艾克森美孚的财务故事

谈多娇++吴姗琪

一、艾克森美孚的品牌故事

艾克森美孚是世界最大的非政府油气生产商和天然气销售商，是全球第一家市值超过4 000亿美元的公司，在能源和石化领域的诸多方面位居行业领先地位。公司在全球拥有生产设施和产品销售网络，在六大洲从事石油天然气勘探业务。艾克森美孚公司曾连续85年获得3A信用等级，是全世界保持这一记录为数不多的公司之一。

总部设在美国德克萨斯州欧文市的艾克森美孚石油公司，其历史可以追溯到石油大王约翰·洛克菲勒于1882年创建的标准石油公司，至今已经走过了130多年的历程，见证了世界石油天然气行业的发展史。标准石油公司建立了世界上的第一个托拉斯组织，1903年，莱特兄弟使用标准石油公司的燃料完成了那次历史性的飞行壮举。进入20世纪后，美国掀起反对垄断组织的风暴，标准石油公司被一分为三。经历一系列的分分合合后，1999年底，美孚石油和艾克森石油（标准石油公司后继者之一的纽泽西标准石油曾先后使用埃索、艾克森等名称）合并为艾克森美孚石油公司，其中艾克森占股70%，美孚占股30%。这笔高达850亿美元的天价并购是全球工业史上规模最大的并购案之一，艾克森美孚公司因此跃居全球最大石油公司。随着公司规模的扩大，业务更多元化，从而更有能力抵御全球油价变动的影响。

有着130多年历史的全球“油界一哥”艾克森美孚公司面对日益紧俏的石油和天然气资源，做到了技术发展与公司两大目标的紧密协同：一是开采更多的石油和天然气，二是创造更多的利益。本文以2010—2013四年间的年报资料来分析被业界称为一台“上足了油的机器”的艾克森美孚是如何在强手如云中做到百年基业长青、始终走在同行前列的。

二、艾克森美孚的财务分析

（一）规模生产创造利润

艾克森美孚公司稳定的规模增长和较高的投资回报吸引了股神巴菲特的关注，并将其作为股池中的七只“五星级”股票之一。从资产负债表上看，2010—2013年四份年报上账面资产分别为3 025、3 310、3 338和3 468亿美元。这个外界看似庞大而臃肿的“老人”，在石油这个高风险、高回报的行业里仍能保持公司规模的增长，实在难能可贵。在规模不断扩大的过程中，公司在石油开发、生产、精炼、营销、化工产品生产等领域均处于全球领先位置。能做到大而强，关键在于艾克森美孚善于利用大规模带来的集约效应，而规模效应并非一味追求最大。艾克森美孚虽然财大气粗，但从来不大手大脚地“花钱”。为降低经营风险，公司一贯奉行严谨稳健的投资原则。股东价值的长期增长是公司追求的核心目标，公司在项目选择时会首先考虑长远的股东价值，而不会随短期需求而变化。

从利润表上看，艾克森美孚2010—2013年的营业收入分别为3 700、4 670、4 515和4 208亿美元，其中2011年公司以力压群雄的营收额取代零售商业巨头沃尔玛，荣登《财富》美国500强排行榜的榜首宝座。同期公司的净利润分别为305、411、448和326亿美元，其中2012年度的净利润高达448亿美元，比2011年度上升13%，是美国历史上第二高的公司年度利润数据，仅低于该公司自己于2008年创造的452亿美元净利润的纪录。在福布斯全球企业2 000强排行榜上，艾克森美孚作为2012年最赚钱公司登顶榜首。

2010—2013年艾克森美孚的四份年报上现金及现金等价物分别为78、127、96和46亿美元。经营活动产生的现金流非常可观，样本期间内分别为484、554、562和449亿美元，但同期公司的投资活动和融资活动的净现金流出量合计数大大超过了经营活动产生的现金流量。沉重的资本投资和勘探支出挤压了艾克森美孚的现金流。投资艾克森美孚的股东大多是保守的价值投资者，比起是否实现一些盈利性的财务指标，他们更看重公司的长期发展。所以当2013年业绩没有达到预期时，艾克森美孚公司决定于2014年大幅度削减开支，将庞大得出奇的400亿美元的资本支出预算削减40亿美元，降幅约10%。此消息令投资者们夺路而逃，并引发艾克森美孚股价下跌，甚至拖累了整个道琼斯工业指数。投资者希望艾克森美孚继续向新项目投钱，以保证公司强劲的长期回报率。价值投资者着眼于长期，削减资本支出则意味着未来收入可能减少。

