升高，在国际上形成更大的利差，加大套利热钱的流入。常说“利率升，货币强；利率跌，货币弱”，热钱的流入，导致外汇供给大增，导致外汇贬值，加速人民币升值。在人民币快速升值的情况下，又加大了套汇资本的流人，由于结售汇制度的存在，我国继续被动加大基础货币的投放量，加大通货膨胀，造成经济的恶性循环。因此，人民币升值，加大我国经济宏观调控的难度，缓冲了调控的效果，不利于经济的稳定发展。现在人民币正在国际化，金融市场也要国际化，但我国金融市场不够发达，监管不成熟，在这种情况下人民币升值增加了金融系统的风险。现在中国经济发展面临较多的问题，例如通货膨胀，地产价格高涨不下、经济结构不合理、产能过剩、经济增长下降、经济体制不合理等，这些问题不解决，经济难以维持可持续发展。我国经济进入调整期，按照国际上经济调整周期，这个时间大约要5—7年，在这段时间内，中国需要相对稳定的经济环境进行经济转型和结构升级，人民币汇率需要保持相对的稳定性，大幅升值与贬值对我国经济调整带来更大的难度。

三、总结与建议

通过以上分析，发现用人民币升值来控制中国的通货膨胀，是掩盖通货膨胀，是本末倒置的做法，不但无法控制通货膨胀，反而会加重中国通货膨胀。要有效控制中国通货膨胀，应该从引起通货膨胀的源头出发，去掉我国被动发行货币的因素，控制好货币的供应量，有效地引导货币资本的有效投资，才是标本兼治的良策。具体办法有：

第一，央行通过货币政策减少货币的流通量，引导资本的有效流向，服务于实体经济。例如公开市场业务，回笼货币；实行差别利率政策，对实体经济提供低利息贷款，刺激实体经济发展。

第二，减少直接管制政策，包括外汇管制、财政管制和金融管制。加大有效进口，鼓励企业到国外直接投资，促使国际收支平衡，从而减少基础货币的被动投放量。

第三，汇率要双边小幅波动，保持相对的稳定性。减少市场对货币走势的预期，从而减少热钱流入。加强对金融市场的监督，提供金融风险预警机制。

第四，逐步取消结售汇制度，藏汇于民，从而减少货币的被动投放量。

第五，人民币国际化，直接用人民币进行进出口贸易结算，减少外汇收支和外汇储备。

相信通过这些操作，促使我国国际收支平衡，减少双顺差所带来的货币被动发行量，从源头上减少货币的供给量和流通量，提高货币资本的有效流向，最终达到控制通货膨胀，维持我国经济可持续稳定发展。■

参考文献：

[1]张成思.人民币汇率变动与通货膨胀动态走势[J].国际金融研究，2009

[2]王福重.中国外汇储备规模和归属性质研究[J].华中师范大学学报，2013

[3]孙晨华.人民币汇率变动的影响因素分析[J].金融经济，2012

[4]杨伶，王金龙. 人民币汇率变动的影响因素分析[J]. 北方经济，2010

（邓小琼，1976年生，广州人，广州华田投资有限公司经济师、高级理财规划师。研究方向：国际贸易学）endprint