“实体经济不实，虚拟经济太虚”状况待扭转

◎ 文/刘志彪

“实体经济不实，虚拟经济太虚”状况待扭转

◎ 文/刘志彪

当前我国经济运行中的主要问题不是总量问题而是结构问题。结构问题的核心不在于三大产业之间的比例关系不协调，也不在于战略性新兴产业比例低，更不是企业规模比例失衡，而是实体经济与虚拟经济之间的严重非均衡，是“实体经济不实，虚拟经济太虚”。

实体经济与虚拟经济失衡的表现

1.实体经济不实

（1）存在着严重的产能过剩现象，尤其以新能源为代表的战略性新兴产业和以造船、钢铁、平板玻璃、水泥等为代表的传统制造业为甚。

（2）要素成本上升速度太快，直接导致实体企业严重亏损、破产倒闭，大批企业家因为不看好实业甚至放弃实业，一些企业家转向从事泡沫经济行业。

2.虚拟经济太虚

（1）利率高。影子银行、理财产品动辄20%甚至更高的利率水平，即使是对大型企业的贷款，利率也高达10%，中型企业12%，小微企业15%。由于不断上升的利率水平已经脱离了实体经济可以承受的极限，因此一方面实体企业根本贷不到款，或无贷款意愿，另一方面商业银行也不敢把款贷给实体企业。

（2）汇率高。今年人民币对美元的汇率“破6”是大概率事件。人民币汇率的持续大幅度攀升，直接导致出口企业的大面积亏损倒闭，国外热钱纷纷借道流入国内市场，推动了国内资产价格的严重虚高。

（3）资产价格高。以房地产为主体的资产价格连续翻番，像一个无底的黑洞强力地吸收了社会的主要资源，不断地拉高M2水平和利率水平，不仅抑制了民众消费和扩大内需战略实施，而且是制造企业陷入困境的主要原因之一。

（4）债务率高。考虑到审计中没有暴露的各种隐性负债，我国企业和地方政府目前的负债形成了“堰塞湖”。更为严重的不是债务水平，而是债务的结构，即我国地方政府主要是对商业银行负债，负债的实物构成中很多是回报率倒挂的公共基础设施项目，负债的抵押物主要是价格虚高的土地资产，因此这种负债结构极有可能诱发金融危机。

实体经济与虚拟经济失衡的影响

当前我国经济运行存在着5个比较具有共识的风险因素，即面临经济减速、产能过剩、地方债务、房价波动、货币泛滥等风险。这些风险不仅和实体经济与虚拟经济之间严重失衡现象有密切的联系，有些还是其直接的结果。如尽管我国迅速增长的M2已达110多万亿元，M2/GDP近200%雄冠全球，但是却对应着空前的流动性不足。中国人民银行发出来的钱都去哪儿了？因为虚拟经济过于泡沫化，货币资金现在更多地被用于延续债务、影子银行经营、推高房地产价格以及支付上涨的高昂利率。超发的货币不仅没有形成对商品和服务的有效需求，也没有用于真实的财富创造。这就是CPI并没有走低但经济不断减速下行的原因。货币存量都留在了负债领域，一是过剩产能领域，这表现为企业债务；二是政府投融资平台领域，这表现为政府债务。这些领域不可能有什么效益，甚至是负收益。货币增量即不断增加的流动性，主要被用来偿还上涨的利息、房地产价格以及延续债务上了。

实体经济与虚拟经济失衡的内在原因

1.实体经济方面

产能过剩是因为在我国GDP竞赛中，地方政府主导产业投资方向，以及政府审批太多导致；而生产率上升速度较慢，不足以消化要素成本的上升，是因为我国企业的创新能力弱、技术进步的速度慢。

2.虚拟经济角度

根本原因不是我国的金融业发展过度了，而是因为我国金融市场不够发达，金融工具和金融产品稀少，投资者投资渠道单一，这些因素决定了我国是一个优质资产长期短缺的国家。现在我国早已从商品短缺的国家，全面进入了优质资产短缺国家的新阶段。这种短缺对我国经济发展和增长的影响，是十分巨大的，主要表现在4个方面：

（1）优质金融资产的长期短缺，直接导致资产价格泡沫化。只有短缺才会导致价格狂飙。如因为优质资产短缺，上市公司会成为重要的“壳资源”，股价就会高估，房地产、艺术品等也不再是居住的房子和欣赏的对象，而是可以炒作的资产。在这种情况下，只有资本市场大发展，让更多的优质企业和资产进入资本市场，才有可能满足人们对优质资产的需求，居民投资渠道才能更多，才能彻底解决资产泡沫问题。

（2）产能过剩行业不能重组为优秀企业旗下的优质资产，劣质资产不能淘汰，优质企业不能通过购并途径壮大优质资产，那么长期累积的产业结构矛盾就无法通过市场机制进行调整。西方国家的工业化进程迄今为止最少已经出现过6次以上较大规模的收购兼并浪潮，它是发达国家产业结构偏差的清除机制，也是优质资产向优秀企业集中的主要途径。而我国工业化到现在已经进入了中后期，却没有出现过一次像样的兼并收购高潮，故投资活动所累积的误差越来越大，偏向的产业结构将成为干扰发展方式向集约化转型的主要力量。

