全面改革的背景下 如何应对房市股市两大投资市场

赵玉娇

中央财经大学MBA，18年金融行业从业经验。曾先后在国内知名银行、券商和基金管理公司等机构任职，现任日出财富管理中心总经理房产税的征收最终被写入了全会的文件之中，但从官员到百姓，人们对于房产税还缺乏一个清醒的认识，似乎地方官员仍在有意无意地抵制房地产税的推行，这种情形有点类似分税制未实施之前的情形。如果未来地方官员尝到了房产税的甜头，可能就会像他们在土地交易市场不可自拔一样。

看空房地产市场的人最喜欢用当年日本房地产市场崩盘的情形来类比。日本政府当时突然开启农地入市交易，对于日本地价的崩溃起了至关重要的作用。中共十八届三中全会明确规定，今后要统一城乡土地市场，农业土地可以独立入市交易，并且将逐步缩小政府土地征收范围。这意味着进入流通环节的土地供应将会骤然增加。

事实上，多年以来，政府正是通过控制入市数量，使得地价高烧不退，而通过招拍挂的环节来谋求垄断供应地位，这是房价不断上涨的真实原因。改革可能将使这种情形根本改观，不仅土地入市数量增加，而且拥有土地的农民有权进行独立交易，这一点对于房地产市场的长远发展十分重要。

毕竟，从增量土地市场收费已经越来越有限，而十多年来累积的房屋存量市场已然构成一个巨大税基。毫无疑问，它将是未来地方政府一个赖以生存的巨大的课税品种，将连同遗产税一起，构成政府的重要财政来源。这两重因素就足以使得未来中国房地产市场泡沫在政策落定之后开始破灭，这是许多人之前并未考虑过的重要因素。

这一回，三中全会已经明确提出要推进证券市场I PO的注册制改革。没有什么人可以找到任何借口，来拖延和阻止IPO注册制改革了。这一事件对于中国股票市场实际的意义高于股权分置改革，实际上相当于推倒重来。目前的审核制，简单地说就是一帮利益集团借机牟利的工具而已，它养肥了一帮人，却毁了中国整个资本市场。注册制改革的意义在于，由市场而不是几个人来决定一家公司是否有权实现上市交易，以及用什么价格进行交易，只要是符合法定条件的公司都可以自行决定是否进行交易。

这样的改革正是中国股市所需要的最为迫切的改革，它可以阻止一些人试图通过寻租，来从上市者身上牟利。市场更加清楚哪些公司才真正是好的公司，证券市场的质量将会因此得到提高。由于不再有人为制造的一级市场的稀缺性，公司价格将不再以远远脱离其实际价值的价格进行发行，这有助于市场的稳定，有助于上市公司在IPO之后的持续和平稳运行。大股东透支未来、一锤子买卖的想法将不切实际，圈钱的行为将会得到遏制。

这一点将很像现在的新加坡交易所，大小公司都可以在那里公开发行，但是其募集的资金是非常有限的，它仅限于公司的发展所需，超价值的发行很难实现。唯有注册制可以拯救中国股市的未来，它将给中国股市的长远未来带来巨大的机会。但是，这种未来的机会在短期来看将会是残酷的。如果实行注册制，在短期内可能会有比现在多得多的公司申请公开上市交易，二级市场供大于求的状况将更加突出。这对于希望在短期内拉抬股市的人来说不是一个好消息，所以对于短线投资者来说，这种现实是残酷的。

尤其对于创业板公司来说，恐怕牵涉到一个重新估值的问题，因为目前的创业板是旧制度幸存的最后贵族，一旦放开IPO注册，这些高估值公司将会原形毕露。但是，注册制解决了中国长久的制度建设问题，所以是一个长期的利好，如果制度建设步入正轨，中国股市有望在中长期步入类似美国那样的长期牛市。对于股市投资者来说，以什么样的状态度过未来两到三年的灰色阶段，是一个大问题。未来三年应是投资风险边际，而不是投资价值增量。