深化国资证券化步伐

文 权忠光

资产证券化作为北京市国企发展混合所有制最重要的实现形式，未来的任务既艰巨又复杂，在国企改制中不仅要关注社会投资者的合法权益，还应关注国有资产的保值增值问题。

中共十八届三中全会进一步明确了以大力发展混合所有制经济来深化国企改革，一些省市根据三中全会精神纷纷提出和制定了国企改革的时间表路线图，并以资产证券化作为发展混合所有制经济的主线，提出了具体目标，如广东省深圳市提出国资体系证券化率由目前整体不足20%力争到2015年达到60%的宏伟目标，湖南省更是提出，2020年资产证券化率达到80%。仅2013年下半年就有40多家A股国企上市公司停牌开展重大重组，国企证券化序幕已全面拉开。北京市目前也有48家境内外上市的市属国有企业，但总体上看市属国企整体资产化率不高，目前不足15%。据此，市国资委也提出通过兼并重组、资产注入、国企股份制改制、整体上市等方式在未来几年实现整体上市证券化率20%的总体目标。

回顾我国资本市场发展史，我国资本市场由小到大经历了三个重要发展阶段。即家数制、额度制和核准制，企业上市的数量和规模都受到了一定的限制，而国有企业资产证券化即改制上市，最初的主要目标也是为了获得发展资本，并且在一定程度上是为解决国企发展困难而开展的。那么，今天的国企改制上市和资产证券化，其目标不简简单单是为了融资，更重要的是通过证券化实现国有企业优化国资布局，规范法人治理结构，建立现代企业制度，完善国有资产监管体制，实现从国有资产国家经营向国有资产国家运营的转变。

自我国资本市场建立以来，北京市国企改制上市的步伐始终没有停歇，先后有40多家国有企业成功登录了香港H股和境内A股市场，为规范北京市国企法人治理结构，建立现代企业制度和通过资本市场提高企业知名度做出了重要贡献，实现了国企做强做优做大目标，取得了丰硕成果。但总体上看，北京市国企改制上市的企业无论从数量上还是从规模上与一些先进省市相比还有一定差距，北京市的国企规模、发展架构以及发展要求也存在较大差距，下一步加速证券化任务既迫切又艰巨。

第一、北京市国企整体上市数量有限，提高证券化率目标任务艰巨。

截止到2013年底，北京市国资委系统国有企业资产总额25220亿元，所有者权益总额7930亿元，但整体上市公司仅有北辰和金隅集团两家公司，整体上市公司数量少且与国资总额比证券化率水平较低，市国资委根据十八届三中全会精神并结合北京市国企具体情况提出了大力推进国企整体上市总目标，到2020年力争实现整体上市的证券化率20%以上，实现这个目标的任务是很艰巨的。

第二、上市公司数量和质量稳步提高，但证券化率水平尚有待大幅提高。

尽管北京市经过不懈努力，国企上市的数量和质量在稳步提高，目前市国资委所属企业已有48家，A股和H股公司合到一起，证券化率已达到30%左右，目前应该说这在全国也是领先的，但是与一些兄弟省市提出的证券化率战略目标来看，北京市未来国企改制、重组的任务和目标还是十分艰巨的，若想在未来几年实现证券化率50%以上的目标，还有许多工作要做。

第三、国企重组、改制过程中历史包袱沉重，改革难度加大。北京市国企改制已进入深水区，企业改制过程中普遍面临着富余人员安置、产权清晰、企业承担的社会职能问题以及企业和员工的属性问题、土地产权的处置，存续企业的生存等诸多问题，如果这些问题得不到有效解决，企业整体上市的步伐就会受阻，即便是在二、三级企业的改制重组也会受到较大影响。

第四、上市通道受限，影响证券化进程。尽管北京市国企已有48家A股和H股上市公司，但从上市的路径看，A股还是北京市国企改制上市的主战场，当然，这也是北京市国企的产业结构和市场路径所决定的，但是A股的IPO闸门始终是处于开开停停状态，通过IPO实现证券化有时是非企业自身条件所能决定的，受政策调控因素影响极大，在IPO关闸时期企业只能通过与既有上市公司间进行资产注入或兼并重组来提高证券化水平，因此，严重阻碍了北京市国企的上市进程。

