我国商业银行利率风险：理论分析与实证研究

焦正上　佘传奇

【摘要】本文从理论角度探讨了当前利率市场化背景下，我国商业银行的利率风险现状及其管理中存在的主要问题，并在以利率敏感性缺口、久期缺口、模拟分析，特别是VaR模型等為主的利率风险测度方法的基础上，结合相关数据和实例，对商业银行利率风险进行了实证研究。针对我国当前存在的不利于商业银行快速提高利率风险管理水平的主要问题，本文结合我国的国情和当下特殊的改革阶段，从微观和宏观两个不同层面提出了若干对策和建议。

【关键词】利率市场化 利率风险 商业银行 风险管理

一、引言

1970年代起，西方发达国家逐步开始了利率市场化改革。美国国会于1980年通过《解除存款机构管制与货币管理法案》，揭开了利率市场化的序幕。而日本则在1978年6月实现了货币市场的利率市场化，并由此开始了存贷款利率市场化的步伐。西方发达国家的利率市场化改革虽引发了大量金融机构的倒闭，但仍然是较为成功的。相比之下，以墨西哥、智利、阿根廷等国为代表的发展中国家的利率市场化改革却引发了金融市场混乱和银行业危机。

我国的利率市场化改革始于1996年，其后改革不断持续和深化，直至2013年7月20日，中国人民银行宣布贷款基准利率全面放开，利率市场化改革进入了新的时期。根据国际经验和当前实际，利率市场化带来的利率波动频率和幅度的增大给习惯于依靠传统存贷业务生存的我国商业银行带来了危机和挑战，利率风险管理的重要性日益显现。本文将结合我国商业银行利率风险管理的现状和问题，基于当前主要的利率风险测度方法和管理策略，有针对性地提出应对风险的对策和建议。

二、利率风险现状及主要问题

（一）当前我国商业银行的利率风险现状

在当前我国利率市场化的特殊背景下，我国商业银行的利率风险相较于其他发达国家商业银行，有着更为复杂的一面。

黄金老（2001）按照风险的持续时间，将利率市场化进程中商业银行风险划分为“阶段性风险”和“恒久性风险”两大类。[4]本文在对商业银行利率风险的划分上参考使用该方法。

1.阶段性风险。阶段性风险是指，在利率市场化改革初期，商业银行由于不能立即适应利率市场而产生的风险。

（1）贷款变动带来的风险。在我国金融市场和信贷监管不完善的情况下，商业银行倾向于把资金投向相对安全的政府债、金融债，以及受体制影响的大型国企、地方政府和房地产业等。其他领域的资金来源再度被压缩，导致逆向选择问题加剧，愿意出高价获取贷款的借款方多从事高风险项目。由此，贷款利率被人为抬高。随着贷款利率的上升，企业贷款成本增加，资产负债表恶化，信用风险上升，投资意愿下降，减少贷款需求，从而增加了利率在高位的不确定性，增加了银行的利率风险。

（2）存款变动带来的风险。当前我国虽仍保持存款利率上限管制，但对存款的争夺已使得各种理财产品相继推出，事实上推高了存款利率。随着未来银行业准入条件的放宽，存款争夺必然加剧。同时，金融市场的逐步完善和金融创新也会对银行存款产生分流作用。在利率市场化过程中，存款争夺和分流、脱媒等都会使得存贷利差减小，削减银行利润。

（3）存贷款变动共同带来的风险。利率市场化改革过程中，上述存贷款利率变动共同造成了利率和利差的剧烈波动，从而导致阶段性风险不仅包含了期限错配、利差变动、收益率曲线倒挂等恒久性风险现象，而且比恒久性风险表现得更为突出。在利率波动幅度和频率同时加大的情况下，商业银行或来不及创新利率风险管理，从而蒙受损失。

2.恒久性风险。恒久性风险，即一般意义上商业银行的利率风险，具有长期性和非系统性。根据巴塞尔委员会1997年《利率风险管理原则》，该风险主要可分为重定价风险（Repricing Risk）、收益率曲线风险（Yield Curve Risk）、基准风险（Basis Risk）和期权性风险（Optionality Risk）。

（1）重定价风险。重定价风险也称期限错配风险（Maturity -Mismatch Risk），源于资产负债或表外头寸到期日的不同。在某一时点到期的利率敏感性资产和利率敏感性负债不匹配会造成利率敏感性缺口，即利率敏感性资产减去利率敏感性负债得到的差。缺口大于零，则在利率上升时净利差增大，利率下降时净利差下降；缺口小于零，则在利率上升时净利差减小，利率下降时净利差增大。

