会计信息与股票价格相关性的实证研究

杨琳

摘要：市场信息是许多信息的集合体，股票市场信息也不例外，而且股票市场对于会计信息也是比较敏感的，会计信息在投资人看来是比较重要的参考分析资料，对于股票价格指数起着很关键的影响作用。本文通过对会计信息与股票价格的对比跟踪研究，发现其中存在的相关性，在大胆假设的基础上对其相关性进行验证分析。

关键词：股票价格 会计信息 实证研究

1 综述

西方学者Ball和Brown在1968年发表的“会计收益的经验研究”说明了：在非预期的情况下，若是会计盈余出现正盈余，则其相关股票就会出现意外较高的收益率；若是会计出现的盈余是负盈余，则通常股票也会出现比较意外的负收益。其实可以简单的概括为：会计信息对股票市场是很重要的影响因素，有效的会计信息在股票市场也是有效影响信息，也同时证明了证券市场的有效性。在此基础上财务会计信息的真实有效对股票市场也会有相当程度的影响，在财务会计信息披露之前股票市场的波动也值得通过对会计信息的研究来预测。这也就是会计信息与股票市场相关性研究的最大意义。在众多学者的深入研究过程中逐渐形成了以下两种主要的理论：信息观和计价模型观。

在上世纪60年代后期，西方国家资本市场进入繁荣发展时期，在证券市场取得长足发展，金融家、银行家开始加大对企业会计信息的研究，在分析股票市场时更加注重对会计信息的使用。优秀的投资人一般都会熟练成熟的使用企业的财务会计信息，相关研究也逐渐形成一种模型理论。在这一时期相关会计信息比较准确，很多证券的价格也得到了有效的反映。

总体来说，这一时期的会计信息对股票价格的影响还是比较大的。但是，随着电子计算机技术的进步，信息传播的日益加速，人们对于同一信息的获得时间越来越快，这一时期人们对会计信息的掌握更为成熟，单在股票市场的反应确不再那么敏感。另一方面，对于有些信息的反应确出现过度敏感，这种现象在很大程度上质疑了市场的有效性。

上世纪90年代之后，投资界人士开始从基本面分析股票的内在价值。在这一时期在众多学者的研究中，出现了一种比较重要的计价模型，这一模型主要是奥尔森和费尔萨姆两位西方会计学者的研究成果。这一模型最本质的是从净剩余关系（the clean surplus relation，简称CSR）为出发点，以此为起点进而推导财务报表对于企业股票价格的重要影响。费尔萨姆与奥尔森据依据权益的期末账面价值一定等于期初的账面价值加上会计盈余减股利这一会计原则，在此基础上二位学者给出了权益的市场价值与会计盈余的账面价值之间相关的数学公式。

基于对这两大观点的假设，不少学者或投资者在实践中开始尝试验证上述假设。上世纪90年代我国的证券市场才开始发展，在相关研究方面比较落后，在进入新时期不少投资者和相关领域的学者也开始关注企业会计信息和相关股票价格之间的关系。其中基于我国特殊的资本市场环境，刚起步的股票市场有很多不完善之处。

在这一时期我国的著名学者赵宇龙博士（1998）对我国股票市场的价格与会计信息的相关程度做了比较全面的研究。研究结果表明股票的市场价格和会计信息同样存在正相关性。

一般来说，会计盈余为正的企业其相关股票的市场表现也较好。总体来说，会计信息的相关研究在成熟的市场呈现的敏感性比较一致，但是不少国内学者在分析研究会计信息与股票价格之间的关系时，用的会计数据比较少，很多有价值的会计信息被忽视。对此我们相关领域的学者应该提高注意，在充分利用会计资料，有效信息的基础上更有预见性、科学性的论证会计信息与相关股票价格之间的关系。

2 研究设计

2.1 基本假设

假定股票价格与会计信息是相关的。

2.2 基本模型

根据以上假设，可以得出股票价格和会计信息之间的一般关系式为：

Y=β0+β1x1+β2x2+…+βnxn+ε

其中，x1、x2、…xn表示会计信息数量指标，β0表示非会计信息，ε表示误差。

2.3 变量的选择

上市公司公布的财务报表有若干个指标，本文选取了5个财务指标：反映股东权益指标的每股收益x1、每股净资产x2；反映公司经营能力的应收账款周转率x3、总资产周转率x4；反映公司盈利能力的销售毛利率x5。

2.4 样本的选择

本研究以上证50指数的样本公司为研究对象，其中可获得06年年报数据的相关财务指标的有44家。

3 参数估计和检验结果

利用Eviews软件对符合条件的44家上市公司的股票样本数据进行参数估计和检验，结果为：β0=-15.74，β1=18.50，β2=3.68，β3=-0.0008，β4=4.76，β5=0.33；x1、x2、x3、x4、x5的T统计检验量分别为：2.83、2.11、-0.37、1.13、2.78；F-statistic=12.38，R2是0.619547，Adj-R2是0.569488，说明所选取的财务指标对股价有较强的解释力；在显著性水平a=5%下，F（5，38）=2.45，我们可以看出F=12.38>2.35，所以在这个水平上模型整体拟合性较好。

在显著性水平a=5%，临界值t0.025，38=2.02，x1、x2、x5的T统计检验量均大于2.02，对模型的影响显著，相比之下，x3、x4对模型的影响不显著。

4 实证结果分析

在利用数学方法对股票的市场价格和会计信息之间的相关性研究，可以得出的结论是会计信息在市场总体有效的情况下对于股票的价格是存在正向影响的。在研究设计中所选用的5个财务指标对股价Y的总体解释能力为R-squared=62%，这种结果放大一些就是可以说在财务会计中5个财务指标能够有效解释沪市50板块上市公司股价变动的62%。这种结论也足以说明，质地较好的相关上市公司财务指标能够在很大程度上影响公司股价的变化。会计信息对相关公司的股票价格是有比较大的影响作用。从公司财务信息与公司股票价格的相关性来分析可以看出，每股收益是最为重要的影响因素。在实证研究中发现相关公司的股票每股收益要是变动0.1元，则其相关的股票价格会变动1.85元，还有公司股票每股的净资产、销售毛利率等也是比较重要的影响因素。

5 结束语

现实的情况是，我国处于刚刚起步阶段的证券市场很不成熟，存在诸多弊端，上市公司的质量和透明度有待提高。市场的不稳定导致一些不成熟缺乏足够专业知识的投资者盲目的追涨杀跌。这种投资风格也使得会计信息失去了一些本有的作用。这种投资风格和上市公司之间的质量和透明度密切相关，监管机构必须要严格落实对相关上市公司的约束和监督，提高其会计信息的完整性、准确性。投资者要坚持价值投资，寻找质地优良财务资料准确完整的企业进行长期投资。将企业会计信息中的每股收益、每股净资产、销售毛利率作为投资的重要考虑因素。

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