基于多元回归模型的企业社会责任与财务绩效相关性研究

杨红心

【摘 要】 近年来，企业对社会责任的承担与履行开始更多地受到人们的关注，注重履行社会责任的企业更容易成功。文章根据利益最大化理论，运用多元回归分析方法和模型来验证上市公司的社会责任与财务绩效之间的相关关系。模拟实验结果表明：上市公司社会责任与财务绩效之间呈正相关关系，企业履行社会责任能够对财务绩效形成正面影响，同样，财务绩效对社会责任的履行亦有良好的推动作用，但从中也可以看到，社会责任对财务绩效的影响还是存在着滞后性和整体长期性。

【关键词】 回归分析； 面板数据模型； STATA软件； 正相关关系

引 言

随着全球经济的快速发展，自然环境保护、社会道德规范、企业责任诉求等一系列由企业发展所引发的社会问题，逐渐受到了人们的重视。作为一个为了赚钱的经济组织，企业生存和发展的首要目标是将投资人的利益创造最大化，但是企业履行其社会责任需要投入相应的人力物力，且无相应的直接利益收入，从这一点来说，是与企业发展所追求的利益化原则相悖的。

近年来，中国企业在激烈竞争压力之下，为了降低成本的目的，在底部竞争的伦理与道德底线上挣扎生存，发生了很多社会责任缺失事件，比如三鹿集团的三聚氰胺毒奶粉、万科地产的有毒地板事件、山西黑煤窑坍塌事件等。因此，研究社会责任与财务绩效关系的相关关系，已成为上市公司这一类被视作中国优秀企业代表的重要研究战略。

一、文献综述

早在1953年，企业社会责任这一概念就由Bowen Howard R.在其所论著的《商人的社会责任》中被正式提到。目前在国内，越来越多的企业开始注重企业经营中社会责任的履行，深交所对上市公司的社会责任也作出了相应的解释。

自20世纪中期开始，企业社会责任这一问题在引起文化界关注的同时也获得了很多的研究成果。而对于企业社会责任与财务绩效两者之间所存在的关系，学术界普遍持有三种不同的观点，即正向的增强、负向的减弱和无向非作用。之所以出现这三种不同的学术研究观点，主要的原因有三点：一是研究时间的滞后性，因为企业在社会责任表现方面对企业财务绩效产生的影响是具有一定时间效应的，部分学者于此考虑不足；二是研究体系的无序性，特别是对于企业社会责任与财务绩效的影响关系的研究没有规范、统一的方法和评价体系，因而不同学者在研究过程中所选取的数据样本和指标体系也有所不同，这也直接导致了研究结果的不同；三是研究对象存在一定的片面性，在对企业社会责任与财务绩效的影响关系研究中，学者普遍更多考虑的是企业体系架构、人员配置、经营内容、管理系统等具有可控性的内部因素，往往忽略了企业的行业特性、性质定位、经营规模、物流体系等诸多不可控性的外部因素。

二、企业社会责任与财务绩效相关性的实证研究

（一）理论基础

对于企业社会责任的界定，不同的学者也有不同的定义依据，所以，本文以企业研究中的利益最大化理论作为标准，并依靠利益相关者的等级分类来对企业相关责任进行相应的界定。

对核心利益相关者来说，企业社会责任的履行对象包含投资者、政府、员工等。首先，企业对投资者的社会责任主要体现在必须及时、准确、真实地向投资者提供企业发展、运营的各类信息，以确保投资者对企业的当前状态有足够的了解，同时企业还需要遵守各项社会法律法规的规章制度，以确保投资者能够合理、合法地实现各项权益。其次，企业对政府的社会责任主要体现在企业能够切实服从和全力维护政府所扮演的社会角色，能够及时、依法地缴纳企业税金，为政府实现其监督管理的社会职能提供足够的资金保障，同时企业还需要在政府的引导下，为创建良好的和谐社会环境和秩序发挥模范带头作用。最后，企业对员工的社会责任体现在企业对员工的法律责任以及经济责任，使得员工可以遵守法律法规等相关制度，并能够通过自身的辛勤劳动取得相应的收入，同时企业还需要保障员工有充足的时间进行学习、培训和疗养等活动。

在次核心利益相关者方面而言，企业社会责任的履行对象包含了社区、环境、消费者等。首先，企业的社会责任主要表现为分配好企业的研发和生产等活动，尊重社区内居民生活的模式与风俗习惯，能够为社区建设起助力作用，对社区的和谐发展作出一定的贡献。其次，企业对环境的社会责任体现在不以滥用自然资源和毁坏生态环境来换取企业的生存和发展，在企业的生产活动过程中能够起到保护自然生态环境的作用。最后，企业对消费者的社会责任主要体现在为消费者提供能够满足其需求且又可以为其节省支出的产品和服务，能够从根本上保证消费者在购买商品或享受相应服务时的自主选择权，并且严格把控产品和服务质量，从而避免重大产品事故的出现。

在企业社会责任与财务效益的研究中，研究所需的变量设定如表1所示。

（二）数据的来源与样本选择

在此次实证研究中，主要以2009—2012年期间上交所、深交所国内A股上市公司作为研究对象。同时，为保证所选取的样本数据的合理性和有效性，避免过多的关联性、复合性数据对数据分析结果产生结论性影响，无法得到最为理想、科学、合理的研究结论，因此，对初步采取的群体样本数据根据实际分析研究的需要进行了更进一步的筛选。

