2014年3月大宗农产品供求分析(上)

白糖：13/14年度进口预期上调至340万吨

产量方面：截至1月末全国累计产糖652万吨，北方甜菜糖接近尾声，最终按照目前生产情况，本月维持上期全国食糖产量1250万吨判断。2月份后南方甘蔗迎来了新年度的播种高峰期，13/14年度两广地区甘蔗单位种植成本在380-420元/吨，甘蔗种植处于盈亏线附近，种植效益偏低，预计14/15年度国内甘蔗播种面积下降，北方甜菜因黑龙江基本退出甜菜种植，新疆、内蒙甜菜种植收益普遍偏低，预计播种面积仍有下降趋势，维持1月份对14/15年度国内食糖1180万吨判断。

消费方面：从目前来看，食品行业保持较快增长，显示了内需增长潜力，2013/14年度，我国甜味剂总需求规模在1780万吨左右，同比增加6%。替代品方面，由于果葡糖浆市场趋于饱和，企业扩产步骤明显放缓，预计开工率维持50%-60%左右，挤占白糖消费空间约350万吨，预计2013/14年度我国食糖消费量1430万吨。展望14/15年食糖需求量继续增加，主要是糖价下跌，果脯糖浆新增替代减少，饮料企业促销情况增多，带动白糖需求增加，预计14/15年国内白糖需求量1500万吨。

进出口方面：13/14年度，2013年10月-2014年1月累计进口数量为190万吨，本年度至今配额外原糖进口出现多次机会，据对后期船期的判断，本月上调13/14食糖进口30万吨至340万吨。14/15年进口量展望为190万吨，出口量展望7万吨。

库存及库存消费比方面：布瑞克3月中国食糖供需平衡表数据显示，2012/13榨季，我国食糖期末库存809万吨，其中600万吨左右为国家或地方政府储备，库存消费比为58%。2013/14榨季我国食糖期末库存展望为962万吨，较2月份预期上调30万吨，库存消费比67%，14/15期末库存展望为825万吨，库存消费比55%。

春节至今国际糖价大幅上涨，配额外进口盈利窗口关闭，但国内食糖生产未结束前，国内食糖库存过高，导致国内糖价未能跟涨，仍需一定时间消化库存。近期需密切关注巴西干旱会否对甘蔗生长造成实质影响，以及国际糖价变动对糖厂生产意愿的影响。

大豆：市场等待农业部报告对南美大豆产量的最新评判

产量：13/14年度大豆产量维持960万吨预估不变。14/15年度大豆产量下调至900万吨，比较收益更有利于种植玉米及稻谷，大豆面积或进一步受到压缩，但直接补贴可能刺激规模集约化种植，总体对2014/15年度大豆产量预估为900万吨，较2月平衡表下调40万吨。

进口：以当前美国港口发运进度来看，2-4月国内大豆进口量高于我们预计的平均400-460万吨范围，1月国内大豆到港590万吨，2月预计到港量达到460万吨，根据船期采购，市场预计3月到港量达到500-540万吨，南美发运量逐步增加，预计4-8月国内大豆到港将出现升高后逐步回落的表现，其中6-7月国内大豆到港将较往年显著下降，整体来看，得益于2-4月国内大豆到港量显著高于我们预计，2013/14年度全年进口量本月小幅上调100万吨至6550万吨。

考虑到今年非传统的贸易中断或减弱对油籽阶段供应影响较大（阿根廷通胀，北美铁路运力及天气，乌克兰动乱，运力瓶颈等），陈作油籽结转库存不断偏紧而新作由于各类因素销售推迟。一方面使全球当期可贸易库存的消化，另一方面加速了陈作油籽的消耗，低商业库存同时促进进一步采购及国家抛储库存。养殖行业性亏损持续近半年以上，对中长期蛋白需求料产生较大影响，预计饲料原料需求在中长期或开始缓慢下滑，2014/15年度总进口量维持6600万吨预估不变。

压榨量：2013/14年度大豆压榨量小幅上调50万吨至6200万吨，由于2013/14年度上半年国内蛋白粕由于船期延迟到港及未执行合同量偏大，需求显著好于往年，后期仍然存在较大量的未执行合同，大豆压榨量高于我们预计。

