支持债券市场的基本面因素依然强劲

李锋

近期公布的国内宏观数据显示，经济基本面仍处于继续下滑局面，今年初以来的“稳增长”和“微刺激”政策仅仅是遏制了经济基本面的持续恶化，经济增长的动力仍然不足，产能过剩依然严重，“调结构”任务还是任重道远，支撑债券市场的基本面因素依然强劲。

6月份出口增速低于预期， 6月份同比增幅从5月份的7.0%升至7.2%， 出口数据远低于市场预期，月环比增速为负。虽然美国今年以来经济复苏态势较为明确，但是欧洲和日本等其他主要发达经济体的经济增长基础仍不稳固，可能是拖累出口好转的主要原因。上周葡萄牙最大上市银行BES 母公司ESI 宣布推迟部分短期债券的息票支付，导致市场担忧葡萄牙金融体系的安全，从而引发全球风险资产价格跳水，避险情绪猛烈飙升，葡萄牙银行危机事件可能造成欧元区的经济危机的担忧重新出现，进一步打击世界经济的复苏进程。

国家统计局9日公布了2014年6月物价数据，CPI同比增长2.3%，环比下跌0.1%；PPI同比下降1.1%，环比下降0.2%。由于食品类价格环比季节性下跌，5月的猪肉价格环比大涨是猪肉自身的供需关系主导，传统的“猪周期”已经被猪肉收储计划和进口猪肉所熨平，而7月份过后CPI翘尾因素将逐月下降，再加上夏季的肉类需求转向淡季，同时房地产市场的不景气还将继续对物价上涨构成压力，今年余下时间CPI上涨动力有限，预计全年将低于3的水平。

从行业需求的中微观角度观察，6月份房地产行业依旧低迷，全国主要38个城市地产销量同比下降20%，7月以来降幅扩大至22%；6月汽车销量增速下降，从中汽协的汽车销量分析，销售增速从8.5%降至5.2%。6月份重卡、挖掘机销量同比分别暴跌18.8%、24%，反映货运与基建需求并未好转；6月全国铁路货运量同比下降1.4%，已经连续6个月负增长；而从发电量指标分析，6月发电增速也低于5月。从近期公布的7月上旬6大集团发电耗煤增速骤降至-18%，预示7月发电增速或转负。

所有以上数据均表明宏观经济的增长基础并不稳固，且CPI也处于低位，对于债券市场的支撑仍然较为强劲。但是产能过剩、房地产下跌和经济下滑导致的信用风险仍需引起市场的足够重视：从今年上半年信用债评级下调和行业数据分析，化工、机械设备、钢铁等产能过剩行业仍然是重灾区，说明这些行业产能过剩的情况仍未改善，其他产能过剩行业如电解铝、造船等也需谨慎。如上分析，房地产开发投资增速和销售面积增速今年以来均呈不断下降趋势，销售面积更是持续负增长。由于房地产牵涉行业众多，地产下行将使房地产产业链上的众多企业承受较大的经营压力。另外，由于经济下滑导致的互联互保、三角债等风险暴露急剧增加，民营和财务杠杆高企的企业信用风险尤其需要密切关注。