金融发展与企业财务战略的选择

韩林静

【摘 要】 企业与金融环境密切相关，企业筹集、投放、运用资金等都需要借助于金融环境。文章运用2007—2012年上海证券交易所上市的A股制造业上市公司作为样本进行分析，实证研究了我国金融发展对企业财务战略选择的影响作用。研究结果显示：我国企业的长期融资主要来源于银行等金融机构，金融的发展规模对企业的融资和投资战略具有重要影响，而证券市场的发展并不能有效提高企业的实体投资发展。这主要是因为我国目前是以银行为基础的金融体系，国家集中了大量的金融资源，直接融资与间接融资结构非常不平衡。

【关键词】 金融发展； 金融机构； 证券市场； 财务战略

一、引言

在市场经济条件下，企业与金融环境密切相关，企业筹集、投放、运用资金等都需要借助于金融环境，所以金融环境对企业资金管理具有至关重要的影响，是企业财务管理活动最直接的外部环境。

金融环境一般由金融市场、金融机构、金融制度三方面构成，主要包括金融机构的种类及数量、金融业务的范围、金融市场的发育程度、金融传统、金融意识、有价证券的种类等。由于金融制度是一种软环境，它是对国家、企业的金融运营制定的一系列方针政策，所以企业在理财中受直接影响的是金融市场和金融机构。2004年开始，我国启动了重大的金融改革，短短几年时间里，基本完成了国有四大商业银行的股份制改造；解决了困扰我国资本市场多年的股权分置改革问题，颁布即修订了一大批新的金融法律法规，目前已经从改革前基本空白的金融市场发展成由股票市场、债券市场、期货市场、外汇市场、银行间同业拆借市场和票据市场等组成的较完备的多层次金融市场体系；金融结构也已不再是改革前的中国人民银行独一的局面，基本形成了以中国人民银行为领导、政策性和商业性金融相分离，商业银行、非银行金融机构以及民间金融市场在内的多种金融机构形式并存的现代金融机构体系。

财务战略指企业在一定时期内，根据国家的宏观经济发展状况以及企业自身的发展战略，对财务活动的发展方向进行全局性、长远性的整体规划。其目标是通过采取最适当的方式筹集资金并有效地管理使用资金，从而实现企业总体发展战略。因此，充分利用金融环境的变化对企业筹资和投资提供的机会，提高资金的利用率，减少相应的风险，从而提高企业的盈利水平，已成为当前理论界和实务界关注的热点。在此背景下，研究金融环境变迁下上市公司财务战略的选择对于公司自身长远有效的发展至关重要，为提高公司财务资源的配置效率，推动我国上市公司可持续战略性的发展有重要的理论和实践意义。

二、理论与文献回顾

（一）国外相关研究

国外一般论述财务决策时应考虑的战略因素，或在战略管理中应注意的财务问题。Myem（1984）最早研究财务战略，认为财务战略是企业为配合其发展与竞争战略实施而需提供的资本结构以及资金的计划（C.H.John，1985），企业财务战略包括了资金的筹集、分配与分红三个方面（J.A.Pearce，1988），虽然财务战略并不能将企业的经营困境转化为经营的成功，但它却能增加企业经营成功以及获得长期生存的可能性（Harord Bierman，1999）；财务战略的有效选择可以提升企业的价值（Bierman，2001），研究的核心是融资决策中的财务杠杆使用度，即公司的债务与资本的比率（Carl M.Sandberg，1987）。Ruth Bender和Keith Ward（1993）曾建立了财务战略分析模型，将对财务战略的分析升级到动态的财务战略的决策设计，Bender和Ward（2002）构建了一个财务战略框架；Pindado （2005）整合了资本结构的财务和战略观；Costa et al（2005）构建了一个财务战略决策模型。