（3）优质金融资产的长期短缺，直接表现为我国缺乏稳定的长期资金。目前我国基础设施领域主要依靠商业银行的短期贷款长期化使用，商业银行中长

执古御今

渠洋湖（又名岜蒙水库）位于广西省百色市靖西县城西北方向28公里处。环绕湖边的群山，连绵起伏，争奇竞秀，整个湖面形如两相向对接的大葫芦，南北对称；总面积为2469.9公顷，总库容量为9200万立方米，属于大型的喀斯特高原湖泊水库，是百色市的第二大人工湖。

于怀/摄期贷款占比接近60%，这在任何国家都是一个已经很危险的信号，蕴藏着巨大的风险。其实我国是一个资金并不短缺的国家，但是我们不缺的是短期资金，非常缺乏稳定的长期资金。下一步我国推进新型城镇化战略，就需要大量长期稳定的建设资金，尤其是股权性资金。因此改革中增加长期投资资金的供应，特别是增加股权性资金供应，应该成为一个重要的政策取向和战略议题。

（4）优质金融资产的长期短缺，是我国货币始终面临超发压力的主要来源，是我国经济发展长期处于粗放化格局的直接原因。因为我国的存量资产无法通过市场筛选出优质金融资产，不仅存量无法盘活，增量资产也无法优化，直接导致经济体系存在着一方面不断吸收新增资源和流动性，另一方面又不断地沉淀资源和货币的现象。这一矛盾长期得不到有效解决，累积到一定程度，就表现为实体经济与虚拟经济之间的严重非均衡，从而有可能首先引发商业银行支付危机并引起严重的经济危机。

扭转实体经济与虚拟经济失衡的思路

1.两种思路的真伪

解决实体经济与虚拟经济之间非均衡问题，有两种不同的思路：一是通过对金融机构的严厉管制，以及抑制企业的金融活动来适应实体经济的要求，如对利率进行严厉管制来应对实体经济融资成本上升势头，严格禁止金融和非金融机构的创新行为等。这其实是“削足适履”。二是通过制度创新增加高质量的金融资产供给，平抑因金融资产的长期短缺而导致的虚拟经济过火的势头。这是可行的“阴阳平衡”战略。当前要反对的是主张通过抑制金融活动来均衡实体经济与虚拟经济之间的矛盾的所谓改革思路。这不是改革而是倒退。

应该看到，增加高质量的金融资产供给，是缓解金融资产短缺的主要途径，它不会给经济金融运行带来风险，只会化解现在严重的潜在风险。真正给经济带来风险的，是放任资产短缺引发严重泡沫经济的行为，是假借金融创新把低质量的金融资产经过包装装进金融市场的虚假创新行为。为此应该从我国经济运行的困境、转型升级的基本要求以及我国处于资产短缺新阶段这3个角度，来深刻理解十八届三中全会提出来的“完善金融市场体系”的金融改革思想和工作重点。这才是全面解决实体经济与虚拟经济之间非均衡问题的要害、关键和方向。

2.增加优质资产供给的主要措施

（1）通过严刑峻法提升民众对建立多层次资本市场的信心，当前应该立即着手把那些劣质的、作假的上市公司踢出资本市场，严厉地追究各种假借金融创新把低质量的金融资产包装进入金融市场的虚假创新行为，从总体上提升资本市场上的资产质量。这是我国资本市场出现大牛市的基础。

（2）进一步提高国有资本转社会保障基金的比例，并允许社保基金把这些资本的收益投入金融市场运作。国有资本收益上缴公共财政的比例，也应该从要求的2020年达到30%提高到50%，并允许其在运用于保障和改善民生支出之前，可以投入资本市场运作。这也是从总体上提升资本信心的基本措施。

（3）加快推进优质信贷资产证券化的速度，这是化解我国的金融风险集中在商业银行的主要途径，也是盘活货币存量、化解过剩产能、为资本市场提供优质金融资产、提升股市信心的主要措施之一。

（4）对政府投融资平台形成的基建资产项目，收益有保障的部分优质资产，应该强令其限期变现归还商业银行贷款；收益一般的可以由省和中央财政通过适当地财政补贴，使其形成底层资产的正回报率，并在此基础上设法进行资产证券化，以大幅度降低地方政府投融资平台风险。这需要财政政策有所作为。

（5）在中央与地方的财权与事权关系调整中，要把房地产税等作为地方政府掌控的、稳定性的主体税种，使其可以通过这些稳定的税收建立起长期的、责任性的市政债机制，逐步摆脱依赖土地财政的不良格局。为此要加快房地产税的立法和土地出让金制度的调整。

（作者系南京大学长三角经济社会发展研究中心执行主任、长江学者特聘教授、第十二届全国政协委员）

编辑：王慧