《财经网》

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QE时代或将结束

安迪·姆克吉：路透Breakingviews专栏作家

廉价货币时代的终结对亚洲证券来说可能不算好消息，但并不一定会导致全盘崩溃。美联储购债计划的中止，引发市场对流动性枯竭的担忧，然而不是所有市场都一样脆弱。

在一些国家，股票会以分红的形式提供一种安全边际。中国台湾、新加坡和马来西亚的分红收益率都高于2008年前的历史平均水平；韩国和中国香港股票的收益率却要比过去低很多。

现在来看，台湾股市是最安全的场所。其当前股票的分红收益率比2008年前平均水平高1.4个标准差。

马来西亚股市也很有吸引力，该国分红收益率比2008年前平均水平高1.8个标准差。美林银行的数据显示，国外投资者现在持有48%的政府债券，而这一比例在第一轮QE开始之初只有13%。仓促退出将给吉令造成很大压力。

印度和印尼需要弥补巨额的经常账户赤字，它们的货币也可能在美元走强的背景下贬值。

分红收益率低于历史水平1.4个标准差的韩国更难以吸引国外投资者。韩国出口商竞争力不敌日本出口商，消费者们面临偿债压力，经济疲软，几乎要跌入通缩状态，这些都不难解释人们为什么对分红不抱期望。

现在，投资者们已经开始大范围抛售。除了马来西亚，亚洲大部分证券市场自5月中旬以来，跌幅都达5%-10%。如果今夏全球流动性继续寻找新方向，投资者眼光应变得更敏锐。

《财经网》博客

“有药无引”的货币宽松

鲁政委：兴业银行资深经济学家

从单月社会融资量来看，自去年四季度以来，各月的社会融资总量甚至已超过刺激力度极为强劲的2009年上半年。然而，在社会融资总量惊人增长的同时，资金对经济增长的推动作用却迟迟没有显现。

面对这种情况，有种解释是资金在空转，没有进入实体经济。这种想法是片面的。因为在社会融资增速加快的同时，居民和企业存款增速的确都同步出现了回升。

但是，从固定资产投资看，其资金来源在经历了1月、2月短暂回升后便出现下降。固定资产投资的资金来源增速低于固定资产投资增速，意味着投资的资金链显得较为紧张。如果进一步剔除房地产，则其他投资的资金来源显得更加短缺。这似乎足以让人们相信：社会融资主要进入了房地产。但在建项目计划投资规模与社会融资的上升是同步的。

如果根据在建项目与社会融资的情况推定融资进入了投资之中，那么，又该如何解释整个固定资产投资仍然未能因社会融资的回升而出现强劲回升呢？巨大的计划投资本身并不能在同一时间就全部展开，从而体现于固定投资增长和GDP增速上，因而，于在建项目正常推进的同时，还需依赖“新开工项目”的外延式铺开才能使得投资增速回升。

照理来说，新上项目应该不是一个问题。一方面，自2012年5月，国家发改委批准了总额累计超过10万亿元的项目；另一方面，今年绝大部分省的政府工作报告中，其压倒性的措辞和导向仍是要“强力推动大项目，千方百计争投资”。

在此背景下，固定资产投资新建、扩建和改建项目增速变化情况却令人不解：今年以来新建项目同比增速下降，只有改建项目同比上升，其背后关键的原因是，按照我国目前的投资管理制度，一个新项目要上马，得先有20%-40%的项目资本金，进而才可申请贷款。在有批文、有冲动、有贷款的情况下，新建项目同比增速下降，只能解释为地方政府项目资本金的严重不足。

改建项目之所以同比增速上升，是因为改建项目属于此前已经验过资，并且已经宣布上马了的项目，此时只要有贷款就可立刻快速推进，所以，政策的放松可以迅速体现在改建项目增速的回升上。扩建项目之所以同比下降，是因为扩建往往容易会被视为“重复建设”而不属于信贷等宏观政策优先支持的范畴，而且也没有办法实现新一届政府的“新战略”，所以，此类项目同比增速也是下降的。

贷款虽然不能作为项目资本金，但可为信托、委托等其他“非标融资”方式融到资金。这就是为何在信托、委托等风起云涌的2012年，新建项目同比增速总体上还是上升的；但到了2012年12月，新一届政府连续发文反复规范地方融资，由此使得各类套取资本金的“非标融资”在政策执行口径被摸清楚之前不能不有所收敛，由此自然也阻住了地方政府上新项目的步伐。

至此，“有融资、无投资、无增长”状态出现的根本原因已经很清楚了：因为决定项目能否上马、从而后续的信贷等其他资金能否顺利注入的“项目资本金”极度短缺，这味“药引子”的缺乏，导致其他融资再多也无法立即起效。一句话，年初以来的状态，不过是一场“有药无引”的宽松。

《财经网》消息

中金下调中国二季度GDP预测

【财经网专稿记者 刘林】日前中金公司首席经济学家彭文生表示，下调中国二季度GDP预测，从原先的7.7%下调至7.5%，全年GDP增速预测也从此前的7.7%下调至7.4%，维持2014年增速7.3%的观点。

前五个月国内汽车产销均超900万辆

【《财经》综合报道】记者从中国汽车工业协会获悉，国内汽车产销在3月达到年初以来最高值后，4月和5月环比持续下降，但累计同比保持稳定增长，前五个月汽车产销均超900万辆。

根据统计，5月汽车产销分别完成178.05万辆和176.15万辆，比4月有所回落。其中，乘用车5月产销分别完成141.97万辆和139.69万辆，环比分别下降5.3%和3.1%，同比分别增长11.9%和9%。

沪指重挫5.3%创新低

【《财经》综合报道】6月24日，在银行“钱荒”消息蔓延的影响下，银行、地产等权重股受重挫，沪指跌逾5.3%，逼近1949点，创年内最低。

市场人士认为，指数的下跌主要由两个因素导致：其一，央行二季度报告重提进一步推进利率市场化改革，这将缩小银行存贷利差，对于银行业利润增长影响明显，打压银行板块；其二，银行间市场流动性持续紧张，令股指面临短期缺血的窘境。

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