国外有关环境对战略的选择作用方面，有制度学派、种群生态学派、权变理论和生命周期/间断均衡理论等几个理论流派，虽然各流派在环境对战略的决定程度上看法不同，但都认可在环境与战略的关系上，环境起着主导作用，因此企业在制定战略时应更多地关注对环境发展及变化的适应（何铮等，2006）。

（二）国内相关研究

国外学者对投融资理论的研究都是基于较为完善的金融环境下进行的，我国由于特殊的国情、特殊的制度背景，导致国内学者对财务战略的研究多以规范研究为主，研究的理论结果和国外有很多共同点：企业有积极型、稳定增长型、收缩型三种财务战略类型（吉全贵，1997），其管理的重心是对环境的分析（阎达五等，2000），企业在生命周期的不同阶段应选择相应的财务战略（罗福凯，2000），同时经济周期性对财务战略也有一定的影响（魏明海，2001）。财务政策与财务战略之间有一定的差异性，财务战略是企业在一定时期内对财务活动的总体规划（郭复初，2001）。因此财务战略在制定过程中要考虑相关的影响因素问题（蓝海林、胡建绩、赵德武）。企业的财务战略需对企业所处的内外环境进行全面的分析。财务战略环境分为外部环境和内部环境两大类。通常两者中起主导作用的是外部环境，因此企业要主动改善其内部环境，制定正确的财务战略，及时适应外部环境的变化（常树春，2009）。

国际金融危机后许多学者研究了我国企业财务战略的缺陷和不足，随着国际金融危机对我国实体经济的影响不断加深，企业的经营风险最终转变为财务风险，这时如何健全和完善财务战略以应对金融危机成为我们目前的首要任务（赖鲲鹏、杨承亮、朱博义，2009）。2009年下半年，全球经济逐步开始复苏，世界经济由此进入了后金融危机时代（辜明华，2011）。在特殊的经济转轨期，企业可以从金融创新角度出发，分析金融环境变迁对企业投融资决策的影响，尝试建立金融创新对企业投融资决策影响的新的评价指标体系（刘玉梅，2011）。

现有研究存在如下缺陷：一是国内学者研究角度和研究内容与国外研究基本类似，没有结合我国的实际国情进行研究；二是对公司制定财务战略时应考虑的环境因素缺乏深入探索，没有深层分解和成因挖掘；三是实证研究相关文献，研究内容比较片面，影响结论的可信度。目前学术界缺乏对宏观经济政策波动和企业微观主体行为之间关系的研究，缺乏从宏观到微观的传导机制的研究（姜国华、饶品贵，2011）。因此，本文从宏观金融环境和微观企业财务战略入手，发掘金融环境与公司财务战略关系研究的新视角，拓展公司财务战略研究的新思路，为上市公司利用金融环境变迁研究公司财务战略的选择框架提供理论基础和经验证据支持。endprint

三、研究设计

（一）样本与数据来源

本文按照中国证监会2012年10月公布的《上市公司行业分类指引》中规定的19类行业分类方法，选取在上海证券市场上市的A股制造业上市公司作为样本进行分析，之所以选择这个行业是因为该行业上市公司数量最多，可以利用大样本的数据，设计更为合理的研究模型，结论更具有代表性。以该行业2007年至2012年833家上市公司作为初选样本，剔除了金融板块、数据不全纪录、异常值的公司，由于有些变量涉及到滞后一期，因此本文模型中用到的样本是833家上市公司从2008年到2012年这5年的数据，共获得了1 895个样本。

本文研究中使用的财务数据及公司治理数据均来自同花顺数据库和CSMAR国泰君安数据库。笔者从中国证监会官网、巨潮资讯网人工查找并补充了数据库的缺失值，采用手工搜集数据的方式获取；金融发展指标数据来自《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》、中国人民银行网站及中国经济研究网。基础数据使用Excel处理，混合数据的统计检验和回归分析使用STAT12。

