豆粕：短空操作

南华

2013年12月份大豆压榨量超过720万吨，创下了历史纪录，这意味着同时生产了至少550万吨的豆粕。豆粕供应量超出了市场的实际需求量，截至2014年1月5日，油厂豆粕库存从2013年12月初的36万吨攀升至63.5万吨。尽管油厂豆粕库存快速增长，但仍低于2013年同期的63.8万吨。此外，当前油厂豆粕未执行合同数量为241.78万吨，而2013年12月初尚不足180万吨，未执行合同的增长保证了后期油厂开工率的提升。再考虑到目前沿海油厂210-220元/吨的压榨利润，1月份上半月油厂势必会继续大量压榨大豆，下半月尽管受春节因素限制，产量大幅下滑，但同期现货市场有效采购也将停止。所以，综合来看，节前豆粕现货市场供应量将持续增加。

需求方面，与水产饲料企业节前积极备货不同，禽类饲料和生猪饲料需求预期走弱。目前蛋鸡及肉鸡饲养仍处于亏损状态，饲料企业采购谨慎，追涨意愿下滑。且禽类仍深陷禽流感泥潭，近期各地感染病例持续增加，在节前消费旺季，病毒感染病例持续增加将打击对禽类的消费采购热情。

虽然节前生猪大量出栏，但由于饲料企业的中间缓冲作用，集中出栏造成的需求下滑已经被消化，市场更多地受饲料企业补库以及生猪补栏预期影响。目前自繁自养生猪饲养利润有所下滑，从去年12月初的150元/头降至74元/头，利润缩水抑制饲养企业的补栏热情。结合仔猪价格大幅下降分析，可以预见，一季度生猪补栏情况不容乐观，节前饲料企业采购需谨慎。

在供需端“一增一减”的打压下，豆粕现货价格持续下跌就在情理之中了，考虑到供需的延续性，短期内现货价格仍将下滑。

与现货市场的跌势不同，同期豆粕期价表现坚挺，这与贴水结构有一定的关系。不过，过去的一个月，1405合约基差缩窄270元/吨，贴水因素的支撑力度减弱。此外，豆类出口进入季节性下降阶段，市场缺乏有效炒作题材，前期市场传闻DDGS被退，但国内大豆压榨产生的豆粕增量已能完全弥补DDGS供应缺口，预计在大豆及国内现货市场的带动下，豆粕期价也将踏入寻底之路。操作上，豆粕1405合约可采取短空策略，目标位在3200-3220元/吨。