企业财务战略与产品生命周期的风险匹配研究

孙芳

内容摘要：本文从微观经济学中的企业产品生命周期理论出发，基于动态财务战略视角提出企业财务风险与产品生命周期各阶段相匹配的观点，并就彼此间不同的搭配方式提出相应的组合策略，以实现控制企业总体风险和利润最大化的经营目标。

关键词：财务战略 生命周期 风险匹配

企业财务战略的涵义

财务的本质是企业资产管理和投融资活动，综合体现了企业的经营活动价值，有效的财务资本运作可以帮助企业实现最佳的经营效益，支持企业的可持续发展。相对于财务理论更加注重社会科学层面的本质属性，战略构成一种特定经济主体考虑问题的思维方式，战略思想也需要随环境的改变而及时进行调整，因此并没有特定的规律可循，动态性、虚拟性以及预期性等是战略的基本特征。从方法论角度来看，战略思想要求人们能够自上而下的思考问题，既要着眼于未来，引导企业做出适当的预期决策，也要时刻关注竞争对手的策略，在现阶段不断优化企业竞争手段，帮助企业实现综合价值最大化（郭勇峰，2013）。

结合财务和战略的属性分析，本文将企业的财务战略定义为：特定经济主体以实现预期发展目标为动机的、筹谋财务资本运作的一系列前瞻性经济活动。在此定义中，财务战略立足于企业未来，谋划资金流动与分配效率。整体上看，企业战略具有四维一体的发展属性，即：全局性，财务战略是企业战略的分支，服务于企业战略目标，反映企业总体发展建设要求；导向性，企业财务战略指出了未来一段时间内的财务活动内容，包含财务措施和财务目标；长远性，财务战略的本质是战略，立足于未来，指导企业长期发展；稳定性，稳定的财务战略是企业内外部环境良好的表现，证明企业发展处于正常轨道（何桢，2012）。

产品生命周期下企业经营风险的阶段特征

目前，主流经济学界将产品生命周期全过程分为四个互相联系的阶段，不同阶段的产品在对企业盈利能力、单位成本及经营风险负载具有不同程度的影响，因此而导致的企业净现金流量也有所差异（见表1）。

（一）引入期经营风险

企业产品处于引入期时，市场的新鲜感较强，但消费者担心产品可靠性不足，因此，出于提高产品销量的考虑，企业需要进行大规模的宣传，产品营销费用激增，但产品销量却没有保障，因此，从发展战略思维来看，企业在本阶段应重点投资于技术研发，提高产品质量和消费者认可度。此时的企业经营风险较高，产品研发费用能否收回、市场是否认可新产品、初始战略是否正确等都是未知数，企业面临分化，即：如果产品推广成功，获得市场认可，则产品随即进入下一个生命周期；如果产品推广失败，企业投资便形成沉没成本。

（二）成长期经营风险

进入成长期阶段，企业产品销量攀升，同类产品均在用户群中形成一定的口碑，厂家之间开始筹谋差异化竞争，个别企业的生产能力和技术水平形成突破。虽然此阶段中的产品宣传费用仍然保持较高比例，但销量增加所能带来的利润增长使得产品单位成本呈下降趋势，在市场需求大于供给的情况下，产品单位价格居高不下，继续吸引更多的厂商参与到同类产品竞争中来，此时企业的经营风险主要体现为资金流风险，即处于高速发展中的企业需要持续不断的资金维持，一旦企业资金断流，经营状况就会急转直下。

值得注意的是，此阶段企业的生产不确定性因素依旧存在，不确定性主要源于企业之间的竞争加剧，越来越多的企业生产出差异化的产品，消费者偏好容易发生变化，因此，如何谋划自身产品战略定位和培养忠实的客户群成为企业面临的主要问题。

