企业禀赋、融资特征与融资渠道的选择

吴 敏

(金陵科技学院商学院，江苏 南京 211169)

企业禀赋、融资特征与融资渠道的选择

吴 敏

(金陵科技学院商学院，江苏 南京 211169)

通过对江苏省部分地区34家企业的调研，分析企业的禀赋、融资特征与融资渠道的关系。研究发现：正规金融和民间融资渠道满足了不同企业的融资需求，较高信息禀赋和资产禀赋的企业更容易从正规渠道获得融资；对于微型企业来说，凭借企业主个人信用或通过资产抵押是其获得银行贷款的重要途径。因此，应完善中国人民银行的应收账款质押登记公示系统和个人征信服务系统，为银行创新小微企业金融产品提供良好的金融基础设施。

企业禀赋；融资特征；融资渠道

中小微企业是我国企业中数量最大且最具活力的企业群体，是吸纳社会就业的主要渠道。而资金是企业发展的命脉，融资难、融资贵仍然困扰着中小微企业的发展。正规金融和民间金融是中小微企业外源融资的主要渠道，但不同企业的外源融资渠道存在差异，那么产生这一差异背后的原因是什么？有学者从正规金融角度分析了影响企业获得银行贷款的因素，主要有企业的自身特征、财务状况、社会资本、金融结构和所处的宏观环境等[1]。还有学者分析了企业选择民间渠道融资的原因，如，杜朝运、余鹏翼、李善民认为利率上限、信贷配给以及政府在金融资源分配上的所有制歧视导致了民间金融大量存在[2-3]。但是，这很难解释为什么在金融发展程度较高的发达国家也存在民间金融。Stiglitz和Weiss提出的均衡信贷配给模型首次从信息经济学的角度揭示了民间金融生成的内生性原因[4]。林毅夫、孙希芳认为民间金融机构相对于正规金融机构在搜集中小企业“软信息”方面的优势是其广泛存在的根本性原因[5]；匡桦、李富有、张炜认为正规金融机构的隐性约束(抵押、信息披露成本、时间成本、公关成本、附加费用等交易成本)是中小企业选择其他借款途径的主要影响因素[6]。由此可见，企业是基于自身的禀赋和融资需求特征来选择融资渠道。本文基于对样本企业的问卷调查，分析不同规模企业的禀赋、融资特征与融资渠道的关系，并在此基础上提出相关的对策和建议。

一、数据来源与样本

为了解当前不同规模企业的禀赋、融资特征与融资渠道的关系，本课题组于2014年1—2月对南京、镇江、苏州、无锡和扬州的部分企业进行了调查。此次调查共发放问卷50份，收回有效问卷34份。根据《中小企业划型标准规定》将样本企业划分为中型、小型和微型企业，分别有5家、17家和12家。34家样本企业中，有21家企业通过银行渠道融资，22家企业通过民间渠道融资，13家企业同时从两种渠道融资，有4家企业既没有银行融资也没有民间融资。通过银行融资的企业中，中型企业100%通过银行融资；小型和微型企业分别有9家和7家通过银行融资，在同类型企业中占比52.94%和58.33%，其中获得银行贷款的微型企业中，有一半以上是以企业主个人的名义申请贷款的。从民间渠道融资的企业中，中型、小型和微型企业分别为1家、12家和9家，在同类型企业中占比20%、70.59%和75%。

二、企业禀赋、融资特征与融资渠道选择的分析

不同规模企业在融资渠道的选择上存在差异，下面分别从企业的禀赋特征(财务信息禀赋、资产禀赋)和融资特征(融资额度、融资速度)来分析产生差异的原因。

(一)企业的财务信息禀赋与其融资渠道的关系

表1反映了样本企业的财务信息禀赋与融资渠道的关系。样本中有13家企业没有完整的财务报表，主要是微型企业和部分小型企业。13家企业中，通过民间融资的企业有10家，占比76.92%；通过银行融资的企业有5家，占比38.46%。值得注意的是，没有完整财务报表的企业获得银行融资的，都是以企业主个人名义申请的。样本中有21家企业有完整的财务报表，主要为中型和小型企业。21家企业中，通过银行渠道获得融资的企业有16家，占比76.19%；通过民间渠道获得融资的企业有12家，占比57.14%。银行在向企业发放贷款时，会对企业的经营状况、发展前景、偿债能力进行审查，而财务报表能较为全面客观地反映企业的经营信息，因此，大多数银行都要求申请贷款的企业提供财务报表。由此可见，拥有较高财务信息禀赋的企业更容易通过银行获得贷款。民间金融机构主要依靠人缘、地缘关系获得企业主的信息，对企业财务信息的要求基本没有，故民间金融机构能满足财务信息禀赋较低的企业的融资需求。