对样本数据的筛选主要从以下几个方面进行：（1）本规范研究主要针对于2009—2012年间，所以将在2011年1月1日以后上市的那部分公司去除掉；（2）将所选取的对象上市公司中在A股和B股中同时上市的那部分公司去除掉；（3）将所选取的A股上市公司中以S、ST、SST、S*以及*ST标记类别开头的那部分公司去除掉；（4）获取样本数据中取值是0和1的所属二值指标，除此之外还要保障各项指标之下4年数据的完整性。

三、实证模型的设计

通过运用多元回归分析的研究方法，对上市公司社会责任和财务绩效关系规范研究可以构建出如下所示的面板数据模型：

Ynm=Anm+Bnm×Xnm+Cnm （1）endprint

其中：n=1，2，3，…，N；m=1，2，3，…，M。在以上公式中，Xnm是设定的自变量，Ynm是设定的因变量，Anm是在数据模型中设定的常数项，Bnm是数据模型中相对于自变量Xnm的k×1（k=数据模型中自变量的个数）维系数向量，Cnm是数据模型中的随机误差项，这些误差项相互独立且能够满足一些特定方差（如0、1等）的假设，另外，序数n（N）表示的是样本数据中截面对象的数量，m（M）表示的是所获取的截面对象的时期总数，以上数据均可以通过已建立的样本数据库获取。

四、实证研究结果与检验分析

（一）研究变量的统计分析

根据样本数据库中所获取的数据，首先对其进行描述性统计分析，可以发现在2009—2012年间，所建立的实证检验数据模型中的各项数据变量的变化均呈现出稳定的态势，得出的分析结果如表2所示。

（二）回归结果与分析

在对样本数据进行回归分析的过程中，需要对2009—2012这一年度区间分年度来分别进行样本数据的线性回归统计分析。根据年度回归分析的结果，上文中所建立的数据模型中的各类变量的回归结果与最初假设的正相关关系不符合，且各个变量分析结果的结论性不够显著。同时，在所得到的回归分析结果中显示出，在连续4年间所呈现出的参数预估值的显示符号并未能保持连续一致性，是大相径庭的。可以说，在经过初步的回归分析后得到的结果是：企业社会责任与财务绩效之间的关系并没有呈现出很明显的正相关关系，甚至于呈现出负相关的迹象。这样的回归分析结果与本研究最初的假设论点是相悖的，因而需要对分析进行调整，对面板数据需进行更进一步的分析。

因为所选取样本中的上市公司只是占据了上市公司总体中的一小部分，在此上市公司之间，在公司所属的行业类别和公司的规模条件等方面存在着一定的差异，因此在进一步的研究中采取随机效应模型来展开分析研究，具体数据模型如下所示：

ROAnj/TQnj=α+αn+β1ALRnj+β2OSRnj+β3EInj+

β4OTRnj+β5ITRnj+β6PTnj+β7CMRnj+β8SIZEnj+β9NOFnj

+γ*nj （2）

其中：n=1，2，3，…，N；j=1，2，3，4。

在以上公式中，序数n（N）表示的是样本数据中所获取的第n（N）个截面对象，j表示的是2009—2012年中的第1、2、3、4年时间，α表示的是求得的总体平均值之下的截距项，αn表示的是求得的个体值之下的截距项，γ*nj表示的是数据模型中随机误差项。在建立好随机效应数据模型后，所要做的就是运用专业的数据分析软件STATA，对所建立的模型进行评估，得到的数据如表3所示。

从以上回归分析所得出的数据来看，对所选取的面板数据进行回归分析后得到的结果相比于2009—2012年间进行回归分析后得到的结果要好，这一对比结果主要体现在对F的统计量提高了，而与此同时整个面板数据模型的整体拟合优度也表现得很好。

但是从对面板数据进行回归统计所得到的结果来看，可以清楚地看到结果中自变量和因变量之间的相关关系与最初笔者所预计的情况不一致，比如，当因变量对象为TQ值时，结论中自变量对因变量的解释关系与面板数据最初的预计符号一致，而当因变量对象为ROA值时，结果中自变量和因变量之间的相关关系则与最初的情况相反。

而在其他的一些因变量中，虽然显示的结果并不是很明显，但是仍可以看出这些因变量还是对财务绩效所产生的影响主要偏向什么方向。基于这一点也就说明了，在某个时期内或是在某一要素范围内，上市公司的社会责任与财务绩效之间的关系呈现负相关趋势，但是由于上市公司在执行其社会责任的时候，虽然并不能形成即时的资本利益，但其无形中所创造的企业声誉形象以及一些潜在的社会资本，却可以为上市公司在后续的发展中提供很好的竞争力，转化成强力的生产力。因此，在整体对象范围来看，社会责任对财务绩效的影响关系还是表现得较为稳定。

五、结论和建议

本文主要以利益相关者理论为基础，对2009—2012年间的财务绩效数据进行了分析，以STATA进行了回归统计，验证了上市公司社会责任与财务绩效是否具有正相关关系的假设论证。就最终得出的结果而言，社会责任与财务绩效之间的影响还是呈现正相关的，且有明显的提高，说明企业履行社会责任能够对财务绩效形成正面影响，同样，财务绩效对社会责任的履行亦有良好的推动作用。但从中我们也看到，社会责任对财务绩效的影响还是存在着滞后性和整体长期性。●

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