宁波上市公司IPO资金使用效率分析

刘美玲 王睿 张超

摘要：

IPO（首次公开募股）是企业重要的股权融资方式，在经历了一年多的暂停后重启的背景下，各地区都为推动本地企业的IPO而努力。宁波市一直重视利用资本市场推动区域经济发展，然而宁波上市公司却一直存在IPO资金使用效率不高的问题。为此，通过对宁波近五年上市的公司IPO前后盈利、营运和偿债等财务状况进行对比，研究分析宁波上市公司IPO资金的使用情况，并提出改善上市公司IPO资金使用效率的对策。

关键词：上市公司；IPO（首次公开募股）；宁波

中图分类号：

F83

文献标识码：A

文章编号：1672-3198（2014）04-0114-03

在国际经济发展缓慢和内部经济调整的压力下，我国在2012年底被迫暂停了IPO，至2014年初恢复重启IPO。从证监会公布的准备上市公司资料看，IPO的数量和融资规模都将开启新一轮的高峰。在此背景下，各地区政府和企业都在为推动企业上市而努力。宁波地处长三角地区，经济发展快，证券市场较为活跃。在1993年8月6日宁波中元股份有限公司（现更名为荣安地产股份有限公司）上市成为了宁波第一家上市公司，之后随着宁波经济的逐年发展，宁波上市公司的数目和融资规模也逐渐增加，截至2013年12月，宁波已有42家上市公司，通过IPO累计募集资金超过320亿元。但长期以来，宁波上市公司一直存在IPO资金使用效率低下的问题，降低了宁波板块在资本市场的吸引力，对后续企业的首发融资产生不利影响。因此，本文以宁波近五年的上市公司为研究对象，通过对这些企业IPO前后财务状况调查比较，深入分析宁波上市公司IPO资金使用效率的问题，为宁波市上市公司今后的发展以及新上市公司的IPO募集资金的使用提供借鉴。

1 上市公司IPO前后财务状况评价指标与样本选择

1.1 财务指标选择

本文主要通过对宁波地区上市公司IPO前后财务状况调查比较分析上市公司IPO资金使用效率的问题。狭义来讲，资金使用效率指是企业资产使用的有效性和充分性，通常可以通过资产周转率指标进行评价。广义来讲，资金使用效率是指上市公司能否将资金合理有效使用，是反映上市公司投资价值的重要依据也是投资者进行长期投资判断标准。一般来讲，资本市场作为资源配置的场所，实现了资金从投资者手中流转到上市公司手中，投资者通过投资上市公司股票以期待获取收益。因此，本文从广义角度分析上市公司的资金使用效率，选择相关的财务指标包括盈利能力、营运能力和偿债能力等三类。具体包括：营业净利率、总资产周转率、总资产净利率、资产负债率、净资产收益率这五项指标。

1.2 样本公司选择

我国股票市场至今，已经历多次改革与发展，也经历了7次IPO暂停和7次重启。在不同的资本市场环境下，上市公司IPO也有不同的表现。1993年至2013年，宁波地区已有42家上市公司，然而正是因为上市的时间的不同，所募资的环境存在较大的差距，为尽量避免这一因素影响，也因为IPO时间较早的公司在当前环境下研究意义不大。2009年至2013年，宁波上市公司较为集中，共上市16家公司，所属行业多样，并且时间与当前较为接近，所以本文拟选择2009年至2013年宁波地区上市公司作为样本，其中又有2013年IPO暂停无公司上市，同时由于宁波港IPO募集资金净额过大，所占权重过高，故将宁波港剔除样本，则最终确定样本为2009年至2012年宁波地区15家上市公司（详见表1）。

