春暖花开

张瑾

伴着春姑娘姗姗来迟的脚步，债市从冬眠中渐渐苏醒过来。在资金面和需求的合力带动下，债市终于迎来了春天。

春节过后大量到期资金回笼并没有使资金面吃紧，而流入市场的资金却使流动性很宽松。主要原因是外汇占款的持续增加；此外，节前金融机构为应对流动性风险而增加的头寸在节后被彻底释放，也是原因之一。资金成本快速下降，质押式回购隔夜利率从4.2%左右狂降至2%以下。

2月18日，央行时隔8个月重启14天正回购，金额为480亿元，中标利率为3.8%。市场资金面依旧宽松，二级市场依然成交活跃，但收益率小幅上行，中长端利率债收益率上行3～5BP。26日，央行通过媒体表示，当前流动性适度，正回购操作期限短、操作灵活，对总量影响有限。由此看来，此次央行操作的目的并不是收紧流动性，这也给债券市场带来了利好。

资金宽松，年初配置需求强劲，整个2月市场收益率飞速下行，债市迎来一波牛市行情。10年期国债收益率从4.52%左右降至4.4%；各期限政策性金融债收益率下行30～40BP；信用债更是火爆，高评级、资质好的短期品种收益率下行了近100BP，3年期内中等评级类债券收益率也下行了50BP以上。一级市场的发行利率大幅低于预期，高评级信用债供不应求。投资户交易盘纷纷参与，市场一片生机勃勃。

进入3月，市场情绪逐渐冷静，隔夜利率回到2%附近的水平，债券收益率稳步回升。除1年期国债外，各期限国债收益率涨幅在10BP左右，各期限金融债涨幅在20BP左右；10年期国债回到4.5%附近，3～5年期金融债仍然是二级市场的活跃品种。

3月4日晚间，*ST超日发布公告称，“11超日债”本期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，全部应付利息为8980万元，实际仅能够按期支付400万元。信用风险爆发，中低评级高收益债“炙手可热的香饽饽”形象一下被颠覆了。几天内，此类信用债收益率快速回调了10BP，但AAA级资质较好的品种依然受到青睐，收益率不升反而继续下行。预计未来信用债利差将继续扩大。

债市经过了半年多的寒冬，总算迎来了春暖花开的日子，债市的春天应该还没有结束，让我们继续静静享受这份暖意带来的美好。