基于金融衍生品的出国留学生汇率风险规避机制研究

摘 要：如今大学生出国留学已成为全国热潮，研究该群体的外汇风险规避有着很强的现实意义。在比较分析远期、期货、期权三种衍生金融产品的汇率风险规避特点的基础上，文章重点研究外汇期权单一业务和组合业务，运用收益分析法来研究外汇期权组合在规避出国留学汇率风险的应用。而且针对出国留学生的不同需求情况，探索如何应用外汇期权来规避汇率风险，以此来帮助出国留学生减少出国费用，并给出相关的建议。

关键词：留学生 汇率风险 远期外汇合约 外汇期权组合

中图分类号：F820.4 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2013）04-062-03

一、引言

近年来，我国掀起一股留学热潮。经了解，1998年中国留学海外人数仅1.76万，时隔13年，2011年中国出国留学生人数已达到33.97万，翻了近20倍。相关人士推测，2012年中国出国留学生人数将达到41万，2013年则达到49万。其中大部分的出国留学生都需要自己承担出国以后的所有花销。高昂的费用使得出国留学生对于外汇有着极大的需求。然而，近几年人民币的汇率虽稳中存有些许波动，但随着人民币国际化进程的推进以及其他原因，人民币汇率波动程度必然会加大，这给出国留学生兑换外币增添了更多的汇率风险。

经过对近200位来自于不同专业、即将或已经出国的大学生进行问卷调查和采访，我们统计分析得出：大部分学生对外汇衍生产品非常陌生，不了解比例高达61.86%。88.14%的出国留学生从来没有使用过外汇产品来规避外汇汇率风险。以此可见，该群体对外汇汇率风险规避意识淡薄，且经验不足。对外汇产品不了解而不使用的比例达到62.07%，而对外汇产品有所了解但却认为外汇产品很麻烦的比例达到24.14%，由此推出学生不习惯且不懂得利用外汇产品来规避汇率风险的情况非常普遍。而前人对于金融衍生品运用的研究，主要针对于涉外公司和大型群体，却鲜有学者从出国留学生角度出发来探究对金融衍生品的应用。

基于对出国留学生外汇需求和对外汇金融衍生品的了解情况的调研分析，本文主要针对出国留学生不同的实际情况，探索如何应用金融产品来规避外汇汇率风险以达到最佳效果，并给出相关的可操作建议，来帮助出国留学生规避汇率风险，在最大程度上帮助其节约出国费用，制定更稳妥的出国计划。

二、出国留学生使用外汇金融衍生品的必要性

近年来，随着我国改善经济结构、逐步推进人民币国际化进程以及逐渐开放国内金融市场，人民币对外汇的汇率也受到巨大影响。市场对于汇率变动的预期变化频繁，外汇汇率波动剧烈程度加大，这些决定了出国留学生有必要使用外汇金融衍生品来规避外汇风险，减少其费用的不确定性。

对于改善消费结构、产业结构、技术创新结构、外贸出口结构的失衡{1}，我国将逐步调整对外贸易、汇率、货币和国际金融等战略，这在一定程度上导致了人民币汇率的波动。

近年来中国主动加速推进人民币区域化和国际化进程，提升人民币国际地位。然而，在人民币走向国际化的进程中，会遭到国际货币市场的阻拦，其地位上升是缓慢的，过程中还可能遭到逆转的风险。因此，国际化的过程中，一旦我国经济发展速度下滑，市场对人民币的预期和信心下降，就很容易扩大其汇率的波动幅度。

同时，在我国金融市场逐渐开放过程中，资本账户的开放有可能导致短期国际资本的加速流入，给国内的金融市场带来巨大冲击，进一步影响着人民币汇率的稳定性，这必然让汇率波动相较于之前会更加剧烈。

三、出国留学生外汇需求分析

经调研，现如今出国留学生使用频率较高的几种外汇分别为：美元、英镑、欧元、澳币和加元。通过对这些典型外汇一年以来汇率变动历史以及预期的汇率波动情况的分析，来直观了解不同目的地的出国留学生的外汇风险的暴露程度，以此对于不同情况的留学生有针对性地提出使用金融衍生产品的具体建议。

（一）美元

根据近一年美元汇率的走势图{2}，人民币兑美元汇率波动剧烈，波动区间为6.2670～6.3495，若按照每个出国留学生每年在美国费用为50000美元来计算，在近一年人民币与美元的波动区间内，费用波动差值达到￥4125。此项波动值表面虽不算大，但3年学费累计下来也超过了10000元人民币，波动金额也足够引起在美留学生的关注。美国作为世界第一大经济体，经济发展平稳。而中国处于经济转型初期，在下一年中经济发展速度预计也只会有所放缓。因此，美元在接下来的一年中会保持较为稳定的状态，只会进行小幅度的波动。

