九芝堂案例分析

谭雪琳

摘要：本文根据分析九芝堂上市以来股价走势，分析了其异常变动的原因。基于信息不对称理论，提出了改善资本市场信息不对称理论的一些建议。

关键词：股价；超常收益率；信息不对称

一、公司简介

九芝堂股份有限公司是经湖南省人民政府湘政函193号文批准，由长沙九芝堂有限公司与国投创业投资有限公司、海南湘远经济贸易有限公司、湖南省医药公司、长沙友谊有限公司共同发起，于1999年5月12日成立的股份有限公司；2000年6月5日经中国证券监督管理委员会66号文件核准同意，九芝堂股份有限公司采用向二级市场投资者配售和上网定价相结合的方式向社会公开发行人民币普通股4，000万股，公开发行后注册资本为12，862万元。

从这个图我们可以知道，九芝堂的超常收益率波动幅度比较小，而且，在2000年到2007年，九芝堂股票的超长收益率波动幅度比较小，但是，在2007年以后，该股票的超常收益率波动幅度明显加大。并且，在2007年上半年的波动幅度最大。

二、分析正文

从图中我们可以看出，在2007年4月份，九芝堂股票的回报率最高达到了72%，而仅仅在三个月之后，也就是6月份，这支股票的回报率就跌倒了-29%，这样的异常波动让人猝不及防。而关于股价的异常波动，九芝堂公司在5月8日刊登股票交易异常波动公告。九芝堂股份有限公司就关于长沙九芝堂（集团）有限公司持有成都建投（600109）股份的事宜，将九芝堂（集团）的投资行为混淆为九芝堂（000989）的投资行为，进行了澄清。在这份公告中指出，九芝堂（集团）系九芝堂公司控股股东，持有九芝堂公司100，075，641股，占公司总股本的38.22%，九芝堂（集团）的投资行为与九芝堂公司无任何关系。当然，九芝堂公司给出的官方说法在一定程度上解释了股价大幅上涨的原因。在巨潮资讯网上，查到2007年5月23日，九芝堂公司发表了一份关于限购股份上市流通的提示性公告。在公告中指出，本次可上市流通股份的总数12，810，502股，占限售股份总数的11.29%、占无限售条件股份总数的8.64%和公司股份总数的4.89%。这次的限购股份上市流通，在一定程度上影响了公司的股价，使得股价开始回落。此外，来源于雅虎财经上九芝堂主力追踪的资料显示，在2007年3月到6月这期间，公司的股东户数由33121增加到41176，户均持股数则由4060下降到3576，主力股东明显趋向于分散。而来自于搜狐财经的资料进一步显示，在2007年6月29日，九芝堂的开盘价为15.1元，收盘价为10.15元，最高价为15.2元，最低价为9.99元，跌幅高达27.12%，成交金额高达244710.98万元，换手率高达112.71%。而在当天，公司就在巨潮网上连续发表了三个公告，分别是“关于加强上市公司治理专项活动”自查情况、关于“加强上市公司治理专项活动”自查报告及整个计划、第三次董事会第十五次会议决议公告。在其中一份报告中，可以明显发现，截止至2007年5月23日，国有法人持股数量明显下降，由2006年年底的13，451，027股下降到640，525股，其他的股份变动不大。通过分析年报我得知，湖南省医药公司抛售了其的在该公司的股票，这是导致股价大跌的原因之一。

三、结论

综上所述，九芝堂公司在2007年股价的异常变动并不是偶然的结果，这是一种信息不对称的表现。由于九芝堂是通过国企改制上市的，在其上市之初，湖南省医药公司就持有50万股的国家股，在接下来的几年的，湖南省医药公司一直增持该公司的股份，直到2007年，九芝堂公司解禁了有限流通股的條件，并且允许其上市流通，并且在同一年，公司还进行了股份回购，在九芝堂公司这一系列动作之后，湖南省医药公司才减持了该公司的股份，这不得不让人怀疑，九芝堂公司的这些运作是否受到了湖南省医药公司的左右。这个案例很好的切合了信息不对称理论。而针对信息不对称所带来的负面影响，我认为可以从一下几个方面来削弱信息的不对称性：一是，严把信源关；二是，建立有效的信息传播途径；三是，建立法制化的环境。只有积极采取措施，规范市场规则；完善相关法律，提高信息披露的真实性和市场操作透明度，才能削弱这种负面影响。（作者单位：湘潭大学商学院）