擅长“屠龙”的做空大师

高峰

在对冲基金界，大卫·埃因霍恩（下文称埃因霍恩）无人不识。他创办的绿光资本曾创下连续12年投资回报率超20%的奇迹，他还曾凭借一篇做空演说敲响了雷曼兄弟这个金融巨头的丧钟。埃因霍恩曾把自己传奇的投资经历写成《Fooling Some of the People All of the Time（一路骗到底）》一书，在业内外引起巨大反响。前不久，该书的新版中文版上市，但书名不再那么火爆，而是改为中规中矩的《空头之王》。

年均回报率22%

《一路骗到底》记录的是埃因霍恩的第一次做空经历，也是他“做空大师”生涯的开始。

2002年5月，埃因霍恩在伊拉·索恩投资研究大会上发表演说，唱空一家名为联合资本的公司股票。一年一度的伊拉·索恩投资研究大会在对冲基金界有着重要影响，参加者每人需要支付3250美元，以聆听十几位业内最有影响的投资者的经验分享。虽然门票钱会全部用于儿童癌症的研究，但参加者的来意绝不是为了慈善，因为大会上传递出的投资信息，会给投资者带来真金白银，甚至有可能在华尔街掀起惊涛骇浪。

联合资本是一家中型投资公司，埃因霍恩在演讲中称，它的借贷操作向投资者隐瞒了风险，违反了美国小企业管理局的有关规定。结果第二天股市一开盘，联合资本的股价就暴跌了20%。随后，联合资本指责埃因霍恩操纵市场，并通过非法手段获取了他的电话记录，试图证明他是这一阴谋的幕后主使。

美国证券交易委员会开始对此事展开调查，并于2007年6月得出最终结论：联合资本违反了证券法中有关会计和股票估值的规定。一年后，《一路骗到底》出版了，书名直指联合资本，埃因霍恩认为它就是一家彻头彻尾的骗子公司。他在书中记录了自己6年挖掘联合资本违规交易证据的经历。“这并不是个人恩怨，而是想给大家提个醒：有时政治、金融和媒体等传统势力会串通起来阻止人们发现真相。”他认为联合资本不过是冰山一角，“这种违规行为要比我最初想象的广泛和深刻得多。我们的国家和经济正在为它付出巨大代价”。

《一路骗到底》出版时，埃因霍恩只有40岁，而他创办的绿光资本已经有12年的历史了。1996年5月，埃因霍恩用90万美元成立了绿光资本，这距离他从康奈尔大学艺术与科学学院政府管理专业毕业只有5年，之前这5年，他一直在从事对冲基金的工作，以弥补自己专业上的不足。

90万美元在对冲基金界简直不值一提，而这其中的一半还是埃因霍恩跟父母借来的，他的第一间办公室连窗户都没有。到了2008年，绿光资本管理的资产已超过60亿美元，并且在12年中实现了年均22%的投资回报率。

做空雷曼兄弟大赚10亿美元

真正让埃因霍恩名声大噪的，还是雷曼兄弟垮台事件。2008年，埃因霍恩先后在两个不同场合对雷曼兄弟的交易提出质疑，更公开表示要卖空该公司。在投资界，很少有人公开自己的做空意图，虽然这样可能会让市场跟风抛售导致股价下跌，但更有可能引起被做空公司的警惕，想办法维持股价。尤其是在做空界如日中天的埃因霍恩，预言一旦失败，对名誉的损失是不可估量的。

果然，雷曼兄弟很快安排公司首席财务官艾琳·卡兰与埃因霍恩会面，希望能够打消他对公司的疑虑。同一周，《华尔街日报》还刊登了一篇对卡兰充满溢美之辞的特写，标题是“雷曼兄弟的坦率人”。但埃因霍恩对卡兰不以为然——她的背景是税务律师而非财务，而且她上任才6个月。果然，在会面时，卡兰对埃因霍恩提出的复杂财务问题毫无招架之功，只能一味敷衍。“和她的对话让我想起当年与联合资本公司管理层的对话。我们的问题很有条理，环环相扣，而她却闪烁其词，没有一点诚意。”