（三）成熟期经营风险

企业产品进入成熟期的标志是厂商之间开始激烈的价格竞争，产品市场规模虽然达到最大，但也已经是饱和状态，市场中的企业产品份额已经较为稳定，厂商利润率在竞争中逐渐下降，生产者剩余减少，消费者剩余增加，出于维持既定市场份额的考虑，各家厂商都会利用各种营销手段来保持自己的市场份额，但也会同时遭到其他厂商的顽强抵抗，形成低价竞争的恶性循环。因此，大企业的战略重心此时往往转向巩固市场份额和创新产品，大量的小企业则会因为经营效率低下而被市场淘汰。

在成熟期阶段，企业经营相对于引入期和成长期的不确定性已经消失，强势企业的产品市场份额、销售量、生产能力以及盈利能力都较为稳定，企业现金流量比率也比较容易预测，因此经营风险主要表现为创新型产品的技术冲击，企业需要继续投入高额费用来支持新产品研发，保持持续盈利能力。

（四）衰退期经营风险

特定产品进入衰退期后，产品性能已无法再提升，消费者对相对落后的产品偏好继续下降，由于长期的价格竞争，产品价格已经被打压的很低，毛利率降至最低水平，新厂商不再受到吸引而进入该行业。此时众多企业往往出现产能过剩，有些中型厂商会依靠较为灵活的经营机制和相对充裕的资金实力而选择在此阶段转换战略，小企业破产重组，只有剩下的大企业能够依赖垄断优势而继续维持经营。衰退期阶段企业的经营风险也同样因综合实力和规模差异等因素而有所不同，大型企业、中型企业以及小型企业的抗淘汰能力以此递减，如果企业无法合理控制成本投入与维持费用，衰退期阶段的产品毛利率就无法保证企业的正常运转。

企业经营风险与财务风险的搭配分析

（一）高财务风险与高经营风险搭配

以创业型高科技公司为例，如果产品处于引入期，经营风险较高，而公司需要通过负债来筹集研发资金，在市场规模并不确定的条件下，企业出现破产的可能性就较大，一般情况下，只有风险偏好者倾向于这种搭配，因为此阶段投入的资金具有较强的杠杆性质，少量投入就可以开始冒险活动。如果企业获得成功，那么风险投资者就以较小的资金成本而获得了较高的收益；如果企业发展失败，风险投资者损失的也只是较少的资本金。而债权人承担风险则较大，一旦产品市场推广失败或销售效果未达到预期，债权人将由于前期投入过高而面临较大损失。

（二）低财务风险与高经营风险搭配endprint

同样以处于初创期的高科技公司为例，经营风险水平较高，如果公司希望承担较低的财务风险，则必须选择权益筹资作为主要的资金来源，同时不使用或少使用负债筹资，以此来达成低财务风险和高经营风险的平衡，避免企业经营现金流量不稳定的情况。低财务风险和高经营风险的搭配也符合债权人和股东的期望，因为企业的发展风险程度在投资人心理可以接受的范围内。值得注意的是，权益融资是以牺牲企业控制权为前提的，初始经营者对于企业的控制权有所降低，企业面临控制权“易主”风险。

（三）高财务风险与低经营风险搭配

高财务风险和低经营风险搭配使得企业总体风险处于中等水平，以经营公用事业的公司为例，公司本身的经营风险较低，但因为需要大量的负债筹资来维持公用建设，因此公司面临的财务风险较高。此时，对于权益投资人来说，如果其不采取增大财务杠杆的方法来增加资本报酬率，权益投资人就会面临低经营风险和低资本回报率共存的尴尬局面，权益投资人不愿意接受这种风险搭配方式；对于债权人来说，这种搭配方式意味着企业必须以稳定的现金流作为偿债保证，公用事业单位的自然属性决定了债权人对这种风险搭配方式的偏好（王晓红，2013）。