（2）收益率曲线风险。由利率的期限结构理论可知，一般情况下短期利率低于长期利率，收益率曲线向上倾斜，银行也借此“借短放长”，利用短期存款来支持长期贷款。如果收益率曲线斜率减小甚至倒挂，或者斜率突然增加，利率的变动都会影响银行利润。

（3）基准风险。基准风险主要指存贷款利差变动带来的风险。存款市场和贷款市场的供需情况通常有所差别，实际操作中又会受到央行政策、金融工具、竞争博弈等多方面的影响，故在利率市场化条件下，存贷款利率变动幅度通常不同，进而造成变动前后利差不同。利差增加，则银行收益增加，反之则收益减小。

（4）期权性风险。期权性风险来源于银行资产负债或表外业务产品中隐含的期权性条件。该隐含的期权性条件使得银行客户根据利率变动情况随时行权。例如在固定利率抵押贷款中，贷款人有提前还款的权利。利率上升时，贷款人提前还款减少；利率下降时，贷款人提前还款增加，以便以新的低利率再融资。商业银行在面对期权性风险时处于被动地位，行权与否的主动权掌握在银行客户的手中。

（二）利率风险管理的主要问题

第一，受制于我国长期以来的利率管制，我国商业银行目前仍保持着相对单一的资产负债结构和盈利模式，存贷利差收入构成了营业收入的主体。随着利率市场化条件下利率波动幅度和频率的加大，尤其是利差的逐渐减小，商业银行的利润空间会被进一步蚕食。因此，业务种类创新不足和表外业务的匮乏成为我国商业银行亟待解决的问题。

第二，利率市场化使得越来越多的金融机构参与资金的争夺，在利率风险加大的同时，各金融机构对高端人才和先进技术的需求也越来越旺盛。当前我国商业银行缺少先进的信息处理技术，也尚未建立完善的数据库系统，因而对市场变动的信息很难及时掌握和处理。除了风险识别和测量手段的缺乏外，能够运用现代手段进行风险管理的高端人才也相当匮乏。

第三，对先进技术和高端人才的引进需要商业银行树立强烈的风险意识和健全的内部治理机制，但鉴于我国利率市场化改革的不全面、不彻底，过度依赖政府软预算支持的企业仍大量存在，资金的价格和流向仍然存在被扭曲的因素，金融市场也继续保持着不成熟的状态。在这种情况下，商业银行出于利益最大化的动机，并不愿很快改变既有的营业模式，导致利率风险意识不足、制度建设创新缓慢。

第四，鉴于价格形成机制的扭曲和金融市场的不成熟，成熟的金融衍生品市场很难形成，继而限制了商业银行在利率市场化条件下利率风险管理方法的种类，套期保值交易使用不足，衍生工具的创新也很难实现。

三、建立模型

要进行利率风险控制和管理，首先需要认识和测度风险大小。主要的利率风险测度方法包括利率敏感性缺口分析、久期缺口分析和VaR模型分析。其中，利率敏感性缺口分析是目前我国商业银行普遍使用的传统方法。随着利率市场化的进一步发展，久期缺口分析将得到更为广泛的应用。而在当前利率市场化发展较为成熟的西方发达国家，VaR模型分析日益成为主流，值得我国商业银行持续关注和借鉴。

（一）利率敏感性缺口分析

利率敏感性缺口指利率敏感性资产减去利率敏感性负债之差。具体如下：

GAP=A-L

其中，GAP表示利率敏感性缺口，A表示利率敏感性资产，L表示利率敏感性负债。

利率敏感性资产主要包括可变利率贷款、短期证券、短期贷款、同业拆出等；利率敏感性负债包括可变利率存单，储蓄存款、同业拆入等。从理论上来看，缺口大于零，则利率上升时银行净利息收入增加，利率下降时银行净利息收入减少；缺口小于零，则利率上升时银行净利息收入减少，利率下降时银行净利息收入增加；缺口等于零，则利率变化对银行净利息收入无影响。具体如下：

dNII=GAP·dr

利率变化较小时有：

ΔNII=GAP·Δr

其中，ΔNII表示净利息收入变动，Δr表示利率变动。

利率敏感性系数也可用于衡量商业银行利率敏感性，其为利率敏感性资产与利率敏感性负债之比。具体如下：

其中，R表示利率敏感性系数，A表示利率敏感性资产，L表示利率敏感性负债。

从理论上来看，若该比值大于1，则净利息收入与利率同向变动；比值小于1，则净利息收入与利率反向变动；比值等于1，则利率对净利息收入无影响。

利率敏感性缺口分析原理易懂，计算简单，故在传统利率风险测度中具有重要地位。但其忽视了资金的时间价值，缺口状况与考察期的长短有关，可能随着考察期的变化而变化。同时，利率敏感性缺口分析也无法测度隐含期权性的资产负债和表外业务收入的利率风险。

