信托变局

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“受人之托，忠人之事”，以此为行业生存法则的信托业近来接连遭遇危机。中诚信托“诚至金开1号”30亿兑付风波、吉林信托“松花江77号”近10亿元兑付逾期事件……

“诚至金开1号”投资者是幸运的，在兑付大限到来之前，神秘的第三方接盘，本金终于落回投资者的口袋；然而，“松花江77号”的投资者就没那么幸运了，兑付方案至今无解。深陷泥潭的投资者该何去何从？多年来信托业刚性兑付的行规会否由此打破？

据中国信托业协会网站统计数据显示，截止2014年一季度末，全国68家信托公司管理的信托资产规模达11.73万亿元。而据中信证券研究数据显示，预计今年将有7966只集合信托产品到期，规模共计达9071亿元。即将到来的集中兑付考验着信托的风控能力和刚兑的行规；而近年来迅速膨胀的信托业，或将演绎出新的格局。刚性兑付行业潜规则的是与非

4月8日，银监会发布《关于我国信托公司风险监管指导意见》（以下简称“99号文”），明确信托公司“受人之托、代人理财”的功能定位，提出要妥善处置风险项目，特别提到建立流动性支持和资本补充机制。“信托公司股东应承诺或在信托公司章程中约定，当信托公司出现流动性风险时，给予必要的流动性支持”的提法，让不少业界人士解读出监管层力保“刚兑”的意思。

刚兑对投资者而言无疑是一颗定心丸，信托业近年来的快速发展，刚兑也功不可没；而另一方面，刚兑也扭曲了市场规律，干扰了有效的资源配置，不利于行业的长期发展。

刚兑，破还是不破？怎么破？是—个需要用智慧来解决的问题。

4月29日，央行发布《中国金融稳定报告》称，理财产品“刚性兑付”有悖于“卖者尽责，买者自负”的市场原则，增加金融体系的整体风险并引发道德风险，应予以有序打破。

此“言”一出，引发多方反响。银行和机构兜底的行规恐难以为继，“松花江77号”投资者的担忧恐更甚一层，而信托业内人士在接受本刊记者采访时多表示，从法律上讲，信托公司本来就没有刚兑的责任，应顺应市场经济的规律，如有违约，让其自然发生。

其实，早在2002年，央行在《关于信托投资公司资金信托业务有关问题的通知》中就明确提出，“在办理资金信托业务时，信托投资公司本身不得承诺任何明示或暗示性的‘保本保息条款，不得以支付信托赔偿金的方式变相‘保本保息。”

而对于信托业长久以来“刚兑”的潜规则，“主要有几个方面的原因所致，”信托业内人士邓举功在接受本刊记者采访时指出，“最主要的是因为国内投资者‘买者自负的风险理念还没培养起来，一旦发生到期无法兑付的情况，信托公司担心投资者闹事；其次，不少信托公司自身也有问题，事前尽职调查和事中管理有漏洞，经不起推敲；此外，信托公司也担心一旦出现违约风险，会被当地银嗌局叫停业务。”

“其实，据媒体统计，信托业目前累计有违约风险的产品所涉金额大约200多亿，相比11万亿的资产总规模，比例是很小的。”邓举功告诉记者。

尽管如此，一旦发生违约情况，对身陷其中的投资者来说，却是100%的命中率。而且，由于我国目前“买者自负”的理念还未深入人心，不少投资者风险意识较差，甚至并不了解自己认购的产品。

“我们买产品的时候，没有接触过信托公司，更没有接触过联盛，不找建行找谁？”吉林信托“松花江77号”投资者李先生在接受南都记者采访时表示，购买这起信托的多为建设银行的高净值客户。违约发生后，很多焦虑的投资者纷纷将矛头指向代销这起产品的建设银行，要求维权。