（二）英镑&欧元

在2012年期间，人民币与英镑的汇率波动区间为9.6897～10.2930。若按照每个出国留学生每年在英国的费用为20000英镑来计算，在近一年人民币与英镑的波动区间内，波动差值达到了￥12066。另外，以欧盟国家为留学目的地的学生占到了5.93%，在2012年期间人民币与欧元的汇率波动区间则位于7.6473～8.4799之间。同样若按照每个学生前往欧盟国家留学每年所需平均费用10000欧元来计算，这笔钱波动差值会达到￥8326。

在2012年11月12日的欧盟峰会上，对希腊给予什么具体形式的援助也并未得出结果，另一方面，意大利政治上的不确定性可能进一步推高融资借贷成本，令新一轮欧债危机再次升温。而中国正处于经济结构转型阶段。所以，人民币对欧元的汇率也会存在很大的变数，预计下年汇率波动程度可能更高。

（三）澳币

在2012年期间，人民币与澳币的汇率波动区间为6.0941～6.7938。在近一年人民币与英镑的波动区间内，波动差值达到了￥24489.5，这是一笔非常大的波动数目。澳大利亚是一个以出口为主的国家，矿产资源丰富，因此这些商品价格会汇率的影响特别显著。特别是黄金以及石油的价格，目前国际经济局势紧张，黄金以及石油的价格会存在较大幅度的波动，而且澳大利亚以出口为主，所以澳币的汇率风险总的来说是极为之大。

（四）加元

近一年加元对人民币汇率波动较大，波动区间为：6.0586～6.5397，若按照每个出国留学生每年在加拿大费用为33000加元来计算，每年所需费用波动值为￥15876.3，对留学生影响相对较大。虽然加拿大央行称人民币在未来几十年有加大升值空间，但人民币兑加元一直单边升值的可能性很小，结合人民币国家化进程以及各大银行美元远期报价，接下来的一年中，人民币兑加元波动会更为剧烈。

（五）港币

出国留学生对于港币有着一定的需求，但占有比例较少，只占了5.93%。港币在近一年内波动幅度为0.80258～0.81854，该变化幅度很小。再者港币汇率与美元挂钩，变动方向与美元一致，因此在今后一两年中，港币兑人民币汇率总体会稳中有变。

鉴于以上的外汇汇率的分析，根据不同外汇汇率的波动剧烈程度，可以将出国留学生常用的几种外汇分为两大类：第一类包含美元和港币；第二类包括欧元、英镑、澳币和加元。总体而言，后一类外汇的波动幅度远远超过第一类，而第一类外汇的汇率水平相对稳定，波动较小。

四、金融衍生产品的使用分析

经过对使用频率较高的外汇进行分类，可以根据其波动程度来使用相应的金融衍生产品进行汇率风险规避。

对于波动小的货币，如美元，港币等第一类货币，出国留学生只需使用远期结售汇就可以减少其使用的外汇汇率的波动。概括而言，远期结售汇是指银行与客户签订远期结售汇业务合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限；到期外汇收支发生时，即按照远期结售汇合同订明的币种、金额、汇率办理结汇或售汇{3}。由于第一类外汇的汇率波动小，其产生收益性的幅度并不大，对于出国留学生而言，风险规避不需要担心规避掉收益的问题，而使用远期结售汇可以有效的帮助他们提前锁定出国费用，减少汇率波动风险。

对于汇率波动程度大的货币，它们可能会给出国留学生带来因为汇率上涨造成较大的损失，也可能带来较大的收益，因此对于这种类型的货币，如澳币、加元、欧元和英镑等第二类货币，出国留学生可以使用那些在规避风险的同时不会错失潜在收益的外汇金融衍生品。纵览外汇市场，满足这一要求的有三种产品：期货、期权和期权组合{3}。然而，对于学生而言，期货的准入门槛很高，并且其杠杆性太大，如若预期和操作不当会引起巨大的损失，并不是出国留学生理想的外汇金融衍生产品。外汇期权和外汇金融组合，虽然在规避外汇波动风险的原理上相似，但在一定程度上有着不同的效果。

概括而言，外汇期权是买卖双方间的一个合约。具体说来，外汇期权就是一方通过支付期权费获得在未来某个时间或时期以一定的汇率向另一方购买一定外汇的权利的合约。期权卖出者可以获得期权费，但是需要承担相应的义务{4}。对于出国留学生而言，使用外汇期权能够规避一定的外汇波动风险，因为如果其选择做多外汇期权，一旦预测失误，他可以选择不执行期权，损失的只有期权费，但预测正确时其收益却是无限的。然而，如若其选择做空该外汇的期权，想要节省更多的留学费用，一旦其预测失误，损失也将是无限的{5}。下面以看涨外汇期权为例，来简要的对比多头与空头的不同效果。如图1所示，买进看涨外汇期权合约，会产生无限盈利，即使损失，最多也只是损失期权费。但是当选择卖出看涨外汇期权时，如图2，出国留学生最多盈利为期权费，而一旦亏损却是无限的。

