制度改革红利孕育股市五大投资机会

张伟明

今年的股市不好做。年初，创业板指数迎来一波20%的上涨，但在二月中旬做了个M头以后就开始了漫漫下跌之路，现在基本跌回年初的起点；而上证指数则在1970点到2100点这一区间内反复震荡，上下两难。也就是说，如果你一直坚持“买入并持有”的投资策略，那么今年你很可能陷入颗粒无收的尴尬境地。假如今年你仍坚定持有去年的传媒大牛股，那么现在这些股肯定已成为你心中“永远的痛”；又假如你对炒地图的做法不以为然，那么你无疑会错过京津冀一体化题材中那些让人望洋兴叹的大牛股；假如你认为银行和地产股没人会理睬，那你就会错失3月份以来以优先股和高分红为契机启动的银行和地产股的一波反弹行情……总之，市场似乎总是在对你既成的投资理念进行纠错甚至是颠覆，让你无所适从。于是，你困惑了：这股市到底怎么了？

同样，今年机构投资者的日子也不怎么好过。据银河证券基金研究中心的统计，今年一季度363只股票型基金平均收益率为-4.06%，72只偏股型基金平均收益率为-4.65%，110只灵活配置型基金平均收益率为-1.92%，看来，公募基金今年在A股市场的表现也差强人意。机构投资者一般具有大众投资者所不能比拟的资金优势、信息优势和技术优势，为何仍不能为投资者创造正收益？在一个正常的市场里，这是不可想象的，其原因不应仅归结为货币政策从紧、经济形势低迷等外部因素，还应从市场本身去找原因，从制度性因素和结构性因素去追根溯源。

众所周知，历史上，A股是一个重融资轻回报的市场。一级市场上，新股发行制度改革画虎不成反类犬，定价规则的模糊使得中介机构配售权利过大，容易滋生利益输送及寻租行为，资金超募、高价发行及上市后的炒作等问题并没有得到真正有效的解决。为向注册制迈进，目前的新股发行制度应继续坚持市场化、法制化取向，突出以信息披露为中心的监管理念，继续完善保护中小投资者权益的配套措施。同时，要加强退市制度改革，让炒作ST股壳资源价值的投机资金知难而退。但退市制度改革不能一退了之，要在让不符合条件者退市的同时，采取多种制度安排切实保护中小投资者权益，比如探索退市保险机制，建立可操作性强的补偿、赔偿、和解等机制，让中小投资者在充分知情的情况下，寻求最佳退出通道。

同时，监管部门应进一步采取措施鼓励有能力的上市公司分红，应支持破净的上市公司通过回购股份开展市值管理，切实改变某些上市公司无视投资者回报的恶习。而大力推行优先股试点，对于鼓励机构投资者长期持有高分红的上市公司股份无疑是一项有利的制度安排，也将会引导市场各类投资者重新认识“价值投资”理念的魅力。

在市场体系上，应继续加强多层次资本市场体系建设，让投资风险和收益相匹配，让不同风险偏好的投资者对应不同风险特征的投资品种。根据股转系统统计数据显示，截至2014年4月18日，挂牌公司总量达690家，业内预计今年股转系统挂牌企业数量将增至1600家，为提高活跃度，充分发挥通过价格发现价值的机制，应尽快将做市商制度引入新三板市场，并建立畅通的新三板与主板、中小板、创业板之间的转板机制。此外，要继续完善区域性股权交易市场（俗称“四板”）以及券商的柜台交易市场（俗称“五板”），并将三板、四板和五板统一监管起来，形成互为补充、互联互通的机制。

4月10日，证监会及港交所发布联合公告：上海证券交易所和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，预计6个月后可实施。沪港通实施初期，对于投资额度和投资品种都有限制，但预计未来这些标准都将逐步放宽。虽然有市场人士认为短期对国内股市影响有限，但长期无疑利好国内蓝筹股的价值回归。从另一方面来说，沪港通也可倒逼闭国内A股市场制度变革，加快推进“T+0交易制度”、进一步放宽涨跌幅比例，加速金融产品创新进度，对于A股市场向成熟的国际化的证券市场迈进意义重大。

在制度变革的背景下，券商等中介机构也亟待业务转型。互联网金融已经将战火烧到了券商家门口，国金证券（600109）、华泰联合证券等纷纷主动拥抱互联网企业，而中信证券（600030）、国泰君安等6家券商已获得互联网券商业务试点资格。目前券商的传统盈利模式受到挑战，经纪业务由于佣金持续下滑对收入和利润贡献日渐缩小，而投行发行与保荐业务因为IPO暂停难以维持高企的人力成本，在资产管理业务和两融业务获得迅猛发展的同时，也对券商的风险管理能力提出了更高要求。以往粗放式经营的盈利模式已经走到尽头，券商盈利模式必须转型，而沪港通、交易制度以及金融产品的创新恰为券商转型提供了制度保障。

综上所述，我国证券市场正在发生一系列深刻的制度变革，改革必然有阵痛，同时也一定会释放巨大的改革红利，投资者不应对市场前景过度悲观。这些制度改革红利体现在股市上，至少有以下几类机会可以把握：一是高分红、低估值、稳健成长的蓝筹股开展优先股试点的投资机会；二是国企改革中涉及资产整合的公司的投资机会；三是受益制度变革的券商股的投资机会；四是有条件实行股份回购的“破净”公司的投资机会；五是股权相对分散、有可能被市场化并购的公司的投资机会。而近期生命人寿在二级市场持续增持金地集团（600383）、农产品（000061）等公司的案例，似乎预示了市场化并购题材很可能会成为今年股市最大的惊喜。endprint