（四）低财务风险与低经营风险搭配

这是一种企业总体风险最低的搭配组合方式。对于一家正处于成熟期的企业而言，企业经营风险低，现金流量充足，只需借入很少的债务，因此财务风险很低，债权投资人偏好这种搭配方式，因为企业的偿债能力有保证。权益投资人则一般不会偏好这种搭配，因为财务杠杆率和投资报酬率都很低，权益报酬率自然不会太高。低财务风险的企业一般会寻求继续扩大生产规模，企业的经营风险在规模扩张过程中也会不断增大，因此，对于债权投资人来说，这种搭配方式同样是一种较为理想的风险组合。

产品生命周期下的企业财务战略

（一）产品处于引入阶段的财务战略

企业产品处于引入期阶段，经营风险逐渐提高，新产品生产是否顺利、市场能否接受新产品、企业能否获得初始市场份额等是未知数，从对于风险搭配的分析内容可知，高经营风险需要与低财务风险搭配，因此，此阶段企业的财务战略应为“高权益融资-低债务融资”，这种财务战略也与产品的引入期阶段特征相符，企业资金主要来源于风险投资者的特性和产品的发展潜力会吸引追求“高风险、高回报”的投资者的注意。

（二）产品处于成长阶段的财务战略

成长期企业的经营风险虽然有所降低，但是企业营销费用、管理费用增长也较快，企业之间的竞争格局开始形成，在产品质量还不稳定的情况下，企业综合风险依然较高，因此，财务战略制定者应该充分考虑该阶段对于企业未来成长的重要性，以全部采用权益筹资的财务战略来控制财务风险。同时，出于抢占市场份额的考虑，企业需要通过增加产品销量来提升主营利润率，这就要求企业利用充沛的现金流量来扩大经营，保持足够的利润率，将股利分配保持在相对较低的水平。

（三）产品处于成熟阶段的财务战略

一旦产品进入成熟期，产品的市场份额和利润率就会相对稳定。该阶段企业的经营风险进一步降低，企业主要考虑如何保持自己的市场份额，并在与其他企业的竞争中保持竞争优势。此时企业的战略重点应该转移到如何提高生产效率上来，企业经营得当就可以获得大量的净现金流量，不仅偿债能有保障，再投资能力也会增强。该阶段企业的发展前景低于初创期阶段，表现为股票价格的下跌，此时企业需要增加股息率，提高每股收益，降低市盈率倍数以稳定股价。

（四）产品处于衰退期的财务战略

虽然产品处于成熟阶段时，强势企业能够产生巨大的现金流，但成熟期的到来也意味着产品衰退期的开始，产品的市场需求将逐步减小甚至消失，此时企业就不能通过支出大量的费用来维持市场份额，必须采取合适的财务战略来补充产品销量早期下跌阶段的净现金流出。总体而言，成熟期阶段的企业经营风险较低，企业有能力承担较高的财务风险，债务融资和高股利支付财务战略都可以用来支持企业的进一步发展。

综上，产品生命周期是企业战略管理领域的经典理论，由于企业在不同发展阶段具有不同的资金需求，因此，从规避风险和实现收益最大化的角度出发，企业应将财务战略与产品生命周期理论进行动态结合，找寻产品生命周期各阶段的“风险-收益”最佳结合点。本文以评估企业经营风险和财务风险不同搭配效果为基础，分析了企业差异化风险偏好条件下的权益融资和债权融资战略匹配适宜程度，对于我国大量处于创业期和成长期的企业来说具有借鉴意义，同时也对处于成熟期和衰退期的企业构成一定的财务战略风险警示。

