高额外汇储备对我国宏观经济的影响及政策建议

孙彦德 王 锐

（国家外汇管理局吉林省分局，吉林长春 130051）

高额外汇储备对我国宏观经济的影响及政策建议

孙彦德 王 锐

（国家外汇管理局吉林省分局，吉林长春 130051）

从新的外汇体制运行起，我国外汇储备急剧上涨，长年居于世界首位，2013年达到3.82万亿美元，创历史新高。适当规模的外汇储备可以抵御外部经济冲击，但高额外汇储备也增加了资产损失的风险。因此，如何改革使高额外汇储备保值增值，优化外汇储备结构是我们需要思考的问题。

高额外汇储备；宏观经济；负面影响

外汇体制改革以来,我国的外汇储备连年快速增加。截至2009年末,我国的外汇储首次备突破2.4万亿美元,位于世界之首; 2013年末，中国外汇储备总额达到3.82万亿美元。随着外汇储备的快速增长，外汇储备总量过高、储备结构单一等问题也渐渐凸显。因此，我们必须采取积极应对措施，加强对外汇储备的管理，提高资产使用效率。

一、 我国外汇储备情况介绍

外汇储备是一国政府为了维持本国货币汇率稳定，而持有的国际间普遍接受的外国货币（如美元），外汇储备是国际储备资产的一部分。一国国际储备资产主要包括外汇储备、黄金储备、国际货币基金组织(IMF)中的普通提款权和特别提款权等。

自1994 年4 月1 日起, 新的外汇体制开始运行, 我国外汇储备呈现快速扩张趋势：1996年，我国外汇储备首次突破1000亿美元，达到1399亿美元；1997-1999年，外汇储备增长相对平稳。从2000年开始，我国外汇储备步入快速通道。2005年末达到8188.72亿美元，位于全球第二位。2006年2月，我国外汇储备达到8537亿美元，超过日本，成为全球持有外汇储备最多的国家。截至2013年末，我国外汇储备规模已达38213.15亿美元。见图1、表1。

图1 中国外汇储备增长趋势图（1990年——2013年） 单位：10亿美元

表1 中国历年外汇储备规模一览表（1950年——2013年） 单位：10亿美元

二、高额外汇储备对我国宏观经济的影响

（一）影响货币政策的执行效果，增加通货膨胀压力

1994年外汇体制改革以来，我国执行强制结售汇制度，外汇必须到外汇指定结汇银行结汇，央行需要不断将银行高于头寸的外汇买入，导致外汇储备增加。外汇储备规模增大导致外汇占款（外汇占款是中央银行持有外汇储备所对应的货币投放）增加，基础货币供给量增加，通过货币乘数作用，货币供应量迅速成倍放大。中国人民银行数据显示，2001—2013年，我国每年新增的外汇占款分别为3565 .29亿元、5366. 91亿元、11623. 58亿元、17745 .72亿元、16199 .97亿元、27769.15亿元、29397.05亿元、40053.79亿元、24681.36亿元、32682.67亿元、29323.09、4946.47亿元及28630.38亿元人民币。从数据分析可以看出，从2002年至今，我国每年新增外汇占款增速呈不断扩张趋势，加之我国连续贸易顺差，我国宏观经济面临空前的通货膨胀压力。中央银行为防止基础货币投放给本国经济带来的流动性过剩和通货膨胀问题，需要通过公开市场业务回笼资金，这样央行货币政策的独立性受到很大牵制，减弱了中央银行对货币供应量的控制能力，增加了货币政策调控的不确定性，影响货币政策的最终执行效果。

（二）资产结构单一，面临巨大储备风险

根据美国财政部网站公布的数据，截至2013年末，在我国的外汇储备中，美元计价资产约为2万亿美元，约占我国外汇储备总额的70%，其中大部分是美国国债，截至2013年12月末，中国共持有1.2689万亿美元的美国国债，约为2013年中国外汇储备存量的33%。根据普遍认可的国际清算银行的计算，我国目前的外汇储备中，欧元和日元分别占比20%和10%。随着美国主权信用评级下调，造成金融市场动荡，中国作为美元资产的最大持有人，资产保值存在风险。同时，国际资本大规模地流动导致金融市场的汇率波动加剧，我国外汇储备资产面临着巨大的汇率风险，特别是美元汇率风险。

（三）持有高额外汇储备存在机会成本，降低资金使用效率

外汇储备作为一种货币资源，它的持有是有机会成本的，高额外汇储备容易造成资源的浪费。由于美国国债相对来说在安全性、流动性方面与其他资产形式相比具有优势，因此，购买美国国债成了我国外汇储备投资的主要方式。而美国债券的收益率仅为3%左右，相对于我国10%以上的收益率，明显偏低。如果我们不持有高额的外汇储备资产，而是用这些货币来进口商品和劳务，就可以增加就业机会和提高国民收入，而持有高额外汇储备意味着放弃了这些机会。从某种意义上说，高额的外汇储备实际上一种资金资源的闲置，放弃了获取较高投资收益的机会，最终形成外汇储备的机会成本，无法实现货币资源的最优配置。