因此，北京市必须抓住历史机遇期，加速推进国企证券化步伐。尽管我国A股市场存在准入门槛高、上市难度大且上市窗口预测期难等诸多问题，但是，结合北京市国企发展现状及业态结构，特别是已经上市的48家上市公司情况，未来几年国内A股市场仍将是北京市国企实现证券化的主战场，一方面我们可以充分利用现有A股上市公司的良好状况，通过资产注入、公司重组、收购兼并等方式加速推进证券化进程；另一方面，国务院2014年5月9日颁布的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》即新国九条，对目前和未来一段时期内我国资本市场的健康发展产生深远影响，引导上市公司通过资本市场完善现代企业制度，建立健全市场经营机制起重要作用，证券会也据此出台了有利于资本市场发展的一系列政策，包括新股发行政策、上市公司职工持股等等，6月中下旬证监会新股发行也已正式启动，这一切都将大大激发企业上市的积极性，新一轮改制上市潮必将涌现。因此，要积极抓住股市发展的历史机遇期，大力推动北京市国企改制上市步伐，特别是抓紧推动集团公司中二、三级符合条件的企业改制上市步伐。

北京市必须要加大政策支持力度，推动国企改革步伐。如前所述，北京市国企改制上市过程中普遍面临着人员安置、产权清晰、存续企业生存及不良资产剥离后的合理处置以及企业办社会等等诸多问题，在很多情况下，单凭集团公司自身的力量来消化解决是很难做到的，需要政府给予一定支持。如可借鉴四大国有银行改制时的做法，即由财政部出资成立四大资产管理公司来承接四大行改制时所剥离出来的不良资产来解决改制中存在的一系列难题，并给四大资产管理公司在不良资产处置、收益分配、运行机制和税收上给予支持，这样既实现了四大资产管理公司自我生存和发展，同时又确保四大行能较好完成整体改制上市目标，这对北京市符合整体上市的国企来说，这一做法应值得借鉴。而对于那些不适合整体上市，但集团内二级企业或三级企业经重组改制符合上市的企业，为解决改制后可能会留下来的一系列问题，可考虑政府与集团公司双承担的原则来推动改革，以集团公司为承担主体，如通过制度安排加大改制公司或上市公司的收益分配力度，以及提高存续企业经营效率来解决自身问题。政府通过评估可在财政、税收上给予集团公司和存续公司相应的支持，从而推动国企改制有序进行。另外，国资委要充分利用三个平台公司，政府也可考虑设立股权投资基金或成立资产运营管理公司加大对改制企业的资金投入，促进正在改制或已经改制的国有企业发展，使其做强做大，快速实现上市目标。

随着我国资本市场的不断发展和完善，资产证券化也在不断创新发展，除传统的企业改制上市这一主要途径外，新的证券化产品也在不断出现。事实上，资产证券化的核心就是将具备良好现金流的基础资产装入一种特殊目的载体，在此基础上发行证券支持融资的过程，因此，信贷资产、门票收入、租赁收益、公共设施收费收益权等等都可进行资产证券化。自2005年我国发行的中国联通CDMA网络租赁费收益计划开始，中国证监会共审批了18只资产证券化产品，虽然因种种原因新产品的资产证券化的步伐目前有所放缓，且市场热度不高，但是从发展的角度看，这种创新方式必有广阔前景，北京市国企也应认真研究稳步推进。

总之，资产证券化作为北京市国企发展混合所有制最重要的实现形式，未来的任务既艰巨又复杂，既要确保改制企业规范法人治理结构，建立现代企业制度，又要妥善处理好存续企业的生存和发展问题从而保证社会和谐稳定，在国企改制中不仅要关注社会投资者的合法权益，还应关注国有资产的保值增值问题。我们已经有了48家国企上市的成功经验，只要不懈努力和创新发展，北京市国企证券化的步伐一定会快速健康推进，也必会走在全国领先行列。

作者系北京市政协委员，北京中企华资产评估公司总裁