我国银行金融中介资源配置效应研究

张俊 伍庆 李雪松

摘要：本文從银行金融中介角度、资源配置及中国经济结构失衡相互关系的视角，检验了中国以银行金融中介和企业为主体的信贷市场发展对资本和劳动力配置效率影响，得出主要结论有：（1）放松利率管制、推进利率市场化，鼓励中小银行发展、加强金融内外竞争将提高银行金融中介运营效率；（2）要不断推动国企深层次股份制市场化改革，促进非国有经济发展壮大，加大对中小企业信贷力度；（3）政府适度发挥对金融中介及信贷市场的宏观调控职能将有利于完善市场基本功能。

关键词：银行金融中介；信贷市场；资源配置效应

一、引言

银行金融中介对一国经济和社会的持续稳定发展起着重要作用。随着国家社会经济的快速发展和经济全球化贸易的进一步扩大，金融在国民经济体系中的地位和影响力将越来越大。二战以来，全球经济高速增长、金融一体化不断加强，1997亚洲及2008年全球金融危机都从正反两方面印证了金融市场对整个经济的巨大影响力。

经济高水平发展导致了金融市场、金融中介、金融体制的产生、形成和完善，而金融体系及其功能的完善又促进了经济的高效快速发展。在经济起飞阶段，金融市场的快速发展也会伴随着经济的快速发展。然而，当一国经济发展到一定阶段之后，经济发展反过来将促进金融市场的发展。随着金融系统的功能作用在社会生活中逐步显现，不少国内外学者对金融与经济增长相互关系进行大量研究。并且，一国金融中介发展程度对改善该国的资源配置效率有积极的促进作用。

本文从中国实际国情出发，合理选择变量及方法研究以银行金融中介为主体、利率为核心的信贷市场的资源配置效应。

二、模型及变量选取

（一）计量模型和变量描述

基于前人研究方法和中国现实国情，本文选取的计量模型为

ξ=α+β·FID+γX+ε（1）

其中，ξ为表示资源的配置效率，FID表示金融中介发展水平，包含了反映金融中介市场自由化程度和金融中介资金信贷有效程度的变量，前者包括一般流动资金贷款的短期实际加权平均信贷利率水平（RSL），基本建设贷款的长期实际加权平均信贷利率水平（RLL）；后者包括股份制及中小商业银行国内资产占金融中介机构国内总资产比重（BANK）、银行对私营企业及个人信贷占贷款总额的比例（PRI）、银行对中小企业信贷占贷款总额的比例（ZXQY）。X为控制变量，反映资源配置效率的其他影响因素，主要包括：资本收益率（MC），即年末股票总市值与当年GDP的比值；换手率（TURNOVER），即国内股票成交总金额与股票市价总值之比；国有及国有控股非金融类企业国有资产占企业资产总额比重（REF），以D*REF形式进入模型，其中D为虚拟变量，1997年以前为0，1997年以后为1；银行对政府债权与国内信贷总额的比值（ZPUB）；政府当年财政支出占GDP比重与ZPUB的交互项（GEZP）；社会消费品零售总额与当年GDP之比（RET）；CPI；人均GDP；当年货物进出口总额与GDP之比。

（二）资源配置效率测量

根据Jeffrey （2000）的理论，当市场在资源配置中发挥主要的作用，并且在市场完全有效的条件下，一国的资源会向经济效益高的部门流入，而从经济效益低的部门流出。为验证中国金融中介对资源的配置效应，我们按照Jeffrey（2000）的方法，用“资本投入对产出增加值的弹性”来衡量资源配置效率。

本文所使用的数据为1990～2007年的时间序列数据，主要变量来自于《中国金融年鉴》、《中国财政年鉴》及Wind数据库。

三、实证结果分析与解释

（一）中国银行金融中介的同期资源配置效应

表1给出了方程（1）的回归结果。我国资本配置效率与短期实际利率呈显著正相关的关系。在加入控制变量之后，两者依然系数依然显著为正，从而说明我国实际利率的上升有利于改善我国资源配置效率，使资源流向回报率更高的部门。其背后的逻辑是，由于中国的利率一直受央行的控制，使得利率水平长期偏离于正常水平。特别是，存贷款利率低于市场化的利率，这种低利率情况的存在不利于我国资本配置效率的提高。

中国资本配置效率与BANK正相关，其中BANK反映了中小银行在整个银行体系中所占的比重，该比重上升说明了我国银行金融中介竞争性的加强。并且，银行中介竞争性加强也必然引起银行业经营效率提升，资本配置效率也会得到提高。

中国资本配置效率与PRI负相关，说明我国银行对私营企业贷款的增加会降低资本配置效率。中小企业起步较晚，生产规模较小，技术效率低下及缺乏科学的管理体系，这些劣势使得资本流入到中小企业时不能得到很好的利用，资本在中小企业生产过程中的效率会大打折扣，从而表现出中国资本配置效率与PRI负相关。

（二）银行金融中介与资源配置效率的因果关系

由于中国银行金融中介的同期资源配置效应不能反映银行金融中介与资源配置效率的因果关系，为将银行金融中介与资源配置效率的因果关系识别出来，我们将各解释变量的一期滞后值作为新的解释变量，重新用方程（1）进行回归，这样可以将解释变量的内生性控制住。

由表2可知，除方程（4）外，滞后一期的短期实际利率（RSL）均显著为正，这和基本回归的结论相同。说明随着利率市场化的放开，短期实际利率趋近于其合理水平，并且有利于金融中介在资源配置中发挥作用，以及金融中介自由化经营。

国有及国有控股非金融类企业国有资产占企业资产总额比重（REF）的提高会降低滞后一期资本配置的效率。这与我国国有资产所占比重过高有关，随着国有企业改革的进行，改革的成本会上升，并且不利于资本的有效配置。银行对私营企业及个人信贷占贷款总额的比例（PRI）的上升会改善后一期资本的配置效率。并且，其他股份制中小银行资产比重提升也会改善资本配置效率。除第（3）列以外，银行对政府债权与国内信贷总额的比值（ZPUB）增加能显著改善资本的配置效率。而第（1）列的结果显示，政府当年财政支出占GDP比重与（ZPUB）的交互项（GEZP）显著为负，从而说明在一定程度上，政府干预会降低资本配置效率。

四、结论

本文基于传统Jeffrey（2000）方法对我国资本配置效率进行了测度，研究了影响我国资本配置效率的因素。结果发现，整体上，近20年来中国资本配置效率未表现出上升的态势，并且资本与劳动力配置效率走势基本一致，说明资本配置的效率对土地和劳动的配置效率具有导向性和决定性影响；并且运用计量实证方法检验了中国近20年來以利率为核心的银行金融中介发展对资本和劳动力配置效率的影响，得出以下主要结论：第一，放松利率管制、推进利率市场化，鼓励中小银行发展、引入竞争机制将促进资本在经济中有效流动；第二，不断推动国企深层次股份制市场化改革，促进非国有经济发展壮大，加大对中小企业信贷力度，将促进市场良性竞争格局形成，优化资源配置和提高经济整体运行效益。

政府控制下的金融发展导致过低的利率水平，不利于发挥资本的最大价值，资本不合理配置带来资源严重浪费。因此，政府应该逐步放开利率管制，加快利率市场化进程，让市场在利率形成过程中发挥基础性作用。

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（作者单位：张俊，华中科技大学经济学院；伍庆，中国建设银行湖北省分行；李雪松，天风证券总部）