（二）变量定义和说明

变量的名称、定义和计算方法如表1所示。

1.被解释变量

结合上市公司的特征，本文选用资本结构（长期资产负债率Llev）、主营业务增长率（Growth）来反映企业的投融资战略，作为被解释变量。由于我国股市发展的不规范，上市公司普遍不愿分红，因此股利分配战略暂不考虑。

2.解释变量

由于我国金融市场的复杂性及金融机构的多样性，尤其是银行主导型的金融体系结构特征，本文在现有实证文献研究基础上，主要从金融结构和金融市场来考察我国当前金融体系的发展情况，选取了金融相关比率（Fir）、证券市场发育程度（Sm）来衡量我国金融发展的实际状况，Fir从最简单最直接的金融规模对金融发展状况进行展示，Sm展示了证券市场发展程度对企业发展的贡献情况。

金融相关比率（Fir）：Fir是衡量一个国家或地区金融结构和金融发展水平最重要的指标，一般用来衡量金融发展的规模，本文选择了国内外学者常用的由戈德史密斯提出的指标—金融相关比率Fir即各年的存贷款总额除以GDP。

证券市场的发育程度（Sm）：这里采用股票筹资额与名义GDP的比值来表示证券市场的发育程度。证券市场的规模越大，其分散风险的能力越强，对企业的发展越有利。

3.控制变量

本文选取了公司规模（Lnasset：企业总资产的自然对数）、公司上市年龄（Age：IPO发行年份至样本统计年末）、第一大股东持股比例（Rate：第一大股东持股数除以总股本）、流通股比例（Current）、公司实际控制人类型（Controller）、公司所在地区（Area）作为控制变量。

（三）模型的构建

从理论分析可以看出，Llev与Growth存在一定的同期相关性，因此本文建立的线性方程组为似不相关模型，形式如下：

Llev=β0+β1Fir+β2Sm+β3Controller+β4Lnasset++β5Area+β6Current+β7Time+ε

Growth=β0+β1Fir+β2Sm+β3Controller+β4Ln-

asset++β5Current+β6Time+ε

四、实证结果与分析

（一）描述性统计

为减少极值的影响，本文对Growth等个别变量上下各5%的观测值进行了Winsorize极值处理，各变量的描述性统计分析结果如表2所示。

从表2可以看出，大多数变量的均值和中值大致相当，说明变量符合统计分布，分布比较对称。资本结构中，长期资产负债率的最大值、最小值差异非常大，说明企业的负债融资战略差别很大。主营业务收入增长率最小值为1.64，最大值为59.22，平均值为25.5，体现出样本企业所处的投资战略显著不同；显而易见，不同企业间的财务战略具有很大的差异性。

流通股比例最低为10.45，平均为83.03%。主要是因为股改后非流通股股东向流通股股东送了部分股份。第一大股东持股比例最低5.02%，最高85.23%，平均36.42%，总体来看大股东控制现象仍然普遍。同样，企业上市年龄、资产规模间差异也很大。

本文选取了衡量我国政府财政支持力度（Fi=财政存款/当年GDP的比值）、保险市场发展程度（Im=保费收入/名义GDP）两个金融发展指标与Fir、Sm进行比较，结果如表3和图1。可以发现，现阶段我国金融的发展主要是银行等金融机构的发展，突出特点是银行贷款在社会融资量中占绝对优势。我国金融发展的规模（Fir）比较大，但是财政投入指标（Fi）、保险市场发展程度（Im）、证券市场的发育程度（Sm）明显很弱，远远低于金融发展的水平。由于Fi、Im、Sm相对于Fir差别很小，为避免共线性，本文仅选取了Fir、Sm来衡量我国金融的发展。

本文也计算了主要考察变量间的Pearson相关系数。从表4可见，各解释变量之间的相关系数都在0.5以下，VIF共线性诊断的结果都在2以下，平均VIF值为1.13，说明变量之间的重叠性较低，初步估计不存在多重共线性。