参考文献：

1.何军.企业社会资本与创业战略决策的关系研究[D]复旦大学，2012

2.周杰.产品生命周期与企业基本财务策略选择[J].管理世界，2012（6）

3.田武宗.基于产品生命周期的企业财务战略选择[J].华东经济管理，2012（4）

4.郭勇峰.企业战略转型的逻辑[J]现代管理科学，2013（1）

5.王晓红.企业集团内部资本市场资金配置效率研究[J].会计之友，2013（2）

6.何桢.企业管理创新、整合与精艺六西格玛实施研究[J].科学学与科学技术管理，2012（13）

7.李全中.家族企业转型期的公司治理结构思考—基于国美案例分析[J].商业会计，2012（7）

8.斯蒂芬·P·罗宾斯.管理学[M].中国人民大学出版社，2008endprint

同样以处于初创期的高科技公司为例，经营风险水平较高，如果公司希望承担较低的财务风险，则必须选择权益筹资作为主要的资金来源，同时不使用或少使用负债筹资，以此来达成低财务风险和高经营风险的平衡，避免企业经营现金流量不稳定的情况。低财务风险和高经营风险的搭配也符合债权人和股东的期望，因为企业的发展风险程度在投资人心理可以接受的范围内。值得注意的是，权益融资是以牺牲企业控制权为前提的，初始经营者对于企业的控制权有所降低，企业面临控制权“易主”风险。

（三）高财务风险与低经营风险搭配

高财务风险和低经营风险搭配使得企业总体风险处于中等水平，以经营公用事业的公司为例，公司本身的经营风险较低，但因为需要大量的负债筹资来维持公用建设，因此公司面临的财务风险较高。此时，对于权益投资人来说，如果其不采取增大财务杠杆的方法来增加资本报酬率，权益投资人就会面临低经营风险和低资本回报率共存的尴尬局面，权益投资人不愿意接受这种风险搭配方式；对于债权人来说，这种搭配方式意味着企业必须以稳定的现金流作为偿债保证，公用事业单位的自然属性决定了债权人对这种风险搭配方式的偏好（王晓红，2013）。

（四）低财务风险与低经营风险搭配

这是一种企业总体风险最低的搭配组合方式。对于一家正处于成熟期的企业而言，企业经营风险低，现金流量充足，只需借入很少的债务，因此财务风险很低，债权投资人偏好这种搭配方式，因为企业的偿债能力有保证。权益投资人则一般不会偏好这种搭配，因为财务杠杆率和投资报酬率都很低，权益报酬率自然不会太高。低财务风险的企业一般会寻求继续扩大生产规模，企业的经营风险在规模扩张过程中也会不断增大，因此，对于债权投资人来说，这种搭配方式同样是一种较为理想的风险组合。

产品生命周期下的企业财务战略

（一）产品处于引入阶段的财务战略

企业产品处于引入期阶段，经营风险逐渐提高，新产品生产是否顺利、市场能否接受新产品、企业能否获得初始市场份额等是未知数，从对于风险搭配的分析内容可知，高经营风险需要与低财务风险搭配，因此，此阶段企业的财务战略应为“高权益融资-低债务融资”，这种财务战略也与产品的引入期阶段特征相符，企业资金主要来源于风险投资者的特性和产品的发展潜力会吸引追求“高风险、高回报”的投资者的注意。

（二）产品处于成长阶段的财务战略

成长期企业的经营风险虽然有所降低，但是企业营销费用、管理费用增长也较快，企业之间的竞争格局开始形成，在产品质量还不稳定的情况下，企业综合风险依然较高，因此，财务战略制定者应该充分考虑该阶段对于企业未来成长的重要性，以全部采用权益筹资的财务战略来控制财务风险。同时，出于抢占市场份额的考虑，企业需要通过增加产品销量来提升主营利润率，这就要求企业利用充沛的现金流量来扩大经营，保持足够的利润率，将股利分配保持在相对较低的水平。

（三）产品处于成熟阶段的财务战略

一旦产品进入成熟期，产品的市场份额和利润率就会相对稳定。该阶段企业的经营风险进一步降低，企业主要考虑如何保持自己的市场份额，并在与其他企业的竞争中保持竞争优势。此时企业的战略重点应该转移到如何提高生产效率上来，企业经营得当就可以获得大量的净现金流量，不仅偿债能有保障，再投资能力也会增强。该阶段企业的发展前景低于初创期阶段，表现为股票价格的下跌，此时企业需要增加股息率，提高每股收益，降低市盈率倍数以稳定股价。