一季度天气较反常，且气温回升疫病不减，养殖业长期亏损，需求或出现乘数式下跌，影响2013/14年度下半期实际饲料原料需求，考虑到2014/15年度上半期养殖存在阶段性恢复及季节性因素，2014/15年度上半期蛋白需求存在一定恢复可能，总体上看，我们认为2014/15年度大豆压榨仍将保持一定增速，对2014/15年度大豆压榨量维持6400万吨不变。

期末库存及库存消费比：经过上述调整，国内大豆2013/14年度期末库存下降至1083.5万吨，2013/14年度库存消费比为14.7%；2014/15年度大豆期末库存降至1029.4万吨， 2014/15年度国内大豆库存消费比为13.6%。

天气及美国结转偏紧是市场近期关注的焦点。南美降雨及前期干旱一方面造成收割延误，另一方面，干旱可能产生了实质性减产，使南美大豆产量实际低于市场预期。对于前者市场此前已充分体现，而对于干旱及干旱引起的种植面积下滑是否使全球供应过剩格局转为供应平衡或略增，目前仍然不明朗。当前南美装运量逐步增加，阿根廷开始逐步加快新作销售，供应预计逐步增加。因此，我们认为美豆升至当前高位在报告前可能出现一定获利了结以等待权威市场数据对当前供需情况进行确认。

由于当前国内大豆到港量及压榨量偏大，增加了豆粕现货供应，豆粕价格明显下跌。预计2-3月大豆到港量仍将维持偏高水平，近月豆粕价格短期仍然难以摆脱下跌走势。

豆油：油籽各品种间逐步展开轮动，预计较难出现进一步深度下跌

产量：根据2013/14年度压榨量调整，对2013/14年度豆油产量展望至1138万吨，维持不变。根据2014/15年大豆产量调整，对2014/15年度豆油产量展望为1184万吨。

进口量：2012/13年度豆油进口量为141万吨。豆油进口倒挂幅度随CBOT豆油近期涨势加强，预计未来几个月进口毛豆油量或出现一定下滑。下调2013/14年度国内豆油进口量10万吨至145万吨。2014/15年度国内豆油进口量展望为145万吨，维持不变。

消费量：豆油供应随着大豆压榨增加，对12/13年度豆油消费预估维持1260万吨不变。豆油相对于棕榈油价格优势较明显，且由于能源对棕油消费增加，食用消费部门未来将增加豆油用量，我们认为2013/14年度豆油消费将继续维持较高水平，本月上调2013/14年度豆油消费20万吨至1300万吨。对2014/15年度豆油消费量展望为1360万吨，维持不变。

期末库存：2013/14年度豆油期末库存预计达到191.5万吨，库存消费比为14.4%；2014/15年度豆油期末库存将达到154.4万吨，库存消费比为11.3%。

价格及库存展望：当前大豆压榨量及到港提高仍然对豆油产生一定的压力，但全球大豆存在一定减产预期，物流因素大豆装运整体仍然对未来供应产生影响，豆粕需求出现一定下滑，压榨利润开始逐步寄望于豆油，总体榨利恶化速度加快。

原油与其他油脂价差维持偏高水平促进生物柴油消费，此外，阿根廷通胀仍然使该国压榨厂面临一定的原料短缺，南美豆未上市之前全球供应存在一定紧张度，价格相对走强。全球油脂供应显著过剩预期受到主产国消费能力增强及当前的天气造成的减产忧虑减弱，油脂正在开始逐步脱离大库存时代，尽管南美大豆即将大量供应国际市场。

由于豆油产率较低，随着国内榨利恶化，压榨量及到港量出现减少，豆油库存压力缓解，价格存在一定上升预期。但南美供应量逐步增加仍然打压豆油，总体来看，预计豆油未来继续维持缓慢回升态势。

菜籽及菜油：进口菜籽现货大幅上涨，对国内油粕具有支持

菜籽产量：2013/14年度菜籽产量维持1100万吨不变。菜籽逐步进入抽薹—开花期，云贵川地区早熟菜籽逐步进入结实期。1-2月国内湖北、云南等地菜籽长势受到冻雨及阴冷天气影响，存在一定的产量损失，但四川及安徽地区菜籽长势较好。预计2014/15年度菜籽种植面积下降至610万公顷，预计2014/15年产量达到1100万吨，较上一年度持平。

