探究金融投资的风险与收益

金融投资，指的是个人或者企业把资金等可用于现期消费的价值舍弃或者牺牲，而投入到金融资产或者金融衍生工具（金融衍生产品）上，以获得未来更大价值的投资活动或者行为。个人或者企业在进行金融投资活动时，往往会面临金融投资的一些不确定性因素，而这些因素可能带来收益，也可能带来损失。如何有效的规避风险，获得理想的金融投资收益，是大多数投资者关心的。本文就金融投资的概念出发，阐述了金融投资存在的风险、收益和其形成的原因，及现有的度量方式，通过举例和分析明晰金融投资的风险和收益，最后为投资者提出规避金融投资风险的意见和建议。

一、引言

金融投资，指的是个人或者企业把资金等可用于现期消费的价值舍弃或者牺牲，而投入到金融资产或者金融衍生工具上，以获得未来更大价值的投资活动或者行为。个人或者企业进行金融投资的目的不尽相同，但总的来说，不外乎为闲置的资金通过金融投资的渠道获得收益，达到“钱生钱”；类似于诺贝尔经济学奖得主Tobin所说的“不把鸡蛋放在一个篮子里”，资金放在一个地方，风险较高，通过金融投资来分散资金的风险；对于企业来说，通过金融投资行为，能够增强企业的偿债能力，使企业理财管理更完善，还能够为企业的扩张和发展打好坚实的资金基础，是起到重要作用的关键环节。从概念上看，金融资产主要是指资本市场中的股票、债券、证券投资基金，货币市场中的票据等等；金融衍生工具，又被称为金融衍生品，是以上述的一些原生性的金融资产为基础发展起来的金融商品。金融衍生产品的分类形式有很多，最常见的是根据基础金融工具的种类进行划分。而从投资的方式来看，金融投资既包含对单一产品的投资，又包含了将两个或两个以上的产品进行组合形成的投资策略。

金融投资者，会面临金融投资的一些不确定性因素，而这些因素可能带来收益，也可能带来损失，因此，金融投资的风险和收益一直是实务界和学术界研究的核心。一般情况下，金融投资的风险和收益呈现正相关。如何有效的规避风险，获得理想的金融投资收益，是大多数投资者关心的。本文就金融投资的概念出发，阐述了金融投资存在的风险、收益和其形成的原因，及现有的度量方式，通过举例和分析力求更好地明晰金融投资的风险和收益，最后为个人或者企业投资者提出规避金融投资风险的意见和建议。

二、金融投资的风险识别与度量

（一）金融投资存在的风险

金融投资的风险是指投资者对于金融投资有关的未来信息不完全或不确定性而带来经济损失的可能性。无风险证券的真实收益是能够预先确定的，不存在违约或者其他风险。但在现实中，无风险的证券或金融衍生工具几乎是不存在的，几乎所有金融投资都存在着或多或少的风险。金融投资的风险从风险能否被分散来看，可以划分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险（不可分散性风险）是指导致整个金融市场上投资损失的风险，比如政策风险、利率风险、自然风险、经济周期波动风险等。单个投资者在金融投资时是无法消除这类风险的。非系统性风险（可分散性风险）则是指由于个别企业或者行业原因，导致单个金融投资带来损失的可能性的风险，这种风险的影响不是很广泛，投资者能够通过分散化投资来减小受到波及或是规避风险。

至于金融投资风险的来源，可能是社会原因、经济原因、政治原因、道德因素、法律因素等等。非系统性风险主要来源于企业风险，包括企业的经营、财务状况、企业信用等方面。如果企业的管理差，规模不经济；或是财务方面管理不利，存在偷税漏税现象；或是企业隐瞒经营的一切信息损害小股民的利益等等都会带来不良损失，形成企业风险，影响投资者对企业的信心；企业从金融机构贷款并约定还款期限和贷款利率，但是到期限后企业没有履行自己的责任，导致企业信用严重缺失，带来风险。而系统性风险主要源于通货膨胀引起证券的实际收益率大大低于名义收益率，进而导致的购买力风险；或是利率波动带来的较大风险，投资者不知道应该将存款继续存入银行还是大量投入股市而产生挤兑风险；或是政策原因导致的不利风险等等。