资料来源：根据同花顺iFinD金融数据库数据资料整理而得。

2 宁波上市公司IPO前后财务状况比较分析

2.1 宁波上市公司IPO前后盈利能力指标对比分析

营业净利润率、总资产净利率及净资产收益率指标反映企业通过经营创造净利润的能力。表2中宁波上市公司的营业净利润率IPO后第一年较IPO募资前一年略有提升，增幅为2.44%，但随后上市公司IPO后第二年较IPO后第一年下降35.57%；总资产净利率IPO后第一年较IPO募资前一年下降32.05%，IPO后第二年较IPO后第一年下降49.72%，较IPO前一年下降65.84%；净资产收益率IPO后第一年较IPO募资前一年下降68.57%，IPO的第二年较IPO募资前一年下降76.04%，这说明上市公司在IPO募资后运用自有资本获取收益的水平有所降低，投资带来的收益下降，上市公司所有者权益的获利能力变弱。

2.2 宁波上市公司IPO前后营运能力指标对比分析

总资产周转率反映企业全部资产的利用效率，总资产周转率越高表明企业销售能力越强。在表2的总资产周转率中，上市公司无论是IPO的第一年还是IPO的第二年都较IPO募资前一年有所下降，IPO后第一年较IPO募资前一年下降22.99%，IPO后第二年较IPO后第一年下降3143%，较IPO前一年下降47.19%，这说明上市公司在IPO上市后营业收入的增长率低于资产总额的增长率，从而反映上市公司在IPO上市后全部资产的利用的效率降低，销售水平下降，营运能力降低。

2.3 宁波上市公司IPO前后偿债能力指标对比分析

资产负债率是指企业资产总额中所负债的比率，资产负债率越高，一方面反映了企业了偿债能力变弱，从另一方面来说，资产负债率越高，则说明企业盈利能力越强。在表2资产负债率中，上市公司资产负债率在IPO前后表现为先降低后增长，但上市公司IPO后两年均低于IPO前一年，IPO后第一年较IPO前一年下降54.62%，IPO后第二年较IPO前一年下降45.90%。同时从资产负债率来看，在上司公司IPO前一年资产负债总额是企业资产总额的一半以上，而在IPO后两年均低于资产总额的一半，这说明上市公司在IPO后偿债能力大幅提升，财务风险降低，但也在一定程度上说明了上市公司盈利方面在IPO后较IPO前有所下降。

根据以上对宁波地区15家上市公司IPO前后的财务指标对比分析，可以看到，宁波地区上市公司通过IPO募集资金使得企业规模扩大，净利润增长。然而在企业的盈利能力与给投资者带来收益方面较IPO募资表现为企业创造价值能力的降低，给股东带来回报的减少，说明上市公司通过IPO募集的资金在并没有得到很好的利用，资金使用效率不高。

3 影响宁波上市公司IPO资金使用效率的原因分析

3.1 资金投向集中于传统产业，利润增长缓慢

随着全球经济的发展，宁波经济的利润增长点由原来的宁波传统加工制造业逐渐向新兴产业转移。但从当前的宁波上市公司的主营业务构成看，主要还是集中于传统优势产业，2009年以来上市的16家公司中仅4家属于新兴产业。因此，宁波上市公司IPO资金投向也集中于传统产业。目前，伴随着我国劳动力成本的逐渐升高，这些传统的加工制造业的劳动密集性导致生产的产品利润率较低，相比高新技术产业盈利能力也逐渐下降。在此背景下，上市公司投资到加工制作业等传统产业项目中的资金很难达到预期的回报，企业IPO前后财务状况呈现恶化趋势，资金的使用效率也不尽人意。

3.2 资金使用缺乏系统安排，使用计划的指导性不足

企业在准备IPO的过程中，在券商等金融中介机构的辅导下，逐渐健全企业财务、治理结构等。其中对上市所募集的资金的使用通常会制定明确的安排计划，并在上市募资公告中详细说明，上市后所募集的资金也需要严格按照计划投入使用。民营经济是宁波宁波的突出特征，因此现有的上市公司大多是民营企业，而且不乏家族企业。家族企业有着凝聚力强的优势，同时也存在着企业管理和运营中易受干扰的缺陷。从宁波上市公司IPO资金使用进度以及宁波上市公司IPO资金使用进度安排看，部分上市公司由于内部建立的项目投资决策程序及募股资金使用管理制度不完善，从而导致项目不能按计划进行甚至被迫中止，也造成里部分募集资金的闲置，最终使得企业通过IPO募集资金的使用效率达不到预期。