（二）稳定杠杆实现可持续增长

艾克森美孚是典型的重资产公司，流动资产占公司总资产的比例不到20%，而且流动负债金额大于流动资产，拉低了企业的流动比率。2010—2013年艾克森美孚的流动比率分别为0.9、0.9、1.0和0.8，小于1的流动比率说明企业可能存在长款短用的情况。由于存货占比不高，公司的速动比率与流动比率较为接近，样本期间分别为0.7、0.7、0.8和0.6。此外，艾克森美孚公司通过规模经济实现了托拉斯利润的增长。公司不断优化资本结构，实现可持续增长，为公司带来潮水般的利润和赞誉。可持续增长的核心是不断寻找并保持公司最优的资本结构，虽然样本期间艾克森美孚公司的资本支出有较大幅度的增长，但公司却一直保持较为稳定的再投资率和资本负债率，2010—2013年艾克森美孚的资产负债率分别为51%、53%、50%和50%，即负债权益比在1：1左右，财务杠杆效果明显。

（三）全球管理系统提高效率

艾克森美孚在全球范围内开发出了一个经验丰富的全球能源管理系统（一整套公司范围的最佳做法和技术），能够识别和捕捉提高经营效率、加快周转速度的各种机会。这种全球管理系统是公司各项业务程序的基础，通过公司在全球的业务布局实现一体化生产。分布在世界各地的生产基地与技术中心网络相联，使艾克森美孚有足够的能力快速地满足各地区客户的不同需求，实现资产的快速周转。公司在制定计划的过程中，通过相互协调确保炼油厂和化工厂之间的物料互供能带来最大的价值。2010—2013年间，艾克森美孚的存货周转率均为20次左右。全球管理系统使公司的生产实现了最佳的能源效率和公用工程利用率，在促进公司不断提高效率的同时，还在很大程度上带动了艾克森美孚的卓越营销计划，使公司对客户的服务水平不断改进。因此，2010—2013年间公司总资产周转率水平高达1.2、1.4、1.3和1.2次，在能源公司中以巨额的资产规模实现这样的资产周转率实属凤毛麟角。endprint

（四）技术创新创造效益

技术创新让艾克森美孚成为一个财力殷实的石油巨擘。技术创新是艾克森美孚提高竞争力的方法，也是降低成本、提高利润的手段。新技术的研发不仅为公司业务发展带来新机会，而且为降低成本加大了“砝码”。本文样本期间艾克森美孚的销售毛利率分别29%、27%、26%和25%。技术领先的背后是艾克森美孚在科技研究方面的“慷慨”投入。艾克森美孚始终视拥有自主知识产权的关键技术为企业发展动力的源泉，是保持和提升公司竞争力的重要因素。样本期间公司每年的研发开支均为20亿美元左右，公司声称“好比每十年完成一次登月”。此外，公司每年的销售/常规/行政费用总额高达500亿美元之巨，其中人力资源方面的投资是其他公司不可比拟的。公司认为，人才比石油更重要。艾克森美孚兼顾员工个人发展和公司业务发展两方面，从内部选拔管理人才，再根据这些人才各自的才能对其进行个性化的培训。扣除上述期间费用后，公司的销售净利率为8%、9%、10%和8%。样本期间公司的总资产净利率为10%、13%、14%和10%。在双倍财务杠杆（权益乘数为2）的作用下，同期权益净利率分别高达21%、27%、29%和20%，权益净利率较为可观。此外，艾克森美孚还以高回报率闻名，其股息率接近股利大户可口可乐。在美国，艾克森美孚的股票被戏称作“寡妇股”，许多富有的男人在去世前会把一部分财产变现并购买艾克森美孚的股票，为其遗孀和后人的生活提供保障，甚至还会在遗嘱上严格写明卖出股票的条件。投资者靠艾克森美孚股票的分红就可以实现生活的可靠保障。

三、结束语

综上所述，全球“油界一哥”艾克森美孚公司的财务故事总结为：规模经济下资产利润和投资规模不断增加、稳定的资本结构实现可持续增长、全球能源管理系统支持下的高效率运转以及不断的技术创新为股东创造巨额回报。然而树大招风，艾克森美孚公司也饱受各界的质疑和批评。其一，与艾克森美孚渊源颇深的洛克菲勒家族成员批评艾克森美孚太注重短期效益，忽视在新能源方面的投资，为该公司的长期盈利能力埋下隐患。其二，一些科学组织指责艾克森美孚对全球变暖问题负有不可推卸的责任。艾克森美孚一直被质疑油、气燃烧排放的气体导致大气温度升高。其三，股东们对该公司高管的巨额薪酬不满。其四，公众对艾克森美孚也有极大愤慨，消费者在为高油价恼火不已的时候，艾克森美孚获得的利润却在不断创新高。

据悉，艾克森美孚公司已经准备好以空前规模的投资来开发新的能源技术，以拓展传统燃料的供应并促进新的能源资源。这台曾被誉为“上足了油的机器”未来可能会凭借风能、太阳能或其他清洁能源，继续谱写企业的灿烂篇章。●endprint