（二）回归结果及分析

1.回归结果

表5为模型的回归统计结果。

从结果来看，Fir无论是对Llev还是Growth的作用都是正向的，大小分别为：0.018和22.67，而且从显著性来看，两者都很显著。说明我国企业的长期融资主要来源于银行等金融机构，银行等金融机构发展规模越大，企业越有机会进行长期借款，满足投资需要，进而提高投资效率，提高主营业务收入增长率。

Sm对Llev和Growth的作用都是反向的，大小分别为：-0.57和-0.57，从显著性来看，Sm对Llev显著，而Sm对Growth并不显著。说明证券市场发展程度越高，企业自有资金增多，可以依靠直接融资。值得注意的是，企业主营业务收入没有增长反而降低，这是因为我国股权融资的成本低于债务融资，收益却远高于实体经济，因此上市公司非但没有将其用于我国上市公司主营业务的拓展，而是将大量资金用于有价证券等虚拟经济的投资等，因而证券筹资额的增加并不能有效地刺激实业投资。endprint

Area与Llev显著负相关，说明东部地区相对于中西部地区来说，受到长期负债约束要少，这主要是由于东部地区的实体经济以及金融市场都要比西部地区发展的好，其再融资能力会好于中西部地区，因此长期负债约束要小。

Controller对Llev负相关，但效果不显著，由此可以看出国有企业相对于非国有企业，融资约束要小，这主要是因为金融机构对国有银行的“特殊待遇”，但后期银行不断控制坏账率，对国有企业的贷款支持力度有所降低，因此，企业性质并不是决定企业负债多少的决定因素，同理，也不是决定企业投资战略好坏的条件。

Current对Llev和Growth的作用都是反向的，结果都不显著，说明流通股比例的多少对企业长期筹资与投资战略影响不大。Lnasset、Time与Llev显著正相关，由此得知企业规模越大，越具有长期负债能力，企业成立时间越长，越有实力进行长期负债融资。Time与Growth正相关，但不显著，由此可以看出，国有或非国有企业、上市年龄不是决定企业投资战略的关键决定因素。

2.结果分析

我国企业的长期融资主要来源于银行等金融机构。金融的发展规模对企业的融资和投资战略具有重要影响，而证券市场的发展并不能有效提高企业的实体投资发展。这主要是因为我国目前是以银行为基础的金融体系，国家集中了大量的金融资源，直接融资与间接融资结构非常不平衡。政府主导型的证券市场结构不合理，规模偏小而且品种极少，使得企业在自有资金不够时，负债融资来源渠道很少，只能通过银行取得贷款；同时由于证券市场的运行极不规范，使得股权融资成本远远低于债券融资成本，导致在证券市场发展程度好时，企业宁愿把资金投资股市获得超长收益，而不愿投资实体经济。

目前我国已成为全球的加工中心，传统制造业的发展迅速，更需要股权融资，一个有规模的证券市场可以缓和银行改革不完全到位而引发的信贷配给问题，因此应加快调整金融结构，让资本市场成为资源配置的首要场所，加快债券市场的发展，从广度和深度上进一步拓展和完善我国的证券市场。

五、研究结论与对未来研究的启示

从我国的发展历程来看，企业的投融资制度都是政治和经济形势共同作用的产物。随着我国宏观经济环境不断发生变化，与之相应的企业投融资制度也在逐渐进行转变。企业融资是企业生存及发展的前提，投资效率的高低直接决定了企业生存及发展的状态。相对于银行部门，市场经济下股票市场则能更好地发挥资源配置的优化功能，并且对经济增长发展有更强的影响力，因此政府部门应该立足长远，遵守市场发展规律，变主导为引导，将更多的资源投放于资本市场的发展，扩大股票市场在我国金融体系中的作用，对经济的可持续发展具有重要意义。

