经常账户失衡调整成本的实证研究

杨楠+胡渊

摘 要：随着研究的深入，大多数学者认为当前全球经常账户失衡是不可持续的，必然面临调整，续而将研究重点转向全球经常账户失衡的调整。在明确界定经常账户调整识别标准的基础上，论文选取全球范围内74个经济体1980-2009年的数据为分析样本，探讨经常账户反转的成本，研究结果表明，经常账户反转对经济增长会产生负面影响。

关键词：全球经常账户失衡；调整成本；跨国面板分析

全球经常账户失衡调整分为经常账户赤字调整和经常账户盈余调整，分别指在一段时间内失衡经济体的赤字规模或盈余规模削减一定的百分比，是一国经常账户收支从失衡向平衡方向的变动过程，而一旦调整至可持续性水平，我们称之为实现了全球经常账户再平衡，或经常账户反转。在现实的经济生活中，由于人们往往担心赤字国的偿还能力，因而更关注赤字国赤字规模的削减；再者，从全球范围来讲，经常账户赤字规模的削减同时也意味着经常账户盈余的减少，本文将从经常账户赤字削减的角度来研究全球经常账户失衡的调整成本。全球经常账户失衡的调整成本是指经常账户反转对经济增长的负面影响。探讨全球经常账户失衡调整成本，无疑是对全球经常账户失衡调整理论的进一步深化，同时也为科学应对当前全球经常账户失衡调整提供启示。

一、计量模型和数据

探讨经常账户反转对经济增长的影响问题，我们采用如下的模型：

Yit= ■+θDit +βXit +Uit E[Uit]=0 （1）

Yit为因变量，■为常数项， Dit是经常账户调整虚拟变量，Xit为k×1解释变量，β为k×1系数列向量， Uit是期望为零的扰动项。在模型中，系数θ表示经常账户调整对经济增长的影响。

（一）因变量 Yit。Yit代表i国第t年的实际经济增长率，取

1980年为基期，根据地区生产总值指数生成实际GDP。

（二）虚拟因变量Dit的设定。在以往相关研究的基础上，本文给出经常账户赤字调整必须满足的四个条件：第一，为了突出调整的必要性，初始经常账户赤字规模（即第t年）大于该国在样本期间经常账户中位值的绝对值，大于该年份全球经常账户中位值。[1]第二，调整规模为该国在观察期历年（本文为1995到2009年间）经常账户的标准差；第三，在四年之内完成经常账户调整；第四，在调整完成后的三年内，经常账户赤字要小于初始状态值。Dit=1代表发生经常账户调整，Dit=0代表没有发生经常账户调整。

（三）Xit变量集的确定。Xit代表影响GDP增长率因素的其他解释变量集，参考相关经济增长文献，本文选取如下变量纳入实证模型：

（1）i国在第t年的投资占GDP的比重（INVit）。按照经济增长理论，若一国投资水平越高，占GDP增长越快，故预期其系数符号为正。

（2）i国在第t年的人口增长率（POPit）。人口数量增长对一国经济增长的影响并非直线关系，而且随经济发展阶段不同而异，系数符号未知。

（3）i国在第t年的政府消费占GDP的比重（GOVit）。长期以来，国内外学术界对政府消费与经济增长的关系展开了广泛的研究，但至今并未达成一致意见，系数符号未知。

（4）i国的初始人均GDP（INIGDPit）。用i国1995年实际

GDP除以当地人口总数得到初始人均GDP。

考虑数据的可获得性，本节选取74个经济体为分析样本，具体经济体名单见附录。样本时间范围为1995-2009年。数据来源为BVD宏观经济数据库。

二、实证结果分析

面板模型主要有随机效应模型和固定效应模型，如果个体效应ξi与所有解释变量均不相关，则成为随机效应模型，因为可以将个体效应ξi纳入到扰动项中来估计。如果ξi与解释变量相关，则成为固定效应模型。具体应该选择随机效应模型还是固定效应模型，一般通过Hausman检验来判断。从检验结果看，在5%的置信水平下接受原假设（原假设H0：随机效应模型；H1：固定效应模型），即选择随机效应模型。利用统计软件

