论QDII资产配置与风险管理的关系及实证分析

【摘要】QDII（合格境内机构投资者）是我国在人民币没有实现完全可兑换、资本账户并未全部开放的情况下，允许我国投资者投资境外市场的一种暂时性制度安排。作为一种权宜之计，QDII为我国投资者提供了投资于境外市场的机会，当然能够利用各国发达的证券市场，以分散风险及获取更高收益。然而，在QDII的表现来看，并不是特别理想，甚至一度出现过负收益率，这直接导致了QDII产品销售困难重重，这与2008年的金融危机不无关系，但是相关人员对QDII风险认识不足也是重要的原因之一。本文将着重讨论我国QDII投资风险问题及QDII资产配置与风险管理的内在联系。

【关键词】QDII 资产配置 风险管理

一、QDII概论

QDII作为一种暂时性制度安排，它不是一种产品，而是一个投资渠道，其目的是让国内投资者直接不受管制的参与国外市场，从而获取全球市场平均收益。2001年，香港政府提出QDII，其目标是将大陆资金引入香港市场，激活和发展香港金融市场。在没有开放资本项目的情况下，合格境内机构吸收投资者资金参与国际金融市场活动，以取得国际投资的相关收益，这种制度的引入，在与境外机构的合作中，可以学习借鉴海外先进的资产配置、风险管理等方面的经验，从而有效提高我国投资者的资产管理水平，更好的参与国际市场竞争。

QDII产品主要有银行系QDII、保险系QDII及基金系QDII，三个系列的差异主要由一些几点：第一，银行系在银监会发布新规后，收益率显著提高，风险收益为中等水平，但是认购门槛很高；第二，保险系一般没有个人投资者参与；第三，由于基金系可以完全投资于国外股票，所以其收益和风险都高于银行系，但是其1000元起步的购买门槛显然低于银行系。

我国首支QDII基金由华安基金与雷曼兄弟共同推出，允许投资国外债券、股票等产品。2007年7月5日，《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》实施，其对QDII在资金募集、投资运作、信息披露、准入条件等方面做了详尽的规定，成为我国QDII投资的比较完整的规则体系。尽管目前中国对海外投资的限制还未完全放开，但与国际市场接轨是发展的必然趋势，而QDII的出现无疑会使国内投资机构和投资者更加成熟和国际化。

二、QDII资产配置与风险管理的关系及实证分析

（一）QDII海外投资风险及管理

由于境外投资环境复杂易变，投资者面临更大的风险也就是不可避免的，根据国际通用惯例，QDII海外投资主要面临以下几种风险：第一，市场风险。是指金融产品价格变化引发的投资者损失的风险，又包括利率风险、商品价格风险、汇率风险等；第二，信用风险是指在QDII投资中到期时一方不能支付本金或利息而导致另一方损失的可能性，例如次贷危机的发生；第三，法律及监管风险。各国的制度安排等不尽相同，海外投资者由于受到各地区政策法规、经济发展等情况的限制而面临的投资不确定性；第四，国际风险，主要表现为一国政府对市场的干预程度大小。

（二）资产配置与风险管理的关系

关于资产配置与风险管理的关系，我们得出的总体结论是：资产配置品种越分散，投资风险就越低，即“不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里”，在地域选择上，既不能完全投资于发达国家，更不能全部关注与发展中国家，而应该在全球领域整体配置，已达到降低风险保持收益的目的。在金融投资领域，风险分散是指将投资资金分配在尽可能多的资产上，要求是相互之间关联性比较低的资产构成投资组合，以此达到充分分散风险的目的。而如此做既不会降低收益，又会最大限度的避免风险。全球金融市场的复杂性尽管相对于我国国内市场来说大大提高，所以从某种层面上来看，我国投资者所面对的潜在损失风险也将急剧增加，但国际金融市场作为一个投资者可以充分使用各种手段来有效進行风险控制和管理的场所，其作用不能小觑。在目前可利用的种种手段中，分散化投资是最有效也是最基本的投资策略，一般来说可以进行市场的充分分散化投资，例如行业的分散化亦或是投资品种的分散化等操作。从实际上说，在目前全球金融市场中，组合产品当然比选择产品更为重要，而管理风险也是比规避风险更加有效。

（三）以资产价格风险为例进行的资产配置管理分析

QDII海外投资所面对的风险主要就为市场风险中的利率、汇率和资产价格风险，信用风险和国家风险。其中，信用和国家风险可通过标准评级方法评判的优质资产进行选择，面对不断扩大的QDII业务，利率和汇率风险也影响较小，而在风云变幻的国际市场中，由资产价格变化带来的风险日益重要，因此我们以资产价格风险为例进行资产配置的管理分析。

依据资产组合投资理论，把资本投资于关联程度较低的各种证券能够在要求的收益率上更有效地阻止非系统性风险，从而拉低总体风险，一个国家或地区范围内，不同公司一并受到该国的宏观经济形势和经济周期以及政策变动等因素的共同影响。所以，不同证券的收益在同一个国家其关联性是非常大的，分散化的手段、有效的国内资产组合即使可以把不同公司所有的非系统性风险抵消，但是对于本国公司所共同面对的风险是无能为力的。目前的我国股市就存在不小的系统性风险且基本没有避险工具，本国公司面对的系统风险不能由有效国内资产组合消除，QDII则可在一定程度上抵消不同国家特有的系统风险，从而实现风险既定收益的最大化。

为了更好的分析我国QDII投资配置状况，笔者选取2003年4月至2013年4月每月的香港恒生指数、上证指数、MSC工新兴市场指数和MSC工发达市场指数数据为样本。不考虑分散风险时，根据样本数据，计算了2003年3月到2007年3月中国香港、中国大陆、发达国家和新兴国家各市场的夏普比例，计算结果分别为0.301、0.129、0.25和0.29，而且得出发达国家之间的比例相差较大。加入风险分散因素时，依据资产组合理论，我们计算了各个市场收益率之间的相关系数，新兴国家与发达国家之间达到了0.9的相关度，中国香港与发达国家和新兴国家，分别为0.81、0.86，其他的徘徊于0.5左右，值得关注的是发达国家与中国大陆的相关系数仅有0.41。因此，我们得出结论，要想通过风散化把各个国家的系统风险抵消，就选择证券收益之间相关程度较低的组合，从而可使在回报确定时风险最小化。

结语：QDII这种过渡性安排在带给我国投资者分享国际收益的同时，其本身在资产配置时可能面临风险也不容忽视，只有相关程度较低的充分分散化的组合才有可能抵消各国部分系统性风险。

参考文献

[1]黄瑞玲，黄忠平.“QDll收益与风险”.《世界经济与政治论坛》，2005年第5期.

[2]吴晓.“人民币升值预期下的QDn产品的汇率风险及其规避研究”.《金融经济》，2007年第24期

[3]张春波，王昊.“QDll的风险和收益浅析”.《煤矿现代化》，2008年第5期.

作者简介：张旭（1989-），男，汉族，山西侯马人，学历：在读研究生，研究方向：技术经济及管理——资本市场金融稳定方向。