实际有效汇率变动对FDI的影响研究

马 强

（日照职业技术学院，山东 日照 276826）

一、引言

自从1992年以来，邓小平南巡之后，我国确立了社会主义市场经济制度，此时开始外商投资大量涌入，2000年加入WTO之后更带动另外一拨外商投资中国的热潮，一度成为世界上吸引外资最多的国家，到2008年底正式突破900亿美元，2012年底更是达到了1160.11亿美元。从2007年到2012年间，除了受08年金融危机的影响，在09年间有小幅下降外，其余年间都是稳中有增。外商直接投资的带来的优势已经被大多数学者承认，主要是增加东道国的就业，推动东道国的进出口行业发展，实现技术溢出效应等等，这些都推动中国经济向前迈进。另有学者表示，FDI流入对中国产生了工资外溢效应，但并没能通过该效应来改善价格贸易条件，主要原因在于中国贸易结构没有出现大幅度的改善，进而导致价格贸易条件无法获得有效的增长，但对外贸易出口数量随着FDI流入呈现大幅增长，从而在很大程度上弥补了中国价格贸易条件的恶化，带来了其收入贸易条件的改善。

跨国公司进行海外投资时，汇率因素是他们考虑的一个重要方面，汇率的影响程度也是相当大的。原因是跨国公司在海外获得的利润是以当地货币计量的，但跨国公司最终是要将它们兑换成自己本国的货币的。本文将探讨实际有效汇率变动对外商进行直接投资的影响。

二、汇率与FDI变动的理论分析

汇率是指在一段特定期间内，一国货币与他国货币之兑换比率，通常国际间进行之外汇交易和银行报价大部分都以美元为标准来表示各国货币的价格，在此是用美元兑换人民币的汇率来进行分析。在本文的分析中，所选用的汇率指标还要剔除物价因素的影响，即剔除通货膨胀的影响，以对外贸易比重为权数加权计算的本国货币与其所有贸易伙伴国货币双边名义汇率，即实际有效汇率。这样计算的汇率可以反映一个国家商品相对于外国商品的相对价值，可以用于度量一个国家在国际上贸易的商品的国家竞争力。而FDI的定义是，一国（或地区）的居民实体在其本国（或地区）以外的另一国的企业中建立长期关系，享有持久利益，并对之进行控制的投。FDI在中国有以下几个特点：一是FDI一直是中国攫取全球资本的主要形式。二是相较于服务业和资源开放行业，中国的FDI有很大一部分进入制造行业。三是FDI主要来自其他亚洲经济体，特别是香港和台湾。可见，FDI流入会适当推动一国贸易的发展，同时改变一国资源禀赋的状况，进而影响一国的贸易模式与贸易条件。相关学者研究指出，FDI流入会租金东道国贸易数量增长、生产要素比例变化、生产率提高等效应能够对东道国的贸易条件和贸易福利产生影响，同时也认为若FDI大量投入各国的相同产业，将会引起同类出口产品的恶性竞争，贸易战加剧，保护主义泛滥，导致贸易福利恶化。上文提到我国引进的外资多数流入了制造加工型企业，在这种外向型型的企业中，企业的原材料主要来自于国外进口，而产成品也主要出口到国外，在这种情况下，人民币升值在降低出口收入的同时也降低了原材料进口的成本，两者在一定程度上抵消了人民币升值对FDI的影响。所以，理论分析的结论是人民币升值并不会显著地减少中国的FDI流入的数量。

三、相关文献综述

国外学者在研究实际有效汇率对FDI的影响的过程中，研究角度各有不同。Liu（2006）等研究了影响东亚国家FDI变动的主要因素，研究主要以新兴国家为研究对象，研究发现汇率水平的变动是一个重要原因，而且FDI会因为汇率上升而更多地流入东道国。Brozowski针对欧洲国家FDI流入的影响因素进行了探究，研究发现汇率水平的不稳定会对FDI的流入产生明显的抑制作用。在这些研究中普遍得到的结论是越大的东道国实际有效汇率可以导致跨国公司在该东道国的越大的投资成本，在这种情况下，跨国公司就趋向于减少对该国的投资；反之，跨国公司在该东道国的投资成本就越小，跨国公司就趋向于增加对该国的投资。

国内学者在相关方面也进行了大量研究。戴楠（2008）在分析了人民币实际有效汇率水平的波动情况的基础上，运用格兰杰因果检验等多种方法分不同国家研究了实际有效汇率对这些国家的跨国公司对外投资的影响，结果表明人民币贬值对FDI流入东道国有正面效应，而不同国家受到这种影响的程度是不同的，这主要是由于不同国家的跨国公司的投资动机的不一致。王凯，庞震（2009）在VAR模型的基础上，利用协整分析等研究方法探究了实际有效汇率、FDI和中国经济增长的动态关系，表明实际有效汇率的贬值可以降低跨国公司在中国的投资成本，增加东道国的相对财富，从而导致FDI流入的增加。于津平（2007）在研究中发现东道国实际有效汇率上升对于不同类型的外国直接投资的影响方向是不一致的，对于资源导向型的外国直接投资，实际有效汇率上升对其有抑制作用，而对于市场导向型的FDI，实际有效汇率上升对其有促进作用，因此，综合来说在一国的范围内的影响情况要综合两种类型投资来看。