（二）关于金融投资风险的度量

如何度量金融投资的风险，引起了学界广泛地思考和研究。纵观国内外关于金融投资风险的度量的理论研究，根据不同的分类依据，对风险度量的方法存在差异。

鉴于Keynes和Knight定义的风险，是指事物的发展在未来，可能出现几种不同的结果，但是，每种结果发生的概率是能够确定的。由此可见，金融投资的风险度量是可以应用概率方法定量计算的，即度量金融投风险的手段之一是统计方法（Statistical approach）。而从单个工具的风险还是投资组合的风险，产生了不同的风险度量方式。对于单个金融标的，最常用的描述和度量风险的指标是统计学中的方差（Variance，σ2）和标准差（Standard deviation，Se，σ）。这两个指标是从绝对量的角度衡量了风险的大小，方差和标准差的值越大，则风险就越大。在投资组合中，鉴于H. M. Markowitz 在1952年首次提出的均值-方差模型，对投资组合的风险进行了数理化的度量。他认为当未来的报酬随机结果呈现出正态分布时，均值和方差可以用来度量风险的大小。另外，在投资组合中，协方差（Covariance，Cov（R1，R2）或是σ12 ）和相关系数（Correlation coefficient）也常来作为风险的度量指标。协方差可以测度投资组合中各种证券风险的互动性，计算的公式为： ；相关系数的计算公式为： 。至于投资组合中资产的数目和组合的风险如图1所示，随着金融投资组合中资产数目的增加，组合中的非系统风险能够逐渐被分散，组合的整体风险逐渐递减最终趋于不可分散风险的大小。这也为投资者如何防范金融投资的风险提供了思路。

图1 投资组合中资产的数目和风险的关系

而从不同金融投资风险的角度来看，随着金融创新的步伐日益加速，金融机构面临的风险不断增加，尤其是信用风险、市场风险与日俱增。VaR（Value at risk），作为主要的度量信用风险的工具，被广泛应用在银行、信托、证券等投资组合中。对于市场风险的度量主要是久期和凸风险度量，考虑了风险收益的尾部特征。另外，Coherent风险度量方法是在VaR方法上发展起来，更具有一般性和实用性的风险度量方法。

三、金融投资的收益与度量

金融投资产生的收益，是指使初始投入的价值增加的那一部分，也被称作金融投资的报酬。关于金融投资收益，学界鲜有统一的分类方式，大多数都是根据投资标的来逐一阐述和说明。无论如何，至少来说，金融投资的收益形式有无形收益和有形收益，有形收益的表现形式多为利息或者股息，金融投资收益来源于初始投入价值的增值。

依据金融投资的不同对象，收益的度量方式不尽相同。在金融市场中，收益率是最主要的度量投资收益的方式。从理论上来看，对于单个投资产品的收益，计算的公式主要是：持有期收益率=（投资的期末价值-期初价值+此期间所得到的收入）/期初价值。这说明投资者的收益主要包含了投资者所得的现金收益、资本的损益以及在投资期间内利用得到的资金收益进行再投资所获得的新的收益。以股票为例，投资者用46元买进了一只股票，并且收到了1.68元的股利，而股票现在的价值为51元。则投资者获得的收益=1.68+（51-46）=$6.68，股利收益率、资本利得收益率、总收益率计算分别为：股利收益率=1.68/46*100%=3.65%，资本利得收益率=（51–46）/46*100%=10.87%，总收益率=3.65%+10.87%=14.52%。股利收益率是指指股份公司以现金形式派发股息与股票买入价格（每股原市价）的比率，通常用来度量短期内完成的一次交易，也可以用来预测未来可能的股利收入。由于我国证券市场的不完善，大多数的企业不愿意进行分红，分红水平也很低，此处的股利收益率有3.65%，较整体分红情况来说比较好了，投资者倾向于这类分红水平高的上市公司。资本利得收益率是指本金增值的部分，这部分的利益不包含股票分红或者股息等。该指标越大，越吸引投资者，企业融资、运营等更为便利，金融投资的信心就会越足。关于股票的投资收益还可以通过名义收益率、本期收益率、市盈率等指标进行度量。市盈率是指在一定时期内，股票价格与每股收益的比例。市盈率低的股票，投资成本就会比较低；市盈率高，说明企业的发展前景很好，通过资产重组等行为，企业的绩效会大幅提高，导致市盈率降低。因此，金融投资者不能仅凭借市盈率指标进行投资决策，应当考虑多方面因素。而债券的度量指标主要由票面收益率、持有期收益率、直接收益率、最终收益率、认购者收益率等；债券的票面利率、债券的计息方式、债券的剩余期限、利息支付是一次还本付息或是其他方式、债券的投资本金都会影响对单个债券收益的大小。

