小消费有大市场 面条也可以做上市研究上市

龚博

米面食品作为人类天天消费的产品看起来不起眼，但却是生活中不可或缺的产品。克明面业专注于面条30余年，并在行业中建立了稳定的领导者地位。

目前，全国生产挂面的企业有2万多家，但9 8%都是小作坊，上规模的有2 0多家，克明面业市场占有率第一。看看克明面业过去的财务数据可知，其毛利率一直稳定在25%，而ROE在上市之前保持在30%，很难想象这样一个很不起眼的行业能有这样优异的回报。

挂面行业市场竞争格局

挂面市场上，除了克明面业致力于生产中、高端产品外，其它企业则致力于低、中、高端产品的生产。但不同的企业进入行业的时间有所区别，生产的产品面对的销售市场也有所区别，低、中、高端产品的比例也存在较大的差别。我们可以整理行业中市场份额相对较高的部分企业，通过比较，分析这些企业的特点，从而观察克明面业的竞争情况。

从市场占有率上来看，克明面业的市场占有率为4.78%，相对于排名第二的中粮高了0.83个百分点。表面上看市场占有率不到5%，但克明面业的市场占有率已经达到了市场第一位的位置。源于挂面业务的属性，挂面市场相对分散，从而导致市场占有率低于5%的企业依然在市场中独占鳌头。另外，从表格中可以看到各个企业的市场占有率的数值基本低于5%，充分表明了此行业相对分散，集中度依然相对较低。

随着行业整合，行业商业环节逐步规范，前5 名企业的市场占有率或者前10 大企业的市场占有率将有所提升，而市场占有率的提升有助于企业降低运营费用，享受规模经济效应。在规模经济的作用下，龙头企业充分发挥其先发优势，确立了先发优势后，企业将在此基础上持续强化其先发优势，结果是提高行业准入门槛。

挂面属于“小食品、大流通”行业，产品终端销售具有“点多、面广、品种多、总量大、少量多批次”的典型特点。现阶段行业的主要销售渠道分为两大类：流通市场和商超。流通市场主要指批发市场、农贸市场、粮油店、小便利店等，是挂面中低端产品的主要销售市场。与之对应的商超市场，是挂面中高端产品的主要销售市场，随着城镇化推进和人民消费水平的提高，其比重正在逐步加大。而随着连锁超市逐步渠道下沉，也将慢慢挤压一些低端无品牌产能，这就是品牌龙头企业的优势。

毛利下滑，市场仍有提升空间

近些年来，克明面业的收入增长率基本维持在30%左右，2012 年由于受到经济增长放缓的影响，增长率约为19%，毛利率在不断走低。面粉价格上涨显然可能影响公司毛利。克明面业生产成本70%以上来自于面粉采购，20%来自于人工成本，面粉价格将直接影响公司产品毛利率水平。

不过，短期内毛利率受面粉价格快速上涨的负面影响，但从上游原材料采购管理到成本下游转嫁的角度分析，克明面业长期毛利稳定可以期待。挂面产品价格在大众消费品中偏中低端，消费者对价格的敏感度不高。克明的价格在整个挂面产品体系中，以中端为主。在未来低收入人群收入增速加快的大背景下，克明的面条产品仍有较大提价空间。

从市场空间来看，华中地区占其收入半壁江山，其主场收入增幅有所放缓，客场市场的增速有所加快。存量市场的销售战略与新增市场的销售战略也有所区别，个别是存量市场的销售战略需要企业持续创新。而中国区域广阔，各地口味习惯不一样，所以目前只是在华中地区获得了成功，而对于东北、西北等其他区域的开拓，公司要继续开发新的产品，来适应当地消费者的口味，这是产品的空间所在。

从目前的情况来看，其渠道拓展和市场空间并没有受到很大限制，扩展顺利，而瓶颈还是在于产能。此处对其营销不着太多笔墨，但不是说营销不重要，而是对投资者来讲，可以把这种聚焦放在其产能释放的一年。

产能供不应求

在大规模扩张前，受产能限制，公司挂面产品长期处于供不应求状态，2008年产能利用率达到了100.14%，产销率达到了100.76%。2008 年底，延津克明等基地的新生产线相继投产后，公司年产能从20 08年的7.70 万吨增加到2010 年17.04万吨，销量从2008 年的7.90 万吨增加到2010 年的16.10 万吨，新生产基地的投产有效地解决了公司产能不足的问题，支持了公司销量的快速增长。公司IPO投资10.8万吨产能。

整理后，可以发现克明面业的募投项目最后投产的项目几乎于2 014 年竣工投产，募投项目投产后，企业的产能将在原有的基础上大幅提升。

过去的2013年，由于投资者对白酒的减仓，其他各种快消品估值快速提升，这其中就包括克明面业。克明面业2012年8000万元净利润，目前3 0亿元的市值。如果到2014年产能完全释放后，利润估算1. 32亿元，将近2 2倍PE。参考其他快消品行业的估值，到2014年，这也只算是一个基本合理的水平。

如果2014年没有另外增加新的投资计划，2 015年其产能也是28万吨，目前的股价基本透支了其2年的发展。如果其市场份额占到15%，按照全国40 0万吨计算，产能也要达到60万吨左右，缺口32万吨。按照其IPO的2.5亿元、10.8吨产能估计，每年投放5万吨、投资额1. 2亿元，目前的净利润也足够支撑滚动投资了。

经过分析，我发现克明面业的确有着一些特色和前景，但是目前投资者寄希望于克明面业能够迅速做大做强，继续挤占其他企业的市场份额。从实际发展来看，实业的发展总是慢于投资者的预期，至少产能只能一年一年的建。投资需要耐心，这包括买入机会的等待和卖出机会的等待，而机会总是给予有准备的人的。

千亿面条格局

2009年我国挂面产量约为304 万吨，预计到2015 年我国挂面行业的总体产量将达到700万-800 万吨。同时，随着这几年市场需求的稳定增长，未来行业产量的平均增长率会略低于现有产量扩张速度，但仍然会保持行业年均15%以上的增长。

根据中国食品工业协会统计，我国现有挂面制造企业4，000 余家，挂面年产量超过300 万吨。但年产量1 万吨以上的企业只有二三十家，年产量5，000 吨以上的企业只有100 多家。