四、模型构建与研究方法

（一）数据采集与处理

本文选用的FDI相关数据选取自中国统计年鉴，实际有效汇率（REER）指数来源于国际货币基金组织（IMF）。REER需要经过数据处理才能得到，主要需要以下数据：名义汇率xi，即本国与另一样本国的双边名义汇率；权重ri，即与样本国贸易在本国所有对外贸易中所占的比重；本国物价指数p0和样本过物价指数pi。然后通过加权平均的方法计算出或者具体数据详见表1。

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为了更为清晰地看出并且分析实际有效汇率对外国直接投资的影响情况，本文对相关数据进行了图表化的处理，将表1的数据反映在图1中，便于进行直接分析。从图中可以更加直观地发现，在不同阶段，两者呈现出不同的变化趋势。

1994～1998年，人民币实际有效汇率波动的范围比较小，在这几年间FDI流入总额有了一个初步增长，从337.67亿美元增长到454.63亿美元。在这段时间内，可以看到，REER的变动趋势与FDI的变动趋势基本一致，相对来说，波动都不是非常明显，算稳中有增。可以想象，在这几年的时间内，中国的对外市场和外商投资环境发展情况都很好，尤其是1994年汇率改革以后，外国直接投资者对于中国的信心有所增加，所以增加了对华投资。

1999～2006年间，人民币实际有效汇率呈现出下滑的趋势，正是在这个时期人民币开始了一个大幅度的贬值，实际有效汇率下降了近10个百分点。而FDI则经历了一个缓慢下滑，最终持续攀升的过程。FDI的下滑截止到2000年，从下一年开始，FDI数值开始缓慢回升，最终达到了630.21亿美元，增长速度比上一阶段有所下降。而在这一段时期内，国际市场上也有很多变化，其中SARS等传染性疾病在中国范围内的爆发也影响了外商在中国的投资意愿，是这段时间内FDI增长放缓的一个原因。

2007～2011年间，FDI流入进入一个高速增长期，从747.68亿美元增长到1160.11亿美元，在增长速度上达到了上一阶段的数倍，而在这一时期，人民币REER也相对稳定，尤其是到了08年以后，波动范围在4个百分点以内。这段时间内的汇率波动的稳定要得益于中国的汇率改革，更有弹性的人民币汇率机制对稳定中国对外市场还是有一定好处的，也代表了一个更加成熟的中国市场，由此FDI对中国的信心进一步增加，对华投资也就实现了大幅度增加。

总结1994～2011年间的变动趋势，除了部分年份FDI较上年有小幅下降外，其他时间段内的FDI数值均呈现上升趋势，并且在近年间出现了大幅增加。从图表上来看，外商直接投资与实际有效汇率之间并没有一个明显的变动规律，即从图上看来，实际有效汇率的上升在有些年份提高FDI流入，在有些年份则会FDI流入。根据图表的分析并没有得出一个明确的结果，接下来本文将通过模型构建进行实证分析。

（二）模型构建与实证分析

在前文的分析结论上，本文提出的模型如下：

上式中，等式左边FDI与GDP的比值的作用是消除经济规模对于FDI流入的影响，后边的解释变量g代表经济增长率，REER代表人民币实际有效汇率水平，u为误差项。从理论上来说，高速的经济增长是吸引外国直接投资的一个重要因素，投资者期望能从中国的经济增长中获益。在之前国内外学者所做的相关研究中，也验证了这一理论假设，即经济增长率对FDI流入有显著的正面效应。相关数据来源于中国国家统计局网站。

在实证研究时，为了消除异方差特征，对所有解释变量和被解释变量取自然对数，变量变为 ln（FDI/GDP）、ln（REER）和 ln（g）。在进行回归前，首先对数据进行相关性检验，结果显示两者有负相关关系，即两者的变动呈反方向变动。随后，本文进行了ADF单位根检验，结果显示所有的去自然对数后的变量都是一阶单整的，显示出一个长期协整的关系。回归结果如下：根据回归结果，除了经济增长率的系数，其他系数在5%的水平上是显著的，拟合优度也在可接受的范围内，不存在自相关问题，总体回归效果较好。由回归系数可以知道，人民币实际有效汇率的上升会导致FDI流入减少，经济增长率的统计结果并不显著，所以并不能得出经济增长率兑入FDI流入的一个结论。具体来说，人民币实际有效汇率每上升1%，FDI的流入就减少3.45%，这也是与大多数学者的研究结论一致的。

五、结论与小结

实证研究结果表明实际有效汇率与外商直接投资是呈反方向变动的，而经济增长率对外商直接投资则没有显著影响。这一结论继承了国内学者研究的成果，在一定程度上具有一致性。而我国在开放发展的格局中的汇率下降也确实在一定程度上促进了外资的流入，对中国的发展起到了一个积极的作用。在本文的第二部分里已经提到了我国利用外资的主要类型，即制造行业，也分析了人民币升值可能带来的影响，理论分析的结果与实证研究结果并不一致，这也需要学者们的进一步研究。

对于中国的长期发展，外资仍是不可或缺的，因此如何有效吸引更多外资就成了一个重要的现实问题。在目前的汇率政策和现实情况下，人民币贬值可能性已经越来越小了，所以保持人民币汇率的长期稳定具有重要的战略意义，在未来，建立灵活的人民币汇率形成机制对吸引FDI流入会有积极的促进作用。另外，外资流入的部门的结构应该更完善，不应该大部分流入制造行业，适当引导部分外资进入其他相关行业也会有利于提高中国的国际竞争力，完善中国的产品和技术市场。

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