通常情况下，个人和企业投资者们不会仅仅投资于单一的资产，他们会分散化投资，投资组合收益度量方式是以单个产品的投资收益度量方式为基础，将单个资产乘以其占投资组合的比重，其和表示了投资组合的期望收益。

总的来说，关于金融投资收益的度量方式都是基于比较理想的情况，而事实上影响收益的因素还有很多，度量的方式有待更进一步地研究。投资收益的最大化，是所有投资者追求的目标，是一个值得研究的问题。

四、防范风险，提高收益的对策

风险存在，意味着可能会出现与投资者理想的情况相悖的结果。可是，个人或者企业投资者在金融投资过程中，可以通过主观能动性，把握时机，管理好风险这把“双刃剑”，使风险向着规避危险的方向发展。对于金融投资的风险管理，主要思路应当是防范不利的风险，减小自身的损失；保留有利的风险，分担必要的机会成本，进而达到利益最大化的结果。具体来说，有以下几点建议：

其一，树立与时俱进的投资理念。没有正确、科学的投资理念，即使遇到好的形式也不能获得最大的收益，甚至会招致较大的损失。大多数的投资者对证券普遍存在着“涨也害怕、跌也害怕”的心态，害怕金融衍生工具的高风险和高杠杆，只能处于观望、羡慕和悔恨中，与崭新的金融市场有些脱节，无法在现有的新市场环境下取得收益。因此，对于个人投资者来说，改变固有的错误的投资心态是防范风险、提高收益的第一步，也是最重要的一步。另外，在投资中对情绪的把控，能够带来意想不到的好处，但往往绝大多数投资者深知这一点，却很难实施。对于中小企业的投资者，不像大企业一样具有专业的投资管理团队，更需要加强学习，树立科学的投资理念。

其二、适当学习成功者的经验。投资不能盲目，收益是思考着的果实。投资过程中，应当向成功者学习，如巴菲特、彼得林奇、索罗斯等。巴菲特在金融投资领域可谓是家喻户晓，他的价值投资理论为他带来了不菲的财富，他提出在投资中“反贪、反恐、反动”指引了很多投资者。但需要指出的一点是，这样一些成功的投资人士，他们主要面对的是较为发达的西方资本市场，在学习时应当结合中国金融市场的实际情况。而国内的一些投资经验丰富的人士，常常在书中或电视节目中为股民“指点迷津”，投资者应当理性的对待，毕竟“股市有风险，盈亏个人担”。企业投资影响、数额更为巨大，更应当对金融投资慎重分析，学习成功企业的投资理念和方法。总而言之，科学、适当地学习成功者经验才是金融投资的上策。

其三，多了解金融市场的最新资讯，掌握适合的分析工具。投资者在投资金融资产时，应当关注实事，金融市场瞬息万变，是经济市场的核心，每日资金流动速度不可想象。在衍生产品市场中，目前是沿用基础性的担保法、物权法，诸多问题已经显现，需要完善的法律制度加以规范，一旦金融市场的规则变化，投资策略也应当适时而变。并且，如今科学技术迅猛发展，使信息的传递更加便捷、高效、迅速。突发事件对金融市场的冲击不容小觑，市场信息不对称的问题也在进一步改善，投资者应当加以了解。在综合考虑金融投资的收益性、流动性和安全性的情况下，适当运用一些投资技术或自己总结出一套属于自己的分析思路和方式，可以更有效地发现风险、评估风险、规避风险和最大化收益，做出更好的金融投资决策。

五、结语

综上所述，金融投资行为产生的风险与收益是相辅相成，如影随形的。金融投资的风险主要分为系统性风险和非系统性风险，通过方差或者标准差来度量单个金融资产的风险，对于投资组合的风险主要由相关系数和协方差来表示；收益主要是由收益率度量，基于投资标的的差异，计算方法存在差异。无论个人还是企业，进行金融投资都应当从树立与时俱进的投资理念；适当学习成功者的经验；多了解金融市场的最新资讯，掌握适合的分析工具这几个方面来防范不利风险，提高自身的收益。

参考文献

[1]姜宝军.金融投资风险与收益的数理本质探析[J].国际金融研究，1998，10.

[2]刘小茂：现代金融风险的度量方法[J].统计与决策，2007，（1）：4-6.

[3]Bodie Z， Light J O， Morck R.Funding and asset allocation in corporate pension plans： an empirical investigation[M]//Issues in pension economics. University of Chicago Press，1987：15-48.

（作者单位：山东大学经济学院）

作者简介：贾淑敏（1992--），女，山东邹城人，汉族，山东大学经济学院 金融工程专业本科生。