所以，要打破刚兑，首先需完善风控制度，落实风险责任，并培育成熟的投资者，逐渐实现市场化。

投资抉择实体经济的联动效应

信托是与实体经济紧密相联的。据中国信托业协会网站信息显示，2014年一季度末，信托公司投向基础产业、房地产、工商企业的占比逾60%。

中诚信托“诚至金开1号”和吉林信托“松花江77号”这两个卷入兑付风波的产品，皆为矿产类信托。这类信托“存在施工建设时间长，矿难多，政策导向影响大的问题，”2012年中国优秀金融理财师翁晟在其近期发表的文章中表示，“更为关键的是，涉及矿种、矿产储量、开采难度、后期成本核算、矿难环保等专业性很强的问题，项目进展中还有很多不确定性因素，例如当地政府关系、居民纠纷等，远比简单的房产抵押要复杂得多。”

所以，针对一般矿产类信托项目，除了股权质押外，必须还有比较核心的矿山开采权（即采矿证）作为抵押才能确保利益，类似土地证抵押。“只有少数有丰富经验的信托公司才愿意参与。”

邓举功向记者透露，信托公司目前的收入主要来源于两个领域——房地产和政府融资平台，“信托业这么多年来投国企和政府融资平台的基本没有发生过违约事件。”

“政府类信托主要集中在基础设施建设上，—般以政府的还款作为主要还款来源。”翁晟也有相似的观点，“由于地方政府主要靠借新债还旧债，而且是不允许破产的，所以本身信誉度较好，只需谨慎一些经济恶化严重的区域。总体来说，政府类信托寻找接盘买家相对比较容易，风险不大。”

而持续降温的房地产市场、资金链紧绷的上市房企、弥漫其间的房地产崩盘论，令房地产与矿产并称为2014年信托“雷区”。

信托资金投向不仅是信托公司保障收益的重要抉择，也是投资者选购产品的关键要素。

投资者开始用脚投票，远离危险区域。“地产信托现在不好卖，”某大型券商内部人士告诉本刊记者，在证券公司代销的信托产品中，政府融资类，比如投向地铁的信托，卖得最好。

银监会“99号文”中表述，“将信托公司打造成服务投资者、服务实体经济、服务民生的专业资产管理机构。”在社会经济发展过程中，包括矿业、地产等在内的各行各业都需要金融的支持。做好风险防控，建立起风控长效机制，积极创新转型，信托才能真正做到服务实体经济。

内忧外患迫在眉睫的转型

“信托公司年年都在谈转型。”邓举功告诉记者，“自新中国信托业诞生以来，在很长一段时期内，其市场环境、法律环境、监管环境都很不成熟，信托行业没有自己专属的领域，银行存贷业务、证券业务和实业投资业务曾经成了信托公司的主业，现在信托理财又面临银行理财、券商理财、基金子公司理财的竞争，造成了信托公司在各金融饥构的夹缝中求生存的状态。”

也正因如此，“信托公司练就了灵敏的市场嗅觉，一直不断地为自己寻找市场机会，区域性的布局、产品结构调整、创新业务的主动探索等等，”邓举功表示，尤其是从2006年以后，信托公司和银行相互合作力度加大，信托推荐项目，银行提供资金。此后，银信合作演变为规避银监会监管政策的一个通道，不仅解决了银行受信贷规模限制、理财投向窄的问题，而且信托业也得以迅速发展。

而今年，“转型”这两个字似乎有着格外的分量。从年初开始，兑付风波、资金链紧张事件接二连三，频频发生，行业潜规则——“刚兑”饱受诟病，打破刚兑似箭在弦上，而即将迎来的集中兑付潮，如果遭遇集中破“刚”，或将对整个行业造成重创。

此外，今年以来，私募基金管理人陆续获得登记证书，意味着私募基金可不再借用依赖多年的信托通道，独立发行产品。除预期中的通道费损失外，信托还将增加同质竞争的对手。

2014年5月，“99号文”执行细则出台，明确规定“禁止信托公司委托非金融机构推介信托计划”。“信托公司销售模式有自销和代销两种。自销能力较差的中小信托公司主要依靠代销。而代销主要通过银行、券商和第三方理财机构。由于银行代销费用较高，不少信托公司与第三方理财机构合作密切。”某信托业内人士告诉记者，“此次叫停第三方理财市门构代销，对中小信难公司影响较大。”