我国目前利率市场化改革还远未完成，商业银行行为受当前特殊国情和体制影响依然较大，因而，尽管在完全利率市场化的条件下，利率敏感性缺口分析不能起到准确测度商业银行利率风险的作用，但在目前的改革阶段，这一分析方法对我国商业银行仍然十分重要。

（二）久期缺口分析

久期（Duration）概念由美国经济学家麦考利于1938年提出，并在1970年代后期各主要发达国家相继走上利率市场化道路后得到了广泛的应用。久期，即债券投入的加权平均回收期，由各现金流产生的时间加权平均而得，其权数为每笔现金流的现值与债券现值之比。公式如下：

其中，D表示久期，T表示债券剩余到期期限，CFt表示时间点产生的现金流，r表示到期收益率，p表示债券现值。

久期既然表示了限制基础上的加权平均回收期，那么显然久期越长，回收期越长，遭受利率风险损失的可能性越大。具有同样久期的债券，尽管到期期限、票面利率等都不同，但价格对利率的敏感程度却相似。

假设商业银行债券资产和负债都为债券组合。由此可引出“久期缺口”的概念。久期缺口定义式如下：

其中，Dg表示久期缺口，L表示债券负债，A表示债券资产，Da表示债券资产的久期，Dl表示债券负债的久期。

用NII=Pa-Pl表示净利息收入，可计算得：

dNII=Pa·Dgdr

利率变化较小时有：

ΔNII=Pa·Dg·Δr

由修正久期定义知其为负数，故：Dg>0表示存在正缺口，利率上升时，资产下降幅度大于负债下降幅度，银行收益减少；反之，利率下降时，银行收益增加。Dg<0表示存在负缺口，利率上升时，资产下降幅度小于负债下降幅度，银行收益增加；反之，利率下降时，银行收益减少。Dg=0表示缺口为零，债券组合对利率变动免疫。

久期技术在发达国家的利率风险测度实践中发挥了重大作用，但在我國的应用还有如下障碍：

首先，我国利率市场化改革尚任重道远，缺少成熟的利率期限结构。从西方发达国家实践来看，收益率曲线通常根据国债到期收益率产生，而我国目前国债品种少、规模小，且国债定位相对来说重财政融资而轻金融调控，对货币政策促进作用不足。不成熟的国债市场很难催生合理的利率期限结构和收益率曲线，因此也限制了久期技术的广泛使用。

其次，利率市场化使得利率波动幅度和频率加大，从而要求商业银行能够全面、及时、准确把握复杂的利率变动，而这又与信息技术和数据库系统密切相关。当前我国商业银行刚刚从国家让其“坐吃利差”的政策中剥离出来，信息处理技术落后，数据库基础建设不足，因而也限制了久期缺口模型的使用。

再次，我国目前信贷风险较为突出，受当前国家战略、国情和体制影响，地方政府融资平台、受政府扶持的大型国有企业、房地产业等造成的呆坏账未来偿还的前景难以准确预测。现金流难以确定，则久期缺口测度方法的使用也就无从谈起。

最后，我国当前债券市场发展不成熟，且根据《中华人民共和国商业银行法》规定，商业银行可涉足的证券为政府债券和金融债券，而财政部、政策性银行等发行债券的利率结构也没有完全做到市场化决定。商业银行在实际操作中面临的存贷利率风险比债券利率风险复杂得多，债券买卖本可用来随时调整缺口，但上述不足使得商业银行难以做到。

综上所述，久期缺口分析方法虽然仍然受到上述因素不同程度的限制，但随着我国利率市场化改革的深入和市场的逐步完善，必将受到各商业银行的普遍重视，得到越来越广泛的应用。因此，久期缺口分析也是目前我国商业银行利率风险测度方法改进的集中趋势。

