西部民营企业财务危机预警研究①

西南财经大学会计学院 赵柄皓

西部民营企业在西部基础设施与生态环境建设中扮演了重要的角色，是西部地区产业结构优化升级的关键，对西部地区经济的跨越式发展有至关重要的作用。在西部地区的工业企业中，小型企业占82%以上，民营企业合计可占到西部各省工业企业总数的90%以上[1]。但民营企业规模小、资本和技术构成低，导致其受宏观经济影响大，且大部分存在不同程度的财务危机。一旦宏观经济金融环境突变，将影响西部民营企业的生存能力，严重时甚至导致企业破产。

2008金融危机对全球经济造成巨大影响，接踵而至的是我国大量民营企业的倒闭。我国民营企业缺乏直接融资途径，负债是其主要的融资方式，即使这一方式也难以获得几大国有金融机构贷款。在过度投机的融资氛围中，以宏观调控为导火线的温州债务危机是我国企业长期没有关注和认识到蕴含于企业财务信息中的财务危机预警信息的恶果。

1 西部民营企业财务风险因素

民营企业规模较小，拥有灵活的经营模式、更低的生产成本及更高的经营效率。但在市场的竞争中，民营企业又受制于如政策法律、管理技术、设备落后、金融体系、融资困难等多种因素。在2008年的国际金融危机之中，资金是这些民营企业生存与否的决定性因素。

另一方面，在欧债危机及国内产业结构调整阶段，除了缺乏资金，一些企业的产品缺乏市场，或者因利润微薄而无力参与市场竞争，凸显了这些企业在投资及经营方面同样存在缺乏创新和经验等问题。

西部各省区的中小型工业企业都存在偿债能力弱、经营能力低、盈利能力差，存量资产刚性化的问题，因而实现的工业增加值和创造的利润很低[2]。这诠释了该类企业在重大金融、经济浪潮中难以为继的原因：

(1)融资风险。融资门槛是制约西部民营企业生存和发展的最大障碍。民营企业的自身缺陷和中国特色的制度安排，迫使我国民营企业选择盲目、激进、不适当的融资方式，日积月累，造成了巨大的融资风险。根据调查，大部分民营企业资产负债率都在75%以上，利息保障倍数较低，面临的财务风险很大[3]。

(2)投资风险。美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者赫伯特·西蒙认为：“管理的核心是经营，经营的核心是决策，决策的核心是创新。”我国西部民营企业的投资创新意识严重不足，盲目模仿大型国企投资模式，又不拥有制度安排给国企的特许权，导致其无法形成具有市场竞争力的特色产品。

(3)经营风险。企业的财务风险往往伴随着生产经营活动而累积增加。企业的生产经营活动实际上就是“现金—资产—现金(增值)”的循环过程，而融资能力差及投资回报率低均使这个循环处于恶性运转中；生产经营活动不顺畅，最终影响企业的持续经营，财务风险难以避免。大部分上市公司直接融资大大大于现金分配，投资远大于收益，体现国内企业的一个普遍缺陷。

(4)现金流量风险。经营活动产生的现金流量是企业日常经营所需资金的最主要来源。但在激烈的市场竞争下，企业被迫以赊销的方式促进销售、扩大销售额。这样一来，不仅大量资金不能收回，而且银行贷款也难以获得。

(5)外汇风险。随着制造业西移，已有不少西部民营企业以出口为导向。但这些企业规模大多较小，没有设置专门的汇率风险管理部门和人员，对国际金融市场动向不敏感，不能熟练运用各类衍生金融工具，无法有效地防范外汇风险。从近年来人民币升值对我国出口企业的巨大影响可以看出，外汇风险对涉及进出口业务的民营企业的财务影响是巨大的。

(6)其他风险。西部民营企业在生产经营活动中，还会因担保等活动承担一定担保和连带责任的风险。特别是因出现初步融资难而创新的互保贷款融资模式，拉大了企业的资产负债比例，掩盖了互保企业带来的财务风险。

2 企业财务预警指标选择原则

(1)可预见性原则。可预见性原则指选择的指标变化应该具有预示企业未来财务状况变动及其发展趋势的能力，是财务预警系统的重点。

(2)可操作性原则。预警模型要简便，易于操作、实施和解读，以满足西部民营企业管理者及社会各层次信息使用者对经营监督企业、做出正确决策的需求。

(3)成本效益原则。西部民营企业的规模较小，人力、财力资源有限，经营业务相对简单，因而构建财务预警模型时，应尽可能简单、实用且有效。

(4)敏感性原则。西部民营企业需要能与企业运营过程相适应的管控方法，应把财务危机预警模型整合到企业日常经营活动中，进行动态的监控和有效管控。如果建立了管理信息系统，应该与之衔接，共享信息资源。