表1 样本企业的财务信息禀赋与其融资渠道的关系

注：没有完整财务报表的样本企业有13家，其中有4家同时从银行和民间渠道融资，有2家没有任何外源融资；有完整财务报表的样本企业有21家，其中有9家同时从银行和民间渠道融资，有2家没有任何外源融资。

数据来源：根据对江苏部分地区34家企业的调研数据整理而得。

(二)企业的资产禀赋与其融资渠道的关系

企业的资产禀赋主要体现在两个方面：一是企业的总资产状况；二是企业的固定资产特别是房产拥有状况。因为银行比较偏好于以房产作为抵押物，企业自有房产反映了其较高的抵押能力。表2反映了企业经营场所的产权状况与其融资渠道的关系。样本企业中，经营场所为自有房产的企业有13家。13家企业中，通过民间融资的企业有6家，占比46.15%；通过银行融资的企业有10家，占比76.92%。这10家企业获得银行贷款的抵押担保方式主要为企业主住宅抵押(3家)和企业不动产抵押(7家)。样本企业中，经营场所为租赁房产的企业有21家。21家企业中，通过民间融资的企业有16家，占比76.19%；通过银行融资的企业有11家，占比52.38%。这11家通过银行融资的企业中，以企业名义申请银行贷款的抵押担保方式为企业主住宅抵押(2家)、不动产抵押(3家)和信用担保(1家)，而以企业主名义申请的贷款多为信用卡透支。由此可以看出，经营场所为自有房产的企业通过银行融资的比例较高，而经营场所为租赁房产的企业通过民间融资的比例较高。房产抵押是企业获得银行贷款的主要担保方式，存货质押、应收账款质押等方式使用的比例相对较低。

表2 样本企业的经营场所产权状况与其融资渠道的关系

注：经营场所为自有房产的样本企业有13家，其中有5家同时从银行和民间渠道融资，有2家没有任何外源融资；经营场所为租赁房产的样本企业有21家，其中有8家同时从银行和民间渠道融资，有2家没有任何外源融资。

数据来源：根据对江苏部分地区34家企业的调研数据整理而得。

(三)企业的融资额度与其融资渠道的关系

表3显示的是企业不同融资额度与融资渠道的关系。由表3可知：融资额度在20万元以下的企业有72.73%是通过民间渠道融资的，有27.27%是通过银行渠道融资的，且其中有18.18%的企业是以企业主个人名义向银行申请贷款的；融资额度在20万～100万元的企业有60%是通过民间渠道融资的，通过银行融资的比例为40%；融资额度在100万元以上的企业都通过银行渠道融资。由此可见，民间融资能满足企业的小额资金需求，而企业较大额度的资金需求大多通过银行渠道得以满足。

表3 样本企业的融资金额与其融资渠道的关系

数据来源：根据对江苏部分地区34家企业的调研数据整理而得。

(四)企业的融资速度与其融资渠道的关系

表4显示的是企业的融资速度(企业从申请借款到获得资金所需要的时间)与其融资渠道的关系。由表4可知：3天及以内即可获得资金的融资渠道只有民间融资；4～7天可获得资金的融资渠道有民间融资和银行融资，各占50%；融资速度在8～15天的融资渠道中，银行融资占63.64%，民间融资占36.36%；融资速度在16～30天的融资渠道中，银行融资占80%，民间融资占20%；融资速度在30天以上的都是银行融资。由此可见，与银行融资相比，民间融资的融资速度更快，更能满足企业“短、急”的资金需求。

