资金筹集绩效审计评价指标体系研究——以EVA为视角

赵 璐

(郑州航空工业管理学院 会计学院，河南 郑州 450015)

筹资的经济效益直接对企业资金成本进行作用，对企业的资金筹集进行及时和有效的绩效审计评价非常必要，绩效审计评价中最核心的内容就是评价指标体系。因此,为了保证企业资金筹集绩效审计评价的质量，研究一套适合的绩效评价指标体系显得非常重要。

一、EVA和资本成本的含义

EVA(Economic Value Added)即经济增加值，20世纪80年代由美国的咨询公司Stern Stewart引入企业价值评估和公司管理领域，随后迅速在全球得到广泛的应用。经济增加值是指扣除了资本机会成本后的收益，这里的资本包括债务资本和权益资本。按照EVA的理念，只有扣除了资本机会成本后的资本收益才是真正的收益。

资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包含资金筹集费用和资金占用费用两部分。资金筹集费指的是企业在筹集资金的过程中支付的各项费用，如委托金融机构代理发行股票、债券的发行费，向银行借款支付的手续费，资信评估费，公证费以及担保费等；资金占用费则是指企业因占用资金而支付的费用，如利息、股利等。权益资本成本是一种机会成本，是资产投资者所要求获得的预期收益率。平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。

二、企业资金筹集与EVA的关系

企业的资金筹集是企业生存与发展的前提条件，由于企业在资金筹集过程中首先考虑的是筹集资金的成本，只有以尽可能低的资本成本取得相应的资本才能保证企业的投资经营活动，所以企业在确定资金筹集战略时，应当考虑的不仅仅是企业短期的资本成本最低，还应该保证企业能够获得长期资金的来源，从而降低长期资金的成本。

EVA的定义中已经明确采用了资本成本的概念，通过引入资本成本，对企业价值进行相对准确的计量，因此，EVA的优势就是引入资本成本。资本成本是EVA的核心思想，而且在对企业经济效益进行评估过程中，资本成本起着非常重要的作用。企业资金筹集与EVA的关系主要体现在资本成本，资本成本会直接影响EVA的大小。资本成本目前主要有普通股成本、优先股份成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本等。其中前三种为权益成本，后两种为债务成本。企业筹集的资金来源不同，产生的筹集成本也会有所不同，其资本成本的大小也不同。

三、构建资金筹集绩效审计评价指标体系

在构建绩效审计评价指标体系时，将按照经济性、效率性和效果性三个方面进行构建，并把定量指标和定性指标相结合。

(一)经济性

1.预测资金需求量

资金的需求规模是资金筹集的数量依据，筹集的资金要既能满足生产经营的需要，又不会产生资金多余而闲置。企业一般都会在期初或某个时点对一定时期的资金需求规模进行预测。该指标越大，说明需要筹集的资金越多。

2.实际资金需求量差额=预测资金需求量-实际资金需求量

资金的需求规模预测之后需要进行实际的筹资，而实际的需求量可能和预测的不一致，两者会有一定的差额。如果差额为正值，即预测资金需求量超过了实际资金需求量，就表明筹集到的资金多余而闲置；如果差额为负值，即预测资金需求量小于实际资金需求量，就表明筹集到的资金可能无法满足正常生产经营的需要。需要说明的是，实际资金需求量差额这个指标最理想的状态应该是零，但是一般很难实现，在进行绩效审计评价的时候应当将其设置在合理的范围或区间，即该指标在哪个差额的范围内是可接受的。

3.长期借款的资本成本率=年利率×(1-所得税率)/(1-手续费率)×100%[1]

长期借款资本成本包括借款利息和借款手续费用。该指标越小，表明企业长期借款的资本成本越小，EVA的值就相对较大；反之，该指标越大，表明企业长期借款的资本成本越大，EVA的值就相对较小。

4.公司债券的资本成本率=年利息×(1-所得税税率)/债券筹资总额(1-手续费率)×100%[1]

发行公司债券筹资能够筹集大额的资金，大额筹资往往能够适应大型公司经营规模的要求，但发行债券的利息负担和筹资费用往往较高，因此必须考虑公司债券的资本成本。该指标越小，表明企业债券筹资的资本成本越小，EVA的值就相对较大；反之，该指标越大，表明企业债券筹资的资本成本越大，EVA的值就相对较小。

5.普通股的资本成本率

普通股资本成本主要是指向股东支付的各期股利。由于各期股利并不一定是固定的，会随着企业各期收益波动，所以普通股的资本成本只能假定各期股利的变化呈现一定的规律性，如果是上市公司普通股，那么其资本成本还可以根据该公司股票收益率与市场收益率的相关性，按照资本资产定价模型估计。