而对于外汇期权组合，在期权原理的基础上，出国留学生可以选择买进一个看跌外汇期权合约，再同时卖出一个外汇看涨期权，如图3。或者卖出一个执行价格较低的外汇看跌期权合约，再同时买进一个执行价格较高的外汇看涨期权合约，如图4。以此组合操作来将购汇价格锁定在一个预先设置的区间内{6}，即综合收益曲线与横轴平行的部分。无论是通过图3的操作还是图4的操作，出国留学生最后都能够得到一个新的投资曲线，即图中的虚线部分。通过期权的组合投资，原本收益的部分斜率变大，意味着同等有利的利率变动下，收益会更多；同时，原本亏损的部分利率会变小，表示同等不利的利率变动下，亏损会有所减少。而即便是期权的买方都选择不执行的情况下，即汇率落在锁定区间上时，由于期权费的不对等，该出国留学生也能有少许收益，节省出国部分费用。

因此，期权组合业务可以更大程度起到稳定汇率的作用，相较于期权产品，更适合出国留学生使用。对于汇率波动程度大的货币，如澳币、加元、欧元和英镑等第二类货币，本文建议出国留学生使用外汇期权组合业务来规避汇率风险。

由于期权组合为新推出的金融衍生产品，其设计较为复杂，为了让读者能更好使用外汇期权组合，本文以下将举例来阐述期权组合的基本使用。

若准备前往澳大利亚留学的学生使用外汇期权组合来规避学费的汇率风险，首先买入一个标的为人民币兑澳币的看涨期权，名义本金15万澳币，执行价6.60元，期限3个月，期权费为每澳币0.12元；同时卖出一个以人民币兑澳币为标的、名义本金、期限都与前者一样的看跌期权，但执行价格为6.35元，期权费也为每澳币0.15元。到期日时，汇率将会出现不同的情况，则此学生的损益如图5所示。

卖出看跌期权收益线与买入的看涨期权收益线组合之后就形成综合收益线。很明显，期权组合能够将汇率保值区间锁定在6.35～6.60的范围之内，此范围已经足以让出国留学生达到保值的目的。

到期日那天，当市场汇率高于6.60时该学生执行看涨期权，看跌期权不会被执行，他将得到收益。当市场汇率在6.35～6.60两笔期权都不会被执行，达到保值功能。当市场汇率低于6.35时，该学生才会有损失。可以看出，外汇期权组合最大的功能是将汇率的保值范围扩大到6.35～6.60，能使该学生的留学费尽可能保值地固定在此范围内。

五、结论与建议

中国近几年每年有20万以上出国留学的学生，对外汇的需求量是极为庞大的。但是大多数学子对外汇产品相当陌生，同时也缺乏使用外汇金融衍生品来规避外汇风险的意识，导致留学费用无法得到最大程度上的节约。若根据本文的分析进行操作：外汇汇率波动小的外汇使用远期结售汇来规避汇率波动，而汇率波动相对较大的外汇则使用期权组合。出国留学生就能够达到货币保值、稳定出国费用等多方面的效用，也有利于留学生制定长期或短期的留学计划。因此，运用金融衍生品来规避外汇风险有必要在留学生群体中普及。

现如今各大国有银行远期合约的业务均较为成熟，而相比之下中国农业银行和中国银行期权组合业务则更为完善，其中中国银行的相关产品为期权宝和两得宝。出国留学生可以根据自身的需求选择不同银行的外汇衍生产品。

同时，可以在那些具有大规模出国留学群体的外语、外贸类大学中，通过不同渠道将外汇金融产品的相关知识普及给广大即将出国的大学生，如开办相关知识讲座，派发相关知识手册、校刊介绍宣传，微博等网络平台宣传等，来提高他们利用外汇金融衍生品规避汇率风险的意识。

另外，由于目前出国留学生群体的分散性和规避风险意识的淡薄，许多银行的外汇业务并未针对留学生开放。一方面建议学校能够加强与外事部门与银行的相关合作，商讨制定针对于留学生规避汇率风险的外汇业务。另一方面也希望通过本文的普及，银行能够针对出国留学生主动研发更多的外汇业务，方便该群体使用。

（基金项目：2012年广东省创新实践项目）

注释：

{1}韩江波.后危机时代的中国经济结构转型——基于经济结构调整的视角[J].湖北行政学院学报，2010（4）：58-62

{2}各货币汇率波动的数据均出自中国人民银行网站http：//www.pbc.gov.cn/publish/main/536/index.html

{3}乔娇，董义军.外汇衍生品的比较与选择[J].对外经贸实务，2009（8）：35-37

{4}谢为安，谢一青.外汇期权在规避外汇风险中的作用[J].上海综合经济，2004（7）：72-74

{5}贺显南.投资学[M].广州：贵州人民出版社.2006.186-189

{6}外汇局就人民币对外汇期权组合业务答[J].中国外汇，2011（32）：37

（作者单位：广东外语外贸大学国际经济贸易学院 广东广州 510006）（责编：若佳）