（一）研究结论

本文运用实证研究方法，以我国上海证券交易所2007—2012年制造业上市公司数据为样本，实证分析了金融环境变迁对企业投融资战略的影响作用。得出结论表明：银行等金融机构的发展规模对企业的融资、投资战略具有重要影响，而证券市场的发展并不能有效提高企业的实体投资发展。

（二）对未来研究的启示

本文的财务战略变量局限于Llev及Growth，对理论支撑略显单薄。因此，今后研究可以扩充金融发展和财务战略变量的相关指标。而且企业处在不同的经济周期中对资金的需求是不同的，因此企业财务战略的选择应与企业的不同发展阶段相适应，也要与金融的发展情况相适应，今后在研究中应考虑到这些方面。●

【参考文献】

[1] 苗莉.战略决策过程：批判性回顾与未来研究展望[J].管理世界，2012（1）：157.

[2] 韵江，马文甲.战略过程研究：我们已经研究的和尚需探索的[J].管理世界，2012（2）：148.

[3] 秦晓蕾，杨东涛，魏江茹.制造企业创新战略、员工培训与企业绩效关系实证研究[J].管理学报，2007（3）：354.

[4] 陈收，舒晴，杨艳.环境不确定性对企业战略变革与绩效关系的影响[J].系统工程，2012（9）：34.

[5] 何铮，谭劲松，陆园园.组织环境与组织战略关系的文献综述及最新研究动态[J].管理世界，2006（11）：144.

[6] 吕鸿江，程明，刘洪.企业复杂适应性影响因素的实证研究：不同环境特征和战略选择的作用[J].科学学与科学技术管理，2012（5）：130.

[7] 燕红忠.近代中国金融发展水平研究[J].经济研究，2009（5）：143.

[8] 姚树洁，姜春霞，冯根福.中国银行业的改革与效率： 1995—2008[J].经济研究，2011（8）：4.

[9] 郭建万.中国金融发展与技术进步：理论和实证研究[D].暨南大学博士学位论文，2010.

[10] 丁希炜.金融改革与债权治理机制研究[D].南京大学博士学位论文，2011.

[11] 范学俊.金融体系与经济增长：来自中国的实证检验[J].经济研究，2006（3）：57.

[12] 周立，王子明.中国各地区金融发展与经济增长实证分析：1978—2000[J].金融研究，2002（10）：1.

[13] 姜国华，饶品贵.宏观经济政策与微观企业行为 ——拓宽会计与财务研究新领域[J].会计研究，2011（3）.

[14]常树春.现代企业财务战略的制定与业绩评价研究——以吉林森林工业股份有限公司为例[D].东北林业大学博士学位论文，2009.

[15] 祝继高，陆正飞.货币政策、企业成长与现金持有水平变化[J].管理世界，2009（3）.

[16] 中国经济增长与宏观稳定课题组.金融发展与经济增长：从动员性扩张向市场配置的转变[J].经济研究，2007（4）.endprint

Area与Llev显著负相关，说明东部地区相对于中西部地区来说，受到长期负债约束要少，这主要是由于东部地区的实体经济以及金融市场都要比西部地区发展的好，其再融资能力会好于中西部地区，因此长期负债约束要小。

Controller对Llev负相关，但效果不显著，由此可以看出国有企业相对于非国有企业，融资约束要小，这主要是因为金融机构对国有银行的“特殊待遇”，但后期银行不断控制坏账率，对国有企业的贷款支持力度有所降低，因此，企业性质并不是决定企业负债多少的决定因素，同理，也不是决定企业投资战略好坏的条件。

Current对Llev和Growth的作用都是反向的，结果都不显著，说明流通股比例的多少对企业长期筹资与投资战略影响不大。Lnasset、Time与Llev显著正相关，由此得知企业规模越大，越具有长期负债能力，企业成立时间越长，越有实力进行长期负债融资。Time与Growth正相关，但不显著，由此可以看出，国有或非国有企业、上市年龄不是决定企业投资战略的关键决定因素。