(1)股利增长模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定某股票本期支付的股利为D0，在未来各期股利按g速度增长，目前股票市场价格为P0，f为筹资费用率，则普通股资本成本率为：

该指标越小，表明企业普通股的资本成本越小，EVA的值就相对较大；反之，该指标越大，表明企业普通股的资本成本越大，EVA的值就相对较小。

(2)资本资产定价模型法。假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定无风险报酬率为Rt，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本率为：

Kg=Rt+β(Rm-Rt)[1]

该指标越小，表明企业普通股的资本成本越小，EVA的值就相对较大；反之，该指标越大，表明企业普通股的资本成本越大，EVA的值就相对较小。

6.留存收益的资本成本率

留存收益是由企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资，企业利用留存收益筹集资金，是不需要发生筹资费用的，如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行一项风险相似的投资项目的收益率，企业就应该将其分配给股东。[1]

该指标越小，表明企业留存收益的资本成本越小，EVA的值就相对较大；反之，该指标越大，表明企业留存收益的资本成本越大，EVA的值就相对较小。

7.平均资本成本

平均资本成本是指多元化筹资方式下的综合资本成本，反映着企业资本成本整体水平的高低。平均资本成本的计算公式如下 ：

Kw指的是平均资本成本，Kj指第j种个别资本成本率，Wj指第j种个别资本在全部资本中的比重。平均资本成本率的计算存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按照什么权数来确定资本比重。通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值和目标价值等。

该指标可以衡量和评价企业筹集资金总体的经济性。该指标越小，企业平均资本成本越小，EVA的值就相对较大；反之，该指标越大，表明企业平均资本成本越大，EVA的值就相对较小。

8.边际资本成本

边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业的个别资本成本和平均资本成本，是企业过去筹资的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。然而企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本，还要考虑新筹集资金的成本，即边际资本成本，该指标可以衡量企业追加资本的经济性。

(二)效率性

1.资金需求量超支比率=(实际资金需求量-预测资金需求量)/预测资金需求量×100%

这个指标和经济性中的实际资金需求量差额指标相近。这里只考虑实际资金需求量超过预测资金需求量时的情况，即只考虑预测资金需求量超支比率。这个比率在一定安全范围内是可以接受的，但是一般情况下应越小越好。

2.筹资费用比率=筹资费用/筹集资金总金额×100%

任何资金的筹集都会产生一定的费用。对于企业而言，这个指标越小意味着筹资费用占整个筹资总金额的比重越小，EVA指标也会越大，对企业也越有利，资金筹集活动的效率性就较高；反之，这个指标越大，意味着筹资费用占筹集资金总金额的比重越大，EVA指标就会越小，对企业不利，资金筹集活动的效率性也就比较低。

3.用资费用比率=资金占用费用/筹资金额总额×100%

当企业使用所筹集到的资金时，也会因为使用这些资金而付出一定的代价，这个使用代价就是资金占用的费用。如果资金占用费用占资金筹集总额的比重越大，则说明用资费用相对较大，同时会使企业的EVA减少；反之，如果资金占用费用占资金筹集总额的比重越小，用资费用就相对较小，同时会使得企业的EVA增加。

4.资金成本率=资金占用费用/(筹集资金总额-筹资费用)×100%

资金成本率是指资金占用的费用占扣除筹资费用后的筹集资金总额的比重。该指标越小，意味着资金占用费用越少，资金筹集的活动越具有效率性；反之，该指标越大，表明资金占用费用越多，资金筹集的活动效率性越差。

5.计划完成率=实际筹资金额/计划筹资金额

它反映筹资计划的完成情况。该指标越高，说明筹集资金的活动效率越高。

(三)效果性

效果性指标主要是指资金筹集的效果，更侧重于定性指标。

1.筹资计划是否有效

筹资计划是否有效主要从筹资计划的完整性、具体性和可行性方面评价。筹资计划指的是企业筹集资金的计划编制是否完整；筹资计划的具体性是指筹集资金的计划编制是否具体，是否涵盖了筹集资金的全过程；筹资计划的可行性是指筹集资金的计划是否具有一定的可行性。

2.筹资方式是否有效

筹资方式是否有效主要是指选择的筹资方式是否比其他方式更有优势，能否充分利用企业的各项资源。

3.总筹资数额增长率=(本期筹资数额-上期筹资数额)/上期筹资数额×100%

总筹资数额增长率是本期筹资数额比上期筹资数额的增加数占上期筹资数额的比率。它可以反映本年度企业资金筹集的效果。

4.资金筹集的信息披露是否全面

该指标包括筹集资金信息是否能够做到真实、透明，是否具有合适的信息披露的途径，企业所披露的信息是否被使用者信任等。

[参 考 文 献]

[1]财政部会计资格评价中心.财务管理[M].北京：中国财政经济出版社，2013.