2008～2012年我国通货膨胀成因的实证分析

暨南大学研究生院 钱程

金融危机爆发至今，我国经历了新一轮的通货膨胀。这轮通胀伴随着如下特征：(1)出口和投资都有较为明显的波动；(2)货币供应量大增；(3)国际流动性泛滥和人民币升值；(4)国际原材料谷底走高，国内劳动力优势逐渐减弱。理清通货膨胀的成因对于治理通货膨胀至关重要，本文尝试运用VAR模型，综合货币、需求、成本、输入和预期等各种因素，选取有代表性的经济指标对2008～2012年我国通货膨胀的成因进行实证研究。

1 基于VAR模型的通货膨胀成因分析

1.1 数据描述

样本数据的时间跨度为2008年1月至2012年12月，共60组数据样本。分别以固定资产投资完成额增速(FAI)、社会消费品零售总额增速(RSCG)和出口额当月同比增速(EX)作为总需求的替代变量；广义货币供应量M2月末数同比增速作为衡量货币供应量增长变化的主要指标；人民币名义有效汇率(NEER)、进口商品价格总指数(IPI)代表输入因素；工业品出厂价格指数(PPI)作为成本因素的代表性指标。人民币名义有效汇率(NEER)的数据来自国际清算银行网站，其他数据来自中经网统计数据库。固定资产投资完成额增速缺省的1月份数据由2月份数据代替。

1.2 数据平稳性检验和格兰杰因果关系检验

为了避免“伪回归”现象，本文采用ADF方法检验各序列的平稳性。检验结果表明除了CPI和PPI之外，其他序列在5%的显著性水平下都是非平稳的时间序列。通过对各时间序列变量进行一阶差分后再进行ADF单位根检验，检验结果显示在5%的显著性水平下，各时间序列的一阶差分形式都不存在单位根，服从一阶差分平稳过程，均为一阶单整I(1)。

由于VAR模型本身并不反映经济关系，因此在建立VAR模型之前需要进行格兰杰因果关系检验以确定变量存在计量上的因果关系，从而验证模型在经济意义上的有效性。经检验，在前6期内RSCG、M2、NEER、IPI、PPI和CPI为双向格兰杰因果关系，而CPI是FAI、EX的单向格格兰杰原因。

1.3 向量自回归模型

利用上述8个时间序列构建VAR模型，根据LR法确定此VAR模型的最佳滞后阶数为2。

1.3.1 协整检验

对VAR进行Johansen协整检验，结果显示CPI的VAR模型至少存在两个协整关系，最大特征根检验表明CPI的VAR模型至少存在一个协整关系。因此，可以认为模型中的8个时间序列存在长期的均衡关系。对VAR模型进行AR根检验所有特征根均在单位圆内，即所有特征根的值均小于1，表明VAR模型是稳定的。

1.3.2 脉冲相应结果

本文将利用脉冲响应函数进一步分析各变量对CPI的动态影响过程，冲击形式选择解释标准差形式，脉冲方法选择广义脉冲法，观察期限为24期，结果如图1所示。

图1 CPI的脉冲相应图

(1)CPI的自身新息冲击的影响非常显著，显示了这轮通胀受预期的影响非常大。而且预期对CPI本身产生持续的正影响，表明本轮通胀的自循环特征较为明显。(2)从需求面看，异常的FAI脉冲响应反映出政府刺激经济计划的滞后性。在金融危机蔓延到我国后，政府出台了巨额的政府投资计划以稳定经济的发展，避免经济的过度波动。而各种基础设施的投资项目周期一般都比较长，故投资拉动的实体需求并未显现。在这种情况下，当CPI正在下降时FAI反而激增。因此在金融危机后，固定资产投资完成额增速的急剧上升就会表现为对CPI产生负影响。社会消费品零售总额增速RSCG与固定资产投资完成额FAI的情况类似，很可能也是由于政府投资的带动造成的。而出口额增速EX由于收到国内政策的影响较小，因此与理论相符，对CPI有温和而持续的正影响。(3)从货币面看，CPI对来自广义货币供应量增速的冲击并不十分敏感，最高的脉冲响应值也只有0.1913，但正向影响的持续时间长达17个月。这表明我国的货币供应量增长在短期内并不会骤然地增加通胀压力，而是缓慢和持续的影响。这对于2008年实施的宽松货币政策和2010年第四季度以来实施的从紧货币政策有很好的体现。(4)从输入面看，人民币升值对通货膨胀在短期内有良好的抑制作用，但持续效应不明显。而国际商品对国内通胀的影响也是短暂的，并不会产生持续的通胀压力。(5)从成本面看，PPI的新息冲击对CPI的影响非常小，可以说这轮通胀中成本推动的因素并不显著。