3.3 市场监管缺乏刚性，资金用途变更频繁

在资本市场中，投资者与企业分别作为资金供给者与资金需求者，上市公司通过IPO的方式建立了一条投资者到企业的资金管道。资金由投资者流向上市公司，所以，公众就有必要对上市公司进行监督管理，实现的方式主要是通过相关职能部门，然而，就目前的情况来看，对上市公司的监管并不到位，在这一情况下，企业则会缺乏诚信。因此部分上市公司会表现出信息披露不够及时具体，或者投资项目完成进度不够好项目存在变更等情况。监管不到位的使得资本市场实现资源配置的功能不能得到有效发挥，进而使得IPO募集资金的使用效率无法得到保障。

4 提高宁波地区企业IPO资金使用效率的建议

4.1 上市公司的结构调整与产业升级

目前，宁波地区上市公司还是主要以传统的加工制造业为主，这产业对劳动力的需求较大，生产的产品附加值较低，产品利润率较低，企业在市场中竞争激烈。从企业自身角度来看，宁波地区已经通过IPO上市的公司，要寻求新的利润增长点，重视技术创新的迫切性，并对自身产业结构进行调整与升级，提高产品的附加值，增强企业盈利能力，这样才能使企业更具竞争力，提升募集资金的使用效率。对于以后想要通过IPO上市的企业来说，尤其是自身产业是具备竞争实力并且有发展潜力的，所募集资金投资的项目对于企业来说是有较高增长空间的项目，也能够保证募集资金的使用效率。同时对于宁波市政府来说，产业的转型升级也是政府所鼓励并积极扶持的，通过公司自身的产业结构调整推动宁波经济结构的升级，从而使宁波上市公司资金使用效率的整体水平得以逐渐提升。

4.2 规范与完善上市公司的自身运作及治理结构

目前，宁波地区上市公司在自身运作及内部的治理结构来说并不完善，就造成了投资决策效率低下，导致募集资金使用效率不高，所以就宁波上市公司的运作与治理来说，一方面，宁波地区上市公司应该规范投资决策的过程，公司所作的投资决策要符合企业自身的实际情况，决策结果建立在对市场调查与分析的基础上，这样才能对企业投资的具有保障。另一方面，企业的治理结构也要逐步完善，使得企业真正形成一套分工明确、运作协调、有效制衡的管理体系。从而使宁波地区上市公司募集的资金得到有效率的使用。

4.3 加大对上市公司监管力度

资本市场的良好运行依靠于有效的监管，对宁波地区的上市公司募集资金使用效率不高的问题，相关监管部门要发挥积极的作用。首先，对于上市公司募集资金的方案要严格审批，促使企业的投资决策更加合理，为项目后期的完成进度提供保障。其次，在企业使用资金方面，相关监管部门要进行严格的监控，避免企业的投资项目没有按照计划进行，限制上市公司对于投资项目的更改，对于募集资金的用途要严格规定，避免募集资金大量闲置的情况。上市公司也要主动接受公众的监督，公布公司的运作情况与财务情况的信息要及时，内容要具体。通过一系列的有效监管，保证企业的募资的资金得到有效的利用，从而提高企业募集资金的使用效率。

参考文献

[1]吴金娇.创业板28家元老募集资金使用效率分析[J].武汉金融，2012，（03）.

[2]赵洪军，索慧，李艳丽.山东省上市公司募集资金使用效率分析[J].山东青年政治学院学报，2011，（04）.

[3]刘美玲.宁波市上市公司股权融资资金使用效率分析——基于宁波38家A股上市公司[J].生产力研究，2013，（01）.