Stata10.0进行模型回归，结果见表1。

首先对全样本74个经济体进行估计，结果见表1。

1）人口增长率（POP）系数显著为正，符合一般经济增长理论，人力资本投入和经济增长正相关。2）投资水平（INV）系数显著为正，符合理论预期，投资促进经济增长。3）政府消费水平（GCON）系数显著为负，这表明政府消费无助于经济增长，这也是凯恩斯学派备守诟病之处，即在促进经济增长方面，政府行为不能代替企业。4）初始人均GDP（INIGDP）系数显著为负，这说明初始人均GDP水平与经济增长速度呈反比，表明全球范围内“追赶”效应普遍存在。5）经常账户反转（CAR）系数显著为负，这表明经常账户调整对经济增长存在负面影响。

考虑到发达经济体和发展中经济体不仅仅在经济发展水平方面存在差异，而且在金融市场建设、经济制度等方面都存在区别，接下来将74个经济体样本分为发展中经济体和发达经济体两个子样本分别进行实证分析。

在发展中经济体经济增长模型中，人口增长率（POP）系数为正，且在统计上显著。这表明在发展中经济体，人口的增长显著促进了经济增长；投资水平（INV）系数显著为正，这符合一般经济增长理论；政府消费水平（GCON）系数为负，但在统计上不显著；初始GDP（INIGDP）系数为负，但在统计上不显著，这说明在发展中经济体内部“追赶”效应不明显；经常账户反转（CAR）系数显著为负，这表明经常账户反转对经济增长产生明显负面效应，具体而言，经常账户调整将降低发展中经济体

1.38个百分点。

在发达经济体经济增长等式的实证结果，人口增长率（POP）系数为正，但在统计上不显著，这说明人口增长对发达经济体经济增长作用不大，这与发展中经济体的实证结果形成对比。人口增长之所以对发达经济体、发展中经济体经济增长作用不同，从侧面反映了发达经济体和发展中经济体经济增长模式或产业结构的不同：发达经济体主要主要依靠技术或资本带动经济增长，而大多数发展中经济体由于主要从事劳动力密集型产业，故人口数量的增长对经济增长贡献较大。投资水平（INV）的系数为正，且在统计上显著，这表明投资促进了发达经济体经济增长。政府消费（GCON）系数为正，但在统计上不显著。与发展中经济体经济增长模型的实证结果一样，初始人均endprint

GDP（INIGDP）系数均不显著，这表明在发达经济体内部“追赶”效应亦不明显。经常账户反转（CAR）系数为负，且在统计上显著，具体而言，若发生经常账户调整，发达经济体经济增长率将降低1.308个百分点。

三、结论

在明确界定经常账户调整识别标准的基础上，本文选取全球范围内74个经济体1980-2009年的数据为分析样本，探讨经常账户反转的成本，研究结果表明，无论是在发达经济体还是在发展中经济体，经常账户反转皆会对经济增长产生负面影响。

当前的全球经常账户失衡调整是不可避免的，美国的经常账户赤字必定会削减，根据本文的实证研究结果，美国经常账户反转将导致美国经济增长率下降。作为全球头号经济大国，美国经济减速将给世界经济带来冲击。作为美国对外贸易逆差主要来源的中国也将受其影响，最主要体现在中国对外出口将出现下降。为了减少外部需求减少对中国经济增长、就业等的负面冲击，这意味着中国需要着手降低出口依赖度，启动内需迫在眉睫。

