上海证券交易所大宗交易价格的实证研究

孙学芬

【摘要】本文主要以上海证券交易所2003年～2013上半年的大宗交易平台数据为主，对上海证券交易所大宗交易的交易价格进行实证分析。分析大宗交易的交易价格是存在显著性的折价交易，同时应用计量模型对影响大宗交易折价交易的因素进行分析。

【关键词】上海证券交易所 大宗交易 折价交易

大宗交易是指单笔交易规模远大于市场平均单笔交易规模的交易。随着我国证券市场的不断开放，机构投资者将不断的取代散户投资者，成为证券投资的主要组成部分，大宗交易的性质就可以满足这些投资机构。我们可以发现正常规模下出售价格要比其交易价格低，这就是大宗交易的折价交易。

一、上海证券交易所的大宗交易

2003年1月10日，上海证券交易所正式的推出大宗交易，上海证券交易所的大宗交易是在大宗交易平台在进行交易的。随着我国证券市场的不断改革，大宗交易在不同的时期是不同的。

（一）股权分置改革和大宗交易

股权分置是A股市场上的上市公司的股票分为流通股和非流通股，股权分置改革就是消除这种不适应资本市场改革开放和稳定发展的制度因素。2005年股权分置改革后，投资者之间的交易日益增多。

（二）上海证券交易所大宗交易平台

大宗交易平台是指专门为那些符合大宗交易标准的大宗买卖提供的特定平台，通常在大宗交易平台上进行的成员为机构投资者、券商、大额股权持有者。上海证券交易所接收申报为每个交易日的上午9：00-11：30，下午1：00-3：00，成交申报确认时段为每个交易日的下午3：00-3：30。报价范围为买卖双方在当日涨跌幅价格限制范围内确定；无涨跌幅限制的，在收盘价的上下30%或是当日已成交的最高、最低价之间自行协商确定。每个交易日结束，交易所公告证券名称、成交量、成交价以及买卖双方所在会员的营业部（交易单元）。最低申报要求为：单笔数量50万股或成交金额300万人民币；对于持有解除限售存量股份的股东预计在未来—个月内公开出售解除限售存量股份的数量达到上市公司总股本1%，或是虽未达到1%但达到或超过150万股。

二、大宗交易的成交价格

（一）大宗交易的折价交易

大宗交易成交价格由买卖双方在当日涨跌幅价格限制范围内确定，因而大宗交易双方对于交易价格有一定的自由裁量权。大宗交易的折价交易公式为：

Di=（Pblk-Pcls）/Pcls

其中，Di为大宗交易的折价，Pblk是大宗交易的成交价格，Pcls是收盘价。对数据进行简单的统计分析可以得出大宗交易的折价平均为4%左右，这表明大宗交易在正常规模下的出售价格低于他的交易价格。

（二）大宗交易折价交易的多元回归分析

大宗交易的数据是选自上海证券交易所的大宗交易平台，因此我们可以分析上证综合指数的大盘走势对大宗交易的折价是否存在影响，另外，我们也分析大宗交易的收益对折价交易是否存在影响？建立多元变量计量模型对大宗交易的折价交易的影响因素进行分析，计量模型如下：

D=β0+β1Volatility+β2Return+ε

其中D是大宗交易的折价，在这里Di=（Pblk-Pcls）/Pcls，其中Pblk是大宗交易的成交价格，Pcls是收盘价；Volatility是上证综合指数的波动率；Return是大宗交易的回报率。

（1）对两个变量进行OLS多元回归分析：

D=0.343+6.244Volalitity-4.415Return+■

由结果可知，Volatility在Return不变的情况下，在5%的显著性水平上，Volatility对D的影响不显著。Return在Volatility不变的情况下，在5%的显著性水平上，Return對D的影响不显著。由此可知，在保持其他因素不变的情况下，上证综合指数的波动率对大宗交易的折价交易没有显著性的影响，而在保持其他因素不变的情况下，大宗交易的每股收益对折价是呈负相关的影响，及每股收益率越高，大宗交易存在的折价越低。

三、结论

本文是以上海证券交易所的大宗交易平台的数据为主，对大宗交易的交易价格进行分析得出以下结论：

一是上海证券交易所大宗交易是存在折价交易的，这个折价交易表现为出售价格小于交易价格，这个折价平均为4%左右。

二是证综合指数的波动对大宗交易的折价水平没有显著性的影响，这说明即便是在股市出现牛市的情况下，依然对大宗交易的折价交易没有过多的影响。

三是大宗交易的每股收益对大宗交易的折价水平存在显著性的影响，这说明大宗交易每股收益越高，大宗交易折价水平就越低。

参考文献

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