（三）VaR模型分析

VaR（Value at Risk）模型最初用于测量股票的交易风险，后因其基于较为规范的概率统计方法，在金融领域逐渐被用于测度利率风险。目前，包括花旗银行在内的许多西方发达国家商业银行都开始使用VaR模型，VaR模型日益成为西方发达国家测度利率风险的主流手段。

VaR是指在正常的市场条件和给定的置信水平下，在給定的持有期间内，某一投资组合预期可能发生的最大的损失。关系如下：

其中，P表示概率，ΔR表示该资产组合在未来某一特定时期内的收益，VaR表示给定置信水平下该资产组合的最大损失值，c表示置信水平。具体VaR定义式如下：

其中，R为资产组合的期末价值，E（R）为预期的资产组合期末价值，R*为置信水平c下资产组合最低期末价值。

其中，设r为资产组合的收益率，r*为置信水平c下资产组合最低收益率，R0为资产组合期初价值。代入VaR定义式，有：

所以如果能给定置信水平c下的R*，即可得到VaR值。c与R*关系如下：

其中f为收益的概率密度函数。

VaR模型分析可以对资产组合的总体风险进行较为准确的测度，充分考虑不同资产组合风险特征，在利率风险分析、信息披露、绩效评估等领域发挥着重要作用。对于VaR模型具体的计算方法，Hendrics（1996）提出了历史模拟法[16]，Chew和Lilian（1996）提出了参数法[17]，Duffle和Pan（1997）提出了蒙特卡洛模拟法[18]等等。然而就我国当前利率市场化改革进程来看，该模型在我国的广泛应用还存在如下不利条件。

首先，VaR模型的使用需要大量准确的数据，而我国当下既缺少掌握VaR模型使用技巧的高端人才，又缺少先进的信息处理技术和数据库系统，不利于VaR模型的合理使用。

其次，VaR模型需要市场有效性假设，并且需要市场利率的波动是随机的。当前我国利率市场化改革尚未完成，政府干预依旧较为严重，金融市场尚不成熟，市场经济的发展程度有待继续提高。凡此种种，都使得VaR模型不能很好地起到理论上应当具有的作用。

四、实证分析与对策建议

（一）利率敏感性分析

要了解我国商业银行的利率风险情况，首先需要了解我国商业银行对净利息收入的依赖程度。净利息收入占营业收入的比重最能反映商业银行的利率敏感性，占比越大，说明对利率变动越敏感。

随着我国利率市场化改革的不断深入，各大商业银行积极开展了业务创新，增加表外业务对收入的贡献程度。然而，受制于长期以来的行政干预和当前利率市场化改革的不充分，我国各家商业银行业务种类依然较少，相互之间存在较明显的共性，对利率变动的敏感程度相似。

2008年，全球经济衰退波及中国。为应对危机、完成转型等目的，央行货币政策不断调整，商业银行行为也受之影响。本文选取几家有代表性的商业银行2008年到2012年有关数据，作如下两表展开分析：

以上两表，分别反映了中国工商银行、交通银行、浦东发展银行、招商银行和南京银行2008到2012年的净利息收入占营业收入比重和手续费及佣金净收入占营业收入比重。从数据来看，我国商业银行普遍对利息收入的依存度较高，净利息收入占营业收入比重都超过了75%，浦发银行则一度高达90%以上。相比之下，手续费及佣金净收入则较少，反映了我国商业银行表外业务发展的不足。其中，占比最高的中国工商银行和招商银行还不足20%，远不及以表外业务为主要收入来源的西方发达国家商业银行。而从趋势来看，所选取的5家商业银行的手续费及佣金净收入占营业收入比重大致呈逐年递增趋势，说明了随着利率市场化改革的加深加快，我国商业银行也在积极调整业务结构，增加表外业务。然而根据各家银行年度报表，在手续费和佣金收入中，结算业务和代收代缴等手续费占比一直较高，这也反映了我国商业银行业务种类创新的不足。

因此，根据我国商业银行当前利率市场化改革所处的阶段和商业银行业务结构可知，在当前商业银行的利率风险管理策略中，利率敏感性缺口管理依然占据主导地位。

（二）利率敏感性缺口分析

由表1数据知，浦发银行净利息收入占营业收入比重较高，对净利息收入依存度和利率敏感性程度也较高，因而重定价风险和基准风险都是浦发银行面临的主要利率风险。下面以浦发银行为例，选取一年内到期的金融资产负债，根据前述对各利率风险测量模型的评价，用利率敏感性缺口法测度利率风险。根据浦发银行各年年度报告，整理数据如下表所示：