（四）产品处于衰退期的财务战略

虽然产品处于成熟阶段时，强势企业能够产生巨大的现金流，但成熟期的到来也意味着产品衰退期的开始，产品的市场需求将逐步减小甚至消失，此时企业就不能通过支出大量的费用来维持市场份额，必须采取合适的财务战略来补充产品销量早期下跌阶段的净现金流出。总体而言，成熟期阶段的企业经营风险较低，企业有能力承担较高的财务风险，债务融资和高股利支付财务战略都可以用来支持企业的进一步发展。

综上，产品生命周期是企业战略管理领域的经典理论，由于企业在不同发展阶段具有不同的资金需求，因此，从规避风险和实现收益最大化的角度出发，企业应将财务战略与产品生命周期理论进行动态结合，找寻产品生命周期各阶段的“风险-收益”最佳结合点。本文以评估企业经营风险和财务风险不同搭配效果为基础，分析了企业差异化风险偏好条件下的权益融资和债权融资战略匹配适宜程度，对于我国大量处于创业期和成长期的企业来说具有借鉴意义，同时也对处于成熟期和衰退期的企业构成一定的财务战略风险警示。

参考文献：

1.何军.企业社会资本与创业战略决策的关系研究[D]复旦大学，2012

2.周杰.产品生命周期与企业基本财务策略选择[J].管理世界，2012（6）

3.田武宗.基于产品生命周期的企业财务战略选择[J].华东经济管理，2012（4）

4.郭勇峰.企业战略转型的逻辑[J]现代管理科学，2013（1）

5.王晓红.企业集团内部资本市场资金配置效率研究[J].会计之友，2013（2）

6.何桢.企业管理创新、整合与精艺六西格玛实施研究[J].科学学与科学技术管理，2012（13）

7.李全中.家族企业转型期的公司治理结构思考—基于国美案例分析[J].商业会计，2012（7）

8.斯蒂芬·P·罗宾斯.管理学[M].中国人民大学出版社，2008endprint

同样以处于初创期的高科技公司为例，经营风险水平较高，如果公司希望承担较低的财务风险，则必须选择权益筹资作为主要的资金来源，同时不使用或少使用负债筹资，以此来达成低财务风险和高经营风险的平衡，避免企业经营现金流量不稳定的情况。低财务风险和高经营风险的搭配也符合债权人和股东的期望，因为企业的发展风险程度在投资人心理可以接受的范围内。值得注意的是，权益融资是以牺牲企业控制权为前提的，初始经营者对于企业的控制权有所降低，企业面临控制权“易主”风险。

（三）高财务风险与低经营风险搭配

高财务风险和低经营风险搭配使得企业总体风险处于中等水平，以经营公用事业的公司为例，公司本身的经营风险较低，但因为需要大量的负债筹资来维持公用建设，因此公司面临的财务风险较高。此时，对于权益投资人来说，如果其不采取增大财务杠杆的方法来增加资本报酬率，权益投资人就会面临低经营风险和低资本回报率共存的尴尬局面，权益投资人不愿意接受这种风险搭配方式；对于债权人来说，这种搭配方式意味着企业必须以稳定的现金流作为偿债保证，公用事业单位的自然属性决定了债权人对这种风险搭配方式的偏好（王晓红，2013）。

（四）低财务风险与低经营风险搭配

这是一种企业总体风险最低的搭配组合方式。对于一家正处于成熟期的企业而言，企业经营风险低，现金流量充足，只需借入很少的债务，因此财务风险很低，债权投资人偏好这种搭配方式，因为企业的偿债能力有保证。权益投资人则一般不会偏好这种搭配，因为财务杠杆率和投资报酬率都很低，权益报酬率自然不会太高。低财务风险的企业一般会寻求继续扩大生产规模，企业的经营风险在规模扩张过程中也会不断增大，因此，对于债权投资人来说，这种搭配方式同样是一种较为理想的风险组合。