2.结果分析

我国企业的长期融资主要来源于银行等金融机构。金融的发展规模对企业的融资和投资战略具有重要影响，而证券市场的发展并不能有效提高企业的实体投资发展。这主要是因为我国目前是以银行为基础的金融体系，国家集中了大量的金融资源，直接融资与间接融资结构非常不平衡。政府主导型的证券市场结构不合理，规模偏小而且品种极少，使得企业在自有资金不够时，负债融资来源渠道很少，只能通过银行取得贷款；同时由于证券市场的运行极不规范，使得股权融资成本远远低于债券融资成本，导致在证券市场发展程度好时，企业宁愿把资金投资股市获得超长收益，而不愿投资实体经济。

目前我国已成为全球的加工中心，传统制造业的发展迅速，更需要股权融资，一个有规模的证券市场可以缓和银行改革不完全到位而引发的信贷配给问题，因此应加快调整金融结构，让资本市场成为资源配置的首要场所，加快债券市场的发展，从广度和深度上进一步拓展和完善我国的证券市场。

五、研究结论与对未来研究的启示

从我国的发展历程来看，企业的投融资制度都是政治和经济形势共同作用的产物。随着我国宏观经济环境不断发生变化，与之相应的企业投融资制度也在逐渐进行转变。企业融资是企业生存及发展的前提，投资效率的高低直接决定了企业生存及发展的状态。相对于银行部门，市场经济下股票市场则能更好地发挥资源配置的优化功能，并且对经济增长发展有更强的影响力，因此政府部门应该立足长远，遵守市场发展规律，变主导为引导，将更多的资源投放于资本市场的发展，扩大股票市场在我国金融体系中的作用，对经济的可持续发展具有重要意义。

（一）研究结论

本文运用实证研究方法，以我国上海证券交易所2007—2012年制造业上市公司数据为样本，实证分析了金融环境变迁对企业投融资战略的影响作用。得出结论表明：银行等金融机构的发展规模对企业的融资、投资战略具有重要影响，而证券市场的发展并不能有效提高企业的实体投资发展。

（二）对未来研究的启示

本文的财务战略变量局限于Llev及Growth，对理论支撑略显单薄。因此，今后研究可以扩充金融发展和财务战略变量的相关指标。而且企业处在不同的经济周期中对资金的需求是不同的，因此企业财务战略的选择应与企业的不同发展阶段相适应，也要与金融的发展情况相适应，今后在研究中应考虑到这些方面。●

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[4] 陈收，舒晴，杨艳.环境不确定性对企业战略变革与绩效关系的影响[J].系统工程，2012（9）：34.

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[6] 吕鸿江，程明，刘洪.企业复杂适应性影响因素的实证研究：不同环境特征和战略选择的作用[J].科学学与科学技术管理，2012（5）：130.

[7] 燕红忠.近代中国金融发展水平研究[J].经济研究，2009（5）：143.

[8] 姚树洁，姜春霞，冯根福.中国银行业的改革与效率： 1995—2008[J].经济研究，2011（8）：4.

[9] 郭建万.中国金融发展与技术进步：理论和实证研究[D].暨南大学博士学位论文，2010.

[10] 丁希炜.金融改革与债权治理机制研究[D].南京大学博士学位论文，2011.

[11] 范学俊.金融体系与经济增长：来自中国的实证检验[J].经济研究，2006（3）：57.

[12] 周立，王子明.中国各地区金融发展与经济增长实证分析：1978—2000[J].金融研究，2002（10）：1.

[13] 姜国华，饶品贵.宏观经济政策与微观企业行为 ——拓宽会计与财务研究新领域[J].会计研究，2011（3）.

[14]常树春.现代企业财务战略的制定与业绩评价研究——以吉林森林工业股份有限公司为例[D].东北林业大学博士学位论文，2009.

[15] 祝继高，陆正飞.货币政策、企业成长与现金持有水平变化[J].管理世界，2009（3）.

