风险投资对我国商贸经济发展的绩效研究探讨

中国计量学院现代科技学院 王镇 徐裕霖 赵斌

1 风险投资的内涵分析

资本市场化已经成为当前经济全球化发展趋势中的一个重要潮流，世界经济的繁荣、产业结构的升级使得资本在全球范围内的扭转变得更加有价值。在这之中，风险投资已经成为资本市场化运转的一个重要内容。我国的经济发展，由于受到计划经济体制的影响，在很长的一段时期内经济发展水平和增长速度都极为缓慢。资本市场化在我国开始发挥作用也是在开放性的市场经济在我国形成和发展以后，市场经济的繁荣，市场经济形式的多样化为风险投资在我国的发展创立了一个较为健全的外部环境。由于风险投资在我国的起步较晚，并且风险投资这种经济活动受到多方面外部环境的影响严重，我国对风险投资的研究还处在比较初步的阶段。所谓风险投资，在当前普遍被认为是一种创业投资。在西方发达资本主义的国家中，对风险投资最通常的理解就是，这是一种由专业的金融投资家组成的一个投资团队，他们手中掌握着大量的可以用来进行收益的金融资本，通过对当前市场形势的判断和预测，对一些具有巨大潜力的成长性企业进行投资，通过资本的注入和运作，辅之以优秀先进的管理经验，将企业的发展带向一个更加国际化、全球化的发展战略的道路上来。我国在《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》中对风险投资已经做出了定位，这种定位就是认为所谓的风险投资是一种将资金投入到蕴含着一些风险的项目中，比如说是高科技或是科研项目。以这种方式来促使高科技的成果转变为商品化，来获取更大的利润收益的一种投资行为。通俗来讲，风险投资的内容就是由拥有资本的风险投资者对风险企业进行投资、管理和运作维护的一种经济行为和经济方式。

2 风险投资对我国商贸经济发展产生的作用

本文我们所要谈论的内容是风险投资与我国商贸经济发展的关系，商贸经济是一个抽象的经济概念。贸易型经济已经在我国国民经济的发展与进步中发挥着越来越重要的作用。风险投资在市场经济中发挥的功效不断加强，这就导致了风险投资与我国商贸经济的发展在新时期开始呈现出新的态势，我们主要从以下几个方面来分析风险投资对我国商贸经济发展所发挥的重要作用。

(1)从当前的市场运行模式来看，当前商贸经济的发展获得资本的方式主要有三种：一是企业内部资金的积累，二是通过银行信贷的手段来获得资金，三是通过金融市场来获得大量的资金。前两种方式由于受到自身规模和银行业借贷业务繁琐程序的影响，在当前的经济运行中发挥的功效都还极为有限。反之，风险投资较为宽松的投资环境使得众多企业开始重视与风险投资机构的合作，这对缓解当前商贸经济发展中资金不足问题的解决大有裨益。

(2)风险投资机构本身，就有着相对完善和高端的人才管理战略和管理技巧，风险投资机构在对企业进行注资以后，会获得企业的相关股权，这种股权的获得就会使得风险投资机构在企业的发展运营中所发挥的作用会有所差异，风险投资机构通常为了保证自己的收益，会引进最先进的管理战略和管理技巧，这样就会带来整个企业管理水平的升级。这对于企业的发展来说，是一种具有长远意义的重要选择。而风险投资公司在这个过程中就会起到至关重要的作用，这是因为当它在面对众多的风险投资的项目的时候，必须要能够做出准确的判断，而判断的准确与否也通常会成为衡量投资成败的非常关键的因素。而如果要是想对风险投资能做到准确的判断，将风险降到最低，那么就需要在进行投资之前能够用公正、客观的眼光对整个投资项目做一个充分的考察以及了解，这样是做出正确判断的必要前提。如果我们假设风险项目的投资价值是Z，则有：Z=F(f(u)，f(v)，f(w)，f(x)，f(y))。其中：u—为外部环境，v—为项目所属企业内部环境，w—为风险投资项目，x —为风险投资项目的优势、劣势、机会和威胁，y —为风险投资项目的风险。具体可表示为：Z＝f(u)×MU＋f(v)×Mv＋f(w)×Mw＋f(x)×Mx＋f(y)×My。其中Mi——为各指标的权重(i=u，v，w，x，y)，我们可以用一个专门的风险投资评价指标体系对风险投资项目进行价值评估，如图1所示。

图1 风险投资项目评价指标体系

3 风险投资与商贸经济发展绩效管理研究

3.1 风险投资在当前商贸经济发展中的实例分析

风险投资对我国商贸经济的发展带来的影响是多方面的，在风险投资的案例中，既有失败的典型，也有通过对风险资本的正确运作促进企业的转型和发展的。从对风险投资带来的影响进行分析，一个最直观的表现就是对相关的典型案例进行分析。本文以知名度较广的蒙牛企业为例，简单介绍风险投资是如何介入蒙牛并迅速扶植蒙牛成为中国乳业巨头的。1999年，在中国乳业老大伊利当了10年生产经营副总裁的牛根生被开除了，失业的牛根生注册成立了“内蒙古蒙牛乳业股份有限公司”。蒙牛在第一个年头剩下的3个半月就实现了3730万元的销售收入。2000年是2.467亿元，2001年升至7.24亿元，2002年再升至16.687亿元，2003年跃过40亿元！产量由初期的5万吨增至2003年的90万吨。根据AC尼尔森在中国24个省份的调查，2004年1月蒙牛液态奶的市场份额为20.6%(以销售额计)。2002年已驶入快车道的蒙牛对资金仍然十分渴求，资本的注入对其成长至关重要。当时国内握有数亿资本的投资人不在少数，而蒙牛却是被顶级国际投资人相中的。2002年10月和2003年10月，摩根、英联、鼎辉分两次向其注入了约5亿元资金。