对“99号文”中提及的“做好资金池清理”“信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务”，邓举功认为，“这一规定将信托公司卡得太死，为了与庞大的银行理财资金池竞争，信托公司须设立一定规模的信托资金池。考虑到流动性风险，可在资金池里配置一定比例的非标资产，例如，可参照商业银行理财产品中35%的非标准债权资产比上限。”

目前，大多数信托公司均有资金池业务，利用期限错配，尤其是非标的高收益率，有助于提高客户粘度，吸引新的客户，而一旦出现风险项目，池子里的钱随时可应付坏账项目的兑付危机。

对于监管层担优的信托业资金池期限错配将会爆发系统性危机与风险，邓举功认为，信托业风控的关键是强制性要求信托公司的信息公开披露，包括信托公司自己的临时重大事项和管理的集合信托产品的信息。“属地银监局要督促、检查信托公司是否如实披露，让市场人士得以挖掘分析问题，投资者自由选择，这样一来，信托公司优胜劣汰。信托理财业务风险的缓释机制也可得以诞生，可以避免因为信息不对称，导致信托公司的风险积聚，最终像炸弹一样集中性爆发。”

在内忧外患的逼迫下，信托公司或将加大转型的步伐。

私人定制目试目行的拓展

“探索家族财富管理，为客户量身定制资产管理方案。”“99号文”中提出了新的探索方向。

人民大学金融与证券研究所所长吴晓求在接受公开媒体采访时表示，真正意义上的信托是一个财富管理，单纯地成为影子银行的融资渠道不是发展的长久之计。因此，信托业转型的理念应该是从注重标准化产品的设计和销售为主，转向定制的财富管理服务。

据中国信托业协会数据显示，截止今年第一季度末，信托公司的管理财产信托仅占总资产的5.55%，“私人定制”大有发展空间。

然而，实际操作起来却不是那么简单。“如果信托公司规模足够大，可以开展私人财富管理业务，但是，目前还并不具备大规模开展此项业务的市场环境。”邓举功告诉记者，中国的信任氛围还没有培育起来，民营企业老板对信托公司没有足够的信任。而与银行相比，信托公司做私人定制的业务，其所掌握的信息、所能提供的服务手段都没有优势。

所以，目前，中国的信托公司做私人财富管理的量不会太大，收益也不会太高，没有稳定的盈利模式。

“例如，一个家族企业拿出1亿元给信托公司做财富管理，需配备理财咨询顾问、资产运作及服务人员，需随时提供有针对性的特色服务，如佣金为5‰，信托公司一年的收益仅为50万元；而如果做一个信托产品开发，比如放贷款10亿元，佣金也为5‰，只需要两三名管理人员，一年的管理费收入可达500万元，效益可观，还比做私人理财轻松。”邓举功给记者举例说，这就是为什么目前私人定制对信托公司的吸引力不大的原因。

吴晓求也表示，“当前中国基础资产结构还不完全支持信托个性化的资产配置需求，因此，还需要大力发展中国基础资产市场。”

中国信托业协会专家理事周小明则向公开媒体表示，“我国信托业向私人财富管理业务转型时，应当着重培育三大能力：理解客户需求并将其类型化的能力、个性化资产配置方案及其辅助服务的设计能力、资产配置方案的实施能力。”

“改造信贷类集合资金信托业务模式，研究推出债权型信托直接融资工具。”“大力发展真正的股权投资，支持符合条件的信托公司设立直接投资专业子公司。”“鼓励开展并购业务，积极参与企业并购重组，推动产业转型。”“积极发展资产管理等收费型业务，鼓励开展信贷资产证券化等业务，提高资产证券化业务的附加值。”“99号文”鼓励信托公司积极探索转型发展方向，走差异化发展道路。信托业膨胀发展的潮水正在退去，中国68家信托公司谁在裸泳，谁又将开启新的航程，市场拭目以待！