三、结论与政策启示

(一)研究结论

通过对不同禀赋和融资特征的样本企业融资渠道的分析，本文得出以下结论：

表4 样本企业的融资速度与其融资渠道的关系

数据来源：根据对江苏部分地区34家企业的调研数据整理而得。

其一，不同融资渠道能满足企业不同特征的融资需求，民间融资渠道能满足企业小额、紧急的资金需求，企业较大额度的资金需求大多通过正规金融渠道得以满足。

其二，企业的信息禀赋和资产禀赋会影响其融资渠道的选择。较高信息禀赋和资产禀赋的企业更容易从银行渠道获得融资。此外，银行比较偏好房产等固定资产抵押，虽然应收账款质押、存货质押等方式也逐渐被银行采用，但是比例相对较低。

其三，对于微型企业，凭借企业主个人信用或通过资产抵押是其获得银行贷款的重要途径。

(二)政策启示

其一，民间金融的存在有其合理性，不能简单地加以取缔，应加以合理引导，促进民间金融阳光化、规范化发展，发挥其支持实体经济的作用[7]。

其二，应继续完善应收账款质押登记公示系统，为银行开展应收账款质押融资提供良好的金融基础设施。自2007年开始运行的应收账款质押登记公示系统推动了应收账款质押融资业务的发展，在一定程度上缓解了中小微企业的融资难问题，但其还存在一些不足。应收账款质押融资除了登记环节，还包括应收账款的评估、交易、征信等环节，而目前该体系的其他环节相对薄弱，因此需要完善金融基础设施，进一步改善应收账款质押融资环境。可以通过建立应收账款质押融资交易平台实现应收账款的信息发布、交易和清算；将应收账款登记公示系统与企业征信系统对接，降低企业违约概率，减少应收账款的违约风险[8]。

其三，本研究表明，凭借企业主个人的信用或通过资产抵押是微型企业获得银行贷款的重要途径。目前，我国个人征信系统和企业征信系统是分离的，违约的企业主可以重新建立新的企业，另起炉灶获得银行贷款。因此，应完善中国人民银行的征信服务系统，将企业信用和个人信用对接，拓展征信信息的范围，利用企业信用对企业主个人信用记录的影响，约束企业主的违约行为；同时为商业银行开展基于个人信用的信用评分贷款提供信息平台[9]。

[1] 韩俊，罗丹，程郁.中国农村金融调查[M].上海：上海远东出版社，2009:166-186

[2] 杜朝运.制度变迁背景下的农村非正规金融研究[J].农业经济问题,2001(3):23-27

[3] 余鹏翼，李善民.金融抑制与中小企业融资行为分析[J].经济学动态，2004(9):50-53

[4] Stiglitz J E, Weiss A. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information[J].The American Economic Review,1981(3):393-410

[5] 林毅夫，孙希芳.信息、非正规金融与中小企业融资[J].经济研究，2005(7):35-44

[6] 匡桦，李富有，张炜.中小企业融资：基于隐性约束的选择行为[J].经济科学,2010(6):66-76

[7] 张瑛.我国小微企业融资解困之道[J].金陵科技学院学报：社会科学版，2013(4):6-9

[8] 胡平波，唐建，李寅.加强应收账款质押登记公示系统应用 拓展企业融资渠道[J].金融与经济，2013(6):84-86

[9] 沙磊，申志华，李鹏.以征信平台推动商业银行的中小企业融资业务——关于延伸与追踪中小企业信用记录的方案思考[J].金融理论与实践，2010(11):49-51

EnterpriseEndowments,FinancingCharacteristicsandtheChoiceofFinancingChannels

WU Min

(Jinling Institute of Technology,Nanjing 211169, China)

Based on the survey of 34 enterprises in districts of Jiangsu province, this paper analyzes the relationship between the enterprise endowments, financing characteristics and their financing channels. The results showed that the formal and private financing channels have met the enterprise different financing demand. Enterprises with higher information endowments and asset endowments are easier to get funds from formal financial channels. For micro-enterprises, individual credit or asset mortgage is an important way to obtain bank loans. Therefore, for banks to provide good financial infrastructure in order to innovate financial products better serving for small and micro enterprises, the government should perfect the accounts receivable pledge registration system and personal credit information service system.

enterprise endowments; financing characteristics; financing channels

2014-09-05

江苏省高校哲学社会科学研究基金项目(2013SJD790040)

吴敏(1979-)，女，江苏江阴人，讲师，博士研究生，主要从事区域经济与金融研究。

F27；F83

A

1673-131X(2014)04-0034-04

唐银辉)