1.3.3 方差分解结果

对模型进行方差分解，最大滞后期选24个月，可以得出每一个结构性冲击对内生变量影响的最终贡献度，最大滞后期的相对方差贡献率如表1所示。

表1 CPI的方差分解结果

通过方差分解发现：(1)自身新息冲击的贡献度是最大的。虽然其随着时间逐渐降低，但在一年后依然保持在45%左右的贡献度，可见在本轮通胀中通胀预期对通货膨胀本身的影响不但巨大而且相当持久，翘尾因素对通货膨胀的影响十分明显。(2)在除预期外影响CPI的各个因素中，消费、出口和投资是最大的，稳定后贡献度分别达到20%、12%和10%左右。也就是说在本次分析中，需求因素是除自身冲击外导致本轮通胀的主要因素。(3)贡献度随预期、需求之后的分别是M2、NEER、IPI，他们分别代表了货币和输入因素。其中M2和IPI的贡献度是递增的，而NEER的贡献度是递减的。这反映出货币和直接的输入因素对通货膨胀的影响是长期而持久的，而作为间接输入因素的人民币名义汇率的升值对通货膨胀是短期而直接的。人民币升值不仅可以直接部分抵消国外物价上升对国内通胀的影响，而且对人民币升值预期本身也是一种释放，能抑制热钱进一步流入。因此人民币升值对通货膨胀的抑制作用是直接的，但长期看作用甚微。(4)贡献度最小的是PPI。3个月之后PPI冲击对CPI变化的贡献度都在1%以下，可见成本因素在本轮通胀中对于推动通货膨胀的作用并不明显。

2 主要结论

2.1 预期和需求是推动本轮通胀的主要因素

在2008～2012年，通胀预期和实体经济的需求增长是引起响货膨胀的两大主要因素，两者对推动本轮通货膨胀的贡献率在85%以上。货币、输入和成本因素的冲击对本轮通胀的影响较小，但这些因素对通货膨胀预期产生了重要影响。而在实体需求因素中，消费的贡献率显著地高于投资和出口，消费升级很可能是拉动物价的最主要原因。

2.2 政府的投资救市计划是恰当和有效的

在脉冲响应分析中，通货膨胀对投资增长产生了负的脉冲响应，这是金融危机后政府大规模投资计划的反映。而相对于消费，投资和出口的贡献率只在10%左右，说明政府的大规模刺激经济计划在本轮通胀中并没有从需求面显著地拉动通货膨胀，而是有效地弥补了金融危机导致的需求下降。这说明了在本轮通胀中政府的大规模刺激经济计划是恰当和有效的。

2.3 货币因素对通货膨胀的影响甚微

虽然我国货币超发的现象仍然备受关注，但本次分析中货币对拉动通胀的贡献率不到5%，反映出我国存量货币的流动性并不过剩。在2008至2012期间，我国经济仍然以较高的速度发展，经济的各个领域对资金的需求容量是巨大的。宽松的货币政策对物价的影响甚微，可能更多地表现为对经济的刺激和润滑作用。

2.4 需求的增长是本轮通胀的根本动因

总需求对通货膨胀的影响周期较长，无论是实体经济面还是货币供应面。成本因素推动通货膨胀的时滞比较短，输入因素和预期因素的影响时滞居中。这映射出本轮通货膨胀的传导路径：需求是本轮通货膨胀的根本动因，这包括了货币需求和实体经济需求，其通过预期、输入等因素最终传导至直接影响物价的成本因素。

3 政策建议

综合上述分析，本文对合理控制我国的通货膨胀提出以下政策建议。

3.1 合理引导通货膨胀预期

本轮通货膨胀的翘尾因素比较明显，预期因素对通货膨胀的贡献度高达45%。考虑到预期型通货膨胀的自我实现性质，投机性资金的炒作很可能会误导公众对通胀预期的合理认知，政府应该有目的地引导公众形成一个合理的通货膨胀预期。

3.2 适当放宽对通货膨胀的要求

在合理的通货膨胀预期下，由实体需求的自然增长而导致的通货膨胀一般不会给经济带来恶性影响。消费升级反映出我国的经济发展已经进入了转型阶段，根据其他国家和区的发展经验，这个阶段必然会伴随着一定的通货膨胀。这种温和的通胀可以说是经济稳定转型的反映。金融危机的影响还在持续，世界经济下行的风险并没有降低。在这样的国际经济环境中要实现经济转型必然会遇到重重困难。相对于通货膨胀给经济带来的风险，人力成本上升、国际地位的转变、经济在快速扩张后的可持续发展更应成为政府关注的焦点。

3.3 加强流动性管理

虽然实证分析的结果显示出货币供应的增长并没有带来显著的通货膨胀，但这些超额货币仍然存在潜在的通胀风险。随着我国经济改革步伐的加快，我国的投资渠道正逐步拓宽，资金的流动性会进一步加强。因此，应该培育完善资本市场，建立资本市场发行与退出机制，积极发展期货期权市场，为剩余的流动性寻找出路。同时也必须加强对资本市场的监管和调节，确保资本市场的流动性在可控范围内。在制定针对通货膨胀的经济政策时，应更加关注资产价格对通货膨胀的影响，把资产价格的波动控制在合理范围内。

3.4 人民币稳步升值

人民币升值在短期内能有效抑制通货膨胀，但持续作用并不明显。因此，必须在保持我国经济稳定平稳增长的前提下控制人民币升值的步伐节奏，遵循小幅、渐进、可控的原则。避免短期内大幅升值，这样更有利于出口企业平稳过渡和经济结构的顺利调整。

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