信息环境下宏观经济因素对中国股票市值的影响

王海硕

（河海大学，江苏南京，211100）

0 引言

随着我国经济快速发展，信息环境不断完善，同时金融市场规模不断扩大。股票市场作为现代金融市场的重要组成部分，是反映经济发展情况的晴雨表，其中股票市值是衡量股票市场发达程度的最重要、最直观的指标。我国资本市场发展相对较晚，市场发育不完全，股票市值占GDP的比重呈上升趋势，对国民经济的影响正在逐步显示出来。1995年我国股票市价总值只有3474亿，至2005年增长近10倍，达到了3.2万亿；至2010年市值近27万亿，5年间增长约8倍，到达历史最高点。然而，股票市值又经历着大幅度波动，2011年全国股票市值不足22亿，仅一年时间跌幅达到20%左右。

股票市值的大幅度增长和波动反映了我国金融市场的发展态势，体现了经济形势、经济运行和经济政策日趋成熟。为了考察信息环境下中国股票市场的市价总值及其与宏观经济联系，本文选取1995年至2011年沪深两市股票的市价总值数据，分析若干个反应经济周期和宏观经济政策的指标对股票市值的影响，以期为我国股票市场未来的健康发展提供一定的参考和政策建议。

1 理论回顾

股票市值就是指股票的市场价值，也叫行市，通常等于股票当前市场价格乘以总股本，即该企业的股权在市场上的价格。把所有上市公司的市值加总，就可得出整个股票市场的市价总值。影响单个公司股票市值的因素有很多，基本可以分为三个方面：从宏观角度来看，有经济、政治、法律、军事、文化和自然等因素的影响；从中观角度来看，包括产业、区域和市场等因素；从微观的角度来看，主要受上市公司自身因素的影响。一国股票市场的市价总值主要受宏观经济因素的影响，包括宏观经济变量、经济周期、和经济政策的变动等。

经济增长通常能够促进证券市场上股票市值的上升。GDP的上升会使人们对未来的经济形势有良好的预期，证券行市因此就有上升趋势。同样，证券市场发展对于经济增长具有反作用，滋维博迪在《投资学》中认为股票发达的市场能够促进人民的富裕。他通过收集全球25个发达国家和地区、20个低收入的新兴市场国家的数据进行回归分析，得出：股票市值占GDP的比例每增加1%，人均GDP增加0.91%。鉴于二者之间的同步关系，要考察股票市值的影响因素，GDP指标是不可或缺的。

另一个判断金融市场形势的指标是经济政策。经济政策包括财政政策和货币政策，其中，货币政策直接作用于金融市场。央行通过使用货币政策工具，调控中介目标，实现货币政策整体目标，而股票市场是其中一个重要的传导渠道。直接影响股票市场运行和交易资金量的是货币供应量这一中介目标，一般认为，市场上货币供应量越大，可用于投资于股票市场的资金越多，二者存在正相关关系。

2 样本选择与变量选取

2.1 样本选择

为了较为全面地分析宏观经济变量对股票市值的影响，本文选取了反映居民可支配收入的指标人民币储蓄存款总量，反映金融企业借贷情况人民币贷款总量M2，反映国家货币政策的货币供给量指标，反映国民经济整体运行状况的指标国民生产总值。样本数据来源于国家统计局网站的统计年鉴、CSMAR数据库和中国人民银行网站1995年到2011年的年度存量数据。

2.2 模型选择

基于前人研究的成果可知，影响股票市值的因素可能有很多方面，因此本文将采用多元回归分析的方法，建立一个多元线性回归模型：

其中，Y为沪深两市股票市价总值；β0为常数项的回归系数；βi是第i个变量的系数；Xi是第i个自变量；εt 是误差项。

2.3 解释变量的选择及假设

本文考虑数据的可获得性，选取了以下变量作为解释变量：

X1：人民币储蓄存款。反映投资者可支配收入，存款越多，可用来投资于股票市场的货币减少，市值越低，因此假设此变量与股票市值负相关；

X2：人民币各项贷款总量。贷款总额越多，公司资金来源越多，经营状况越好，股价越高，因此本文假设此变量与股票市值成正相关；

X3：货币供应量，用M2来衡量。货币供应量越大，市场上可用资金越多，流向股票市场的资金也就越多，股价越高，因此假设此变量与股票市值正相关，其中X2和X3共同影响利率因素；