这次会面坚定了埃因霍恩做空雷曼兄弟的决心。5月21日，他再次登上伊拉·索恩投资研究大会的讲台，受到了摇滚巨星般的欢迎。“尽管可能面临司法和人身攻击，我仍要把下面的事实说出来，因为这样做是正确的。”这样一句开场白让屋里所有人的手机屏幕都亮了起来。接下来，他用令人信服的分析解读了雷曼兄弟最近的财务报表，指出了问题所在。他的语气就像一位检察官在对一个杀人犯提起公诉。“绿光资本之所以卖空雷曼兄弟，不仅因为它捏造数字，还因为它使整个金融系统陷于巨大的风险之中。”演讲结束后，雷曼兄弟的股价应声暴跌。几星期后，公司宣布当季亏损28亿美元，并很快将卡兰炒了鱿鱼。当年9月，雷曼兄弟宣布破产。在这一足以记入史册的破产事件中，埃因霍恩扮演了“屠龙猎手”的角色，绿光资本也从中大赚了10亿美元。

2011年10月，埃因霍恩發动了他做空行动的第三大战役——狙击绿山咖啡。这是美国一家连锁咖啡企业，因推出单杯咖啡机而受到市场追捧。自2009年3月以来，绿山咖啡的股价上涨了十多倍，公司市值超过150亿美元，市盈率近百倍。在纽约举行的价值投资大会上，埃因霍恩发布了一份长达百页的PPT报告，对绿山咖啡从信息披露透明度、专利、高价收购、竞争环境、市场前景、现金流、盈利能力等多方面提出质疑。之后，该公司股价在半年内暴跌了70%，最低谷时跌破了20美元。

不过这次做空的结局并不理想。2014年2月，可口可乐宣布与绿山咖啡结盟，买入后者10%的股份，绿山咖啡的股价飙升到100美元以上。目前看，绿光资本在这笔交易中蒙受了损失。

“最像巴菲特的投资者”

尽管以做空而闻名，但埃因霍恩或许并不会认同他新书的中文名“空头之王”。他擅长寻找错误估值的公司，坚信价值投资会带来持续的回报，只不过他在做空时非常高调，才被公众视为空头代表人物。在日常交易中，埃因霍恩的作风十分老派，一旦选中一只股票，就会持有较长时间。“如果你在1996年绿光成立时投资1000美元，现在已经变成1.5万美元了！”因此，他被业内评价为“最像巴菲特的投资者”。

在绿光资本，埃因霍恩是个温和的老板。他从不对员工发脾气，把公司的业绩都归功于团队，但谁都知道他对于绿光就像科比·布莱恩特对于湖人队一样。埃因霍恩通常在晚上9点睡觉，凌晨三四点就起来工作。“大家都是工作6小时，只不过我的时间早点，因为我要和家人吃晚饭。”他和妻子雪莉有两个女儿和一个儿子，一家人住在纽约州。

埃因霍恩的另一个“职业”是德州扑克选手。2006年，他曾在世界扑克大赛中获得第十八名，拿到了66万美元奖金。而在此之前他只看了几本关于德州扑克的书，和朋友比划过几局。他把这笔奖金全部捐给了慈善机构。埃因霍恩颇有些“仗义疏财”的侠客风范，他在《一路骗到底》中承诺，将做空联合资本赚到的钱全部捐出去，这一金额高达700万美元。2012年，他又在世界扑克大赛中取得第三名，赢了435万美元，他再次把这笔钱捐了出来。

埃因霍恩这样总结自己在牌桌上的成功：“我耐心等待时机，机会到来时就抓住不放；此外我能做到不动声色，让对手猜不透我的牌。”一位与他相熟的交易员说，这也是他的投资特点，“很少有人能像他这样准确地阅读对手。”