沪港通如能成行 白酒中药最受益

马坤

关于沪港通，网上有个段子是这么说的，A村和H村各自的村水库缺水又闹干旱，村长们决定限额限量开闸，允许两村的村民限量使用隔壁村水库的水，两村村民们擦肩而过，纷纷跑到隔壁村水库取水，忙着播种，脸上洋溢着幸福的笑容。这个段子其实有个隐含的前提，就是两边水库的水都没增加，仍是存量资金的博弈。

对于沪港通，研究机构看多看空的都有，这有点像近期国泰君安和安信的多空之争。先看看多方的意见，近期的多头国泰君安在发送的晨会信息中就认为沪港通会带动增量资金流入股市，由此带动大级别的反弹，幅度或超过20%，大反弹不是临近结束，而是刚刚开始；申银万国认为沪港通是人民币国际化的最重要的一步，对资本市场的影响远高于折价修复这么简单的理解，同时表明中央和监管层对搞活沪市的决心。

而中金公司则认为目前大票诱多为主，直接后果是下一轮下跌会很血腥，价差的存在主要是投资逻辑的差异，在无法直接套利的情况下，说便宜的就要涨到贵的价格是不对的，所以价差应该先收窄，然后会恢复。国信证券也认为沪港通并没有打破存量资金博弈的格局，并不会打开所谓大盘蓝筹股的上涨空间；沪股通一定程度上替代了QFII、RQFII的通道功能，而且更便捷且来去自由，会替代而不全是增量，而且本身QFII、RQFII的额度也没有用足；国信证券认为近期A股大盘股反弹还是与海外整体流入新兴市场的资金回暖有关。

我们对沪港通的基本看法是，首先周四有增量资金入场，但增量资金目前来看并没有大量进入A股市场，因此整体上A股市场仍将是存量资金的博弈为主，那么期望市场整体大涨不太现实，我们并不认可国泰君安的观点；其次沪港通目前虽然没有直接带来太多的增量资金，但部分改变了存量资金博弈的方向，即大股票更被青睐，小股票承压，而这个现象从3月份下旬已经是如此演绎，沪港通只是强化了这一逻辑；最后沪港通推出起码要6个月以后了，远水解不了近渴，没有资金的推动，再精彩的故事也只能是故事，所以观察后续有无资金持续入市才是最核心的，讲了一堆故事，关键看有没有足够的人信，相信的标志就是增量资金入市。

最后谈谈受益于沪港通的行业和股票，如果有增量资金入市，整个市场都会涨，而受益的会涨更多，如果没有增量资金入市，如果必须买股票的话，在存量资金博弈的前提下，显然也是受益的股票更值得买。直观的感觉受益于沪港通的就是A-H股中A股大幅折价的股票，折价率稍大的主要集中在金融、海螺水泥、鞍钢股份、潍柴动力、中铁建等传统周期股，这些个股目前看来上行空间是有限的，好处是港股通封杀了下行的空间；但我们认为最大的受益者是A股中有而H股中稀缺的板块，典型的就是白酒和中药，茅台、五粮液等白酒主流公司基本都在A股上市，中药港股虽有同仁堂但形成不了大的板块，中药的主流公司白药、阿胶、片仔癀都在A股，这些才是最受益沪港通的板块，更重要的是目前白酒的估值相当低，低于港股的食品饮料类的估值。当然军工行业因为保密的原因，基本上也在A股上市，军工相对食品饮料龙头的唯一劣势是估值有些高。