史玉柱的商道江湖

| 文·杨志荣

巨人大厦导致史玉柱败离珠海？不，正是这栋烂尾楼救了巨人集团的命

2012年12月10日，巨人史玉柱在微博中嘲笑恶意做空民生银行股票的投资者输掉了内裤。自9月初大摩、瑞信等国外大行唱空民生银行以来，民生银行A股股价曾一度跌到5.39元的年内低点，之后则反弹到当下的6.47元，的确让做空者跌破了眼镜。有些出乎意料的是，10月份媒体曝出史玉柱也在建淡仓，一向声称“不太在乎别人批评”的史玉柱连发十余条微博与媒体隔空交火，尽管股票仓位的调整是价值管理和调整筹码的正常手段，但如此一反常态则无疑折射出史玉柱对维护金融业口碑的重视程度。

传说与现实

史玉柱长期青睐民生银行已经是业界公开的秘密。根据民生银行信息披露，史玉柱控制下的上海健特生命科技公司2008年上半年持有民生银行股票达到9.07亿股，占4.82%，之后由于全球金融危机影响，2009年一季度减持约2/3，2010年末更是退出了前十大股东名单之外。不过，2011年上海健特开始重新回归，当年增持民生银行A股46次累计投资38亿元、增持H股32次累计支出18亿港元，到2011年末已经持有民生银行3.02%股份，高于泛海系的2.62%，低于东方系的3.33%，也略低于与其私交密切的新希望系，而作为第一大股东的中国人寿也不过持有略高于5%的民生银行股份。

不过，2012年4月份民生银行召开临时股东大会时，史玉柱还是以非执行董事的身份坐在台下，在民生银行股东派系斗争的江湖中，深入分析史玉柱的产业布局特征，史玉柱欲坐到台上的想法几乎是铁定的。2012年9月末，史玉柱持有民生银行8.09亿股。

的确，对于饱受保健品行销做法和网游社会危害诟病，同时也赚得盘满钵满的史玉柱，名誉最重，金钱次之。而金融业是个最重信用、进入门槛最高、政府最为呵护的行业，在手持数十亿元现金的当下，金融业无疑已经成为史玉柱今后投资的战略核心，尤其是这家全国唯一不授予分行贷款权、风控严格的民营银行。

与此同时，史玉柱在保健品和网游行销中所折射出来的对于人性弱点的深刻洞见，可能让其不善于把握并利用人性的正能量，以致于难以有效地持续地改善管理，尤其是在恶性突发事件爆发的情况下难以有效地组织危机公关。当然，这也与行业有关，而缺乏政府保护的保健品、网游和房地产业正是这样的高风险行业。利用人性弱点赚钱的行业无疑是刀头舔血的行业。

深入研究发现，1997年史玉柱败离珠海正是源于战略和管理的失误，而并非传说中的巨人大厦。恰恰相反的是，正是巨人大厦从香港和大陆卖楼花募集的约2.5亿元现金让史玉柱得以有资本东山再起。只盖了三层的巨人大厦花不了这么多钱。真正的问题出在1995年在三大战役冲百亿销售的多头突进中，以军事化组织掩盖分配机制和内部管理的缺陷，尤其是难以驾御12个保健品品类的同时上马，以致于5.6亿元销售出现3亿多元的烂帐，以及诸多保健品类的半路夭折。而1994年开工、计划1997年竣工的巨人大厦的建设进度则是以更直观的方式宣告了巨人集团资金链的崩溃，尤其是管理的失败。于是1997年年初就酝酿着脑白金计划的史玉柱只能异地重新创业。实际上，如果当初没有那么多政府高官莅临巨人集团，并且能及时公开1995年1月认定巨人集团销售楼花是非法集资的“珠银管199502号文件”，早就要了巨人集团的命。

因此，两年后，史玉柱实际控制的上海健特重新以营销手法甚至广告语都基本相同的“脑白金”（以及后来的“黄金搭档”）重新创业成功后，史玉柱不得不重新偿还巨人大厦的楼花债务。遗憾的是，这还是以本金分期付款或打折回购的方式，史玉柱显然又利用了人性的弱点：长期坏帐能收回多少是多少。实际上，史玉柱如果不偿还巨人大厦楼花，不仅人格上难以重新站立起来，而且很可能会影响到脑白金的销售，而反过来，则是一场很成功的营销活动。2001当年，史玉柱被邀请参加中央电视台的《对话》节目，并高调地注册巨人投资重出江湖。

武汉民生银行大厦

也许出于对保健品后期管理难以将就的历史恐惧，史玉柱于2003年底将“脑白金”和“黄金搭档”等保健品业务以11亿余元出售，开始进入金融投资并于2004年创立巨人网络。在与2,000人人均互动交流2小时以上的市场调研后推出2D写实版网游《征途》，以免费为诱饵并满足人人皆可在虚拟空间富裕的心理，实现了远超盛大奇迹的巨人奇迹，包括同系列的《征途》怀旧版和《征途2》，成为巨人网络延续至今的提款机。与玩弄人类求富心理的《征途》不同，玩性暧昧的《巨人》游戏则遭受了舆论和监管部门的打击而不了了之。即将推出的3D《仙侠世界》本质上是与《魔兽世界》同类的游戏，巨人网络甚至将进入门槛很低的网页游戏都列入了未来发展重点，以及活跃付费帐户长期保持在220万人上下、五年来用户人均消费下降约1/3，反映出的正是当下网游产业进入成熟期低增长的特征。

巨人的淘金术

实际上，2007年11月巨人网络上市以来，通过IPO进入的股东（以下称新股东）已经被套住。2008-2011年巨人网络分别实现净利润11.1亿、8.6亿、8.1亿、8.8亿元人民币，加上2012年可能实现的12亿元，五年总计实现净利润48亿元，而2007年11月巨人网络在纽交所上市融资超过10亿美元，按当时人民币兑美元7.4元的市价折合人民币74亿元。之后巨人累计现金分红约8.6亿美元，新股东可拿到的比率不超过30%，扣除巨人网络股票回购的不到2.1亿美元，巨人网络实际给新股东的回报不足4.7亿美元，以及时下仅约发行价1/3的股票（不足6美元/ADS）。如此，新股东投资本金至少折损20%以上。而史玉柱家族通过分红累计获得的回报已经超过了5亿美元。随着2013年半年分红政策的推出，巨人网络将无疑成为控股约60%的史玉柱家族的现金奶牛。

在巨大的圈钱效益面前，巨人网络的管理起码在分配机制上得到了改善。2007年上市之时，除史玉柱家族持股14,000万股之外，18位管理者获得了总共5,459万股，其他骨干在分配上也得到部分期权，与巨人集团独资时代显然发生了变化，由此避免了类似于1993年两次人才集体出走后果的发生。而2009年1月推出的“赢在巨人”计划，也使得子公司的项目核心团队得以获得49%的股份。然而，原本被外界传为三大研发基地的成都基地核心团队均已搬至上海，或许反映出史玉柱在管理上保守化的特征，这对容纳异地的人才乃至人才团队的建设显然是个缺陷，可能间接地透晰出未来的巨人网络发展战略。史玉柱长期追求现金流优异的轻公司的想法，以及面对舆论对网游的负面压力，网游业务再当几年现金奶牛之后，在实现对民生银行的战略意图之后，保健品类业务被出售几乎是无法回避的命运。