[16] 中国经济增长与宏观稳定课题组.金融发展与经济增长：从动员性扩张向市场配置的转变[J].经济研究，2007（4）.endprint

Area与Llev显著负相关，说明东部地区相对于中西部地区来说，受到长期负债约束要少，这主要是由于东部地区的实体经济以及金融市场都要比西部地区发展的好，其再融资能力会好于中西部地区，因此长期负债约束要小。

Controller对Llev负相关，但效果不显著，由此可以看出国有企业相对于非国有企业，融资约束要小，这主要是因为金融机构对国有银行的“特殊待遇”，但后期银行不断控制坏账率，对国有企业的贷款支持力度有所降低，因此，企业性质并不是决定企业负债多少的决定因素，同理，也不是决定企业投资战略好坏的条件。

Current对Llev和Growth的作用都是反向的，结果都不显著，说明流通股比例的多少对企业长期筹资与投资战略影响不大。Lnasset、Time与Llev显著正相关，由此得知企业规模越大，越具有长期负债能力，企业成立时间越长，越有实力进行长期负债融资。Time与Growth正相关，但不显著，由此可以看出，国有或非国有企业、上市年龄不是决定企业投资战略的关键决定因素。

2.结果分析

我国企业的长期融资主要来源于银行等金融机构。金融的发展规模对企业的融资和投资战略具有重要影响，而证券市场的发展并不能有效提高企业的实体投资发展。这主要是因为我国目前是以银行为基础的金融体系，国家集中了大量的金融资源，直接融资与间接融资结构非常不平衡。政府主导型的证券市场结构不合理，规模偏小而且品种极少，使得企业在自有资金不够时，负债融资来源渠道很少，只能通过银行取得贷款；同时由于证券市场的运行极不规范，使得股权融资成本远远低于债券融资成本，导致在证券市场发展程度好时，企业宁愿把资金投资股市获得超长收益，而不愿投资实体经济。

目前我国已成为全球的加工中心，传统制造业的发展迅速，更需要股权融资，一个有规模的证券市场可以缓和银行改革不完全到位而引发的信贷配给问题，因此应加快调整金融结构，让资本市场成为资源配置的首要场所，加快债券市场的发展，从广度和深度上进一步拓展和完善我国的证券市场。

五、研究结论与对未来研究的启示

从我国的发展历程来看，企业的投融资制度都是政治和经济形势共同作用的产物。随着我国宏观经济环境不断发生变化，与之相应的企业投融资制度也在逐渐进行转变。企业融资是企业生存及发展的前提，投资效率的高低直接决定了企业生存及发展的状态。相对于银行部门，市场经济下股票市场则能更好地发挥资源配置的优化功能，并且对经济增长发展有更强的影响力，因此政府部门应该立足长远，遵守市场发展规律，变主导为引导，将更多的资源投放于资本市场的发展，扩大股票市场在我国金融体系中的作用，对经济的可持续发展具有重要意义。

（一）研究结论

本文运用实证研究方法，以我国上海证券交易所2007—2012年制造业上市公司数据为样本，实证分析了金融环境变迁对企业投融资战略的影响作用。得出结论表明：银行等金融机构的发展规模对企业的融资、投资战略具有重要影响，而证券市场的发展并不能有效提高企业的实体投资发展。

（二）对未来研究的启示

本文的财务战略变量局限于Llev及Growth，对理论支撑略显单薄。因此，今后研究可以扩充金融发展和财务战略变量的相关指标。而且企业处在不同的经济周期中对资金的需求是不同的，因此企业财务战略的选择应与企业的不同发展阶段相适应，也要与金融的发展情况相适应，今后在研究中应考虑到这些方面。●

【参考文献】

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[16] 中国经济增长与宏观稳定课题组.金融发展与经济增长：从动员性扩张向市场配置的转变[J].经济研究，2007（4）.endprint