期货研究与投资分析

崔鹏 王鹏

[摘要]期货交易是一种与现货交易完全相反的交易方式。期货市场的对象、方式、内容、结果等具有特殊性，与股票、债券、货币等金融市场相区别。本文将期货市场与现货市场进行比较分析，立足期货市场套期保值（Hedging）、投机两个基本职能，进行针对性分析，以案例分析为基础，论证期货市场以规范化、标准化、高效率、低成本为特点的运行方式，是我国新型市场经济建设的重要内容。

[关键词]期货交易；期货市场；套期保值；投机；投资

[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）12-0055-02

1期货市场研究

期货交易（Futures Trading）发源于美国西部的芝加哥，正式创建于1848年的芝加哥商品交易所（Chicago Board of Trade，“CBOT”）是世界上首家期货交易所[1-2]。期货交易是一种与现货交易（Physical Trading）完全相反的交易方式。从事期货交易市场就是期货市场（Futures Market）。期货市场反复交易的不是一般的商品货物，而是一种特殊的交易“商品”：标准化合约（Futures Contracts）。通常的现货交易一般是一对一谈判进行[3]，期货交易则集中在交易所以竞价方式公开买卖。买卖双方可以在预定的期限内买卖标准化合约，未平仓（offset）合约可以在期满前实现实物交付[4-5]。因此，期货交易的本质特征是以标准化合约的形式，利用价格的时间差，以防止损失或获利。“买空卖空”即是如此。

期货交易所实现的形式内容是未来某特定时间的买卖合约。那么这种买卖合约作为期货交易的行为主体，与远期合同是不是一回事呢？从实现交易的条件看，两者都含有远期交易的内容，但从实现交易的结果看却有区别。远期合同是事先约定的现货交易，是特定商品的买卖双方通过要约与承诺完成交易的。远期合同中包括时间、地点、价格、交货付款方式等内容，以书面形式规定的权利和义务称为法定凭证。交易内容所反映的特定对象只能是有形的商品，实现交付的时间是未来特定的时间，归根结底是现货交易。期货合约在远期合同的基础上得到了进一步发展，并通过期货市场这一特定的组织形式来加以规定，形成专门的商品交易活动。期货合约成为期货交易的行为主体表现出以下特点：

（1）规格化。期货合约是在期货交易所内以公开喊价的方式交易形成的标准化、规格化“合同”，又称标准合约。“合同”中规定交易对象的品质、数量和到期实现的条件，具有商品销售合同的类似性质。从具体“合同”的履行方式来看，这种“合同”不需要实现实物交割。因此，通过期货交易所形成的合约，只具有“银行账户”的具体清算功能。

（2）保证金制度。交易商必须按照标准合约额的一定比例交纳保证金。向交易所交纳的保证金在交易之前成为“保证金”，一旦形成标准合约，就完成了一个投资过程，“保证金”便转化为投入资本。这从根本上区别于现货交易一对一订立合同的定金制度。

（3）信用和普通性特点。交易商交纳保证金后，取得了相应的标准合约，在这资本投入的全过程中，对单一的交易商来说，不必也无从知道对手是谁，所有的对手直接表现为完全一致的“红马甲”，这就免除了现货交易时必备的个别征信原则。由于期货交易商的投资是以直接的货币形式来实现的，这就使期货交易大众化，非专业生产者也可以投资，因而使期货市场表现出普通性特点。

因此，期货交易的实质是期货交易商通过资本投入，“购买”标准合约，通过合约的买卖来获取价格波动形成的某一价位差。这一过程是以投入货币资本，取得货币收入为其直接表现形式，与股票、债券、货币等金融市场相比，是一个极为特殊的金融市场。这种特殊性表现为：

（1）不同的经济职能。股票、债券、货币等都是有价证券，这种有价证券市场，其最基本的经济职能是具有融通资金的功能，这里的资金融通就是投资。期货市场不能提供筹资渠道，也不能提供经济学范畴的规范化投资机会。它的最基本职能就是向不愿承担价格波动风险的生产者、投资者提供保值机会（这种投资是保值型投资，区别于效益型投资）。期货合约的产生，保证了生产者、投资者的生产成本和投资利润。

（2）不同性质和形式的交易工具。有价证券，是代表财富的所有权或债权债务关系的书面凭证，可以在规定的时间内获得一定的货币收入来实现其“价值”，因而成为可以用来抵押或担保，本身具有“内在价值”的现实资产，期货合约不是有价证券，也不是有形票据，它仅是交易“账户”上内容的反映，期货交易实质上就是“无单证交易”。其“价格”只体现在合约所代表的商品价格有无变化，价格没有变化，这种“价值”便不存在了。因此，期货合约既不能用于担保或抵押，也不能用作资产准备。