从上表可以看出，2008～2012年间浦发银行利率敏感性系数维持在略大于1的水平上，存在利率敏感性正缺口。因而，当利率下降时，净利息收入减少，银行蒙受损失。

限于数据可得性，后续分析作如下合理说明：

1.以央行公布的一年期存贷款基准利率代替浦发银行一年内到期资产负债的利率水平。

2.上述每年年末利率敏感性资产负债的金额与该年度央行最后一次调整存贷款基准利率时的金额相当。

基准利率变动情况如下表所示：

由上表所示，浦发银行由于保持利率敏感性正缺口，在央行不断调整基准利率的过程中，净利息收入增加。但从未来趋势看，随着利率市场化改革在2013年中央政府换届后的加快推进，商业银行所面临的利率会逐步上升，利差会逐步缩小。故在对利差收入依存度较高的现状无法在短期内改变的情况下，商业银行可保持适当正缺口，以减少利率风险可能带来的损失。

（三）利率风险管理的对策建议

上述实证分析过程印证了之前探讨的我国商业银行目前仍然存在的业务相对传统、过度依赖存贷利差收入，进而导致利率风险管理方法的相对单一等问题。对于我国商业银行利率风险管理的主要问题，本文提出以下对策建议：

一方面，利率风险管理能力的提升需要商业银行自身的努力：

1.业务开拓和科学定价。积极开拓业务，增加表外业务收入和在营业收入中所占的比例。在新开拓的业务领域中，要及时分析和改善自身的资产负债结构和经营模式，利用利率市场化带来的自主定价权建立科学协调的定价体系，尽早占领市场份额。在实践中，要针对不同地区、阶层等的市场差异，发现不同的资金来源、设计不同的定价策略、确定不同的资金流向。

2.技术引进和人才培养。积极引进先进的信息处理技术，建立完善的数据库。在人才培养上，可以借鉴西方发达国家的经验，选派骨干员工参加高校和科研机构的学习培训。此外，还可以与高校或科研机构联合定向培养紧缺岗位的人才，弥补人力资源的不足。

3.风险意识和制度建设。我国利率市场化改革正在不断扩大和加深，经济结构的转型和金融市场逐步向规范和成熟的方向发展是必然趋势。商业银行需要及时树立利率风险意识，依托数据库系统尽早建立符合自身经营情况的风险模型，密切关注宏观经济周期变动、市场利率波动和央行货币政策的调整。此外，还要转变传统的内部管理模式、更新激励和奖罚机制。

4.市场参与和工具创新。我国货币市场的市场化程度较高，商业银行也是货币市场的主要参与者。目前同业拆借、回购债券和央票等工具已成为商业银行短期内调整资产负债结构的主要手段。未来随着利率市场化进程的加快，更多市场参与者会逐渐加入到货币市场中来。同时，随着国家政策和商业银行法等法规的修改，商业银行在资本市场等领域的参与度也会逐渐升高。商业银行需要及时了解不同市场的动态，同时学习西方先进经验，创新金融工具，如资产证券化和以此为标的物的衍生工具的使用等，以便更好地使用套期保值等现代风险管理手段。

另一方面，商业银行树立风险意识、改进利率风险管理方法离不开市场环境的改善。当前我国利率市场化改革本身尚不彻底，同时还受到来自传统经济发展模式的阻碍。因而，我国还须进一步深化國有企业改革，明确政府定位，加强金融监管部门自身建设，完善金融市场，逐步解除部门软预算和政府债务刚性兑付等现象对资金价格和流向产生的扭曲效应，逐渐打破金融子市场间和市场参与主体间的人为分割，使利率真正反映社会对资金的供需水平，为商业银行管理自身的利率风险消除系统性障碍。

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作者简介：焦正上（1993-），男，安徽合肥人，华东师范大学数学系本科生；佘传奇（1950-），男，安徽六安人，教授，中共党员，安徽大学经济学院硕士生导师、安徽省商务厅首批专家库特聘专家，安徽省发展战略研究会常务理事，安徽省商业经济学会常务理事，国家证券业、期货业两协会从业资格考试委员会专家委员，中国中小企业协会投融资委员会专家委员，安徽省中小企业协会顾问，省证券、期货业协会顾问等，主要研究方向：金融投资学、投资项目与管理。