菜籽进口量：截至1月，本作物年度累计进口菜籽量达到240万吨，同比去年增加30万吨。国内临储收购与进口菜籽存在的天然价差在今年全球菜籽大增产背景下优势增加，进口菜籽将继续维持较高势头，由于国内菜粕相对仍然稀缺，进口菜籽所产菜油相比直接进口菜油具有较显著成本优势，预计进口菜油增速将放缓，由于国产菜油库存逐步消化，未来几个月菜籽进口量或继续维持较高水平。2013/14年度菜籽进口量仍然有希望达到370万吨，本月维持2013/14年度菜籽进口量预估不变。对2014/15年菜籽进口量展望至400万吨。内外菜籽价差创造天然的优势加工利润促进进口增加。

菜籽压榨量：2013/14年度菜籽压榨量维持1430万吨不变。2014/15年度菜籽压榨量下调至1450万吨，国内养殖业亏损时间较长，当前已出现淘汰祖代现象，对饲料需求或出现乘数式下跌，在禽类方面非刚性需求可能受到价格因素而减少，对原料菜粕需求或出现一定减弱，下一年度压榨量增速将放缓。

菜油产量：2013/14年度菜油产量预估为543万吨，小幅增加。根据2014/15年度压榨量下调，对2014/15年度菜油产量预计为551万吨，下调15万吨。

菜油进口量：12月菜油到港量约8.4万吨，由于上一年国内菜油进口量过大导致商业库存偏高，当前国内仍然存在27-30万吨以上菜油商业库存，国储预计在3月将再度展开抛储，今年继续出现去年同期的10-15万吨/月的进口规模可能性明显下降，但本年度上半期菜油进口量较大抵消部分1-5月进口预期下降效应。总体来看2013/14年菜油进口量或低于此前预期，本月下调2013/14年度菜油进口量10万吨至130万吨。当前进口远月菜油随进口菜油CNF价格近期上涨倒挂幅度增加，对菜油进口或存在一定影响，但考虑到菜油存在一定的融资性及进口菜油固定的消费渠道，我们认为2014/15年度菜油进口较难出现大幅下滑，下调2014/15年度菜油进口量10万吨至100万吨。

菜油消费量：国内沿海进口菜油远月价格已跌至6800元/吨，接近当前豆油现货价格，菜油价格位于新低有助于消费增加。对2013/14年度菜油消费展望为510万吨。对2014/15年度菜油消费展望为570万吨，国储抛出低价菜油料产生新的菜油消费。

菜籽期末库存及库存消费比：2013/14年度国内菜籽期末库存为11.3万吨，库存消费比为0.76%；2014/15年度菜籽期末库存为15.7万吨，库存消费比为1.05%。

菜油期末库存及库存消费比：2013/14年度菜油期末库存将升至570.7万吨，大部分为国储库存，库存消费比为113.7%，库存压力依旧偏高。2014年菜油存量压力仍然偏大，或通过定向销售+补贴企业方式进入市场，菜油消费量有望出现增加。2014年若维持收储，则国内菜油2014/15年期末库存可能达到651.1万吨，库存消费比达到114.1%。

价格及后市展望：

全球菜籽结转库存集中于加拿大，该国运力不足以交付更大量出口。全球多数菜籽主产国2014/15年菜籽种植面积预计增加，下一年度全球菜籽供应量整体仍然偏大，国际菜籽价格将长期处于相对较低的区间范围运行，尽管菜籽相比大豆价格极度收窄。当前国内及欧洲菜籽价格相比加拿大显著偏高，将刺激需求，每年春季左右属于全球菜籽库存偏低时间，预计未来几个月国际上菜籽价格整体上处于筑底回升过程。

菜油进口成本较国内现货价格显著升高，对现货价格存在一定支持，另一方面当前国产菜油商业库存基本消化，对进口菜油具有持续不断的需求，库存较难出现进一步增加，进口菜籽量呈现逐月下滑趋势，菜油商业库存预计在未来开始逐步消耗，利于支持价格回升。此外，市场主要关注3月国家抛储对菜油价格重新定调，市场预计抛储价或位于8000元/吨以上，或存在一定仓储补贴，菜油价格总体相对持稳，在进口菜油倒挂逐步增强情况下有利于消化当前庞大的库存，中长期价格存在持稳回升可能。