当蒙牛在第一轮投资过后，他们的业绩开始发生了翻天覆地的变化。而这种变化的速度是十分令人惊讶的。对于残酷的市场竞争来说，企业如果不能持续的向前发展，那么就只能被其他的企业远远地甩在后面。在这种情况下，蒙牛只能继续保持这样的发展势头，而要想扩大发展，就需要获得大量的资金。这时的蒙牛虽然发展迅速，但是在资金上的缺口也是很大的。这个期间，蒙牛上市似乎已经指日可待，但是由于各方面的时机还不成熟，因此错过了第一年最好的发展机会，直到三家机构再次向蒙牛注资之后，蒙牛才开始有了充足的资金。到2003年，蒙牛上市已经水到渠成，丰硕的果实等待着收获。在2004年的时候，蒙牛终于可以在香港挂牌上市了，而这次一共发售总计35亿股，股价达到3.925元。获得206倍的超额认购率冻结资金280亿港元。但当时的香港股市恰好处在比较低迷的阶段，而蒙牛的股票定价又比较高，因此这轮投资当中最大的赢家当属摩根、英联、鼎辉三家国际投资机构。三家机构两轮投资共支付6120万美元(4.77亿港元)。本次IPO原计划售出1亿股蒙牛股票，由于市场反应热烈，三家机构如果全额行使“超额配股权”增加售股额至1.525亿股，可套现近6亿港元。上市后，三家机构执有的股票市值为2.3亿港元。第二轮投资是以认购可换股票据形式注入的，将于上市后12个月转换为3.68亿股，总股份将达13.68亿股。

3.2 风险投资与商贸经济经营绩效分析

风险投资对商贸经济的绩效分析，并不是一个简单的问题。很显然，风险投资参与商贸经济的发展一个最直接的目的就是创造更多的价值，但是如何对这些价值进行判断和分析是我们在进行绩效研究时的重要问题。对风险投资的绩效进行分析，本文主要选取两个方面来进行阐述，其中一个就是风险投资对商贸经济发展的经营绩效分析。经营绩效是商贸经济使用风险投资后一个较为直观的呈现，风险投资的效果好坏也能通过这一个侧面比较明显的反映出来。Barry等(1990)对美国1978年～1987年间的433家有风险投资支持企业和1123家无风险投资支持企IPO时的表现进行了比较，比较的结果证明，很多企业如果有风险投资的支持，这样他们的抑价的程度都会比没有风险投资支持的企业低一些。之所以会出现这样的结果，是因为有很多从事风险投资的企业都会出现这样一种情况，这就是风险投资的企业在被投资企业的成长过程中难免会因为一些增值的服务而产生一些这些企业资产优良的印象。而Muggings和Weiss(1991)采用样本配对方式研究了美国1983年～1987年间的320家有风险投资支持的企业和320家无风险投资支持的企业(其所处行业与发行规模尽可能与创投支持企业相匹配)IPO时的状况。而从结果对比中可以得出一个结论，这就是有风险投资的企业与没有风险投资的企业相比较而言，具有风险投资支持的企业在上市的时候往往会比没有风险投资支持的企业成立的时间更短，同时账面的价值也会更大，这样也会导致权益的比率会更加高。而这种情况的出现主要是因为市场投资者比较认同风险投资专家对于在风险投资当中所起到的正面作用，比较相信他们所做出的判断。

3.3 风险投资与商贸经济长期市场绩效分析

Brave 和 Gompers(1997)共同对于风险投资者的参与是否会影响公司的绩效进行了调查研究。在调查的过程当中，他们先后比较了934家有风险投资支持的企业与没有风险投资支持的参与管理的3407家企业，从对比研究当中可以看出，有风险投资支持的企业IPO 5年后持有期的平均收益率为44.6%，而没有风险投资支持的企业相应的收益率为22.5%；IPO5年后有13.3%的无风险投资支持的企业退市，而退市的有风险支持的企业仅占7.5%。而这样的研究现象也同时表明了有风险投资进行支持的企业与没有风险的企业相比会具有更加长期的绩效。而之所以会出现这种情况的原因，是因为有很多人认为风险投资专家对于企业的参与会更加有利于企业的发展，这是因为这些风险投资专家会对企业的综合信息的掌握更加全面和充分。而通过这一系列的分析我们可以得出这样一个结论，这就是风险投资之后的管理可能会对被投资的企业具有更加积极向上的意义，也可以这么说，风险投资专家对于风险投资活动的参与可能会提高被投资企业的经营绩效以及长期的市场绩效。

4 结语

风险投资参与我国商贸经济的发展，在为企业的发展带来契机的同时，我们应该意识到风险投资对企业的发展也带来了挑战。风险与收益永远成正比，通过以上的分析我们不难得出，风险投资不仅带来短期内的市场经营效益，而且从长期来看有利于企业的转型发展等一些长期性的可期待利益，但是这些利益的获得应该建立在投资者与被投资者妥善经营的基础上，否则可能会给企业的发展带来阻碍。

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