产品生命周期下的企业财务战略

（一）产品处于引入阶段的财务战略

企业产品处于引入期阶段，经营风险逐渐提高，新产品生产是否顺利、市场能否接受新产品、企业能否获得初始市场份额等是未知数，从对于风险搭配的分析内容可知，高经营风险需要与低财务风险搭配，因此，此阶段企业的财务战略应为“高权益融资-低债务融资”，这种财务战略也与产品的引入期阶段特征相符，企业资金主要来源于风险投资者的特性和产品的发展潜力会吸引追求“高风险、高回报”的投资者的注意。

（二）产品处于成长阶段的财务战略

成长期企业的经营风险虽然有所降低，但是企业营销费用、管理费用增长也较快，企业之间的竞争格局开始形成，在产品质量还不稳定的情况下，企业综合风险依然较高，因此，财务战略制定者应该充分考虑该阶段对于企业未来成长的重要性，以全部采用权益筹资的财务战略来控制财务风险。同时，出于抢占市场份额的考虑，企业需要通过增加产品销量来提升主营利润率，这就要求企业利用充沛的现金流量来扩大经营，保持足够的利润率，将股利分配保持在相对较低的水平。

（三）产品处于成熟阶段的财务战略

一旦产品进入成熟期，产品的市场份额和利润率就会相对稳定。该阶段企业的经营风险进一步降低，企业主要考虑如何保持自己的市场份额，并在与其他企业的竞争中保持竞争优势。此时企业的战略重点应该转移到如何提高生产效率上来，企业经营得当就可以获得大量的净现金流量，不仅偿债能有保障，再投资能力也会增强。该阶段企业的发展前景低于初创期阶段，表现为股票价格的下跌，此时企业需要增加股息率，提高每股收益，降低市盈率倍数以稳定股价。

（四）产品处于衰退期的财务战略

虽然产品处于成熟阶段时，强势企业能够产生巨大的现金流，但成熟期的到来也意味着产品衰退期的开始，产品的市场需求将逐步减小甚至消失，此时企业就不能通过支出大量的费用来维持市场份额，必须采取合适的财务战略来补充产品销量早期下跌阶段的净现金流出。总体而言，成熟期阶段的企业经营风险较低，企业有能力承担较高的财务风险，债务融资和高股利支付财务战略都可以用来支持企业的进一步发展。

综上，产品生命周期是企业战略管理领域的经典理论，由于企业在不同发展阶段具有不同的资金需求，因此，从规避风险和实现收益最大化的角度出发，企业应将财务战略与产品生命周期理论进行动态结合，找寻产品生命周期各阶段的“风险-收益”最佳结合点。本文以评估企业经营风险和财务风险不同搭配效果为基础，分析了企业差异化风险偏好条件下的权益融资和债权融资战略匹配适宜程度，对于我国大量处于创业期和成长期的企业来说具有借鉴意义，同时也对处于成熟期和衰退期的企业构成一定的财务战略风险警示。

参考文献：

1.何军.企业社会资本与创业战略决策的关系研究[D]复旦大学，2012

2.周杰.产品生命周期与企业基本财务策略选择[J].管理世界，2012（6）

3.田武宗.基于产品生命周期的企业财务战略选择[J].华东经济管理，2012（4）

4.郭勇峰.企业战略转型的逻辑[J]现代管理科学，2013（1）

5.王晓红.企业集团内部资本市场资金配置效率研究[J].会计之友，2013（2）

6.何桢.企业管理创新、整合与精艺六西格玛实施研究[J].科学学与科学技术管理，2012（13）

7.李全中.家族企业转型期的公司治理结构思考—基于国美案例分析[J].商业会计，2012（7）

8.斯蒂芬·P·罗宾斯.管理学[M].中国人民大学出版社，2008endprint