（3）不同的交易层次结构。期货市场不是筹资、投资市场，买或卖或平仓，其目的和技术都没有差别，因而无须也无法像有价证券市场那样划分初级市场和二级市场。

（4）不同的交易结果。有价证券市场上交易的结果是：买方获得所需的证券，卖方获得所需的货币，实现交易的对象所有权的转移。在期货市场上，买卖双方交易的目的最终并不持有交易对象，只需分别完成买卖和卖买的对冲，实物交割的合约仅占很小的比例。

期货市场的运行特点规定了它具有套期保值（Hedging）和投机两个基本功能[6]。套期保值使投资者或生产者先在期货市场进行交易，预先固定住商品体的原料成本或保住一定的利润，以躲避未来期现货价格波动的风险。套期保值者要转移价格风险，就必须有人愿意承担这一风险。期货的“投机”功能吸引的就是投机者（Speculators）[7]。投机者本身并没有商品需要保值，他们在期货市场上不断买进或卖出期货合约，利用期市的价格波动来谋求利润。套期保值是期货市场得以运行的“油料”，投机是期货市场运行的“润滑剂”。

无论是套期保值还是投机，准确地把握影响期市价格变动的各种因素及其影响程度，编制好操作“程序”，是取得成功的必要条件。

2期货投资分析

这里提供的两个投资案例是就期货操作使用的两种方法而言的。实际操作中，对各种影响因素的分析是很困难的，而准确把握加以运用更要困难得多。

21案例一

（1）基本资料：2010年10月中旬，南京冶金物资期货市场，65毫米线材上市期货的标准合约价格均呈升势，至11月26日，标准合约价上升500元/吨左右。月余时间，“2011年5月份货期”的合约价由3510元/吨开盘，升至4030元/吨收盘，利好消息仍然不断。

（2）因素分析

供求因素：1993年1～10月钢材供求总量基本平衡。供求的结构矛盾、地区矛盾不太突出，银根放松的过旺需求不太明显。

成本因素：按社会的平均生产成本测算，65毫米线材的最低生产成本（经济界限）3400元/吨，价格偏离价值明显。

政治因素：积极财政、扩大内需政策出台后，经济发展较为平衡，大多数投资者面对期市猛涨，压力较大。

（3）基本预测，受需求影响，期市价格将稳中求跌，投机加速了这种趋势。

（4）具体操作：2010年11月28日卖出“2011年5月份货期”65毫米线材500吨，卖出价4010元/吨，形成“空头”仓单500吨。从2010年12月4日起，期市价格开始回落，至2010年12月21日，收盘价跌至3830元/吨。2010年12月22日开市后，以3820元/吨买入500吨平仓（所谓平仓，又称抵补交易，即进行一对相反买卖的操作。期货交易的投机者就是利用“平仓”的手段，看准行情的变化，赚取价差，而不用真正手段的实物交割），每吨差价（4010-3820）=190元，获得差价收入190元/吨×500吨=95000元。

22案例二

（1）基本资料：自2010年12月4日起，苏州金属交易所65毫米线材标准合约价逐步下降，到2011年2月14日，“2011年7月份货期”合价已经跌至3600元/吨。

（2）预测分析：根据“案例一”同变量因素的分析，认为期市价格至2011年4月可望回升至3800元/吨。

（3）具体操作：在苏州金属交易所买进“2011年7月货期”线材600吨，买入价3620元/吨。至2011年4月25日，期市价格不仅在3600元/吨价位上继续下跌至3420元/吨，走势仍看跌，利好消息不多，为避免更大损失，2011年4月28日以3420元/吨卖出300吨，平仓结果每吨亏损200元，计损失60000元，余下300吨以实物交割的形式提取现货。

市场的交易活动是为了满足商业“生产”的特殊需要而产生的。市场交易活动随着人类的经济需求而逐渐演变、发展成为现代市场，大体经历了赠予、易物、现货市场、远期市场（Forward Market）和期货市场。期货市场以规范化、标准化、高效率、低成本等特点，成为现代市场“金字塔”的顶峰。随着改革开放的深入，培育期货市场，已经成为我国新型市场经济建设的重要内容之一，完整理解和正确认识期货市场，具有十分重要的意义。

参考文献：

[1]安毅，常清期货投资基金与期货市场发展探讨[J].证券市场导报，2011（10）：50-55

[2]李光创新发展我国期货市场的对策研究[J].西南金融，2012（4）：22-25

[3]严少斌期货投资的相关性分析[N].期货日报，2013-3-4

[4]温雪琴当前完善期货监管制度之我见[N].期货日报，2012-12-12

[5]侯外林进一步规范和发展我国期货市场的思考[J].南方金融，2011（3）：58-63

[6]刘鹏，朱国华对期货投资基金的风险控制研究[J].现代管理科学，2012（1）：40-42

[7]何仁科期货投资靠策略[J].新民周刊，2013（6）：8

[基金项目]2013年度贵州省水利科技基金项目（KT201320）。

[作者简介]崔鹏（1988—），男，江苏沭阳人，河海大学商学院硕士研究生；王鹏（1988—），男，山西长治人，河海大学水电学院硕士研究生。