（四）增加人民币汇率升值压力

持续增长的国际收支顺差和高额外汇储备被认为是导致我国人民币汇率升值压力的最直接、最主要的原因。一国外汇储备的增长一定伴随着本国货币的升值，高额的外汇储备增加了本国货币升值压力。一国外汇储备大幅增加，说明该国外汇市场上外币供给大于需求，从而产生外币贬值和本币升值的预期。我国高额外汇储备必然带来人民币的升值压力，从而减弱出口产品的竞争力，对贸易出口带来诸多不利影响，从而对就业和经济增长产生很大的负面影响。

三、如何完善我国外汇储备管理方式

（一）改革外汇储备现有管理模式

现阶段，我国的外汇储备管理制度框架为：央行独立进行战略和操作层面的决策，央行下属的国家外汇管理局按照“安全性+流动性+收益性”三原则，管理国家外汇储备，属典型的消极管理+单层次模式。

从组织架构看，单层次管理架构存在的最大问题是——无法保证中央银行货币政策独立性。2002年以来，我国外汇储备快速增长，外汇占款连年增长，中央银行的货币政策执行的自主性和灵活性，一方面要减轻人民币升值压力，另一方面要抑制货币供给快速增长，使得宏观调控效果受到影响，造成通货膨胀、劳动生产成本不断上升等负面影响。

从管理策略看，“消极管理”的政策在高额外汇储备的情况下，外汇储备存在较大的机会成本。外汇储备作为一种特殊资产，持有是有机会成本的，其机会成本等于国内资本生产率减去外汇储备的收益率。目前，我国外商投资的平均利润率在10%以上，而我国外汇储备的70%投资于美国国债，其收益率很低，仅为3%左右。

建议改革现有外汇储备管理模式，实行积极的双层次外汇储备管理框架。外汇储备由财政部和中央银行共同持有，财政部处于战略决策主导地位，就外汇储备的使用提供指引意见；中央银行则处于具体执行和策略决策地位，依据财政部指定的原则和指引，对外汇储备进行管理。积极的外汇储备管理战略要求，在保持外汇储备安全性、流动性的前提下，追求收益最大化。

（二）改革外汇管理体制

改革现行的外汇管理体制，实现持汇主体多元化。由强制结汇逐步过渡到意愿结汇，允许部分大中企业采取意愿持汇；逐步放开资本账户的管制，允许中国境内的机构和个人在商业银行开设外汇储蓄、结算账户，进行储蓄、结算和借贷；支持中国企业和居民境外投资；适当提高居民个人结汇、购汇标准。

（三）合理确定外汇储备规模

高额的外汇储备在带来经济效益的同时，也会带来机会成本，因此，需要合理确定外汇储备规模。通过回归分析和比例分析方法进行科学测算，确定外汇储备的合理规模，即储备量满足基本对外汇储备的交易性需求和预防性需求。在此规模上，设定浮动区间，以满足外汇储备的弹性需求。

（四）优化外汇储备结构

一是调整外汇币种结构。降低美元在我国外汇储备中的比重，增加欧元、日元和英镑等货币在外汇储备中的比重，保持日元币种的储备水平，增加部分亚太地区国家币种，实现我国外汇储备币种结构多元化。

二是丰富外汇储备资产结构。将富余外汇储备投资于收益性更高的金融资产上，如在海外购买稀缺性资源、先进设备和技术、进行境外直接投资、投资于境外金融衍生产品等。这样不仅可以避免外汇储备币种结构和资产结构单一的现状，还可提高外汇资产的收益率，发挥外汇储备在经济发展中的作用。

三是建立“社会保障基金”。每年提取一定比例的外汇储备资金，对社会保障、住房、教育、医疗等方面进行投资。建议成立“社会保障基金”，通过市场运作方式，以外汇储备对上述薄弱领域进行注资，弥补财政预算瓶颈，加快构筑社会安全网。

High Foreign Exchange Reserves Impact on China's Macro Economy and Policy Recommendations

SUN Yande WANG Rui

From the foreign exchange system running the new play, a sharp rise in China's foreign exchange reserves, has become the world's largest, in 2013 reached $3.82, a record high. The appropriate scale of foreign exchange reserve can resist the external economic shocks, but the high foreign exchange reserves have also increased the risk of asset loss. Therefore, how to reform the value the high foreign exchange reserves, optimize the structure of foreign exchange reserve is that we need to think about.

Foreign Exchange Reserve; Macro Economy; Negative Effect

F830

A

1009 - 3109（2014）05-0053-03

（责任编辑：何昆烨）

孙彦德，男，汉族，本科，国家外汇管理局吉林省分局，经济师。王 锐，男，汉族，硕士，国家外汇管理局吉林省分局，经济师。