附录：

论文选取74个经济体作为分析样本，分别是阿尔及利亚、澳大利亚、巴林、孟加拉国、贝宁、博茨瓦纳、巴西、喀麦隆、加拿大、智利、中国、哥伦比亚、丹麦、多米尼加共和国、埃及、埃塞俄比亚、芬兰、法国、加蓬、德国、加纳、希腊、海地、洪都拉斯、冰岛、印度、印度尼西亚、伊朗、爱尔兰、以色列、意大利、牙买加、约旦、韩国、科威特、马拉维、马来西亚、马里、毛里塔尼亚、毛里求斯、墨西哥、摩洛哥、莫桑比克、荷兰、新西兰、尼日尔、尼日利亚、挪威、阿曼、巴基斯坦、巴布亚新几内亚、菲律宾、沙特阿拉伯、塞内加尔、新加坡、南非、西班牙、斯里兰卡、苏丹、瑞典、瑞士、叙利亚阿拉伯共和国、台湾省、泰国、多哥、特立尼达和多巴哥、突尼斯、乌干达、英国、美国、乌拉圭、委内瑞拉、也门、赞比亚。

参考文献：

[1]张建清、张天顶：《经常账户失衡的调整：国家经验及其对中国的启示》，《世界经济》2008年第10期。

[2]Edwards， S. （2002）， “Does the Current Account Matter？” In Edwards， S. and J. A. Frankel （Eds.）： Preventing Currency Crises in Emerging Markets， pp： 21-69. University of Chicago Press.

[3]Edwards， S.， Thirty Years of Current Account Imbalances， Current Account Reversals and Sudden Stops， IMF Staff Papers， Vol.51，Special Issue， 2004， pp.1-49.

[4]Freund， C. and F. Warnock.， Current Account Deficits in Industrial Countries： The Bigger They Are， The Harder They Fall？， in R. Clarida （Ed.）： G7 Current Account Imbalances： Sustainability and Adjustment， The University of Chicago Press， 2005.

[5]Milesi-Ferretti， Gian Maria and Assaf Razin， Sharp Reduction in Current Account Deficits： an Empirical Analysis， European Economic Review， vol.42， 1998.endprint

GDP（INIGDP）系数均不显著，这表明在发达经济体内部“追赶”效应亦不明显。经常账户反转（CAR）系数为负，且在统计上显著，具体而言，若发生经常账户调整，发达经济体经济增长率将降低1.308个百分点。

三、结论

在明确界定经常账户调整识别标准的基础上，本文选取全球范围内74个经济体1980-2009年的数据为分析样本，探讨经常账户反转的成本，研究结果表明，无论是在发达经济体还是在发展中经济体，经常账户反转皆会对经济增长产生负面影响。

当前的全球经常账户失衡调整是不可避免的，美国的经常账户赤字必定会削减，根据本文的实证研究结果，美国经常账户反转将导致美国经济增长率下降。作为全球头号经济大国，美国经济减速将给世界经济带来冲击。作为美国对外贸易逆差主要来源的中国也将受其影响，最主要体现在中国对外出口将出现下降。为了减少外部需求减少对中国经济增长、就业等的负面冲击，这意味着中国需要着手降低出口依赖度，启动内需迫在眉睫。

附录：

论文选取74个经济体作为分析样本，分别是阿尔及利亚、澳大利亚、巴林、孟加拉国、贝宁、博茨瓦纳、巴西、喀麦隆、加拿大、智利、中国、哥伦比亚、丹麦、多米尼加共和国、埃及、埃塞俄比亚、芬兰、法国、加蓬、德国、加纳、希腊、海地、洪都拉斯、冰岛、印度、印度尼西亚、伊朗、爱尔兰、以色列、意大利、牙买加、约旦、韩国、科威特、马拉维、马来西亚、马里、毛里塔尼亚、毛里求斯、墨西哥、摩洛哥、莫桑比克、荷兰、新西兰、尼日尔、尼日利亚、挪威、阿曼、巴基斯坦、巴布亚新几内亚、菲律宾、沙特阿拉伯、塞内加尔、新加坡、南非、西班牙、斯里兰卡、苏丹、瑞典、瑞士、叙利亚阿拉伯共和国、台湾省、泰国、多哥、特立尼达和多巴哥、突尼斯、乌干达、英国、美国、乌拉圭、委内瑞拉、也门、赞比亚。

参考文献：

[1]张建清、张天顶：《经常账户失衡的调整：国家经验及其对中国的启示》，《世界经济》2008年第10期。

[2]Edwards， S. （2002）， “Does the Current Account Matter？” In Edwards， S. and J. A. Frankel （Eds.）： Preventing Currency Crises in Emerging Markets， pp： 21-69. University of Chicago Press.