X4：宏观经济形势，用GDP来衡量。GDP的上升会使人们对未来的经济形势有良好的预期，相应的股价就有上升趋势，因此假设此变量与股票市值正相关。

3 实证分析

3.1 多元回归分析

利用EVIEWS软件，首先采用OLS对模型进行估计，结果发现F统计量的显著性概率接近为0，说明回归模型的线性关系是显著的，而回归系数的几乎都不显著；计算4个自变量之间的相关系数会发现，两两自变量之间都存在显著的相关关系；且贷款总额系数的正负号与预期相反。由此可以判断，此模型存在多重共线性问题。

3.2 修正多重共线性

使用SPSS软件向后剔除变量法，得出的回归结果将X2这一自变量剔除，保留X1、X3、X4。可见人民币贷款总额这一变量对于股票市值的影响非常微弱，甚至可以去除。从经济意义的角度分析，人民币贷款多以企业负债形式存在，虽然企业可支配款项增加有利于企业盈利和股息增加，进而推动股价上升，然而监管机构对于企业借款用途要求较为严格，因此，从这个层面来看，人民币贷款数量对证券市场的影响较为间接。

在剔除X2的基础上，再次利用EVIEWS软件，对多元线性回归模型行估计，得方程为：Y=8596.985-7.388887X1+2.933393X3+1.110863X4。

3.3 回归分析结果

3.3.1 统计检验

通过修正的回归分析可以看出，相关系数为0.87，可见该模型的拟合度较好，即各影响因素对于股票市值的解释力较强。F=29.43，其对应的P值为0.000005，说明该模型各变量之问的关系显著成立，模型设立的正确性具有统计学意义。根据对各自变量的回归系数的T检验结果可以看到，包括3个自变量的P值都足够小，在0.05的显著性水平下世显著的，多重共线性的问题不存在了，说明人民币储蓄存款、货币供应量和国内生产总值与股票市值之间的显著关系。

3.3.2 经济意义检验

βl＜0，这与原假设一致，且具有显著性。说明人民币储蓄存款对股票市值具有负效应，居民储蓄存款的上升将导致股票市值的下降。这一关系也反应了股票市场对于可支配收入的分流作用。居民储蓄存款进入股市的一个重要原因是存款实际利率低于股市收益率，利率下降，存款量下降，相应的资金进入股市，市值上升。

β3＞0，这一结果与模型假设一致，且具有显著性。货币供应量对于股票市值的正向影响有两方面原因：第一，市场上货币总量增加，资本市场活跃，流向股市资金上升，股价上涨；第二，货币供应量增加有可能带来通胀风险，为避免通胀带来的货币贬值和银行“负利率”，利率下降，证券价格上升，投资者选择股票投资取得相对较高的股市收益率。

β4＞0，这一结果与模型假设一致，且具有显著性。这说明GDP的上升会使人们对未来的经济形势有良好的预期，证券市场也有上行得趋势。而对于企业而言，良好的经济状况也有利于公司经营，股价因此也会上升。

4 结语

本文通过研究1995年至2011年度我国沪深两市股票市价总值，采用多元回归分析法分析了基于信息环境下影响我国股票市值的因素，剔除不重要的解释变量，发现影响我国股票市值的主要因素有人民币储蓄存款、货币供应量和国内生产总值。其中，存款量与市值负相关，货币供应量和GDP与市值正相关。总体而言，股票价格指数可在一定程度上反映中国经济发展的整体趋势及水平，但是事实显示，中国股票市场的走势与实体经济发展也存在背离，所以股票并不能完全充当中国经济发展的晴雨表。这说明当前信息环境下中国股票市场还有待于进一步发展，才能更好的发挥其在国民经济中的功能。

[1]曾志江，江洲.宏观经济变量对股票价格的影响研究[J].财政理论与实践，2007，28（145）：40-45.

[2]邱云波.中国股票收益率和货币政策目标动态关系的实证分析[J].经济评论，2009（1）：26-33.

[3]王晓芳，王学伟.我国货币需求的影响因素分析及政策涵义[J].上海经济研究，2009（2）：44-50.

[4]高铁梅.计量经济分析方法与建模[M].清华大学出版社，2006.