3 西部民营企业财务危机预警模型

3.1 财务危机预警模型

财务预警分析通过计算、分析企业财务报告等经营资料中的数据及指标，可以揭示或预测企业面临的财务危机及经营困难。企业根据分析结论，能够在第一时间采取及时有效的措施来改善财务状况，使企业远离财务问题。

常见的财务预警模型有五种：单变量判定模型、多变量判定模型、Zeta信用风险模型、逻辑回归分析和神经网络模型。

单变量判定模型的不足是这些单个比率都只反映企业风险程度的一个方面，并且当它们彼此不完全一致时，指标的警示作用可能被抵销，因而其有效性受到一定的限制[4]。多变量判定模型计算简便，容易理解，操作性强，对于中小投资者来说更加实用，能够非常简便地对企业未来一年的财务状况进行预测[5]。

3.2 多变量判定模型

多变量模型是指使用多个变量组成的鉴别函数来预测企业财务失败的模型。最早使用多变量判定分析(Multiple Discriminant Analysis, MDA)研究企业财务失败预警的是美国纽约大学的学者爱德华·阿尔曼(Edward Altman)。他选取了1946～1965年间的33家破产的和正常经营的公司，使用了22个财务比率来分析公司潜在的失败危机。他从财务报告中计算出一组反映企业财务危机程度的财务比率，再将这些比率按照对财务危机警示作用的大小给予不同的权重，合并入一个函数方程——Z-Score模型。

(1)阿尔曼于1968第一次设计提出的适用于上市公司的Z-Score模型：

其中，X1=营运资本/总资产，X2=留存收益/资产，X3=息税前收益/资产，X4=普通股和优先股的市场价值总额/总负债，X5=销售收入/总资产。根据这一模型计算，Z值越低，企业破产的可能性越大。使用判定如表1。

表1 Z-Score模型(1)的运用

(2)阿尔曼修订后适用于制造业上市公司的Z-Score模型：

X1、X2、X3、X4、X5的含义同上。使用判定与表1相同，不过要注意Z值计算不同。

(3)阿尔曼修订后适用于私营或者非上市其他制造业公司的Z-Score模型：

其中，X1、X2、X3的含义同前，可以直接通过财务报表获取，X4=股东权益/总负债。由于小型公司的X5=销售收入/总资产波动大，财务危机的可能性对其不敏感，故在模型中不再使用此指标。使用判定如表2。

表2 Z-Score模型(3)的运用

(4)阿尔曼修订后适用于私营或非上市的非制造业公司的Z-Score模型：

X1、X2、X3、X4的含义同上。使用判定如表3。

表3 Z-Score模型(4)的运用

阿尔曼设计的Z-Score模型综合考虑了企业的资产规模、变现能力、获利能力、财务结构、偿债能力等方面的因素，使用该模型对欧美公司破产进行预测的准确率达70%～90%，在破产前一年的预测准确率高达95%。

4 治理西部民营企业财务危机的对策

根据企业财务危机预警模型的提示，针对企业财务危机产生的原因，企业应及时采取措施，改善财务状况，降低财务风险，促进企业持久健康发展：

(1)重视融资管理，健全财务结构，保证资金的可持续性；

(2)加强投资管理，增强创新思维，提高投资决策的水平；

(3)规范生产程序，明确经营目标，提高企业资金的效率；

(4)加强现金流管理，保证现金流量充足且高效；

(5)专业化外汇业务，任命专业人士并成立专项部门对企业外汇交易进行管理。

企业通过建立财务危机防范机制，对企业的资本经营活动进行战略设计，利用财务的预警指标，变被动为主动，尽量避免危机发生。

5 结语

西部民营企业在我国西部地区经济中起着重要的作用，是国民经济中的重要组成部分。由于西部民营企业规模普遍较小，绝大部份没有上市，因而在使用Z-Score模型时，主要使用模型(3)和模型(4)。另外，对于有一定规模且具较大不确定性的民营制造业，主要使用模型(3)。借鉴国内外在企业财务危机预警上的经验，财务预警动态管控框架体系能为西部民营企业纠正错误经营决策、完善财务管理体系提供可靠依据。

[1]陈其安,赖琴云.中国西部地区民营企业融资困境及对策研究[J].科技管理研究,2010(11).

[2]刘秀兰,王珏.西部地区中小型工业企业财务及经营状况问题研究[J].四川师范大学学报(社会科学版),2005(9).

[3]国家发展改革委民营企业司.我国民营企业融资现状、问题与对策——非公有制经济情况反映之六[N].民营企业简报,2004(59).

[4]向德伟.运用“记分法”评价上市公司经营风险的实证研究[J].会计研究,2002(11).

[5]马辉,金浩.财务危机预警模型效果的比较[J].统计与决策,2007(23).