[3]Edwards， S.， Thirty Years of Current Account Imbalances， Current Account Reversals and Sudden Stops， IMF Staff Papers， Vol.51，Special Issue， 2004， pp.1-49.

[4]Freund， C. and F. Warnock.， Current Account Deficits in Industrial Countries： The Bigger They Are， The Harder They Fall？， in R. Clarida （Ed.）： G7 Current Account Imbalances： Sustainability and Adjustment， The University of Chicago Press， 2005.

[5]Milesi-Ferretti， Gian Maria and Assaf Razin， Sharp Reduction in Current Account Deficits： an Empirical Analysis， European Economic Review， vol.42， 1998.endprint

GDP（INIGDP）系数均不显著，这表明在发达经济体内部“追赶”效应亦不明显。经常账户反转（CAR）系数为负，且在统计上显著，具体而言，若发生经常账户调整，发达经济体经济增长率将降低1.308个百分点。

三、结论

在明确界定经常账户调整识别标准的基础上，本文选取全球范围内74个经济体1980-2009年的数据为分析样本，探讨经常账户反转的成本，研究结果表明，无论是在发达经济体还是在发展中经济体，经常账户反转皆会对经济增长产生负面影响。

当前的全球经常账户失衡调整是不可避免的，美国的经常账户赤字必定会削减，根据本文的实证研究结果，美国经常账户反转将导致美国经济增长率下降。作为全球头号经济大国，美国经济减速将给世界经济带来冲击。作为美国对外贸易逆差主要来源的中国也将受其影响，最主要体现在中国对外出口将出现下降。为了减少外部需求减少对中国经济增长、就业等的负面冲击，这意味着中国需要着手降低出口依赖度，启动内需迫在眉睫。

附录：

论文选取74个经济体作为分析样本，分别是阿尔及利亚、澳大利亚、巴林、孟加拉国、贝宁、博茨瓦纳、巴西、喀麦隆、加拿大、智利、中国、哥伦比亚、丹麦、多米尼加共和国、埃及、埃塞俄比亚、芬兰、法国、加蓬、德国、加纳、希腊、海地、洪都拉斯、冰岛、印度、印度尼西亚、伊朗、爱尔兰、以色列、意大利、牙买加、约旦、韩国、科威特、马拉维、马来西亚、马里、毛里塔尼亚、毛里求斯、墨西哥、摩洛哥、莫桑比克、荷兰、新西兰、尼日尔、尼日利亚、挪威、阿曼、巴基斯坦、巴布亚新几内亚、菲律宾、沙特阿拉伯、塞内加尔、新加坡、南非、西班牙、斯里兰卡、苏丹、瑞典、瑞士、叙利亚阿拉伯共和国、台湾省、泰国、多哥、特立尼达和多巴哥、突尼斯、乌干达、英国、美国、乌拉圭、委内瑞拉、也门、赞比亚。

参考文献：

[1]张建清、张天顶：《经常账户失衡的调整：国家经验及其对中国的启示》，《世界经济》2008年第10期。

[2]Edwards， S. （2002）， “Does the Current Account Matter？” In Edwards， S. and J. A. Frankel （Eds.）： Preventing Currency Crises in Emerging Markets， pp： 21-69. University of Chicago Press.

[3]Edwards， S.， Thirty Years of Current Account Imbalances， Current Account Reversals and Sudden Stops， IMF Staff Papers， Vol.51，Special Issue， 2004， pp.1-49.

[4]Freund， C. and F. Warnock.， Current Account Deficits in Industrial Countries： The Bigger They Are， The Harder They Fall？， in R. Clarida （Ed.）： G7 Current Account Imbalances： Sustainability and Adjustment， The University of Chicago Press， 2005.

[5]Milesi-Ferretti， Gian Maria and Assaf Razin， Sharp Reduction in Current Account Deficits： an Empirical Analysis， European Economic Review， vol.42， 1998.endprint